报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金盘面回调到位，1月预期贵金属维持高波运行，建议关注波动率变化多头择低配置 [1] - 白银短期有全球大宗商品指数调仓带来被动减持的回调风险，建议保持轻仓低多并及时用期权等锁定盈利 [1] - 铂钯走势或逐步回归平稳，外盘走势偏强时铂金价格中枢逐步上抬，建议低多；钯金基本面相对更弱以跟随为主，铂钯比有望进一步上行可择机对冲套利 [1] 各目录总结 国内期货收盘价 - AU2602合约12月31日收盘价977.56元/克，较前一日跌7.28元，跌幅0.74% [1] - AG2602合约12月31日收盘价17074元/十千克，较前一日跌1066元，跌幅5.88% [1] - PT2606合约12月31日收盘价527.25元/克，较前一日跌62.60元，跌幅10.61% [1] - PD2606合约12月31日收盘价425.20元/克，较前一日跌22.25元，跌幅4.97% [1] 外盘期货收盘价 - COMEX黄金主力合约1月2日收盘价4341.90美元/盎司，较前一日涨9.80美元，涨幅0.23% [1] - COMEX白银主力合约1月2日收盘价72.27美元/盎司，较前一日涨1.29美元，涨幅1.81% [1] - NYMEX铂金主力合约1月2日收盘价2161.80美元/盎司，较前一日涨91.80美元，涨幅4.43% [1] - NYMEX钯金主力合约1月2日收盘价1695.50美元/盎司，较前一日涨34.50美元，涨幅2.08% [1] 现货价格 - 伦敦金现值4332.51美元/盎司，较前日涨14.25美元，涨幅0.33% [1] - 伦敦银现值72.82美元/盎司，较前日涨1.25美元，涨幅1.74% [1] - 现货铂金现值2132.00美元/盎司，较前日跌94.00美元，跌幅4.22% [1] - 现货钯金现值1641.00美元/盎司，较前日跌19.00美元，跌幅1.14% [1] - 上金所黄金T+D现值974.39元/克，较前日跌7.81元，跌幅0.80% [1] - 上金所白银T+D现值17059元/千克，较前日跌1060元，跌幅5.85% [1] - 上金所铂金9995现值512元/克，较前日跌24元，跌幅9.49% [1] 基差 - 黄金TD - 沪金主力现值 -3.17，较前值跌0.53，历史1年分位数46.10% [1] - 白银TD - 沪银主力现值 -15，较前值涨6，历史1年分位数60.60% [1] - 伦敦金 - COMEX金现值 -0.39，较前值涨4.45，历史1年分位数77.40% [1] - 伦敦银 - COMEX银现值0.56，较前值跌0.04，历史1年分位数97.00% [1] 比价 - COMEX金/银现值60.08，较前值跌0.95，跌幅1.56% [1] - 上期所金/银现值57.25，较前值涨2.96，涨幅5.46% [1] - NYMEX铂/银现值1.28，较前值涨0.03，涨幅2.31% [1] - 广期所铂/钯现值1.24，较前值跌0.08，跌幅5.94% [1] 利率与汇率 - 10年期美债收益率现值4.19%，较前值涨0.01%，涨幅0.2% [1] - 2年期美债收益率现值3.47%，较前值持平，涨幅0.0% [1] - 10年期TIPS国债收益率现值1.94%，较前值涨0.01%，涨幅0.5% [1] - 美元指数现值98.46，较前值涨0.21，涨幅0.21% [1] - 离岸人民币汇率现值6.9699，较前值跌0.0102，跌幅0.15% [1] 库存与持仓 - 上期所黄金库存现值97704，较前值持平，涨幅0.00% [1] - 