投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 认为公司具备穿越周期的能力 若行业右侧出现其仍是竞争格局改善的核心受益标的[1][10] 核心观点 - 25H1归母净利润27亿元同比下降63.5% 营收增长承压 结转毛利率仍在筑底阶段[1][2] - 销售排名保持行业第一 增量项目销售占比提升至65% 投资端拿地力度显著提高[1][9] - 通过"调转换退"盘活存量土地资源 融资成本持续下降至2.89% 成功发行国内首单现金类定向可转债[1][10] - 资产经营稳步发展 商业资产开业面积573万平方米 物业服务在管面积8.34亿平方米[10] - 预计2025-2027年EPS分别为0.36/0.38/0.53元 市场对减值压力的担忧有望缓释[1][10] 财务表现 - 25H1营收1169亿元同比下降16.1% 营业利润98亿元下降29.7% 归母净利润27亿元下降63.5%[2] - 毛利率14.6%较24H1下降1.4个百分点 三费费率5.7%上升0.6个百分点[2] - 合同负债3336亿元 对24年营收保障倍数1.07倍[3] - 预计2025年营收2805亿元同比下降10% 2026年2580.6亿元下降8% 2027年2593.5亿元持平[4] 销售与投资 - 25H1销售签约面积714万平方米下降25.2% 签约金额1452亿元下降16.2%[9] - 新拓展项目26个 总地价509亿元同比上升304% 投资力度35.1%同比上升27.8个百分点[9] - 土地储备5855万平方米 可覆盖3.3年销售 其中增量项目占比15%[9][10] 融资与现金流 - 有息负债融资成本2.89%下降21BP 直接融资占比21.53%提升1.5个百分点[10] - 成功发行85亿元定向可转债 6年期综合成本2.32%[10] - 25H1回笼金额1448亿元 综合回笼率100%[10] 资产经营 - 商业经营类资产收入25亿元同比增长12.5%[10] - 保利物业营收83.9亿元增长6.6% 归母净利润8.9亿元增长5.3%[10] - 第三方物管收入27.78亿元增长19.9%[10] 估值数据 - 当前股价8.22元 总市值984亿元[5] - 2025年预测PE22.9倍 PB0.5倍[4][5] - 每股净资产16.6元 ROE(TTM)0.1% 资产负债率73.5%[5]

融资概况 - 公司顺利完成1.2亿元定向可转债融资 系北交所注册制改革后首单定向可转债项目 [1] - 可转债期限6年 票面利率首年0.20% 第二至六年分别为0.50%/0.80%/1.10%/1.40%/1.70% [1] - 实际募集资金净额约1.15亿元 吸引24家机构投资者认购 [2] 条款设计 - 设置120%初始转股溢价率 转股价格不低于定价基准日前20日及前1日股价均价的120% [1] - 设置140%有条件赎回比率 需连续30个交易日中至少15日收盘价达转股价140% [1] - 条款设计提高转股门槛延长价值兑现周期 彰显管理层信心并保护现有股东权益 [2] 资金用途 - 募集资金用于阀门智能柔性生产线技改及高端铸造加工改扩建项目 [3] - 项目建成后将形成年产2.5万件油气阀门及3558吨铸件的生产能力 [3] - 产能扩张旨在满足下游市场需求增长 深化与大型央企合作 [3] 业务背景 - 公司主营定制化机械设备及零部件研发制造 产品涵盖油气化工/工程矿山机械/通用机械/液压系统/航空零部件五大领域 [2] - 产品规格超万种 服务全球40多个国家和地区客户 [2] - 项目有助于把握欧美机械产业产能转移机遇 提升产品技术水平和盈利能力 [3]