2025年机械行业复盘 - 基于2025年前三季度财务数据和最新交易数据，行业基本面得到改善，但交易面出现分化，单纯提升估值的空间不大 [3] 2026年行业展望 - 根据《机械行业稳增长工作方案（2025-2026）》，行业设立了年均3.5%的营收增长目标 [4] - 中国机械工业联合会预判2026年机械工业有望继续保持平稳运行态势，预计全年主要指标增速为5.5% [4] - 判断全年增速或将高于稳增长工作计划和协会规划的增长水平，部分原因在于上市企业具备规模、品牌、人才、资本等各方面相对有利的条件 [4] - 房地产投资承压不构成机械行业的主要负面影响，新基建投资将带动相关设备增长 [4] - 高利润率的外需驱动行业继续出海 [4] - 技术研发和资本运作将驱动产业升级 [4] 2026年投资建议 - 技术创新方向：看好AI产业链和商业航天产业链 [5] - AI产业链具体方向：1）具身智能机器人产业链；2）受益于AI需求爆发的PCB设备产业链；3）数据中心产业链上的供电、散热、冷源、电源等设备及零部件 [5] - 商业航天具体方向：1）火箭和卫星轴承、航天航空锻件等零部件供应企业；2）产业链配套的金属增材打印和金属加工机床等设备 [5] - 全球化方向：看好智能仓储物流设备及工程机械 [5] - 能源安全方向：看好矿山设备、油气设备和核电设备 [5] - 外延并购方向：基于并购的潜在可能性，构建了机械行业小市值并购组合 [5]

海外业务布局与策略 - 公司于2016年启动海外布局，已在全球设立8家分子公司，采用轻资产运营模式 [2] - 海外业务毛利率更高，得益于价值竞争导向、高性价比产品及出口退税政策，综合毛利率优于国内 [2] - 长期坚持轻资产策略，以“营销网点+仓储物流网点”为核心，暂不考虑海外建厂 [6] - 海外拓展核心难点在于人才培养及当地人脉资源积累，应对措施包括招聘培养人才、借助“一带一路”倡议及融入当地商业生态 [6] 市场结构与客户 - 海外客户结构：东南亚、北美以骨料客户为主，非洲、澳洲、中亚等区域以矿业客户为主 [2] - 与央国企客户主要通过招投标形式签订合同，需进入集团合格供应商名录 [2][3] - 优化砂石骨料业务结构，核心思路是提升工程骨料占比以改善盈利和回款，当前需求支撑主要来自水电站、核电站等大型基建项目 [4] 产能与生产 - 公司拥有湾里、罗亭、海安三大制造基地，当前订单尚未完全释放现有产能，产能储备充足 [5] - 主要核心产品生产周期为1-2个月，筛分机生产较破碎机更快 [7] - 未来产能提升将以业绩增长为前提，方式包括挖掘核心团队、并购及新设公司 [5] 财务与运营 - 设备付款模式通常为“3331”，即30%预付款、30%发货款、30%调试验收款、10%质保金 [7] - 海外收入统计口径：公司自主报关出口计入外销，中资客户自行报关的海外项目设备收入计入内销 [2] 人才与激励 - 公司高度重视核心人才，若实施股权激励将采用“重点人员、重点项目”模式，核心针对海外、服务、资源领域的核心人才 [4]

港股重型机械股市场表现 - 2026年1月27日，港股重型机械股持续上涨，三一国际盘中涨超6%创新高并录得8连涨，中国重汽涨2.2%，第一拖拉机股份涨近2%，中联重科、中国龙工跟涨 [1] - 具体股价表现：三一国际最新价12.450港元，涨5.33%；中国重汽最新价33.400港元，涨2.27%；第一拖拉机股份最新价9.270港元，涨1.87%；中联重科最新价8.320港元，涨1.09%；中国龙工最新价3.090港元，涨0.98% [2] 行业近期动态与预期 - 2026年1月前半个月，工程机械行业订单保持平稳，市场对春节后迎来销售旺季存在明确预期 [1] 机构观点与行业展望 - 招商证券指出，在美联储降息预期强化及矿类大宗价格走强的背景下，全球矿山机械行业需求或迎拐点，看好行业迎来中长期向上的景气周期 [1] - 招商证券建议关注“露天矿机/出海进展领先”及“商业模式存在边际变化”的双主线投资方向 [1] - 里昂研报指出，三一国际持续接获大量矿山设备订单，相比去年约50亿元人民币的规模，预计到2028年订单规模将增长三倍 [1] - 里昂研报认为，三一国际售后服务收入的增长也将为订单增长提供助力 [1] - 里昂研报指出，三一国际港口设备业务的订单交付比率已创下历史新高，订单能见度已延伸至2027年 [1]