上期所白银库存现值691638千克，较前值跌64116千克，跌幅8.48% [1] - COMEX黄金库存现值36402970，较前值涨147444，涨幅0.41% [1] - COMEX白银库存现值449773368，较前值涨347558，涨幅0.08% [1] - COMEX黄金注册仓单现值19361515，较前值持平，涨幅0.00% [1] - COMEX白银注册仓单现值127264198，较前值跌899248，跌幅0.70% [1] - SPRD黄金ETF持仓现值1065，较前值跌5.43，跌幅0.51% [1] - SLV白银ETF持仓现值16444，较前值持平，涨幅0.00% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 能化套利底层逻辑有效但展现形式分化，跨期套利有月间结构畸形等行情，跨品种对冲套利顺着终点路径优化为最优解，2026 年能化套利策略仍有机会 [1][47] 根据相关目录分别进行总结 能化套利基本形式 - 能化是对冲策略高地，内部对冲可覆盖宏观概念，套利逻辑分跨期、跨品种、跨市场套利 [4][7] - 跨期套利摒弃品种绝对价格判断，关注不同合约价格强弱，定价因素有成本曲线、供需溢价、宏观溢价 [8] - 对冲套利即跨品种套利，影响因素复杂，可从供应端、需求端进行套利组合，目的是对冲成本端扰动 [11] - 跨市场套利涉及物流，用物流兑现区域套利窗口利润，本专题不具体讨论 [12] 能化板块特性变化 - 2025 年能化板块矛盾一致，捕捉静态平衡表差异套利难，路径套利对冲难度增加 [13] - 期货市场资金扩张，“钱比货多”逻辑成终点交易杀手，成本支撑难作套利出发点，存在“估值陷阱” [16] 能化套利的反思与总结 跨期套利总结 - 跨期套利虽有反惯性思维冲击，但都是定价逻辑变式 [21] - 跨期套利逻辑中，供需定价分预期定价和现实定价，预期通常 4 个月及以上属纯预期，日常讨论“时间不够”限于 2 个月内 [22] - 基本面拐点的跨期套利中，困境反转情况库存权重应弱化，最终定价是市场持货意愿，即商品基差表现 [29][31] - 烂仓单定价可通过分割仓单定价基准回到跨期定价框架 [32][33] - 月差定价终点问题即月差策略止盈问题，预期行情现货基差走弱至无风险、远月预期行情兑现到极致，现实兑现行情终点在现货拐头 [34] 对冲套利总结 - 跨期套利演变使跨品种对冲套利 2026 年表现挣扎，能化商品逻辑趋于一致是主要原因 [37] - 成本对冲策略 2025 年因油煤双跌失去α，能化品种成本逻辑弱化 [38] - 基本面对冲是对品种基本面强弱判断，分产业链利润对冲和纯品种强弱对冲，产业链利润对冲要注意“估值陷阱” [40] - 对冲终点和路径优化方面，市场在跨品种套利中寻求路径演绎，路径交易博弈商品波动率，结果波动，2025 年跨品种策略搭建难 [41][45] - 对冲敞口问题上，对冲套利不能完全对冲原料风险，组建策略时带有原油多头敞口，可超配波动小的一腿平衡敞口，跨品种对冲套利组建应遵循相关原则 [46] 总结 - 跨期和对冲套利底层逻辑有效，但展现形式分化，2026 年能化商品部分基本面分化，套利策略仍有可为 [47]

交易策略与理念 - 公司交易策略以波段操作与套利交易为主，具体包括股指期货的跨品种套利及期权的对冲套利 [1] - 公司认为今年股指波动较大且板块轮动节奏快，为跨品种套利提供了可观的利润空间 [1] - 公司选择专注于股指市场，因其与宏观政策紧密相关且信息透明度高，同时大资金进场需要时间为交易留足时间和空间 [2] - 公司交易原则以K线突破作为开仓、止损和止盈的重要参考 [2] 风险与仓位管理 - 公司严格执行止损规则，股指期货单笔亏损超过0.5%必须止损，单日回撤超过3%必须停止交易 [2] - 公司仓位管理灵活，根据交易把握程度调整日内杠杆使用，但对隔夜仓位会严格控制以应对意外事件 [2] - 公司强调保护本金是交易基础，严格执行止损规则有助于避免更大亏损，例如去年2月初股指连续下跌时 [2] 