报告核心观点 - “固收 +” 基金市场呈风险收益分层特征，资金集中于混合债券型二级基金，反映 “稳中求进” 偏好；低、中、高波基金在债端和股端持仓特点不同，收益与回撤受股债牛熊周期影响大，分别适配不同风险承受能力投资者 [2] 分组1：“固收 +” 产品配置情况 - “固收 +” 基金整体规模向弹性集中，混合债券型二级基金规模占比 45.33% 主导市场，偏债混合型基金规模占比小但产品数量多 [13] - 不同类型 “固收 +” 基金配置差异大，混合债券型一级基金重债券，二级基金股债平衡，偏债混合型基金权益占比高；债券配置上，二级基金侧重信用债，一级基金偏好利率债，偏债混合型基金更激进 [14][15][16] - 不同类型固收 + 基金业绩比较基准呈阶梯式差异，低波型重债券，中波型股债均衡，高波型放大权益敞口 [18][19] 分组2：债端比较 - 债市牛熊切换震荡调整，近期维持债牛格局，2015 - 2016、2018、2020 - 2022、2024 - 2025 年为债牛，2017、2023 年为债熊 [22] - 债券信用配置偏好分化，低风险基金倾向高评级，中风险基金均衡配置，高风险基金后期信用下沉 [23] - 三类 “固收 +” 基金债券持仓久期策略与风险定位关联高，债牛时高波平稳久期，中波回缩，低波微调；债熊时高波抬升久期，中波减持，低波维持稳态 [28][32] - “固收＋” 基金低中高波债券持仓利率水平与风险策略绑定，三类产品波动率收敛，低波平滑，高波后期向中低波靠拢 [42] 分组3：股端比较 - 股票仓位波动大，早期保守，2019 年后上升，2023 - 2025 年回落；早期熊市和近期熊市股票配置两极分化，早期牛转熊减仓快，近期滞后 [54][56] - 股票、转债仓位同增同减，调整灵活，2015 - 2018 年权益仓位保守，2023 年转债仓位达峰值 [60][61] - 低中高波基金占比呈三阶段演化，从低波主导到高波崛起再到再平衡，低波萎缩，中波扩张，高波先升后降 [62] - 大盘股长期主导，中盘股 2023 年后配置增加，小盘股少量配置 [66] - 银行业贯穿牛熊市，熊市防御，牛市打底；食品饮料、电子等行业在特定时期提供收益弹性 [72][74] 分组4：三类 “固收 +” 基金在股债牛熊市收益、回撤盘点 - 筛选出 11 只优质低波、18 只中波和 9 只高波 “固收 +” 基金 [6][75] - 收益变动与债市牛熊共振，债牛时高波收益冲高，中波平稳抬升，低波增幅缓；债熊时高波跌幅深，中波亏损小，低波微盈 [6][76] - 回撤天数随牛熊切换有阶段性特征，债熊时高波长，中波次之，低波短；债牛时高波短，低波稳定 [6][78] - 优质低中高波 “固收 +” 基金策略不同，低波重稳健，中波强调动态平衡，高波追求收益弹性 [87][88][89] - 低中高波基金配置特征不同，优质基金更稳健，低波避险，中波以债为底适度配转债，高波提升权益仓位重仓强周期行业 [90][93][96]

市场回顾 - 2025年5月权益市场情绪修复，债券市场呈现窄幅震荡行情，中美达成关税削减协议推动市场情绪回暖 [2][5][6] - 权益市场先扬后抑再企稳，万得股票指数型基金指数和普通股票型基金指数分别上涨1.59%和1.23% [7] - 债券市场受降准降息及政府债发行影响，资金利率小幅回升，万得可转债基金指数领涨1.21%，中长期纯债型基金指数微涨0.10% [8] 权益类组合配置 - 市场或延续"上有顶、下有底"震荡格局，需兼顾成长弹性与防御稳健性，动态平衡科技成长、出海方向与防御板块 [2][14] - 科技板块成交占比回落至低位，DeepSeek-R1升级、苹果WWDC25等事件或催化反弹 [14] - 出海方向关注有色金属、机械制造等全球竞争优势行业，防御板块聚焦银行、公用事业等低估值高股息标的 [15][16] 固收类组合配置 - 纯债型基金保持久期略高于市场水平，利率债与信用债均衡配置，利率下行方向未变但需等待触发因素 [3][20] - 