今天上午，国新办举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会，介绍"十四五"时期卫生健康工 作发展成就。 世界规模最大+2 一览我国医疗服务、疾病预防新成果 我国建成世界上规模最大的医疗服务体系，截至2024年底： 全国医疗卫生机构达到109万所，卫生人员达到1578万人。 逐步落地见效 "十四五"期间，我国出台了一系列生育支持政策措施。 2020年至2024年，基层医疗卫生机构数量从97万个增加到104万个，诊疗服务人次从41亿增长到53亿。 基本医保覆盖居民超过13亿，稳定在95%左右。 中医药服务在城乡医疗机构普遍开展，居民在15分钟内能到达最近的医疗服务点。 我国建成世界上规模最大的疾病预防控制体系。 强化基层卫生治理，建成覆盖中央、省、市、县(区)四级的疾病预防控制体系。国家面向居民提供15种 疾病的免疫预防接种服务，重大慢性病过早死亡率得到进一步控制。 我国在研新药数量占全球数量的比例超过20%，跃居全球新药研发第二位。 舒格利单抗、恩沙替尼、谷美替尼等多款国产创新药陆续获批上市，填补了相应领域国产创新药的空 白。 我国自主研发的抗肿瘤药品泽布替尼已在多个国家获批上市。 一系列生育支持政策措 ...

医药市场格局变化 - 2024年全国三甲医院进口原研抗癌药市场份额从2021年的68%降至34%，国产仿制药和创新药合计占比提升至66% [1][5] - 2025年上半年超过30款跨国药企原研药申请撤市，涉及武田、辉瑞、葛兰素史克等企业 [1] - 进口原研药如波立达价格从1982元/支降至306元/支后仍不敌国产同类药物竞争，最终停止在华推广 [1][8] 跨国药企战略调整 - 跨国药企加速本土化深耕，包括生产基地扩建和研发中心升级 [2][13] - 赛诺菲2024年在华销售额增长5%依赖创新药收入，传统原研药收入下滑15%-20% [8] - 阿斯利康2024年中国市场收入增长11%，但成熟品种如美托洛尔因集采销售额下降40% [8] 国产药品崛起 - 上海某三甲医院数据显示，国产同类创新药使用量从每月30支跃升至98支，增长两倍多 [4][5] - 国产PD-1抑制剂形成多个产品梯队，百济神州泽布替尼2024年全球销售额达26亿美元 [11] - 国产头孢呋辛酯片治疗有效率达92.3%，与原研药的92.7%几乎无差异，价格仅为三分之一 [11] 政策与市场驱动 - 前九批国家集采进口原研药中标率仅为3.7%，国产仿制药占比高达96.3% [6] - 医保谈判目录外药品平均降价幅度达63%，进口原研药领域降幅尤为显著 [10] - 第11批国家集采强调避免价格内卷，并起草保障集采药品质量的政策优化征求意见稿 [14] 患者接受度变化 - 患者对国产药接受度提高，部分患者主动询问国产药情况 [5] - 集采中选仿制药在疗效和安全性上与原研药等效，部分品种治疗缓解率甚至更高 [12] - 临床对照试验显示国产药与原研药疗效接近，价格优势明显 [11] 行业未来趋势 - 跨国药企通过"以新换旧"维持市场存在，如赛诺菲收购箕星在大中华区独家开发权益 [8][9] - 国产药企研发重心从仿制药转向差异化创新，生物药领域投入增长3倍 [11] - 政策释放优化信号，探索为不同品质药品保留生存空间 [2][14]

核心观点 2025下半年港股消费服务投资可关注茶饮新股，把握出行链机会；海外医药多款国产创新药公布临床结果，有公司达成合作；海外教育职业培训景气回升，高教公司盈利拐点显现 [1][4] 海外社服 投资策略 - 现制茶饮板块比拼供应链，蜜雪和古茗壁垒深厚，蜜雪供应链最早最大，古茗水果采购和冷链规模最大，雪王IP提升营销效率且有全球扩张逻辑，古茗门店数量增长确定性高，两家预计6月9日进港股通 [1][4] - 在线旅游国内竞争改善，布局出境和海外，同程旅行业绩兑现度高、利润率预计改善，携程集团Trip.com投入短期影响利润率但长期看好 [1][4] - 澳门博彩收入有韧性、估值处底部，5月博彩毛收入212亿澳门元创疫后新高、同比增5%，对比2019年同期恢复82%，1至5月累计博彩毛收入同比增1.7% [1][4] 