铜 - 隔夜LME铜价上涨3.99%至12673.5美元/吨，沪铜主力合约上涨1.85%至99220元/吨，国内精炼铜现货进口维持亏损 [3] - 宏观层面，美联储会议纪要显示大多数与会者支持12月降息，认为若通胀下降可能适合进一步降息，国内近期密集出台的政策有助于提振市场信心 [3] - 库存方面，LME库存下降5100吨至149,475吨，Comex库存增加2177吨至445,180吨，SHFE铜仓单增加5860吨至71,738吨 [3] - 需求方面，铜价走高导致下游企业采购转为谨慎，成交以刚需为主，贵金属市场影响减弱，国内刺激政策推动铜价修复 [3] 镍与不锈钢 - 隔夜LME镍价大涨6.47%至16780美元/吨，沪镍上涨3.64%至134400元/吨 [4] - 消息面，印尼2026年镍矿石产量目标或约为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨目标大幅下降，且政府计划在2026年初修订镍商品基准价计算公式，将钴等伴生矿作为独立矿种计价并征收版税 [4] - 库存方面，LME库存维持255,186吨，SHFE仓单减少712吨至37,798吨，LME 0-3月升贴水维持负数 [4] - 基本面，周度镍铁成交价格上涨，不锈钢供给收缩及价格走强带动库存加速去化，但原料价格强于成品，硫酸镍理论利润转亏，终端需求走弱面临成本压力 [4][5] 氧化铝、电解铝与铝合金 - 隔夜氧化铝主力合约AO2602收涨0.47%至2752元/吨，沪铝主力合约AL2602收涨0.87%至22615元/吨，铝合金主力合约AD2603收涨0.14%至21510元/吨 [6] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2701元/吨，铝锭现货贴水扩大至200元/吨，佛山A00铝报价回落至22090元/吨 [6] - 氧化铝厂矿石储备偏高，一季度矿长协价格大幅下调，成本下压，由于与电解铝厂长单签订完毕，短期大幅减产可能性低，现货继续向期货收敛 [6] - 宏观情绪向好，但新疆发运问题解除后积压货物集中到港，铝锭后续累库压力提升，叠加下游开工回调及年末资金回笼需求，现货贴水承压 [6] 工业硅与多晶硅 - 30日工业硅主力合约2605收涨1.08%至8915元/吨，多晶硅主力合约2605收跌0.19%至57890元/吨 [7] - 现货方面，百川工业硅现货参考价持稳于9603元/吨，百川多晶硅N型复投料价格上调至52500元/吨，现货对主力贴水扩大至5390元/吨 [7] - 供应端，西南工业硅厂再度减产，西北后续存在环保减产预期，硅厂库存压力有限，短期工业硅受成本和减产逻辑带动上涨 [7] - 多晶硅方面，电池片受银价大涨影响减产提价，硅片厂大幅上调报价，但晶硅端提价效果不佳，多家硅料厂传出1月减产消息，市场收储反馈转淡，盘面回调修正 [7] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货2605合约下跌3.77%至121580元/吨，电池级碳酸锂现货均价维持118000元/吨 [8] - 供给端，周度产量环比增加116吨至22161吨，其中锂辉石提锂产量增加60吨至13864吨，锂云母产量增加40吨至2866吨 [8] - 需求端，周度三元材料产量环比减少119吨至17726吨，磷酸铁锂产量环比减少1309吨至90752吨 [8] - 库存端，周度总库存环比减少652吨至109773吨，其中下游库存减少1593吨至39892吨，上游库存减少239吨至17851吨，但其他环节库存增加1180吨至52030吨，正极厂预计1月检修，基本面边际转弱 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 弱美元继续发酵，沪铜领涨基本金属；中短期，弱美元和供应忧虑主导，可关注铜铝锡偏多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，看好铜铝锡价格走势 [1] 各品种总结 铜 - 观点：美元指数走弱，铜价偏强运行，中期展望震荡偏强 [2][6] - 信息分析：2026年铜精矿长单加工费为0；CSPT达成多项共识，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上；11月中国电解铜产量环比增加、同比上升；12月24日现货贴水，库存回升；LME计划对关键及相关合约设定并实施持仓限额 [6][7] 氧化铝 - 观点：成本支撑有效性较弱，氧化铝价仍旧承压，中期展望震荡 [2][8] - 信息分析：12月24日多地氧化铝现货价格有跌有平；12月24日氧化铝仓单环比减少 [8][10] 铝 - 观点：关注需求变化，铝价震荡抬升，中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望持续上移 [2][12] - 信息分析：12月24日SMM AOO均价环比上涨；12月22日国内主流消费地铝锭、铝棒库存有升有降；12月24日，上期所电解铝仓单环比增加；11月中国未锻轧铝及铝材出口量同比下降、环比上升；多家空调企业启动“铝代铜”系列标准落地工作；South32重新提供的2026年Q1发往日本的铝锭升水报盘上涨 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑延续，盘面震荡回升，中期价格预计维持震荡偏强 [2][14] - 信息分析：12月24日保太ADC12、SMM AOO均价环比上涨；保太ADC12 - A00环比上升；12月24日上期所注册仓单环比减少；印尼电解铝项目一期50万吨产能已开始起槽投产，将于2026年10月实现一期满产 [14] 锌 - 观点：国内外库存走势分化，锌价随有色反弹，短期震荡，中长期有下跌空间 [2][17] - 信息分析：12月24日，多地0锌对主力合约报价不同；截至12月23日，SMM七地锌锭库存总量上升；11月中国进口锌精矿环比、同比增加 [17] 铅 - 观点：铅价随有色反弹，供需仍有走弱可能，中期展望震荡 [2][19] - 信息分析：12月24日，废电动车电池价格上涨，铅锭精现货升水下降；12月22日国内主要市场铅锭社会库存下降，沪铅最新仓单减少；电动自行车新国标执行致整车销量下滑，部分铅蓄电池企业减产，汽车蓄电池市场部分企业开工率稳定 [19] 镍 - 观点：印尼政策预期扰动，镍价延续上行，中期展望震荡 [2][20] - 信息分析：12月24日LME镍库存增加，沪镍仓单减少；SMM10 - 12%高镍生铁均价上涨；印尼拟下调2026年镍矿产量目标至2.5亿吨，目前仍在商议中 [22][23] 不锈钢 - 观点：镍价反弹带动不锈钢盘面上行，中期展望震荡 [2][25] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量减少；12月24日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约报价；SMM10 - 12%高镍生铁均价上涨；预计12月不锈钢产量环比下滑，库存或有累积压力 [25][27] 锡 - 观点：刚需维持韧性，锡价高位震荡，中期展望震荡偏强 [2][27] - 信息分析：12月24日，伦锡仓单库存增加，沪锡仓单库存减少，沪锡持仓减少；上海有色网1锡锭报价均价下降；佤邦曼相矿区复产，11月中国自缅甸进口锡精矿环比大增；印尼11月精炼锡出口量回升，预计明年一季度供应受限；非洲锡矿生产和出口受限制 [27] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 24） - 综合指数：特色指数中商品指数、商品20指数、工业品指数、PPI商品指数均上涨 [153] - 