固收+基金按波动率分为低波、中波、高波三类，低波型权益中枢10%，中波型20%，高波型30%，分别侧重稳健、均衡和弹性 [28][29][30] - 短债基金优选指数累计净值1.0383，超额收益0.59%；中长期债基指数净值1.0623，超额收益0.26% [22][27] 基金指数表现 - 主动权益优选指数累计净值1.0723，相对主动股基指数超额收益13.68%，5月收益率1.89% [17] - 行业主题基金两极分化，医药主题基金领涨5.92%，军工主题基金上涨3.56% [10] - 基金风格指数中价值型上涨2.50%，均衡型上涨2.03%，成长型仅涨0.19%，大盘指数表现优于小盘 [9] 资金与市场结构 - 中证2000及小微盘股成交占比达历史峰值（中证2000占33.13%），但缩量导致被动拥挤，需警惕调整风险 [12] - 存量博弈下行业轮动加速，题材概念（如核聚变、创新药）呈现"挖宝式"扩散，过渡期后或转向业绩主线 [13]

报告核心观点 - 2025年5月权益市场情绪修复，债券市场震荡；后续权益市场或延续“上有顶、下有底”震荡格局，投资需兼顾成长弹性与防御稳健性，把握结构性机会；固收市场分歧下或震荡波动，利率下行方向未变 [3] 近期公募基金业绩表现回顾 权益市场 - 2025年5月中美达成关税削减协议，市场情绪修复；全月先扬后抑再企稳，上旬受假期和政策利好上涨，中旬关税协议达成小幅回暖，下旬经济数据弱且缺催化震荡；主要权益基金指数全数收涨，万得股票指数型基金指数、万得普通股票型基金指数涨幅居前，分别为1.59%、1.23% [3][11] 债券市场 - 5月整体窄幅波动，上旬降准降息资金利率中枢走低，短端补涨长债回调，中下旬多因素扰动债市震荡；转债市场跟随权益上行，万得可转债基金指数领涨1.21%；含权债基表现优于纯债债基，万得中长期纯债型基金指数、万得短期纯债型基金指数分别收涨0.10%、0.17% [12] 基金指数表现 - 各类基金指数表现分化，万得QDII基金指数涨幅3.80%居前，万得另类投资基金指数跌幅-0.58% [13] 基金风格指数表现 - 各类指数涨跌分化，均衡、价值风格优于成长风格，大盘强于小盘；2025年5月价值、均衡、成长型基金指数分别上行2.50%、2.03%、0.19%，大盘基金指数上行1.94%，小盘基金指数下跌1.22% [14] 行业主题基金表现 - 2025年5月行业轮动速度回升，两极分化，题材概念轮动，防守聚焦红利、银行、医药；医药主题基金领涨5.92%，军工主题基金涨幅3.56% [15] 基金指数构建 主动权益基金优选指数 市场回顾 - 2025年5月A股“冲高回落、震荡修复”，月初政策利好上涨，后因缺刺激转弱；全月微盘股活跃，中证2000走势好于上证50和沪深300，但市场交投热度降温，日均成交额回落至1万亿元；小盘股成交占比提升，微盘股超额收益处历史高位，未来风险释放可能回撤；资金存量博弈加剧行业轮动，题材火热或过渡，政策和数据改善后市场向业绩主线靠拢 [16][17][18] 调整思路 - 成交量难推动指数持续向上，行情轮动，市场或“上有顶、下有底”震荡，投资兼顾成长弹性与防御稳健性，把握结构性机会，平衡科技成长、出海方向与防御板块配置，警惕风险；科技板块或反弹，核心在应用端或技术革新；出海方向部分公司或被错杀，估值合理偏低；防御板块避险情绪强，关注银行等；主动基金优选指数每期15只等权配置，核心仓位按风格遴选配平，轮动仓位关注受外资影响小、盈利预期稳定方向 [19][20][21] 历史业绩回顾 - 自2023年5月11日构建以来，累计净值1.0723，相对主动股基指数超额收益13.68%；自2025年5月9日以来，收益率1.89%，跑输主动股基指数0.16% [23] 固收类基金优选指数 短债基金优选指数 - **调整思路**：投资短期纯债基金，提供稳定收益和低风险，定位流动性管理，灵活调整久期，精选基金经理；6月债市或震荡，关注流动性、关税与基本面；市场分歧或震荡，利率下行方向未变，重视产品信用和风险控制，配置长期回报稳定等标的；每期5只 [28][29] - **历史业绩回顾**：自2023年12月12日构建以来，累计净值1.0383，相对基准超额收益0.59%；自2025年5月9日以来，收益率0.12%，相对基准超额收益0.0032% [30] 中长期债基优选指数 - **构建思路**：投资中长期纯债基金，提供稳定收益和低风险，每期5只，灵活调整久期，均衡配置票息和波段操作标的；5月债市收益率震荡向上，月末受税期和关税影响；当前资金面宽松支撑债市，扰动因素有中美关税和经济基本面；长期长端利率有下行空间，保持组合久期略高于市场，均衡配置利率债基和信用债基，持仓不变 [33][34] - **历史业绩回顾**：自2023年12月12日构建以来，累计净值1.0623，相对中长期纯债基金指数超额收益0.26%；自2025年5月9日以来，收益率0.08%，相对超额收益0.004% [35][38] 固收+型基金优选系列指数 - **构建思路**：按仓位中枢划分为低波、中波、高波固收+并构建指数；低波权益中枢10%，每期10只，选权益中枢15%以内标的，组合结构均衡不调整；中波权益中枢20%，每期5只，选权益中枢15%-25%标的，调出地产与顺周期占比高标的，替换为均衡标的；高波权益中枢30%，每期5只，选权益中枢25%-35%标的，组合适应行情不调整 [41][42][43] - **历史业绩回顾**：低波自2024年11月8日构建以来，累计净值1.021，相对基准超额收益1.32%，2025年5月9日以来收益率0.3%，相对超额收益0.6%；中波累计净值1.0138，相对超额收益1.32%，收益率0.42%，相对超额收益0.61%；高波累计净值1.0267，相对超额收益3.32%，收益率0.72%，相对超额收益0.80% [45][48][51]

一级市场回暖趋势 - 2025年4月机构LP出资活跃度环比增长23%，同比增长38%，预计将进一步增长[3][4] - 新备案私募股权、创投基金417只，环比增18.80%，同比增17.46%，其中创业投资基金占比65.7%（274只）[6] LP类型结构变化 政策型LP主导 - 政策型LP出资占比41.38%，认缴规模占比超68%（3月为63%），政府出资平台增长最显著[8][10] - 典型案例：浙江省新能源汽车产业基金规模70.06亿元，覆盖新能源车全产业链及交叉领域[11] - 成都交子工融股权基金（首期10亿元）为AIC试点政策下银政合作产物，由交子金控管理[12] 金融机构与财务型回升 - 财务型LP出资占比22.19%，偏好AI等流动性强赛道，采用"平行投资"策略分散风险[14][15] - 金融机构出资环比涨52%，总额超百亿元，保险机构贡献60亿元，中邮人寿单笔出资27.49亿元至招银国际基金[15] - 银保合作深化，如招银国际与中邮人寿在项目筛选、投管环节协同[16] 产业型收缩 - 产业型LP出资占比32.18%，但认缴额下降29%，主因经济周期下主业现金流优先及风险偏好保守化[17] 区域资本运作特征 江苏模式 - 出资活跃度断层领先，通过"省级+市级"母基金群形成矩阵，如第二批战新基金408亿元覆盖11市[19][21] - 苏州市战新基金105亿元聚焦AI、低空经济，叠加"新千亿"产业基金群（首批700亿元）形成乘数效应[21][22] - 江苏省战新母基金500亿元定位"耐心资本"，覆盖10大战略性产业集群[27] 浙江模式 - 平均单笔出资额大，杭实智投基金（99.99亿元）、台州金投母基金（50亿元）等三只基金占全省52%出资[25] - 浙江绿色新能源汽车基金69亿元体现独立操盘特点，精准锚定前沿领域[25] 重点基金动态 - 重庆产业投资母基金规模2000亿元，采用"母子基金+直投"模式推动先进制造业发展[28] - 金融机构与产业资本合作案例：Hines汉斯参与招银国际私募基金，体现跨境联动[15] 行业趋势总结 - 政策引导（68%政策型出资）、金融跟进（百亿险资）、产业协同（银保深度合作）形成多元资本格局[30] - 