报告行业投资评级 未提及 核心观点 本周国际原油市场高波动、宽幅震荡，受美伊地缘政治谈判反复、宏观需求担忧与供应面信号影响，油价先跌后反弹但周线下跌；地缘是短期内交易重点，美伊谈判短时间达成初步共识可能性小，若谈判有实质进展，油价或下探60 - 62美元区间，若局势紧张或破裂，价格可能上冲68 - 70美元上方；交易策略上单边宽幅震荡，套利和期权观望 [5][6] 各部分内容总结 综合分析与交易策略 - 本周国际原油市场高波动、宽幅震荡，受美伊地缘政治谈判反复、宏观需求担忧与供应面信号影响，油价先跌后反弹但周线下跌 [5] - 后期地缘是短期内交易重点，美伊谈判短时间达成初步共识可能性小，若谈判有实质进展，油价或下探60 - 62美元区间，若局势紧张或破裂，价格可能上冲68 - 70美元上方 [5] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利和期权观望 [6] 核心逻辑分析 宏观 - 美国劳动力市场方面，ADP数据显示私营部门新增就业市场预期温和回升，市场对劳动力冷却担忧持续；1月非农就业预期新增约70K，就业率持稳4.4%左右，平均时薪增速温和，该数据因政府关门推迟至下周 [11] - 美元指数周内一度走强压制市场风险偏好，商品市场大幅下挫，周五美元走弱，风险偏好回升 [11] 供应 - 俄罗斯海运原油出口下降，截至1月下旬超1.4亿桶原油滞留海上，导致付款延迟及港口积压，即便找到买家油轮恐需大幅折价；2025年俄油气收入同比下降24%，在预算中占比不足23%，创二十年来新低 [14] - 伊朗问题主导价格，周初谈判缓和预期升温，油价下行，周中后期谈判不确定性重现及美国击落伊朗无人机事件使地缘溢价上行，油价反弹；短期内伊朗正面冲突可能性降低，但尾部风险仍存 [17] - 2月6日当周，美国原油活跃钻机数412台，环比 +1；1月30日当周，美国原油产量 -48.1万桶/日，为1321.5万桶/日；EIA预计2026年美国原油年平均产量维持在1360万桶/日左右，与2025年基本持平，2027年产量将降至1330万桶/日，较2026年下降约2% [18][20] 平衡 - IEA在1月平衡表中将2026年需求预期小幅上调7万桶/日，连续第三次上修，供应上修10万桶/日，主要因非OPEC +（尤其是美洲）增产略超预期；供需双增环境下，2026Q1过剩425万桶/日 [23] 市场表现 - 西方市场中东市场偏强运行，Dubai掉期首行 - 三行价差走强，周内维持在0轴以上，仍处于历史同期偏低水平；DFL环比大幅走弱，周内维持在0.7 - 0.8美金/桶附近，EFS有小幅走高 [24][26] 周度数据追踪 原油价格及月差 - 展示了Brent、WTI、Dubai首行价格及月差的历史数据 [30] 原油现货 - 展示了欧洲&西非、中东&地中海、北美地区原油现货相关贴水等数据 [33][37][41] 美国EIA周度数据 - 展示了美国原油产量、进料量、出口量、进口量、炼厂开工率、汽油产量、馏分油产量、航煤产量、商业库存、库欣库存、战略库存等数据 [44][47][50] 库存 - 展示了原油浮仓（全球、亚洲、欧洲、中东）、水上原油、在途原油、欧洲成品油（ARA燃料油、柴油、汽油、石脑油、航煤）、新加坡&中东成品油（新加坡重质、中质、轻质库存，富查伊拉重质、中质、轻质库存）的库存数据 [54][57][60] 裂解与利润 - 展示了西北欧、亚太、北美地区的裂解与利润相关数据 [66][71][76] 油价vs持仓 - 展示了Brent、WTI价格与持仓的关系数据 [79][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油随地缘局势反复拉锯，美国库存进入累库窗口但炼厂需求仍在，基本面未向下 [15] - 美国原油商业库存累库，中东伊拉克将增大出口；宏观层面IMF上调经济预期，IEA上调原油需求，预计2026年全球需求增速93万桶/日略高于2025年的85万桶/日；政治层面美伊仍拉锯，美国能源部长将前往委内瑞拉 [15] - 委内瑞拉增产正实施，预计阶梯式缓慢增长，伊朗内乱及美伊关系将常态化低烈度摩擦，油价下方有底，中长期在页岩油盈亏平衡区间做多有性价比 [15] - 2025年中枢下移、边际有底，节奏把控难有趋势，极度悲观底部区间45 - 55美元/桶，建议逢高空配；2026年中枢见底，旺季价格有望稳步抬升但高度受限，中枢预计60 - 65美元/桶，建议逢低多配及关注裂差行情 [21] 各目录内容总结 周度评估&策略推荐 - 行情回顾：本周原油随地缘局势波动，美国库存进入累库窗口，炼厂需求仍在，基本面未向下 [15] - 供需变化：美国原油商业库存累库，中东伊拉克将增大出口 [15] - 宏观政治：宏观上IMF上调经济预期，IEA上调原油需求；政治上美伊仍拉锯，美国能源部长将前往委内瑞拉 [15] - 观点小结：委内瑞拉增产进行中，预计阶梯式缓慢增长，伊朗内乱及美伊关系将常态化低烈度摩擦，油价下方有底，中长期在页岩油盈亏平衡区间做多有性价比 [15] 宏观&地缘 - 宏观短期高频指标：展示美国ISM制造业PMI、花旗G10经济意外指数、美国10年通胀预期、美国长短端利差与WTI油价关系 [44] - 宏观中期预测指标：展示欧元区投资信心指数与欧元区PMI、美国投资信心指数与美国PMI、美国GDP增长率预测与美国原油消费增长率、全球主要国家GDP增长率预测等关系 [48][49] - 地缘指标：展示中东地缘政治风险指数与WTI油价关系、敏感油高频出口统计 [55] 油品价差 - 远期曲线：展示WTI原油远期曲线、各地原油近远结构、WTI原油M1/M4月差、WTI原油M1价格 [59] - 跨区价差：展示Brent/WTI、Brent/Dubai、INE/WTI、MRBN/WTI价差 [62] - 品种价差：展示LGO柴油远期曲线、成品油近远结构、RB/HO、LGO/RB价差 [65][66] - 裂解价差：展示新加坡、欧洲、美国的汽油、柴油、高硫燃料油、低硫燃料油裂解价差 [72][75][78] 原油供应 - 供应：OPEC & OPEC+：介绍OPEC历届会议结果，展示OPEC 9国原油产量与配额、OPEC闲置原油产能、OPEC & OPEC+计划外停车产能、OPEC+19国原油产量与配额等情况 [84][86] - 供应：美国：提及SPR资金削减、特朗普对油价态度、美国对委内瑞拉和伊朗政策等，展示美国钻机单产效率、北美活跃原油钻机数、美国原油产量等情况 [114][116] - 供应：其他：展示加拿大、挪威、巴西、中国原油产量动态预测或实际情况 [123] 原油需求 - 需求：美国：展示美国原油投料、炼厂产能利用率、炼厂停车产能、Crude Slate裂化利润与WTI原油收盘价关系，以及美国原油进出口、汽柴油、燃料、航空煤油产量和需求、成品油进出口及总成品油产量、需求、净出口、库存可用天数等情况，还展示美国商业银行车贷周度同比、铁路流量、每日航空安检客流量、原油SPR库存等微观需求指标 [129][131][134][137][140][143][146] - 需求：中国：展示中国原油投料、需求预测、进口量、主营炼厂开工率与毛利关系等直接需求情况，以及汽油、柴油产量和需求、成品油出口量等引申需求情况，还展示中国新能源乘用车零售渗透率、百度人口出行迁徙指数MA7、整车货运流量指数、航班数量等微观需求指标 [151][153][156][160][163] - 需求：欧洲：展示欧洲16国炼厂开工率、原油投料、炼厂综合利润、原油进口量等直接需求情况，以及汽油、柴油、燃料油、总成品油产量等引申需求情况 [170][172][174] - 需求：印度：展示印度原油投料、炼厂开工率、原油进口量和需求动态预测等情况 [180] - 需求：其他：展示VLCC、Suezmax、Aframax、Panamax日均航速，以及重油、轻油吨英里模型 [184][187] 原油库存 - 库存：美国：展示美国原油商业库存、商业库存可用天数、PADD2库欣库存、库欣库存与WTI原油收盘价关系，以及汽油、柴油、燃料油、航空煤油库存及库存可用天数 [194][196][198] - 库存：中国：展示中国原油大连、宁波舟山、日照港口库存及港口总库存，以及汽油、柴油社会库存、厂家库存、商业库存及产销率 [203][206][209] - 库存：欧洲：展示ARA地区汽油、柴油、燃料油、石脑油、航空煤油库存及总成品油库存，以及欧洲16国汽油、柴油、燃料油、石脑油、原油库存及总成品油库存 [214][217][219][222] - 库存：新加坡：展示新加坡汽油、柴油、燃料油库存及总成品油库存 [226] - 库存：富查伊拉：展示富查伊拉港口汽油、柴油、燃料油库存及总成品油库存 [231] - 库存：海上：展示汽油、柴油、燃料油、煤油、重油、轻油、原油浮仓及总油品浮仓情况，以及VLCC、Suezmax海上总浮仓与WTI油价关系 [236][240][244] 气象灾害 - 原油供给区气象灾害：展示美国墨西哥湾风暴模型、中东各海峡风暴模型、加拿大野火概率模型、美国墨西哥湾暴雨&雷暴 [249][255] 另类数据 - 原油另类数据：展示原油海运在途供给、原油运输需求模型、阿拉伯海油运船费与WTI油价关系、媒体投票霍尔木兹海峡封锁概率与WTI油价关系 [261]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性低，国债期货短期上行动能与下行空间均有限，预计以低位震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期为震荡，日内震荡偏弱，整体观点为震荡，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 - 核心逻辑为9月30日国债期货震荡整理小幅上涨，9月制造业PMI继续改善但价格指数偏弱，宏观需求端有隐忧，未来货币政策仍偏向宽松，国债期货下方支撑较强；短期全面降息可能性减弱，股市风险偏好上升抑制国债需求，上行动能不足 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡整理，小幅上涨 9 月制造业 PMI 继续改善，但价格指数表现仍偏弱，宏观需求端存在隐忧，未来货币政策仍偏向宽松，国债期货下方支撑较强 不过短期全面降息可能性大大减弱，且股市风险偏好上升抑制国债需求，短期内国债期货上行动能不足 预计短期内国债期货以低位震荡整理为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 9 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.8%，比上月上升 0.4 个百分点，制造业景气水平继续改善 [4] - 2025 年 9 月 30 日中国人民银行开展了 2422 亿元 7 天期逆回购操作 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额2.84亿美元，较去年第一季度下降17%，主要因高性能化学品业务的重新定位行动和工业需求疲软 [10] - 调整后毛利润1.29亿美元，增长10%，毛利率提高超1000个基点，得益于退出低利润率终端市场、成本节约行动和较低的CTO成本 [10] - 调整后SG&A费用较去年下降，但占净销售额的百分比因收入降低而增加 [11] - 调整后EBITDA增加1700万美元，利润率从21.9%提升至32.1%，连续四个季度实现同比毛利润率和EBITDA利润率改善 [11] - 自由现金流1500万美元，较去年第一季度增加4400万美元，主要反映重新定位带来的好处，包括降低对CTO的敞口 [12] - 净杠杆率持续改善，季度末降至3.3倍，公司确认年底前杠杆率低于2.8倍的先前指引 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 高性能材料业务 - 销售额因有利的区域和产品组合以及年度提价而增长，第一季度中国市场因政府激励措施推动汽车销量增长，亚太其他地区因预期关税提高而增加对美国的出口，北美市场季度末销量有所增加，但整体销量同比下降，不过有利的产品组合抵消了销量下降的影响 [13][14] - EBITDA利润率本季度维持在近54%，根据最新汽车行业预测，预计该业务部门EBITDA可能减少1500万 - 2000万美元，公司已下调指引下限 [15] - 全年仍预计该业务部门利润率约为50% [16] 先进聚合物技术业务（APT） - 本季度整体销售额下降，不同地区销量情况不同，北美和EMEA地区销量增加，亚洲地区因客户消化现有库存和竞争加剧导致销量下降 [19] - EBITDA增加300万美元，利润率提高至29.6%，主要得益于工厂利用率提高，为第二季度安装新锅炉而建立库存 [19] - 全年预计该业务部门利润率约为20% [20] 高性能化学品业务 - 销售额下降35%，主要是重新定位行动的结果，工业特种产品收入5100万美元，符合季度销售额4000 - 5000万美元的预期，Roadtec业务在季节性淡季销售额较去年略有下降 [21] - 业务部门EBITDA同比改善1000万美元，主要得益于较低的CTO成本和成功的重新定位行动带来的成本节约 [22] - 预计去年采购的高成本库存将在第二季度继续对利润率产生负面影响，但全年业务部门EBITDA利润率预计在中高个位数 