板块指数：有色金属指数今日涨跌幅+1.65%，近5日涨跌幅+3.33%，近1月涨跌幅+6.87%，年初至今涨跌幅+14.23% [154]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观上美联储表态偏鸽，市场预计9月降息概率提升，但“类滞涨”环境抑制降息空间，铜价上方空间面临压制；基本面呈“弱现实+稳预期”，中长期供需矛盾提供底部支撑，定价回归宏观交易，后续步入上行周期需商品与金融属性共振，主力参考78500 - 81000 [1] 锌 - 上游矿企投产复产，矿端供应宽松传导至冶炼端，需求端将入旺季，现货成交好转；基本面供应端宽松预期仍存，价格上冲弹性不足，下方受库存低位支撑，短期震荡为主，主力参考21500 - 23000 [4] 铝 - 氧化铝市场“高供应、高库存、弱需求”，期价逼近成本带，下方空间有限，上方需几内亚供应扰动或情绪催化，主力参考2900 - 3200元/吨；铝呈现宏观预期与基本面改善共振，但高价抑制下游采购，短期20400 - 21000元/吨区间震荡 [7] 铝合金 - 美联储降息预期发酵，废铝供应趋紧支撑成本，多地税收政策调整使部分再生铝厂减产停产，需求端终端消费偏弱但9月部分压铸企业订单回暖，预计现货价格坚挺，主力参考20000 - 20600元/吨 [8] 锡 - 供应上锡矿紧张，加工费低位，关注缅甸锡矿恢复情况；需求上光伏和电子消费相关开工率下滑；受国家政策指引，市场对国内Al需求预期向好，基本面强势，锡价偏强震荡，运行区间285000 - 265000 [10] 镍 - 宏观上美国宽松预期提振，国内政策预期偏积极；产业层面镍价偏稳，精炼镍成交尚可，矿价坚挺，镍铁价格偏强，不锈钢需求弱，硫酸镍供需错配价格上涨，下游接受度不高，短期区间调整，主力参考118000 - 126000 [11] 不锈钢 - 宏观上美联储降息预期升温，中美关税谈判缓和出口压力，国内政策积极；矿价坚挺，镍铁议价区间上移，铬铁供应有消息扰动，钢厂利润改善增产，需求预期改善但终端需求疲软，库存去化慢，短期区间震荡，主力参考12600 - 13400 [13] 锂 - 碳酸锂盘面下跌，基本面紧平衡，供应收缩预期逐步兑现，需求稳健偏乐观但实际需求提振需跟踪，全环节库存变化，近期利多出尽转利空，盘面价格中枢下移后宽幅震荡，主力参考7 - 7.5万 [14] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 铜 - SMM 1电解铜现值80160元/吨，日涨260元，涨幅0.33%；精废价差1852元/吨，日涨215元，涨幅13.13%；进口盈亏316元/吨，日涨98.88元 [1] 锌 - SMM 0锌锭现值22150元/吨，日涨50元，涨幅0.23%；进口盈亏 - 2267元/吨，日跌64.32元 [4] 铝 - SMM A00铝现值20710元/吨，日涨90元，涨幅0.44%；氧化铝（中国）平均价3165元/吨，日跌15元，跌幅0.47% [7] 铝合金 - SMM铝合金ADC12现值20750元/吨，价格持平；佛山破碎生铝精废价差1608元/吨，价格持平 [8] 锡 - SMM 1锡现值273500元/吨，日涨1000元，涨幅0.37%；LME 0 - 3升贴水148美元/吨，日跌27美元，跌幅15.43% [10] 镍 - SMM 1电解镍现值124050元/吨，日跌250元，跌幅0.20%；期货进口盈亏 - 1504元/吨，日跌1055元，涨幅234.97% [11] 不锈钢 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13200元/吨，日涨50元，涨幅0.38%；期现价差410元/吨，日涨40元，涨幅10.81% [13] 锂 - SMM电池级碳酸锂均价77500元/吨，日跌850元，跌幅1.08%；锂辉石精矿CIF平均价887美元/吨，日跌11美元，跌幅1.22% [14] 月间价差 铜 - 2509 - 2510现值20元/吨，日涨30元 [1] 锌 - 2509 - 2510现值 - 45元/吨，日跌20元 [4] 铝 - 2509 - 