文章核心观点 - 中央空管委于2024年11月确立合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆为eVTOL试点城市，下放600米以下空域部分管理权，旨在解决低空空域有效开发利用难题，推动区域经济转型与产业升级 [2] - 经过一年多的探索，六个试点城市在政策制定、基础设施建设、产业链完善、应用场景拓展及商业化运营等方面均取得显著进展，低空经济呈现强劲发展动能 [2][24] 政策与制度创新 - **合肥**：2025年出台《合肥市低空物流降本提质增效交通强国专项试点实施方案》，提出构建“三网一中心二平台”架构，重点推进起降平台、场站及枢纽建设 [3] - **杭州**：2025年出台全国首个行业自律性《杭州市低空飞行共同约定（暂行）》，创新性提出空域分类分层分区使用等试验性方案与指标 [7] - **深圳**：2025年发布全国首个市级《深圳市低空航空器起降设施布局规划（2026—2035年）》，计划2026年底前建成1200个起降场 [10]；同年出台《深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施》实施细则，对获得TC和PC的载人eVTOL给予一次性1500万元奖励，对低空物流规模化运营企业年度最高奖励2000万元 [11] - **苏州**：2025年10月1日《苏州市低空经济促进条例》正式施行，聚焦支持整机制造与健全飞行安全保障体系 [14] - **成都**：2025年6月出台《成都市加快提升低空飞行能力培育低空经济市场的若干政策措施》（“低空经济14条”），多个类别补助上限达500万元，关键环节补助突破千万元 [17] - **重庆**：2025年11月印发《重庆市推动低空经济高质量发展若干政策措施》，对新开通的低空物流航线（小型无人机航线年执行≥1000架次支持5万元，中大型≥500架次支持15万元）、首台（套）重大技术装备（最高500万元）及公共服务平台建设（最高500万元）提供资金支持 [20] 基础设施与运营资质 - **合肥**：2025年3月，亿航通航与合翼航空获得全球首批民用无人驾驶航空器运营合格证（OC），亿航智能成为全球首个具备无人驾驶载人eVTOL完整商业运营资质的公司 [5]；全国首个城市空中交通枢纽港建成投用 [6] - **深圳**：规划在2026年底前建成1200个起降场，规模远超当地约600个地铁站 [10] - **苏州**：截至2025年5月，全市已建成143个起降点，获批333条航线，并建立了高效的低空飞行服务中心 [16] - **重庆**：2025年9月，“重庆低空智能管服平台”正式亮相，集成30项核心功能，实现低空飞行审批“一键办理”，支持百条航路秒级规划与四维航迹厘米级管控 [21]；与中国航天科技集团联合发布“九天航驭——重庆低空智能管服平台” [23] 产业链与产业集群 - **合肥**：已集聚亿航智能、零重力等超过10家整机制造企业及300余家上下游配套企业，形成全链条本地化布局 [6]；亿航智能VT35系列总部落户合肥，计划投资建设综合性基地 [5] - **杭州**：2025年成功引入吉利科技集团旗下沃飞长空设立华东区域总部，填补了载人eVTOL整机制造能力空白 [9]；截至2025年，新招引链上企业74家，实现eVTOL制造“零的突破” [9] - **深圳**：2025年11月，零重力飞机工业的“低空超级工厂”启动运营，标志着深圳拥有首家大型载人eVTOL整机制造企业 [13]；作为全球无人机之都，已集聚超过1700家低空经济产业链企业 [13] - **苏州**：截至2025年5月，已汇聚超过500家产业链企业，形成规模突破400亿元的产业集群 [16] - **成都**：以沃飞长空为“链主”，并引进众航智飞，构建“双星并进”格局；截至目前，核心企业集聚数量达95家 [19] 产品研发与商业化突破 - **合肥**：2025年12月28日，亿航智能VT35新一代长航程复合翼无人驾驶载人eVTOL在肥东白龙机场首次公开飞行 [5] - **杭州**：2025年初，亿航智能EH216-S型载人eVTOL在杭州城市阳台成功首飞，实现浙江省内“零的突破” [9] - **苏州**：齐飞航空5座载人eVTOL W280总装下线；昆山峰飞航空的2吨级货运eVTOL V2000CG凯瑞鸥成为全球首架“三证齐全”的吨级以上eVTOL并实现交付；海鸥飞行汽车太湖新城基地开工建设，规划年产3000台飞行器 [16] - **成都**：2025年9月，沃飞长空自主研发的国内首款载客运输eVTOL AE200-100首架机正式下线，巡航速度248公里/小时，已锁定超千架商业订单，量产基地预计2026年投产 [17] - **重庆**：2025年初，重庆大学与企业联合研制的“卓越3号”倾转涵道eVTOL原理样机成功首飞 [23]；2025年9月，完成对德国Volocopter战略重组的万丰集团将其VoloCity机型带到重庆智博会进行国内首秀 [23] 市场规模与运营数据 - **杭州**：截至2025年，低空经济产值突破400亿元，增幅26%；新开通低空航线113条，年飞行时长超20万小时，增幅35% [9] - **成都**：截至2025年9月30日，有人机累计飞行超40万架次、8万余小时，无人机累计飞行超800万架次、60万小时，飞行量稳居全国前列；在《2025中国低空经济城市发展指数》中排名全国第三 [19] - **重庆**：截至2025年上半年，全市低空飞行时长19万小时，同比增长109%，飞行架次近116万，同比增长67% [23]

文章核心观点 - 万丰集团重组Volocopter后，首次以完整产品矩阵亮相2025亚洲通用航空展，展示了其在城市及城际空中交通领域的领先实力，标志着低空经济从技术试验迈向规模商用的关键转折 [1][30][39] 公司发展里程碑与行业地位 - Volocopter创立于2007年，2011年完成首次载人飞行，2017年在迪拜完成全球首次自动驾驶空中出租车试飞，2024年估值达到17亿美元，跻身全球独角兽企业行列 [7][8][10] - 公司是全球最早从事eVTOL项目的公司之一，是城市空中交通领域的先驱和全球可持续城市空中交通的先驱 [6] - 公司是全球第一家获得欧盟航空安全局载人飞行许可证的公司，也是唯一一家符合EASA规定开发和生产安全飞机的eVTOL公司 [12] - 公司产品已完成超过2,000次试飞，并在全球20多个国家进行过演示 [3][12] 产品与技术优势 - **产品矩阵**：构建了覆盖全场景的五大产品线，包括VoloCity（18旋翼电动空中出租车）、VoloRegion（城际飞行器）、VoloConnect（混合动力支线概念机）、VoloXpro（原型机）和VoloDrone（货运无人机） [13] - **VoloCity核心优势**：具备多重冗余系统确保安全；噪音仅为小型直升机的四分之一；搭载自主研发的无人驾驶和飞控系统；由9块可充电电池供电并支持快速换电 [15] - **VoloRegion性能**：采用复合翼构型，最多承载5名乘客，最大空速220千米/小时，巡航速度200千米/小时，航程可达200千米 [17] - **VoloDrone演进**：从2019年初代载重50千克，升级至2022年第二代载重200千克，再到2025年第三代氢能驱动载重500千克，实现多场景覆盖 [18] - **VoloXpro进展**：为2座18旋翼eVTOL，最大飞行速度100千米/小时，于2025年11月19日获得中国民航局颁发的特许飞行证，将在中国开启巡飞 [3][7] 商业模式与生态系统 - 公司提供全电动城市空中交通服务组合，包括空中出租、城际交通、货运及自主生态系统 [20] - 构建了“飞行器制造+智能系统与起降设施”相融合的UAM生态系统 [13] - **Volo-Port起降设施**：模块化设计，可集成于火车站、机场、屋顶及水面，每个“飞的站”每天预计能输送1万名乘客 [22][23][25] - **VoloIQ智能系统**：作为数字支柱，涵盖预订、调度、飞行规划、监控等模块，并与微软Azure合作开发航空云系统，实现生态系统安全互联 [27] 万丰集团重组后的协同效应与战略规划 - 2025年3月，万丰集团重组Volocopter，旨在整合后者在eVTOL领域的前沿技术与万丰在通用航空的制造积淀，构建“固定翼+无人机+垂直起降”全场景出行矩阵 [29][30] - 万丰集团在全球拥有广泛的市场网络、现代化生产基地及192个服务中心，将为Volocopter的全球业务拓展、大规模生产及售后服务提供强大支持 [33] - 重组后，万丰钻石飞机全球研发中心将协同推进技术研发，亚洲与北美中心聚焦VoloXpro、VoloDrone，欧洲中心聚焦VoloCity，全力加速EASA认证进程 [34] - 未来战略包括：将核心机型引入中国市场并推进关键零部件中国化；凭借全球制造与市场网络，将eVTOL机型推广至北美、亚太等海外市场，实现零部件制造当地化 [37]

公司近期动态 - 2025年11月27日至30日参加2025亚洲通用航空展，展示钻石飞机DA50、VoloCity、Volo Region等明星机型及AE300航空发动机 [1] - 2020年进军通用航空领域，2025年3月完成对德国eVTOL先驱企业Volocopter的战略重组，加速布局城市空中交通新赛道 [1] - Volo Xpro垂直起降飞行器获得中国民航局华东地区管理局颁发的民用航空器特许飞行证，标志着商业化进程更进一步 [2] 公司业务与实力 - 业务布局涵盖通航固定翼飞机、eVTOL和无人机，打造全场景出行产品矩阵 [2] - 全球布局包括5个飞机制造工厂、1个飞机制造工程中心和3个飞机设计研发中心 [2] - 在全球90个国家设立192个服务中心，构建全球化网络 [2] - VoloXpro为2座18旋翼eVTOL，搭载9块可更换锂离子电池，最大飞行速度100千米/小时，具有低噪音高安全性优势 [2] - VoloXpro自2019年首次公开载人飞行测试以来，已在全球20多个国家40多个城市完成2000余次试飞 [2] 行业发展前景 - 低空经济已成为中国战略性新兴产业，市场规模预计2025年达1.5万亿元，2030年突破2万亿元，2035年有望攀升至3.5万亿元 [3] - 行业空间广阔，产业链覆盖上中下游全环节，应用场景持续拓展，政策与技术双轮驱动下具备长期发展潜力 [3] - 国家规划提出加快低空经济等战略性新兴产业集群发展，将催生数个万亿元级甚至更大规模的市场 [3]

公司近期动态与参展情况 - 公司于11月27日至30日参加2025亚洲通用航空展，展示了DA50、VoloCity、Volo Region等多款明星机型及航空发动机AE300、Volocopter多款eVTOL [1] - 此次参展系统呈现了公司在通用固定翼飞机、飞机零部件和eVTOL领域的核心技术突破及创新实践成果 [1] 公司战略布局与全球网络 - 公司自2014年全面进军通用航空领域，通过收购加拿大与奥地利钻石飞机公司、投资百亿建成万丰航空小镇完成全球化布局 [1] - 公司今年完成对德国eVTOL先驱企业Volocopter的战略重组，加速布局城市空中交通新赛道 [1] - 公司已在全球布局7个飞机制造工厂、3个航校培训基地、1个飞机制造工程中心和3个飞机设计研发中心，并在全球90个国家设立192个服务中心 [1] - 公司国内正建设“一个总部、四个制造基地、七个交付中心、一个飞行器研究院及六大研发平台、六大实验室” [2] 公司产品与技术实力 - 公司已掌握7个系列25款机型及4款发动机的全部知识产权 [2] - 公司构建了“通用固定翼飞机+电动垂直起降航空器（eVTOL）+无人机”多引擎驱动的全场景出行产品矩阵 [2] - 公司形成飞机整机与核心零部件研发制造、机场管理、通航运营、航校培训、低空保障、运动赛事六大业务板块于一体的全产业链发展体系 [2] - 公司成为全球唯一一家实现全产业链发展、国际化布局的民营航空工业企业 [2] 行业市场前景 - eVTOL具有广阔市场空间并已逐步进入商业化阶段 [3] - 根据德勤预测，2020至2025年货运eVTOL将进入商业化阶段，2025至2030年客运eVTOL商用化进入第一阶段，2030年后成熟自动驾驶将eVTOL应用到更广泛领域 [3] - 根据摩根士丹利预测，全球UAM市场规模将在2030年达到550亿美元，到2040年和2050年将分别达到1万亿美元和9万亿美元，中国将约占23% [3]