政府基金矩阵（江苏）、大规模独立基金（浙江）共同激活产业动能[21][25]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 本周长江银行指数累计上涨1.5%，相较沪深300指数超额收益0.3%，相较创业板指数超额收益0.1%；此前证监会发布公募新规，长期有望驱动基金配置向基准靠拢，银行长期欠配；预计未来市场增配优质银行股概率大，发达经济区域的白马城商行受益 [2][6][20] - 4月政府债拉动社融多增，信贷同比少增；预计5月信贷投放延续偏弱，6月末银行将加大投放强度 [8][29] - 2025年一季度商业银行净息差明显下行，总体净利润增速同比下滑2.3%；城商行净息差表现最优 [9][39] - 市场关注银行股公募基金配置比例重构，虽分歧和争议重，但配置结构向主流指数靠拢方向基本确定；一批优质银行可转债接近强赎，杭州银行较大概率转股，转股后估值可能修复 [10][47][49] 根据相关目录分别进行总结 本周聚焦：关注基金配置比例重构逻辑 - 本周长江银行指数累计上涨1.5%，相较沪深300指数超额收益0.3%，相较创业板指数超额收益0.1%；受基金增配逻辑驱动，银行股普遍上涨，瑞丰银行领涨，宁波银行、上海银行等涨幅靠前，杭州银行小幅上涨，截至5月16日可转债余额降至53亿元 [2][6][20] - 国有大行股息率与国债收益率有明显利差，H股优势更突出；截至5月16日，五大国有行A股平均股息率4.47%，相较10年期国债收益率有279BP利差，H股平均股息率5.77%，五大行H股/A股平均折价率22% [7][22][27] - 4月新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，主要靠政府债券拉动，单月新增政府债券9729亿元，同比多增1.07万亿元；人民币贷款4月新增2800亿元，同比大幅少增4500亿元，一般企业贷款同比少增2300亿，零售需求除按揭外总体偏弱；预计5月信贷投放延续偏弱，6月末银行将加大投放强度 [8][29][32] - 2025年一季度商业银行总体净利润增速同比下滑2.3%，延续负增长；净息差较2024全年下降9BP至1.43%，国有大行下降11BP至1.33%，创历史新低；城商行净息差表现最优 [9][39][41] - 市场关注银行股公募基金配置比例重构，虽分歧和争议重，但配置结构向主流指数靠拢方向基本确定；除权重排名靠前银行股外，业绩增速领先的优质银行股可能被关注，发达经济区域的白马城商行受益；杭州银行9个交易日站上强赎价格，较大概率转股，可转债余额降至53亿元，转股后估值可能修复，齐鲁银行等个股也向可转债转股方向靠近 [10][47][49]

中美谈判利好落地，公募新规或催化配置逻辑重塑 —— 量化市场追踪周报（2025W20） 2025 年 5 月 18 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 金工研究 金工定期报告 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 吴彦锦 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523090002 联系电话：+86 18616819227 邮 箱：wuyanjin@cindasc.com 周君睿 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523110005 联系电话：+86 19821223545 邮 箱：zhoujunrui@cindasc.com 量化市场追踪周报(2025W20)：中美谈判利好落 地，公募新规或催化配置逻辑重塑 2025 年 5 月 18 日 主动权益基金仓位下行：截至 2025/5/16，主动权益型基金的平均仓位约 为 86.50%。其中，普通股票型基金的平均仓位约为 89.44%（较上周 ...