2510现值20元/吨，日涨5元 [7] 铝合金 - 2511 - 2512现值 - 10元/吨，日涨5元 [8] 锡 - 2509 - 2510现值 - 320元/吨，日涨20元，涨幅5.88% [10] 镍 - 2510 - 2511现值 - 200元/吨，日跌70元 [11] 不锈钢 - 2510 - 2511现值 - 70元/吨，日跌10元 [13] 锂 - 2509 - 2511现值 - 20元/吨，日涨160元 [14] 基本面数据 铜 - 8月电解铜产量117.15万吨，月降0.28万吨，降幅0.24%；境内社会库存13.21万吨，周涨0.91万吨，涨幅7.40% [1] 锌 - 8月精炼锌产量62.62万吨，月涨2.34万吨，涨幅3.88%；中国锌锭七地社会库存14.63万吨，周涨0.78万吨，涨幅5.63% [4] 铝 - 8月氧化铝产量773.82万吨，月涨8.8万吨，涨幅1.15%；中国电解铝社会库存62.30万吨，周涨0.7万吨，涨幅1.14% [7] 铝合金 - 7月再生铝合金锭产量62.50万吨，月涨1.0万吨，涨幅1.63%；再生铝合金锭周度社会库存3.75万吨，周涨0.2万吨，涨幅6.84% [8] 锡 - 7月锡矿进口10278吨，月降1633吨，降幅13.71%；SHEF库存周报7566吨，周涨75吨，涨幅1.00% [10] 镍 - 中国精炼镍产量32200吨，月涨400吨，涨幅1.26%；SHFE库存26943吨，周降19吨，降幅0.07% [11] 不锈钢 - 中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月降6.83万吨，降幅3.83%；300系社库（锡 + 佛）49.90万吨，周降0.55万吨，降幅1.09% [13] 锂 - 8月碳酸锂产量85240吨，月涨3710吨，涨幅4.55%；碳酸锂总库存94177吨，月降3669吨，降幅3.75% [14]

文章核心观点 - 铝价在反弹至前期水平后，宏观与基本面因素共振，预计价格将重拾跌势 [2][12] 宏观因素 - 关税缓和消息对市场情绪的提振效应将递减，美国维持10%的关税底线，长期贸易政策诉求未变，进口关税水平较之前大幅抬升 [3] - 美联储对降息持谨慎态度，若因经济超预期走弱而降息将触发衰退交易，降息不构成利好 [3] - 国内政策刺激力度不及市场预期，政策重点包括城市更新、降准降息、消费品以旧换新等，难以再次超预期 [3] 需求端 - 3月、4月日均表观消费分别同比增长6.6%和6.1%，单月均超400万吨创历史新高，5月预计超400万吨同比增5.8% [4] - 当前高需求得益于以旧换新政策、关税前抢出口及光伏抢装，但这些因素边际效应递减或即将消失，需求面临边际下滑风险 [4] - 1-4月铝材出口188万吨，略低于去年同期的200万吨，出口退税取消及外弱内强导致出口盈利下降，铝材出口承压 [4] 供给端 - 前4个月国内产量1436万吨，同比增加约37万吨增幅2.6%，行业开工率达96.1%，通过技术进步产量仍有提升空间 [6] - 1-4月日均产量基本稳定在11.93-12.02万吨，预计5-8月日均产量维持在12万吨左右 [6] - 1-4月进口量83万吨为近年次高位，俄铝进口占比达89%，进口亏损缩窄，预计月均进口量将维持在16-20万吨区间 [6][7] 库存与平衡表 - 平衡表推演显示6、7、8月库存不再下降将小幅增加，若进口超预期或需求下滑幅度更大，库存累积幅度将更大 [9] - 根据月度平衡表，5月表观需求402.4万吨，6、7、8月预计分别为375万吨、388万吨、388万吨 [10] 海外供应 - 25年一季度全球铝产量1811万吨同比增长1.34%，中国产量1085万吨同比增2.55%占全球60%，海外产量725.6万吨同比下降0.43% [11] - 海外电解铝复产进行中，德国Trimet工厂及新西兰Tiwai Point冶炼厂将复产，印度Vedanta Balco工厂有扩产产能投入 [11]