公司近期动态 - 2025年11月27日至30日，公司携旗下钻石飞机明星机型及Volocopter多款eVTOL重磅亮相2025亚洲通用航空展 [2] - 展出的明星机型包括钻石飞机DA50、VoloCity、Volo Region及航空发动机AE300，展示了公司在通用固定翼飞机、eVTOL和飞机零部件领域的核心技术 [2] 公司战略布局 - 公司自2014年进军通用航空领域，通过收购加拿大与奥地利钻石飞机公司、投资百亿元建成万丰航空小镇，并完成对德国eVTOL企业Volocopter的战略重组，加速布局城市空中交通新赛道 [3] - 公司着力打造以低空飞行器制造为核心、运营服务为配套的产业集群，已在全球布局7个飞机制造工厂、3个航校培训基地、1个飞机制造工程中心和3个飞机设计研发中心，在90个国家设立192个服务中心 [3] - 公司在中国正建设“一个总部、四个制造基地、七个交付中心、一个飞行器研究院以及六大研发平台、六大实验室”，以实现全球资源互补 [3] 产品与技术实力 - 公司整合Diamond、Volocopter两大国际品牌优势，已掌握7个系列25款机型及4款发动机的全部知识产权 [4] - 公司构建了“通用固定翼飞机+电动垂直起降航空器（eVTOL）+无人机”多引擎驱动的全场景出行产品矩阵 [4] 业务体系与行业地位 - 公司形成集飞机整机与核心零部件研发制造、机场管理、通航运营、航校培训、低空保障、运动赛事六大业务板块于一体的全产业链发展体系 [4] - 公司成为全球唯一一家实现全产业链发展、国际化布局的民营航空工业典范 [4] 未来发展展望 - 公司计划深度融合Volocopter在城市空中交通领域的成熟技术，加速推进低空飞行器在城市通勤、应急救援、物流运输等多元化场景的应用 [4] - 公司旨在推动低空交通网络的智能化、规模化布局，为战略性新兴产业发展贡献“万丰范式” [4]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收114.2亿元，同比增长0.4%，归母净利润7.3亿元，同比增长29.4% [2] - 2025年前三季度公司毛利率为17.4%，同比下降0.1个百分点，净利率为8.0%，同比提升1.5个百分点，ROE为9.6%，同比提升1.4个百分点 [2] - 2025年第三季度单季公司实现营收39.2亿元，同比下降1.9%，环比下降0.1%，归母净利润2.3亿元，同比增长38.1%，环比增长1.3% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为0.49元/0.62元/0.79元 [2] - 基于低空经济业务拓展及可比公司估值，给予公司2026年47倍PE，对应目标价上调至28.92元，维持“增持”评级 [2] 行业政策与机遇 - “十五五”规划建议将低空经济纳入“战略性新兴产业集群”，提出培育壮大新兴产业，实施产业创新工程 [3] - 低空经济相关政策持续推进，公司通航飞机相关业务有望受益 [3] 业务进展与战略 - 公司于2025年3月收购Volocopter核心资产，正进行资源整合，旨在提供300公里以内的载人及载货eVTOL解决方案 [4] - 载人eVTOL产品取证进度较快，Volocopter 2X机型计划于2025-2026年完成TC取证并力争获取商业化订单 [4] - VoloCity机型为更先进的eVTOL产品，满足欧洲航空安全局严格标准，目前正推进其在EASA的TC取证工作 [4]

