市场回顾 - 转债市场随权益市场持续突破，7月中证转债指数上涨2.87%，跑输权益指数0.87个百分点，上证指数月度上涨3.74%，深证成指和创业板指涨幅更大[1][8] - 转债估值回落，7月全市场可转债算术平均价格为140.73元，环比上涨4.44%，创2023年以来新高，加权平均转股溢价率环比下降4.82个百分点至40.08%[1][15][17] - 建筑材料与医药生物行业转债领涨，受"反内卷"政策和创新药行情推动，银行转债及正股逆势下跌[9][11] 持有人结构变化 - 上交所可转债市场规模环比减少62.97亿元至3993.06亿元，公募基金增持42.52亿元至1419.79亿元（占比36%），企业年金和保险机构分别减持37.24亿元和17.14亿元[2][24] - 深交所可转债市场规模3186.47亿元，基金增持81.15亿元至1061.35亿元（占比33.31%），自然人投资者增持1.15亿元，企业年金减持5.47亿元[2][24] 一级市场动态 - 7月共有9只可转债上市，首日价格均在127元以上，其中伯25转债（28.02亿元）和广核转债（49亿元）规模较大[33] - 发行进度方面，胜蓝股份、龙建股份、金达威可转债已获证监会同意注册批复，另有2家获上市委通过，9家已受理[34] 策略布局 - 采用非典型哑铃配置策略，重点配置军工、AI算力、低空经济等主题，辅以低波红利、低价品种，5-7月优选组合收益19.46%，跑赢中证转债指数11.29个百分点[3][36] - 推荐关注热门主题绩优标的如华懋转债（光模块）、道通转债（人工智能）、华康转债（木糖醇龙头），以及低价防御品种东南转债、宏川转债[3][37] - 转债存量持续下降导致估值接近高位，但权益市场若无大幅回撤，配置需求仍将支撑估值[3][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 25Q2固收+规模高增，行情加持下资金流入有望持续；银行转债快速退出使转债供需矛盾加剧，底仓转债替代偏好集中在规模较大的转债标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情加持下，固收+基金份额保持增长 - 25Q2固收+基金份额增长，债市欠配与权益上行推动资金流入；转债市场表现亮眼，中证转债涨3.77%，优于沪深300与中证1000；25Q2固收+基金净申购566.41亿份，一级债基净申购525.48亿份，二级债基净申购77.74亿份，偏债混合型净赎回36.8亿份且较25Q1缩减，可转债基金净赎回21.64亿份，略高于25Q1但较24Q4压力不大 [4][6] - 25Q2转债基金含权资产仓位下降，股票仓位从8.55%降至7.14%，转债仓位从60.29%降至58.59%；固收+基金含权资产仓位也略有下降，权益市值上升但占比下降，转债持仓市值与占比均下降 [8] 公募险资边际减仓，券商增持转债 - 券商倾向在行情走牛时加仓，如25年2、3、5、6月；公募和险资在转债估值高企时主动减仓；当前转债市场突破新高，权益市场处于高位，部分资金止盈，需谨慎估值压降 [4][12] - 25年6月基金持仓面值2170.03亿元，占比33.11%；保险持仓面值536.95亿元，占比8.19%；券商自营持仓面值193.32亿元，占比2.95%；券商资管持仓面值88.44亿元，占比1.35% [13] - 转债ETF份额4、5月净流出，因弹性不及部分二级债基；6月下旬后，随着业绩和信用评级风险落地及市场上行，份额明显回升 [15] 公募基金持仓分析 - 25Q2公募基金减持银行转债，因南银、杭银、齐鲁转债强赎及浦发转债临近到期；金融板块其他转债如上海、重银、财通、华安等获增持，公用事业板块转债也有增持 [4][19] - 电子、计算机等弹性品种获增配，受益于科技、医药、消费板块行情；基础化工内需修复明确，地产基建产业链获政策扶持，基础化工、建筑材料等行业转债仓位上升 [21] - 除银行等金融底仓转债外，公募基金25Q2对欧通、闻泰、神马、恒邦等转债加仓金额多，分别属电力设备、电子、化工、有色板块；除银行等金融转债外，公募持仓家数较多且增持的标的包括神马、闻泰等 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第二季度，除深证成指外市场主要指数均上涨，转债市场表现略优，转股溢价率下降；基金持有转债规模下降但占比上升，不同类型基金持有规模有分化，银行转债被减持多但规模仍大；转债基金持仓集中在银行等行业，业绩强于万得全A和中证转债指数 [2][14][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2025年第二季度市场回顾 - 市场各主要指数除深证成指外均上涨，中证转债指数涨幅3.3%略优于万得全A指数，二季度A股和转债市场震荡上行走势一致 [2][14] - 4月1日转股溢价率46.58%，6月30日降至44.09%，下降2.48个百分点 [14] 基金持有转债行为分析 基金持有转债总规模变化 - 截至2025年二季度末，转债市场余额6606.18亿元，较上季度末降403.89亿元；基金持有转债规模2728.25亿元，较上季度末减持94.57亿元，同比降1.21%，环比降3.35% [17] - 二季度末基金持有转债市值占转债市场余额比例41.30%，较一季度末提高1.03个百分点 [17] 各类基金持有转债规模变化 - 2025年二季度混合债券型二级基金持有转债市值858.67亿元最大，其次是混合债券型一级基金726.56亿元，可转换债券型基金等持有规模超100亿元 [23] - 混合债券型二级基金减持81.4亿元转债规模最大，可转换债券型基金等减持超10亿元；混合债券型一级基金增持60.5亿元规模最大，中长期纯债型基金等增持规模小 [29] - 二季度混合型债券型二级基金持有转债市值占比31.47%最高，混合债券型一级基金等占比超15% [32] 基金持仓行为分析 基金持仓行业分布情况 - 2025年二季度基金持有转债规模前五大行业为银行、电力设备等，银行行业转债被减持超140亿元，基础化工等行业被增持超5亿元 [37][40] - 银行行业持仓规模较上季度降142.37亿元，基础化工行业增持17.79亿元规模相对大 [40] 基金持仓个券分布情况 - 二季度末基金持有前5大转债中有4只银行转债，还有电力设备行业的晶能转债 [45] - 上银转债为基金增持规模最大个券，其次是和邦转债，增持规模前十大转债共被增持72.00亿元 [47] 基金持有转债评级情况 - 被基金持有的转债中，AA - 级转债数量最多143只，占比30.82%，其次是AA级等 [53] 转债基金持有转债行为分析 转债基金规模变化 - 截至2025年二季度末，有38只存续转债基金，持有转债规模402.29亿元，环比减少22.01亿元 [56] 转债基金持仓行为分析 转债基金持仓行业分布情况 - 2025年二季度转债基金持有银行转债市值69.17亿元最大，电力设备等行业持仓市值超30亿元 [57] - 非银金融行业转债被增持4.13亿元规模相对大，银行行业转债被减持15.83亿元最多 [57][59] - 二季度可转债基金持有规模最大前十大转债为兴业转债等 [59] 转债基金业绩表现 - 2025年二季度可转债基金平均收益率3.50%，中位数3.43%，排名前十均值4.98%，表现强于万得全A和中证转债指数 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q2受大额券退市和强赎个券增多影响，转债市场净流出，公募基金调整转债持仓，一级债基增持，部分基金减持，可转债基金市值下降但仓位和杠杆率上升，收益略低于中证转债指数，行业持仓有增有减 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公募基金可转债持仓情况 - 2025Q2公募基金持有转债规模占总市值42.44%，环比增1.65pcts，仓位降0.09pcts，转债市场存量余额6424.81亿元，环比减7.16% [2][12] - 一级债基增持转债65.17亿元（+3.56%），二级债基等部分基金减持，可转债基金市值减30.22亿元（+0.57%） [2][13] - 60只非可转债公募基金持有转债超10亿元，合计1709.87亿元，环比降3.41%，占投资转债公募基金市值62.71% [3][18] 可转债基金的转债持仓情况 - 2025Q2可转债基金40只，持有转债市值852.33亿元，环比降3.42%，仓位从84.49%升至84.99%，杠杆率从137%升至142% [4] - 25Q2中证转债平均收益率（年化）17.32%，转债债基年化平均收益率15.90%，40只基金收益为正，11只跑赢中证转债指数，15只跑赢转债债基指数 [5][29] - 社会服务等行业显著加仓，社会服务市值增速179.13%，非银金融增22.02%，钢铁等行业减持 [6][35] - 可转债基金前五大重仓转债为兴业转债、上银转债、25国债01、浦发转债、重银转债 [6][38]