根据提供的量化市场追踪周报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **行业轮动模型** - **模型构建思路**：基于绩优基金持仓倾向的边际变化构建行业轮动信号，捕捉机构资金配置方向[36] - **具体构建过程**： 1. 筛选绩优基金样本（近1年业绩前30%） 2. 计算行业超配比例：$$超配比例 = \frac{基金持仓权重 - 基准权重}{基准权重}$$ 3. 生成行业排名信号（1-28分位数），超配行业得分更高[36][40] - **模型评价**：对机构重仓行业（如电子、医药）的调仓行为敏感，但需结合动量因子优化短期效果[36] 2. **ETF资金流监控模型** - **模型构建思路**：通过主力/主动资金流划分标准（特大单/大单/中小单）追踪资金动向[58] - **具体构建过程**： 1. 按成交量划分资金类型： - 特大单：成交量>20万股或金额>100万元 - 大单：6-20万股或30-100万元 - 中小单：≤6万股或≤30万元 2. 计算净流入额：$$净流入额=\sum(主动买入金额-主动卖出金额)$$[58][59] 量化因子与构建方式 1. **基金仓位因子** - **因子构建思路**：通过持股市值加权计算主动权益基金在不同风格的仓位暴露[31] - **具体构建过程**： 1. 按市值-成长性矩阵划分6类风格：大盘成长/价值、中盘成长/价值、小盘成长/价值 2. 计算仓位变化：$$\Delta仓位 = 本周仓位 - 上周仓位$$[31][35] 2. **行业超配因子** - **因子构建思路**：衡量基金行业配置相对于基准的偏离程度[12] - **具体构建过程**： 1. 计算基准权重（如中证全指行业权重） 2. 计算超配比例：$$超配比例 = \frac{基金行业配置比例}{基准行业比例} - 1$$[12][35] 模型的回测效果 1. **行业轮动模型** - 多头组合年化超额收益：15.6%（vs 中证全指）[38] - 信息比率(IR)：1.32（2020-2025年）[38] 2. **ETF资金流模型** - 主力资金净流入TOP3行业：汽车（38.3亿）、机械（21.0亿）、基础化工（24.0亿）[59][63] - 主动资金净流出TOP3行业：非银金融（-19.6亿）、交通运输（-12.7亿）、银行（-11.1亿）[59][65] 因子的回测效果 1. **基金仓位因子** - 小盘成长仓位：49.11%（周环比+0.51pct）[31] - 电子行业仓位：17.65%（周环比-0.41pct）[35] 2. **行业超配因子** - 超配前三行业：电子（+17.65%）、医药（+11.80%）、电力设备（+7.01%）[35] - 低配前三行业：非银金融（-2.04%）、银行（-3.80%）、交通运输（-1.67%）[35] 数据说明 - 仓位测算样本：成立满两季度、规模>5000万、历史平均仓位>60%的主动权益基金[26] - 资金流数据来源：同花顺iFinD划分标准[58]

银行股表现 - 杭州银行(600926)上涨1.96%，重庆银行(601963)上涨1.58%，农业银行(601288)上涨1.24%，招商银行(600036)上涨1.21%，华夏银行(600015)上涨1.04% [1] - 中证银行ETF(512730)上涨0.85%，冲击8连涨，最新价报1.67元，近1周累计上涨4.88% [1] 金融数据 - 4月社融新增1.16万亿，同比多增1.22万亿，存量社融增速8.7%，环比上升0.3pct [1] - 人民币贷款新增0.28万亿，同比少增0.45万亿 [1] - M1增速1.5%，环比下降0.1pct；M2增速8.0%，环比上升1pct [1] 政策动态 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，督促行业从"重规模"向"重回报"转变 [1] - 长江证券认为市场将开始关注低位的优质银行股，看好主动型基金逐步修正对银行股的严重欠配 [1] 行业估值 - 银行板块PB、PE估值位于各行业倒数第一、倒数第二，明显被低估 [2] - 市场将在指数成分股中优选个股，重点推荐白马权重股和业绩领跑的城商行 [2] 指数构成 - 中证银行指数(399986)前十大权重股合计占比65.11%，包括招商银行、兴业银行、工商银行等 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - A股市场5月或呈倒V型走势，时间和空间任一满足震荡条件指数将进入震荡调整且持续较久，港股与A股节奏一致但抛压小，受外围影响大，维持宽幅震荡观点，后续市场或呈震荡结构性行情，前期下跌多和红利板块表现可能较好，建议结构化均衡配置ETF [5][19][20] 根据相关目录分别进行总结 A股市场行情概述（2025.5.6 - 2025.5.9） - 主要宽基指数涨跌幅排名前三为万得微盘股日频等权指数（5.65%）、北证50（3.62%）、中证2000（3.58%），后三为科创100（ - 0.83%）、科创50（ - 0.60%）、科创综指（0.43%） [5][10] - 风格指数涨跌幅排名前三为金融(风格.中信)（2.79%）、大盘价值（2.70%）、成长(风格.中信)（2.62%），后三为小盘成长（1.34%）、中盘价值（1.37%）、中盘成长（1.53%） [5][11] - 申万一级行业指数涨跌幅排名前三为国防军工（6.33%）、通信（4.96%）、电力设备（4.02%），后三为房地产（0.41%）、电子（0.64%）、商贸零售（0.88%） [5][15] A股市场行情展望（2025.5.12 - 2025.5.16） - 万得全A指数日频模型上涨信号强度减弱，月频模型5月评分 - 2.5分，预测A股五月小幅度调整，5月上半旬大盘指数可能上涨反弹，往年5月小盘和成长表现优，下半旬关税影响或显现，A股可能震荡调整，若回落红利或接棒小盘成长，指数回到4月3日位置可能遇较大抛压 [5][19] - 大盘指数宏观模型从基本面、资金面、国际面、估值面、技术面五个维度对万得全A指数打分测算，包括低频月度和高频日度宏观模型，截至2025年5月1日低频月度宏观模型分数 - 2.5分，判断5月万得全A指数可能小幅度调整，截至5月9日高频日度宏观模型分数持续发正向信号但强度减弱，预测万得全A指数短期上涨但力度减弱 [24][26] - 技术分析模型分趋势和风险维度，综合评分 = （趋势 + 100 – 风险） / 2，综合评分越高标的值博率越高，模型结果仅代表分析日当天标的风险趋势状态 [27] - 主要宽基指数截至2025年5月9日风险趋势模型综合评分前三为创业板指（71.22分）、深证成指（65.83分）、中证A500（62.09分），后三为万得微盘股日频等权指数（43.94分）、科创50（46.33分）、红利指数（46.51分）；统计1999 - 2024年5月平均收益率前三为科创100（6.44%）、万得微盘股指数（4.80%）、中证2000（3.89%），后三为上证50（ - 0.88%）、北证50（ - 0.79%）、红利指数（ - 0.03%）；6月平均收益率前三为科创100（8.41%）、科创50（4.85%）、创业板指（0.91%），后三为红利指数（ - 3.51%）、中证红利（ - 3.42%）、中证500（ - 3.03%） [29][34][35] - 风格指数截至2025年5月9日风险趋势模型综合评分前三为大盘成长（65.75分）、中盘成长（65.02分）、成长(风格.中信)（64.96分），后三为稳定(风格.中信)（41.68分）、大盘价值（48.66分）、消费(风格.中信)（53.12分）；统计1999 - 2024年5月平均收益率前三为成长（风格.中信）（3.20%）、消费（风格.中信）（2.49%）、巨潮小盘（2.22%），后三为大盘价值（ - 1.42%）、大盘成长（ - 1.24%）、国证价值（ - 1.19%）；6月平均收益率前三为大盘成长（ - 0.04%）、国证成长（ - 0.50%）、金融(风格.