行业背景与历史沿革 - 英国启动为期6个月的空中交通走廊项目演示，在牛津和剑桥之间进行电动空中出租车首飞活动，以测试商业运营可行性[1] - 飞行汽车概念可追溯至1865年儒勒·凡尔纳的小说，但近百年研发因技术思路局限（如“给汽车加上翅膀”需滑跑起降）而屡次失败[1][2] - 行业转折点出现在2007年，美国国家航空航天局提出电动垂直起降飞行器设想，旨在缓解地面交通压力[2] 主要参与者与里程碑事件 - 全球eVTOL鼻祖沃洛科普特公司于2007年在德国成立，其产品VoloCity已完成2000多次试飞并获欧洲航空安全局设计生产双认证[3] - 乔比航空成立于2009年，2019年原型机试飞成功，2022年获美国联邦航空管理局航空承运人证书，并完成18.5公里跨公共机场载人飞行（用时12分钟）[4] - 英国垂直航空航天公司的VX4电动飞行出租车于2024年5月完成首次公开飞行测试[4] - 优步于2016年推出Uber Elevate项目，但在2020年将业务出售给乔比航空[3] 技术优势与市场潜力 - eVTOL巡航时速介于150公里/小时至250公里/小时，能有效规避交通拥堵，路线选择灵活且通勤时间有保障[5] - 相比传统直升机，eVTOL售价和运行成本更低，对飞行员要求较低，未来单座票价具优势[5] - eVTOL采用纯电动引擎，实现零排放，飞行噪声远小于直升机，且无需专用跑道，可垂直起降于楼顶停机坪等城市空间[6] 产业投资与战略布局 - 美国航空于2021年向英国垂直航空航天公司投资2500万美元并承诺订购数百架eVTOL[6] - 达美航空于2022年向乔比航空投资6000万美元并获得2%股份[6] - 联合航空于2024年4月与Archer Aviation合作公布纽约市空中出租车网络计划，拟用“午夜号”飞行器提供5-15分钟短途行程[6] - 丰田公司累计向乔比航空投资8.94亿美元，支持其研发、认证和商业生产[7] - 2024年3月维珍航空与乔比航空合作在英国推出服务，10月韩国大韩航空与Archer Aviation合作推动韩国市场落地[7] 监管挑战与创新模式 - 各国eVTOL适航认证周期普遍较长，导致企业面临财务压力，例如沃洛科普特公司在2024年底因认证延迟陷入资金困境[7] - 中国民用航空局采用“专用条件”审定模式，压缩适航周期，率先为亿航EH216-S、峰飞V2000CG颁发全流程适航证书，获国际认可[8]

eVTOL产品布局 - 公司eVTOL产品覆盖多种机型，包括2座的Volocopter2X和VoloCity针对城市内载人运营，4-5座的VoloRegion和VoloConnect针对城际载人运营，以及载货无人机VoloDrone最高载货达200公斤[1] - VoloDrone机型应用在传统运输方式难以触及的领域[1] 业务进展 - 公司正有序推进部分机型的TC取证工作，以满足更高标准的适航安全等级需求[1]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 持续看好低空经济产业链发展 重点关注主机厂、供应链、低空新基建及运营四大环节[31] - 预计2025-2027年低空经济三大应用场景（文旅消费、载客出行、载货运输）将实现放量[31] - 低空新基建领域投资机会显著 包括低空数字化和基础设施（含通信导航监视气象反无设备）[31] 重点公司进展总结 万丰奥威 - Volocopter机型VoloCity国内首次亮相 采用2座18旋翼设计 最高时速110公里/小时[5] - 收购Volocopter核心资产构建商业闭环模式 针对城市内空中交通解决方案等场景进行拓展[7] - 推进eVTOL机型型号合格证取证 满足欧洲航空安全局最严格航空标准[9] 宗申动力 - 宗申航发与山河星航签署战略合作协议 在国内率先推出搭载CA500航空活塞发动机的轻型运动飞机[11] - CA500型航空活塞发动机通过随机审定模式 成为首款获得适航批准的国产航空动力产品[15] - 