重点关注 - 古茗（01364.HK）、蜜雪集团（02097.HK）、携程集团（09961.HK）、美高梅中国（02282.HK） [5] 海外医药 市场回顾 - 本周恒生医疗保健指数上涨2.35%，跑赢恒生指数0.93个百分点 [7] 重点事件 国内 - 翰森授予再生元GLP - 1/GIP双受体激动剂HS - 20094海外权益，获8000万美元首付款及高达19.3亿美元里程碑付款 [9] - 信达于2025 ASCO公布PD - 1/IL - 2α - bias双抗一期数据，在相关癌症中观察到可控安全性、优秀疗效及长期生存获益趋势 [9] - 再鼎于2025 ASCO公布DLL3 ADC一期数据，在经多线治疗的小细胞肺癌患者中表现出抗肿瘤活性 [9] - 科伦博泰宣布配售新股，配售价较6月4日收盘价折让约7.58%，所得款项净额预计约19.43亿港元 [9] - 康方卡度尼利获批1L CC，用于联合含铂化疗联合或不联合贝伐珠单抗一线治疗宫颈癌 [9] 海外 - BioNTech与BMS就PD - L1/VEGF双抗达成合作，BMS支付15亿美元首付款和20亿美元非或有周年付款，BioNTech可获高达76亿美元里程碑付款 [10] - 赛诺菲收购Blueprint Medicines，交易总股权价值约95亿美元 [10] 建议关注 - 创新药：商业化放量有望盈利拐点，如百济神州、信达生物等 [11] - Pharma：创新管线收获，推进创新转型，如三生制药、翰森制药等 [11] 海外教育 市场回顾 - 本周（5/30 - 6/5）教育指数上涨2.2%，跑赢恒生国企指数0.4个百分点，年初至今累计涨幅8.76%，跑输恒生国企指数10.37个百分点 [14] 数据更新 - 本周东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约0.95亿元，日均GMV1355万元，GMV环比上周下降27.1%，并给出各直播间GMV构成情况 [15] 投资分析意见 - 关注港股高教公司，办学投入放缓、资本开支见顶，盈利能力有望提升，推荐宇华教育等 [16] - 关注港股职教公司，首推中国东方教育，运营策略调整预计提升效益，课程开发助力招生人次增长 [16] - 关注中概教培公司，首推新东方，重点关注好未来，监管政策常态化下扩张提速带动营收和估值提升 [16] 盈利预测与估值 海外社服重点公司 - 给出在线旅游、餐饮、博彩等子板块多家公司市值、P/E、收入、净利润、EV/EBITDA、息税折摊前利润等盈利预测与估值数据 [20] 海外医药重点公司 - 给出创新药、Pharma、医疗服务、CXO等子行业多家公司市值、PE、收入、归母净利润、收入YoY、归母净利润YoY等盈利预测与估值数据 [21] 海外教育重点公司 - 给出多家公司市值、PE、利润预测、利润复合增速等盈利预测与估值数据，还给出中概平均、美股平均相关数据 [23] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV（日）、SKU逐步提升、月度总GMV波动、6月日均GMV环比下降、6月SKU环比上升、直播商品情况（过往30天）、粉丝及观众性别和年龄分布、累计粉丝数等相关图表 [25][28][29]

恒生医疗保健指数表现 - 截至2025年5月29日09:53，恒生医疗保健指数(HSHCI)上涨1.59%，成分股药明合联(02268)上涨7.47%，药明生物(02269)上涨6.84%，药明康德(02359)上涨4.22%，微创医疗(00853)和四环医药(00460)等个股跟涨 [3] - 恒生医疗ETF(513060)上涨1.40%，最新价报0.51元，近2周累计上涨5.25% [3] - 恒生医疗ETF盘中换手3.13%，成交2.76亿元，近1年日均成交12.43亿元，居可比基金第一 [3] 中国药企研发动态 - 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于5月30日至6月3日举行，中国学者入选会议的研究达70余项，显示国内医药研发活跃度和竞争力提升 [3] - 光大证券认为国产创新药研究入选ASCO大会反映国内医药研发蓬勃态势，肿瘤治疗领域取得新进展，未来有望提升国产药物全球竞争力 [3] 恒生医疗ETF规模与资金流向 - 恒生医疗ETF最新规模达87.80亿元，位居可比基金前1/3 [5] - 杠杆资金持续布局，连续3天获净买入，最高单日净买入1567.04万元，最新融资余额达3.23亿元 [5] - 近1年净值上涨38.61%，在QDII股票型基金中排名16/118（前13.56%） [5] 恒生医疗ETF收益与风险指标 - 成立以来最高单月回报28.34%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅38.75%，上涨月份平均收益率6.79% [5] - 近1年超越基准年化收益2.64%，排名可比基金前1/2 [5] - 近1年夏普比率1.27，排名可比基金前1/2，同等风险下收益最高 [5] - 今年以来相对基准回撤0.45%，回撤后修复天数43天，在可比基金中回撤最小 [5] 恒生医疗ETF费用与跟踪精度 - 管理费率0.50%，托管费率0.15% [5] - 近1月跟踪误差0.022%，在可比基金中跟踪精度最高 [6] 恒生医疗保健指数估值与成分 - 恒生医疗保健指数最新市盈率（PE-TTM）24.44倍，处于近1年9.85%分位，估值低于近1年90.15%的时间 [6] - 前十大权重股合计占比57.06%，包括信达生物(01801)、药明生物(02269)、百济神州(06160)等 [6] - 部分成分股表现：百济神州(06160)涨1.66%（权重4.44%），康方生物(9926)涨2.45%（权重0.98%），药明生物(02269)涨6.84%（权重0.43%） [8]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年ASCO大会召开在即，多项国产创新药研究内容入选反映国内医药研发呈蓬勃态势，在肿瘤治疗领域不断取得新进展和突破，未来有望提升国产药物在全球医药市场的竞争力和影响力，建议关注恒瑞医药、信达生物、荣昌生物等 [2][22] - 从支付视角，基于院内支付、自费支付、海外支付三种付费渠道，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向，重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗 [3][31] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - A股医药生物指数上周上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pp，跑赢创业板综指2.83pp，在31个子行业中排名第1；港股恒生医疗健康指数上周收涨5.54%，跑赢恒生国企指数4.18pp [1][16] - A股涨幅最大的分子板块是其他生物制品，上涨4.09%；跌幅最大的是医院，下跌1.07% [10] - A股三生国健涨幅最大，上涨99.96%；拱东医疗跌幅最大，下跌9.9%；H股中国卫生集团涨幅最大，达110.71%；佳兆业健康跌幅最大，下跌21.74% [16] 本周观点 - 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于当地时间5月30日至6月3日在美国芝加哥举行，中国药企入选的临床研究逐年增多，2025年中国学者入选会议的研究达70余项，恒瑞医药、信达生物等公司均有新药研究入选 [2][22] - 恒瑞医药有69项研究入选，涵盖十余个肿瘤治疗领域，涉及6款已上市创新药和9款未上市创新产品 [23][25] - 信达生物将公布肿瘤创新管线临床数据，IBI363和IBI343有多项口头报告，公司计划推进其多个注册临床开发，IBI354、IBI130等分子也将公布临床数据 [27] - 荣昌生物20余项肿瘤管线临床进展或阶段性数据入选，包括维迪西妥单抗联合疗法、RC108联合TKI等临床研究 [30] 公司公告更新 - 澳华内镜推出2025年员工持股计划，总人数不超过22人，拟持股不超149.93万股，占总股本1.11%，购买回购股份价格为40.02元/股 [33] - 科伦药业控股子公司科伦博泰TROP2 - ADC芦康沙妥珠单抗新增适应症上市申请获受理，还将在ASCO年会上公布六项临床研究成果 [33][34] - 上海莱士控股股东计划6个月内增持公司股份，金额不低于2.5亿元且不超过5亿元 [33] - 丽珠集团境外全资附属公司拟收购越南上市公司Imexpharm Corporation64.81%股份，支付约15.87亿元 [33] - 通化东宝拟转让特宝生物5.70%股份，价款13.01亿元 [34] - 智翔金泰重组人源化抗破伤风毒素单克隆抗体GR2001注射液新药上市申请获受理 [34] - 新里程泗阳医院升级为三级综合医院 [34] - 恒瑞医药224,519,800股H股于5月23日在香港联交所主板挂牌上市 [34] - 九洲药业子公司通过美国FDA现场检查 [34] - 百奥泰BAT2206（乌司奴单抗）注射液获美国FDA上市批准 [34] 上市公司研发进度更新 - 豪森药业的HS - 10510片的IND申请新进承办 [35][36] - 恒瑞医药的HRS9531、百济神州的catadegbrutinib正在进行三期临床；新华制药的OAB - 14正在进行二期临床；基石药业的CS2009正在进行一期临床 [1][35] 重要数据库更新 - 24M1 - M4医院累计总诊疗人次数14.83亿人，同比增长13.29%，各级医院及基层医疗机构诊疗人次数均有增长 [37] - 2025M1 - M2基本医保收入达5464亿元，支出达3305亿元；25M2收入2321亿元，环比减少26.2%，支出1506亿元，环比减少16.3%；2025年M1 - M2累计结余2159亿元，累计结余率39.5%；25M2当月结余815亿元，当月结余率35.1% [46][53] - 4月国内抗生素、心脑血管原料药价格基本稳定，部分维生素原料药价格持平或回落，阿司匹林价格上涨 [58][60][61] - 25M1 - 3医药制造业累计收入同比 - 2.20%，收入5989.10亿元；营业成本和利润总额分别同比 - 1.10%、+0.70%；销售费用率为15.7%，同比下降0.9pp；管理费用率为6.8%，同比上升0.1pp；财务费用率为0.3%，同比上升0.1pp [63][71] - 4月整体CPI环比上升，医疗保健CPI环比上升，其中中药、西药、医疗服务CPI同比分别为 + 0.1%、 - 1.1%、+0.5% [75] - 本周暂无耗材带量采购相关信息 [78] 医药公司融资进度更新 - 博瑞医药、浙江震元、奕瑞科技、广生堂有定向增发预案，分别处于股东大会通过、已受理阶段 [81] 本周重要事项公告 - 多家公司召开年度或临时股东大会 [82][83][84] - 普蕊斯、威高血净、安杰思、热景生物有股份解禁情况 [86]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年ASCO大会召开在即，多项国产创新药研究内容入选反映国内医药研发呈蓬勃态势，在肿瘤治疗领域不断取得新进展和突破，未来有望提升国产药物在全球医药市场的竞争力和影响力，建议关注恒瑞医药、信达生物、荣昌生物等 [2][22] - 从支付视角，基于院内支付、自费支付、海外支付三种付费渠道，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向，重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - A股医药生物指数上周上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pp，跑赢创业板综指2.83pp，在31个子行业中排名第1；港股恒生医疗健康指数上周收涨5.54%，跑赢恒生国企指数4.18pp [1][16] - A股涨幅最大的分子板块是其他生物制品，上涨4.09%；跌幅最大的是医院，下跌1.07% [10] - A股三生国健涨幅最大，上涨99.96%；拱东医疗跌幅最大，下跌9.9%；H股中国卫生集团涨幅最大，达110.71%；佳兆业健康跌幅最大，下跌21.74% [16] 本周观点 - 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于当地时间5月30日至6月3日在美国芝加哥举行，中国药企入选的临床研究逐年增多，2025年中国学者入选会议的研究达70余项，恒瑞医药、信达生物、荣昌生物等公司均有新药研究入选 [2][22] - 恒瑞医药有69项研究入选，涵盖十余个肿瘤治疗领域，涉及6款已上市创新药和9款未上市创新产品 [23][25] - 信达生物将公布肿瘤创新管线临床数据，IBI363和IBI343有多项口头报告，公司计划推进其多个注册临床开发，IBI354、IBI130等分子也将公布临床数据 [27] - 荣昌生物20余项肿瘤管线临床进展或阶段性数据入选，包括维迪西妥单抗联合疗法一线治疗HER2表达胃癌等临床研究 [30] 公司公告更新 - 澳华内镜推出2025年员工持股计划，总人数不超过22人，拟持股不超149.93万股，占总股本1.11%，购买回购股份价格为40.02元/股 [33] - 科伦药业控股子公司科伦博泰TROP2 - ADC芦康沙妥珠单抗新增适应症上市申请获受理，还将在ASCO年会上公布六项临床研究成果 [33][34] - 上海莱士控股股东计划6个月内增持公司股份，金额不低于2.5亿元且不超过5亿元 [33] - 丽珠集团境外全资附属公司拟收购越南上市公司Imexpharm Corporation64.81%股份，支付约15.87亿元 [33] - 通化东宝拟转让特宝生物5.70%股份，价款13.01亿元 [34] - 智翔金泰重组人源化抗破伤风毒素单克隆抗体GR2001注射液新药上市申请获受理 [34] - 新里程泗阳医院升级为三级综合医院 [34] - 恒瑞医药224,519,800股H股于5月23日在港交所上市 [34] - 九洲药业子公司通过美国FDA现场检查 [34] - 百奥泰BAT2206（乌司奴单抗）注射液获美国FDA上市批准 [34] 上市公司研发进度更新 - 豪森药业HS - 10510片的IND申请新进承办 [35][36] - 恒瑞医药的HRS9531、百济神州的catadegbrutinib正在进行三期临床；新华制药的OAB - 14正在进行二期临床；基石药业的CS2009正在进行一期临床 [35][36] 重要数据库更新 - 24M1 - M4医院累计总诊疗人次数14.83亿人，同比增长13.29%，各级医院及基层医疗机构诊疗人次数均有增长 [37] - 2025M1 - M2基本医保收入达5464亿元，支出达3305亿元；25M2收入2321亿元，环比减少26.2%，支出1506亿元，环比减少16.3%；2025年M1 - M2累计结余2159亿元，累计结余率39.5%；25M2当月结余815亿元，当月结余率35.1% [46][53] - 4月国内抗生素、心脑血管原料药价格基本稳定，部分维生素原料药价格持平或回落，阿司匹林价格上涨 [58][60][61] - 25M1 - 3医药制造业累计收入同比 - 2.20%，收入5989.10亿元，营业成本和利润总额分别同比 - 1.10%、+0.70%；销售费用率为15.7%，同比下降0.9pp，管理费用率为6.8%，同比上升0.1pp，财务费用率为0.3%，同比上升0.1pp [63][71] - 4月整体CPI环比上升，医疗保健CPI环比上升，其中中药、西药、医疗服务CPI同比分别为 + 0.1%、 - 1.1%、 + 0.5% [75] - 本周暂无耗材带量采购相关信息 [78] 医药公司融资进度更新 - 博瑞医药、浙江震元、奕瑞科技、广生堂有定向增发预案，分别处于股东大会通过、已受理阶段 [81] 本周重要事项公告 - 多家公司召开年度或临时股东大会 [82][83][84] - 普蕊斯、威高血净、安杰思、热景生物有股份解禁 [86]