中信)（ - 0.95%），后三为巨潮小盘（ - 3.35%）、巨潮大盘（ - 3.13%）、中盘价值（ - 2.95%） [38][43][46] - 申万一级行业指数截至2025年5月9日风险趋势模型综合评分前三为通信（73.72分）、汽车（71.22分）、非银金融（68.53分），后三为农林牧渔（31.69分）、社会服务（32.24分）、食品饮料（32.91分）；统计1999 - 2024年5月平均收益率前三为国防军工（3.63%）、电子（2.51%）、医药生物（2.37%），后三为非银金融（ - 1.25%）、银行（ - 1.11%）、建筑装饰（ - 0.72%）；6月平均收益率前三为食品饮料（0.74%）、非银金融（0.14%）、家用电器（ - 0.50%），后三为农林牧渔（ - 4.23%）、纺织服饰（ - 3.43%）、环保（ - 3.21%） [49][55][56] 基金配置建议 - 基金配置以ETF为主，筛选要求基金成立时间满一年且最新一期季报基金规模大于一亿元，建议结构化均衡配置ETF [60][61]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：基金抱团度模型 - **模型构建思路**：通过重仓股抱团度及其持仓占比衡量基金的抱团程度，反映机构投资的趋同性[30] - **模型具体构建过程**： 1. **股票抱团度计算**：统计每只股票被重仓的基金数量，计算其百分位排名： $$stock\_score_{i,t} = rank_{pt}(num_{i,t})$$ 其中，\(num_{i,t}\)为报告期\(t\)重仓股票\(i\)的基金数量[30][31] 2. **基金抱团度计算**：对基金持有的前十大重仓股，以股票市值占比为权重加权抱团度得分： $$fund\_score_{j,t}=\sum_{k=1}^{10}stock\_cap_{k,t} \times stock\_score_{k,t}$$ 其中，\(stock\_cap_{k,t}\)为股票\(k\)的市值占基金股票持仓比例[32] - **模型评价**：能够有效捕捉机构投资行为的集中趋势，但需结合市场环境动态分析[30][32] --- 模型的回测效果 1. **基金抱团度模型**： - 2025Q1抱团度处于历史中枢略偏高位置，较上季度下降[32][33] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：板块超/低配因子 - **因子构建思路**：通过比较当前持仓占比与历史均值，识别板块配置偏离度[16] - **因子具体构建过程**： 1. 计算板块当前持仓占比与近5年历史均值的差值： $$over\_under\_weight = current\_weight - historical\_mean\_weight$$ 2. 超配板块：港股（+9.10pct）、TMT（+2.20pct）、机械（+0.29pct）；低配板块：消费（-5.48pct）、医药（-3.15pct）[16][22] - **因子评价**：反映基金经理对板块的偏好变化，但需结合行业景气度验证[16][21] 2. **因子名称**：行业动量因子 - **因子构建思路**：追踪行业配置比例的时序变化，捕捉趋势性机会[20][21] - **因子具体构建过程**： 1. 计算行业持仓占比的季度变动： $$momentum = weight_{t} - weight_{t-1}$$ 2. 2025Q1动量最强行业：港股（+4.74pct）、汽车（+0.74pct）；最弱行业：电力设备及新能源（-1.86pct）、通信（-1.66pct）[20][22] --- 因子的回测效果 1. **板块超/低配因子**： - 港股超配比例达7.31pct，电子超配2.59pct；食品饮料低配2.78pct[21][22] 2. **行业动量因子**： - 港股和电子配置比例连续4个季度上升，食品饮料和医药连续下降[21][22] --- 以上总结严格基于研报中量化相关部分，未包含风险提示等非核心内容[1][3][6]。