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 汽车行业预测显示，今年北美汽车产量较之前预测下降9% - 10% [15] - 美国汽车平均车龄达到历史新高，约14年 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于优化投资组合和推动业务绩效的战略执行，以提高盈利能力和为股东创造价值 [8] - 公司正在积极监测关税和宏观需求状况的发展，并制定了缓解计划来管理潜在影响 [7][8] - 公司正在推进工业特种产品和北查尔斯顿炼油厂的战略选择讨论，预计年底前公布下一步计划 [22] - 公司认为在关税方面，凭借全球基础设施和商业模式以及进一步的缓解计划，如定价附加费、库存管理和额外的本地化努力，能够将直接影响降至最低 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为尽管面临关税和宏观需求等挑战，但凭借全球基础设施和业务模式以及缓解计划，有能力应对并实现盈利增长 [8][24] - 公司预计随着夏季Roadtec业务的增长，特别是下半年将产生强劲的自由现金流，并确认年底前降低杠杆率的指引 [12] - 公司对未来发展充满信心，将继续执行提高盈利能力和降低杠杆率的承诺，为股东创造价值 [25] 其他重要信息 - 公司新CEO David Lee来自特种化学品和材料行业，他对公司的潜力、员工、产品和技术充满信心，并感谢董事会和员工的顺利过渡 [6] - 公司年度会议宣布Bruce Hoechner当选董事会主席，接替Gene Blackwell，Gene将继续留在董事会 [7] 问答环节所有提问和回答 问题1：请谈谈高性能材料业务的定价情况以及如何应对关税问题 - 公司通常每年进行一次年度提价，定价是应对生产下降或意外关税影响的工具之一，但目前业务正常，未看到相关影响，公司还可通过增加本地化努力等方式缓解关税影响，且从关税角度看公司处于有利地位，生产主要是本地对本地，有缓解计划应对关税影响 [29][30][33] 问题2：请更新工业特种产品业务战略审查的进展以及是否会扩大审查范围 - 审查过程进展顺利，公司收到了广泛的兴趣，目前处于讨论阶段，无法提供更多细节，公司将尽快推进并适时公布更多消息 [34][36] 问题3：新CEO的战略和运营重点与前任相比有何不同 - 新CEO希望延续前任的纪律性执行和优化业务绩效的势头，重点仍然是降低杠杆率，优化业务绩效，使公司有更多选择，目前主要关注执行、偿还债务和增加业务的灵活性 [40][41] 问题4：请谈谈全年现金流预测，特别是在汽车业务处于指引低端时如何维持较高的盈利预测 - 公司在营运资金管理方面表现良好，在销售和EBITDA处于较低水平的情况下，通常会产生更多的自由现金流，因为不需要为增长建立库存和应收账款，历史数据支持公司对自由现金流的预测 [43][44] 问题5：电动汽车放缓对公司内部预测和对Nexeon的投资有何影响 - 公司的指引基于行业标准，如S&P将北美汽车产量预测下调10%，这将导致公司EBITDA减少1500万 - 2000万美元，公司对Nexeon的投资是为了将碳技术扩展到电动汽车领域，尽管电动汽车放缓，但公司对该技术的未来发展感到兴奋，认为这是一个新的增长平台，电动汽车放缓不会影响公司对Nexeon技术的热情 [46][47][48] 问题6：如果汽车业务疲软，转向过滤市场是否能消化产能，过滤市场的规模和利润率如何 - 过滤市场是公司闲置产能的自然出路，在COVID期间，过滤市场是公司的重要转型方向，该市场规模较大，可以吸收大量产能，但利润率低于汽车市场，公司尚未具体量化过滤市场的利润率 [53][54][57] 问题7：公司降低杠杆率至低于2.8倍的长期目标是否有变化 - 公司长期目标仍然是将杠杆率维持在2 - 2.5倍，这一目标符合公司在中小盘股领域的股东期望，并为公司提供更多选择 [58] 问题8：APS业务在中国面临的竞争是否会持续，能否收回降价损失 - 中国市场竞争激烈，但公司新领导带来了经验并优化了商业策略，公司拥有差异化的技术，有信心保持并扩大市场份额，但竞争仍将是一个挑战 [60][61] 问题9：其他两个业务部门的原材料是否也像高性能化学品业务一样，要么本地采购要么免征关税 - 从关税和供应链角度看，公司其他业务部门对关税的暴露程度很低，原材料要么本地采购要么免征关税，供应链方面没有担忧 [63][64]