报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前工业硅和多晶硅均呈现供需双弱态势，工业硅高库存去化慢，预计短期内盘面宽幅震荡；多晶硅库存维持高位，受反内卷政策及市场预期支撑，预计短期内维持高位震荡 [6][7][8] 各部分总结 工业硅 - 价格：现货窄幅震荡偏稳定，截至2025年11月28日，新疆工业硅553通氧价格8900元/吨，环比持平；期货主力合约震荡反弹，截至11月28日收9130元/吨 [6] - 供应：新疆开工率稳定，个别硅炉增开，预计下周开工微幅增加；西北部分地区开工变化不大；云南12月成本抬高，部分硅炉或减停；四川由平水期转枯水期，12月开工率将下调；整体产量环比微幅增加 [6] - 需求：多晶硅周度开工环比减少，12月排产预期增减各现；有机硅开工微幅增加，12月产能存下降预期；铝合金企业开工率基本稳定，终端需求好；10月出口4.51万吨，环比减少36%，同比减少31% [6] - 成本：本周暂稳 [6] - 库存：11月27日全国社会库存55万吨，较上周增加0.2万吨 [7] - 后市研判：短期内盘面维持宽幅震荡，关注北方开工变化以及下游减产情况 [7] 多晶硅 - 价格：现货价格持稳，截至2025年11月28日，N型致密料价格50000元/吨，环比持平；期货主力合约震荡反弹，截至11月28日收56425元/吨 [8] - 供应：11月两家头部企业降负荷，产量环比10月大幅减少；周度开工率环比减少，12月排产预期有增有减，对比11月减量有限 [8] - 需求：终端需求疲软，组件价格弱稳，硅片和电池片价格下跌，下游硅片环节减产，维持按需采购；10月进口量1446.4吨，环比增加12%；9月出口1547.9吨，环比减少28% [8] - 成本：本周暂稳 [8] - 库存：截至11月28日厂库27.83万吨，环比上周增加0.98万吨 [8] - 后市研判：短期内维持高位震荡，关注政策落地情况 [8] 工业硅价差 - 基准交割品与替代交割品间价差暂稳，截至2025年11月28日，云南工业硅553通氧与421通氧价差400元/吨，新疆价差300元/吨，环比均持平 [13][15] 工业硅产量 - 截至2025年11月28日，全国开炉数量268个，环比增加1个；开工率33.25%，环比增0.12%；周度产量9.61万吨，环比增加0.02万吨 [22] 下游情况 - 硅片价格继续下跌，截至2025年11月28日，N型M10 - 182等均价环比下跌，预计12月大幅减产 [30] - 电池价格持续走弱，截至2025年11月28日，M10单晶TOPCon等报价环比下跌，市场走淡，有头部企业预计锁仓挺价 [34] - 组件价格弱稳为主，截至2025年11月28日，182单面TOPCon等报价环比持平，分布式市场疲软，头部企业坚守报价，二三线厂商低价出货仍存 [38] 有机硅 - 截至2025年11月28日，有机硅DMC华东价格13200元/吨，环比持平；本周开工率微幅增加，行业会议后存减产预期，关注实际排产情况 [42] 铝合金 - 截至2025年11月28日，上海铝合金锭ADC12价格20800元/吨，环比持平；企业开工基本稳定，终端需求偏好 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂市场供需两旺 ，但节后下游补库节奏放缓或使价格回落 ，上下游企业可把握期货期权套保机会 ，主力合约下方支撑68000 - 70000 ，上方压力75000 - 76000 [4][5] - 工业硅短期供需表现尚可 ，后市不确定性大 ，盘面或区间震荡 ，投资者轻仓操作 ，下方支撑区间8200 - 8300 ，上方压力区间9200 - 9300 [6][7] - 多晶硅强预期与弱现实延续 ，短期高位震荡 ，可逢反弹空配 ，主力合约上方压力区间52000 - 53000 ，下方支撑区间47000 - 48000 [8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 现货价格 一、板块策略推荐 - 碳酸锂11合约震荡走弱 ，上游把握冲高卖出套保机会 ，下游正极材料企业关注低位备货或买入套保 [14] - 工业硅11合约区间震荡 ，采用区间思路操作 [14] - 多晶硅11合约宽幅震荡 ，关注反弹空配机会 [14] - 近期暂无较好的套利机会 [14] 二、期现货价格变动情况 |品种|收盘价|涨跌幅|成交量|持仓量|持仓量环比|仓单数| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |碳酸锂|72280|-0.63%|282178|207463|-14456|36718| |工业硅|8805|1.38%|241553|165722|-1313|50854| |多晶硅|48740|-2.35%|246976|87665|-3344|7900| [15] 第二部分 基本面情况 一、碳酸锂基本面数据 （一）产存情况 - 供应方面 ，锂辉石端和盐湖端新产线投产 ，10月总产量或增长 ；节日当周产量20635吨创新高 ，除云母提锂产量略降外 ，其余提锂工艺产量上扬 ；样本总库存134801吨 ，近两周降2024吨但仍处高位 ，企业库存累积 ，中间环节去库 ，下游库存回落 [4] （二）下游情况 - 动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长 ；储能市场供需两旺 ；锂盐周度表观需求21647吨处高位 ，全口径样本库存可用天数处低位 [4] 二、工业硅基本面数据 （一）产存情况 - 西南11月枯水 ，10月或减产 ，新疆大厂有提产预期 ，10月总产量预计维持高位 ；库存去化速度放缓 ，仓单开始注册 [6] （二）下游情况 - 需求端传统旺季表现尚可 ，多晶硅环节产量续增 ，但行业“限产控销”自律计划使需求不确定 [6] 三、多晶硅基本面数据 （一）产存情况 - 企业未见减产动向 ，10月排产预计攀升 ，需求走弱致库存大幅累库 [8] （二）下游情况 - 国家能源局公布8月光伏新增装机量创年内新低 ，终端需求走弱且成本抬升 ，减产意愿强 ，利空或向上游传导 [8]