宗申航发聚焦航空动力系统核心赛道 涵盖无人机及轻型通航飞机市场[14] 四创电子 - 携低空经济系列产品亮相2025第四届低空经济发展大会 展示"低空雪亮"等重要目标防护系统[16] - "萤火虫I"超近程雷达覆盖距离达800米 辐射功率7W 成本低于同类产品[17] - 合肥18.6亿低空基础设施专项债落地 公司或迎业务发展机遇[19] 吉峰科技 - 设立吉峰航空作为低空产业投资运营平台 依托联合飞机优势发展低空新质业务[21] - 实际控制人田刚印的弟弟田刚强担任公司董事长[21] - 通灵股份与安徽京镧共同投资设立四川京镧 研制高性能航空涡轴发动机（A型发动机 额定功率1800kW）[22] 低空60指数表现 指数周表现 - 华创交运低空60指数周下跌4.5%至147.84点 其中制造环节下跌1.5% 运营及保障环节下跌7.7%[23] - 沪深300指数周下跌0.8% Wind全A指数下跌1.4% 创业板指上涨2.4%[24] 指数年度表现 - 华创交运低空60指数全年上涨18.1% 其中制造环节上涨28.8% 运营及保障环节上涨7.7%[24] - 沪深300指数全年上涨13.4% Wind全A指数上涨21.3% 创业板指上涨38.1%[24] 个股表现 - 周涨幅前三：国轩高科（21%）、汇嘉时代（21%）、孚能科技（17%）[25] - 周跌幅前三：航天南湖（-26%）、中无人机（-20%）、航天彩虹（-18%）[25] - 年度涨幅前五：西锐（203%）、卧龙电驱（170%）、应流股份（120%）、国轩高科（108%）、航天南湖（103%）[26] 产业链投资建议 主机厂环节 - 通航飞机+eVTOL：万丰奥威[31] - 通航飞机：西锐[31] - eVTOL：亿航智能[31] - 无人机：绿能慧充、航天彩虹[31] 供应链环节 - 航发市场：宗申动力、应流股份[31] - 电机电控：英搏尔[31] 低空新基建环节 - 低空数字化：莱斯信息、四川九洲、深城交、苏交科、新晨科技[31] - 雷达：国睿科技、四创电子、航天南湖、纳睿雷达[31] 运营环节 - 低空+通航：中信海直[31] - 低空+文旅：祥源文旅[31] 核心标的估值 - 万丰奥威：市值401亿元 2025年预计归母净利润10.7亿元 对应PE37倍[38] - 西锐：市值174亿元 2025年预计归母净利润11.5亿元 对应PE15倍[38] - 宗申动力：市值295亿元 2025年预计归母净利润9.2亿元 对应PE32倍[38] - 应流股份：市值188亿元 2025年预计归母净利润4.0亿元 对应PE47倍[38] - 四创电子：市值86亿元 2025年预计归母净利润-0.9亿元[38]

公司战略与业务布局 - 万丰完成对德国eVTOL企业Volocopter的战略重组并于2025年实现整合 [3] - 公司全球布局包括7个飞机制造工厂、3个航校培训基地、1个飞机制造工程中心及3个飞机设计研发中心 [3] - 在90个国家设立192个服务中心形成全产业链发展体系 [3] - 未来将加速中国"一个总部+四个制造基地+七个交付中心+一个飞行器研究院+六大研发平台+六大实验室"布局 [4] 产品与技术特性 - VoloCity为2座18旋翼eVTOL飞行器 最高时速达110公里且为全球首款通过EASA认证的电动空中出租车 [3] - 采用多重冗余安全设计 关键系统配备两个以上替代品并具备失效安全保护能力 [3] - 噪音控制达小型直升机1/4水平 搭载自主研发无人驾驶系统和飞控系统实现核心系统自主可控 [3] - 配备18个电机并由九组可充电电池供电 支持快速换电技术提升运行效率 [3] 市场展示与行业地位 - VoloCity机型在2025世界智能产业博览会完成国内首次亮相 [1] - 公司通过六大业务板块（飞机整机与零部件制造/机场管理/通航运营/航校培训/低空保障/运动赛事）成为国际化民营航空工业领军企业 [3] - 战略布局聚焦构建"通用固定翼飞机+eVTOL+无人机"多引擎驱动的全场景出行产品矩阵 [4]