业绩与心态管理 - 公司优异成绩由多笔小盈利累积而成，没有决定性的单笔交易，是对交易系统和理念严格执行的结果 [1] - 公司认为过程正确比结果更重要，坚持自身策略是取得优异成绩的关键 [1] - 公司承认交易中会受到焦虑、贪婪和恐惧影响，克服方法是学会与负面情绪共处，有负面情绪时远离盘面 [2] - 公司通过兴趣爱好如旅游来放松身心、缓解交易压力，并强调家人支持对平和面对交易起伏的重要性 [2] 未来规划与建议 - 公司将本次成绩视为新起点，未来更专注于策略优化和长期稳定盈利，而非纠结短期排名 [2] - 公司给新手的建议是先用模拟盘练习，稳定盈利后再用小资金做实盘交易，实盘阶段要不断复盘并把保护本金放在首位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 能源化工行业整体延续震荡格局，原油增产与地缘扰动并存影响各品种走势，投资者可尝试对大幅亏损品种进行正套操作，各品种因自身供需和成本情况呈现不同表现[1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 原油：OPEC+延续增产，11月进一步增产13.7万桶/日，地缘仍有扰动，预计2025年布伦特价格为68.64美元/桶，WTI为65美元/桶，若地缘扰动减弱，油价中枢有望下移[6][7] - 沥青：增产预期下沥青期价仍承压[2] - 高硫燃油：贴水转负，跟随原油波动，关注俄乌局势变动[2][10] - 低硫燃油：跟随原油偏弱震荡，受绿色燃料替代等影响，估值低[2][10] - 甲醇：节中库存小幅累积，震荡运行，可关注低多机会[2][22] - 尿素：偶有利好消息刺激盘面，总体偏弱行情仍将延续，震荡整理等待节后变化[2][23] - PX：供增需弱格局延续，加工费承压运行，预计PXN在200 - 220区间震荡偏弱[2][11] - PTA：成本端企稳，关注下游减产落地，跟随成本震荡运行，关注TA01 - 05反套[2][13] - 乙二醇：国庆期间装置重启推进顺利，供应压力大，港口到港量增加，价格震荡偏弱[2][16] - 短纤：成本指引有限，自身供需驱动有限，库存和利润维持区间运行，短期底部区间震荡[2][18] - 瓶片：关注利润修复后工厂是否严格遵守减产计划，加工费扩张空间有限，震荡跟随原料波动[2][19] - 丙烯：节中部分装置停车，节后PL震荡[2] - PP：节中油价跌后反弹，节后PP震荡[2] - 塑料：节中扰动有限，震荡运行，宜持空单为主[2][25] - 苯乙烯：库存压力仍大，偏弱震荡，可尝试做阔利润，反弹空思路不变[2][15] - PVC：基本面压力尚存，震荡运行，短期谨慎偏弱[2][29] - 烧碱：现货表现偏弱，盘面震荡运行，关注下游备货和上游开工变化[2][29] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：各品种跨期价差有不同变化，如Brent M1 - M2为0.37，变化0.07；PX 1 - 5月为 - 40，变化 - 8等[31] - 基差和仓单：各品种基差和仓单情况不同，如沥青基差76，变化42，仓单44430；高硫燃油基差279，变化65，仓单77790等[32] - 跨品种价差：各跨品种价差有变动，如1月PP - 3MA为 - 132，变化42；1月TA - EG为387，变化 - 41等[34] 化工基差及价差监测 未提及具体监测数据内容 商品指数 - 综合指数：中信期货商品综合指数2224.82， - 0.46%；商品20指数2499.78， - 0.42%；工业品指数2219.36， - 0.85%[276] - 能源指数：2025 - 09 - 30能源指数1199.36，今日涨跌幅 - 2.25%，近5日 - 0.27%，近1月 - 1.59%，年初至今 - 2.33%[278]