多晶硅价格走势 - n型复投料成交均价为4.79万元/吨 周环比持平 [1][2] - n型颗粒硅成交均价为4.70万元/吨 周环比上涨2.17% [1][2] - 棒状硅主流订单价格保持平稳 其他小单及颗粒硅订单成交价环比上涨1元/公斤 [1] 市场供需状况 - 多晶硅市场签单量环比缩减 主流签单企业数量减少至3-4家 [1] - 部分下游企业主动将收货周期延至10月以锁定货源 [1] - 国内在产多晶硅企业恢复至10家 新增1家硅料企业复产 [1] 行业生产动态 - 根据9月份减产计划 预计当月产量在12.5-13万吨左右 较原排产计划14万吨减少 [1] - 硅片企业计划同步降低开工率以缓解供需压力 [1] - 多晶硅环节依旧面临累库风险 [1] 成本与市场情绪 - 上游公摊成本提高 业内看涨情绪依旧 [1] - 价格上行主要依赖预期支撑 供需基本面尚未形成实质性改善 [1] - 颗粒硅价格走势差异源自性价比优势及下游阶段性备货策略调整 [1] 价格统计参与企业 - 包括四川永祥股份有限公司 协鑫科技控股有限公司 新特能源股份有限公司等10家企业 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅市供需双弱，行业高库存压力依旧，近期因供给端新疆硅企突发减产，期货价格接连上涨，短期为硅价提供支撑，中长期来看，过剩情况依旧存在，后续需持续性关注硅企实际生产动态 [1] - 多晶硅近期在工业硅上涨情绪带动下价格低位反弹，但产业过剩调整尚需时间传导，反弹空间或受限制，后续需持续关注产业链实际开工情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 工业硅不通氧553（华东）平均价格8100元/吨，较前日持平；421（华东）平均价格8700元/吨，较前日持平；期货主力合约收盘价8030元/吨，较前一天上涨4.02% [1] - 多晶硅N型致密料33.5元/千克，多晶硅复投料31.5元/千克，多晶硅致密料30元/千克，多晶硅莱花料28.5元/千克，均较前一天持平；期货主力合约收盘价33315元/吨，较前一天上涨5.04% [1] - 通氧553（华东）平均价格8300元/吨，较前日上涨1.22%；通氧553（黄埔港）平均价格8350元/吨，较前日上涨1.21%；通氧553（天津港）平均价格8200元/吨，较前日上涨1.23% [1] - 有机硅DMC价格10450元/吨，较前日持平；107胶价格11600元/吨，较前日下跌0.43%；硅油价格13350元/吨，较前日下跌0.37% [1] 资讯 - 6月20 - 26日，新疆地区样本硅厂周度产量34220吨，周度开工率71％，较上周增加；昨日新疆大厂减产消息传出，减停速度较快，较上周减产20余台，单日影响产量预计1500 - 1700吨左右，7月全国供应量预期下调 [1] - 6月26日，瑞士太阳能电池板制造商梅耶博格已在美国申请破产保护 [1] - Sunkind Energy与杭州康奋威科技股份有限公司签署协议，在印度建立4GW的太阳能电池组件生产能力 [1] 投资策略 - 工业硅 - 基本面供给端北方硅企开工变动不大，西南产区即将进入丰水期，电力成本下移，企业开工稳步回升，供给端稳中有增；需求端多晶硅企业维持减产态势且复产或延后，有机硅减产挺价意愿强烈但需求疲软，国内单体企业开工整体下滑，硅铝合金企业按需采买，下游整体低位囤货意愿不足 [1] 投资策略 - 多晶硅 - 供给端硅料企业维持减产态势，部分硅料厂或有新增产能投放，增减相抵后预计产量小幅提升，整体维持在10万吨以内；需求端光伏市场整体表现疲软，硅片、硅料库存上涨，硅片、电池片及组件价格持续下跌，市场需求放缓，成交偏弱 [1]

公司业绩表现 - 2025年一季度公司实现收入人民币3198.89百万元，营业成本人民币3006.23百万元，归属于上市公司股东的净亏损人民币263.01百万元 [1] - 多重利空因素已释放，包括行业周期底部、经营亏损、大额资产减值、A股上市撤回及调出港股通 [1] - 特变电工集团资金支持及应收账款保理等措施将助力公司度过周期底部 [1] 多晶硅行业现状 - 多晶硅价格暂时稳定，n型复投料成交均价3.75万元/吨，n型颗粒硅3.45万元/吨，p型多晶硅3.13万元/吨 [1] - 目前11家在产企业基本全部降负荷运作，2025年5月多晶硅产量10.16万吨，各厂按配额生产 [1] - 国内显性库存28.37万吨，全产业链库存超45万吨，需求不振导致供需改善缓慢 [1] - 多晶硅价格下行空间有限，2025年行业业绩持续承压，2026年供需改善后价格有望回归理性 [1] 公司业务构成及资产价值 - 2024年主营收入构成：多晶硅业务占37.4%，风光电站建设占35.9%，运营占11.3%，电气设备及其他占15.4% [1] - 截至2024年底并网发电运营电站约3.5GW，2024年确认收入的光伏及风电建设项目装机约3GW [1] - 考虑风光电站资产价值，公司价值被严重低估，预计2026年回归正常盈利 [1] 投资评级与目标价 - 目标价5.66港元/股，对应2026年8倍PE，较现价有32%涨幅空间 [2] - 给予"买入"评级 [2]