业绩表现 - 2025Q2典型固收+基金跑赢纯债基金，转债基金收益率中位数为3.52%，一级债基、二级债基、偏债混合基金和中长期纯债基金分别为1.08%、1.24%、1.07%、0.96%[1][9] 规模仓位 - 2025Q2一、二级债基规模分别增加800、385亿元至8487、8077亿元，转债基金环比下降36亿元至948亿元，主动转债基金环比下降24亿元至441亿元[2][20] - 2025Q2一级债基转债仓位环比微降0.11个百分点至8.54%，二级债基和偏债混合基金分别环比回落1.59、0.81个百分点至10.63%、5.90%，主动转债基金环比提升0.64个百分点至85.34%[2][24] 仓位下调原因 - 被动降仓，管理人难寻合适标的，只能持现等待[3][26] - 一季度降仓投资者二季度难回补仓位，且处于边配置边兑现状态[3][26] - 转债估值高，低价配置策略逻辑削弱，银行退出约束底层配置策略容量[3][26] 个券配置 - 公募基金重点加仓金融个券及周期消费领域中低价权重标的，如增持上银转债17.06亿元等[4][35][37] - 银行等转债因退出被动减配，新能源等标的兑现行情，如杭银转债减持59.12亿元等[4][37][39] 投资策略 - 转债值得做多，正股不走弱时，估值波动是配置机会[4][54] - 延续哑铃配置思路，推荐大盘底仓、博弈内需政策预期品种和关注科技成长板块[4][54]

报告核心观点 当前红利板块是较有性价比的赛道，保险资金持续流入确定性强，对红利及银行板块形成资金增量；中国经济趋稳，股市下行空间有限，中期呈区间震荡结构性行情，多板块有投资机会 [3][5] 策略分析 银行/红利板块的持续性 - 近期银行板块表现好，中期含银行的红利板块表现稳定，红利板块保险资金持续流入确定性强，是较有性价比的赛道 [3][11] - 22年至今保险资金运用余额规模因保费扩容稳健增长，股票投资规模震荡上行，总规模增速稳定，仓位增速波动大，23年Q2 - Q4仓位增速为负，24年Q2至今回归正增速 [3][11] - 保险股票投资仓位和股票市场赚钱效应相关性强，当前股市情绪回暖、股指震荡上涨，中期保险股票投资仓位或回升，为红利和银行板块带来资金流入增量 [3][11] - 可基于市值、盈利稳定性、股息率等筛选符合险资偏好的红利转债；基于红利ETF成分股筛选后市有望承接险资增量的转债正股，如正股归属于排名靠前的5个红利ETF的上银、平煤等转债，若红利板块维持强势，这些转债有望走出超额收益 [4][12] 周度转债策略 - 各股票指数继续上涨但幅度趋缓，中证转债指数涨跌幅为1.21%，钢铁、建筑材料、银行等行业涨跌幅排名靠前，各平价区间转债价格中位数走势分化 [4][25] - 中国经济趋稳，股市下行空间有限，中期大概率区间震荡，金融/公用事业板块盈利稳定性稀缺，后市或迎增量资金，市场对盈利稳定性估值有望上升；产业升级中，新质生产力迭代进化或先在股市反映，热门题材后市或轮动活跃 [5][25] - 海内外利好反映于资本市场，贸易冲突放缓和美股情绪映射利好电子板块，国内去产能“反内卷”加速，钢铁、光伏等板块未来盈利水平有望修复 [5][25] - 建议关注标的：AI大模型和机器人产业化驱动高端制造业景气度上升，关注领益、东材、闻泰等；市场区间震荡，低估值策略性价比上升，转债关注兴业、蓝天等；下半年新能源和汽车零部件板块有望景气度修复，关注铭利、华友等 [5][25] 市场跟踪 - 展示宽基指数涨跌幅、行业指数涨跌幅、不同时间段部分转股价值区间对应转债价格中位数、各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数、本周行业估值指数及对应分位数、周度行业估值指数变化、年初至今及2017年至今百元估值指数等图表 [28][34][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月权益市场涨势较好，转债整体表现强势，市场迎来普涨行情，转债估值从去年底部修复的进程尚未结束，有望进一步走向繁荣 [5] - 银行股估值重估叠加银行转债强势转股，银行转债稀缺性上升，后续强势有望延续；产业趋势叠加流动性宽裕，小盘转债强势上涨 [5] - 采取类银行转债+小盘成长转债+低价低波转债的哑铃策略依旧有效，不建议降仓，建议替换板块与风格 [6] 各部分总结 6月转债市场回顾：权益强势下的修复 - 权益和转债市场情绪佳，等权和加权指数创2025年以来新高，2025年以来收益率分别达10%、7%，价格中位数抬升至124元 [5][11] - 6月上旬加权指数和大盘、高评级占优，下旬等权指数和小盘、低评级占优，全月各风格表现均佳，分化不大，先进制造稍强 [5][14][19] - 转债略跑输正股但幅度不大，百元溢价率拉升至31%逼近2月底高点，兜底溢价率距3月底高点有距离，且在评级和正股市值间差异不大 [20][26][27] - 短久期转债规模上升，长久期下降，年内到期预计500 - 600亿，下半年发行预计100 - 200亿，高等级、低平价、双低、大盘转债退出规模大 [31][36][40] - 6月增量资金多为绝对收益机构，上交所自营等增持，深交所专业机构增持、产业与散户减持，底仓退出使低波转债需求和价格上升，债性转债估值提升 [47][48][50] 7月转债市场展望：定价逻辑能延续吗？ - 银行转债行情本质是确定性溢价，估值锚可能是股息率看齐国债+50bp或PB修复到1，底仓银行等顺次受益，最终低波类转债受益，各方乐见银行转债强赎退出 [64] - 小盘转债走势类似2021年，超额走势接近2021年，其持续超额受益于小盘股票驱动、去年评级底部及市场不担心评级风险，银行转债退出资金流入，产业趋势是核心支撑 [65][73][79] - 银行转债行情未结束但需关注调整风险，小盘转债行情有持续性但有回撤风险，当前风险在于投资者行为而非定价逻辑 [80] 选券方向与7月标的 - 选券关注银行转债如紫银转债、青农转债；类银行转债如燃23转债、能化转债；低波特征转债如部分光伏转债 [6][86][88] - 正股替代类转债关注道通转债等，底部反转类关注崇达转2等，低估类关注部分光伏类转债等 [6][93] - 7月建议关注紫银转债、青农转债等10只转债 [93]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 银行板块供需矛盾仍突出，市场估值水平已获明显修复，建议关注兴业转债和上银转债 [3][4][5] 各部分总结 板块供需矛盾仍突出 - 截至2025年6月20日，转债市场存续个券约470只，银行板块及多元金融相关转债共14只，其中银行转债10只（2家股份行、5家城商行、3家农商行），证券及多元金融转债各2只 [3][7] - 需求端，银行转债因信用资质强、抗风险属性显著、正股股息率突出，受投资者青睐，需求持续高位；供给端，银行板块估值长期破净，银行转债新发自2023年以来停滞 [3][8] - 截至2025年6月20日，10只银行转债合计规模约1513亿元，占转债市场总体规模不足23%，自2023年初以来数量、规模及占比均下行 [3][8][9] - 现存10只银行转债中，浦发转债4个月到期、南银转债与杭银转债已宣布强赎，3只合计退出规模超550亿元，超现存银行转债规模36%，或加剧供需矛盾 [3][9] 市场估值水平已获明显修复 - 截至2025年6月20日，全市场转股溢价率及纯债到期收益率中位数分别为31.43%、 - 1.60%，百元溢价率水平24.07%，较2024年下半年低位明显修复，部分指标回到近年高位 [4][11] 投资建议 - 考虑估值点位和局势，银行板块低波动率属性或长期占优，随着转债标的出清，供需矛盾疏解难度提升其余银行转债关注度 [5][13] - 银行转债择券考虑到期尚远、余额可观、估值水平合理，建议关注兴业转债和上银转债 [5][13]

股价表现 - 截至2025年6月6日收盘，上海银行报收于10.64元，较上周的10.58元上涨0.57% [1] - 本周最高价报11.14元（6月3日盘中），最低价报10.6元（6月3日盘中） [1] - 当前总市值1511.59亿元，在城商行板块市值排名3/17，两市A股市值排名82/5148 [1] 分红派息 - 2024年年度权益分派方案为每股现金红利0.22元（含税），股权登记日为2025年6月11日，除权除息及现金红利发放日为2025年6月12日 [1] - 全年合计派发现金红利总额71.03亿元 [1] 可转债调整 - A股可转债转股价格由9.09元/股调整为8.87元/股，调整实施日期为2025年6月12日 [1] - 上银转债在2025年6月5日至6月11日期间暂停转股，6月12日起恢复转股 [1]

转股价格调整 - 调整前转股价格为人民币9 09元/股 调整后转股价格为人民币8 87元/股 调整幅度为下降2 42% [1] - 转股价格调整实施日期为2025年6月12日 证券停复牌适用 [1] - 调整依据为2024年度普通股权益分派方案 每10股派发现金股利2 20元（含税） 不实施资本公积金转增股本 [1] 可转债发行信息 - 公司于2021年1月25日公开发行总额为人民币200亿元的A股可转换公司债券 债券简称为"上银转债" 债券代码为"113042" [2] - 转股价格调整公式为派送现金股利情形 P1=P0-D 其中P0为调整前转股价格 D为每股派送现金股利 [2] 转股安排 - "上银转债"自2025年6月5日至权益分派股权登记日（2025年6月11日）期间暂停转股 [3] - 转股恢复日为权益分派股权登记日后的第一个交易日（2025年6月12日） 调整后的转股价格自该日起生效 [3]