港股重型机械股市场表现 - 港股重型机械股板块呈现普涨态势，其中三一国际盘中涨幅超过6%并创下股价新高，且已录得连续8个交易日上涨 [1] - 中国重汽股价上涨2.2%，第一拖拉机股份上涨近2%，中联重科与中国龙工股价亦跟随上涨 [1] - 具体数据显示，三一国际最新价为12.450港元，涨幅5.33%；中国重汽最新价为33.400港元，涨幅2.27%；第一拖拉机股份最新价为9.270港元，涨幅1.87%；中联重科最新价为8.320港元，涨幅1.09%；中国龙工最新价为3.090港元，涨幅0.98% [2] 行业近期动态与市场预期 - 2026年1月前半个月，工程机械行业订单保持平稳，市场对春节后迎来销售旺季存在明确预期 [1] - 招商证券指出，在美联储降息预期强化及矿类大宗商品价格走强的背景下，全球矿山机械行业需求可能迎来拐点 [1] - 行业看好矿山机械板块迎来中长期向上的景气周期，建议关注“露天矿机/出海进展领先”及“商业模式存在边际变化”的双主线投资方向 [1] 重点公司业务展望 - 里昂研报指出，三一国际持续接获大量矿山设备订单，相比去年约50亿元人民币的规模，预计到2028年订单规模将增长三倍 [1] - 三一国际的售后服务收入增长也将为其整体增长提供助力 [1] - 三一国际的港口设备业务订单交付比率已创下历史新高，订单能见度已延伸至2027年 [1]

文章核心观点 - 中国矿山设备行业正处于由政策强力驱动的高质量、智能化、绿色化转型升级关键阶段 国家及地方层面密集出台了一系列政策 旨在通过技术创新和场景应用 全面提升矿山安全生产水平与装备现代化程度 这为矿山设备行业创造了明确且大规模的市场需求与投资机会 [1][2][5] 国家层面政策导向 - **智能化与自动化是核心方向**：2025年11月国务院办公厅政策要求集成云计算、工业互联网、无人驾驶等技术 实现矿山生产全流程自动化与智能管控 [1][2] 2024年4月应急管理部等部门指导意见鼓励矿山实现由单个系统智能化向整体智能化转型升级 [4] - **关键技术装备突破是重点**：2025年9月国家能源局等部门指导意见明确要突破高硬度岩体截割材料、高功率密度防爆传动系统、多群组装备协同控制等关键技术 并研制年产千万吨、千米深井、特大型露天矿等成套装备 [2] - **5G与工业互联网深度融合**：2024年11月工信部等部门方案要求加快5G远程掘进、远程综采、无人矿卡等场景规模推广 构建一体化数智矿山方案 [2] - **绿色矿山建设持续推进**：2024年8月自然资源部意见要求全面推进绿色矿山建设并实行名录动态管理 [2] 2024年4月多部门通知要求矿山企业主动开展绿色矿山创建与自评 [4] - **安全与应急装备升级**：2024年1月应急管理部等部门意见推动矿山危险岗位的机器人替代示范 [4] 2023年9月多部门行动计划要求强化露天矿山无人化装备和地下矿井探测救援装备应用 [4] 地方层面政策落实 - **智能化改造设定具体目标与时间表**：山西省要求到2024年底累计建成200座智能化煤矿 到2027年底全省各类煤矿基本实现智能化 [7] 重庆市目标到2025年底矿山关键岗位作业机械化率达到100% [9] - **重点区域聚焦产业升级与设备更新**：河南省规划巩固提升高端超大采高液压支架、矿山破碎选矿成套装备优势 并向绿色无人矿山设备延链 [7] 浙江省、云南省、宁夏回族自治区等多地实施方案均明确提出加快矿山老旧设备更新和机械化、智能化改造 [7][9] - **人工智能与新技术应用场景拓展**：河北省计划围绕矿山管理等场景探索实施人工智能驱动的穿透式监管 [7] 广东省推进矿山等领域智能化转型以保障安全生产 [9] - **绿色低碳与可持续发展**：海南省建设方案提出推进绿色矿山和智慧矿山建设 [9] 广东省工作方案强调提高矿产资源综合利用效率和开发保护水平 [9] 行业发展趋势与市场前景 - **政策驱动明确市场需求**：密集的政策规划为矿山设备行业向智能化、成套化、绿色化发展提供了清晰的路径和庞大的存量改造与新增市场需求 [2][5][7] - **技术创新是核心竞争力**：行业发展的重点在于突破关键材料、智能控制、无人驾驶等核心技术 并实现5G、人工智能、工业互联网等与传统装备的融合应用 [2][4][9] - **报告提供全面分析框架**：相关行业报告涵盖政策、竞争、市场预测及投资策略等内容 旨在帮助企业把握发展态势与商机 [10][11]

公司近期市场表现与事件 - 公司股价再涨超5%，截至发稿涨4.48%，报10.97港元，成交额1.46亿港元 [1] - 公司向全球铁矿石巨头淡水河谷成功交付首台混动矿用洒水车SET150S，标志着双方合作迈上新台阶，是公司高效可持续矿山解决方案深耕巴西市场的关键里程碑 [1] - 自2021年开启合作以来，公司已累计为淡水河谷提供挖掘机、矿用卡车等设备超30台 [1] 机构观点与业务展望 - 里昂预测公司持续接获大量矿山设备订单，相比去年约50亿元人民币的规模，预计到2028年订单规模将增长三倍 [1] - 公司港口设备业务的订单交付比率已创下历史新高，订单能见度已延伸至2027年 [1] - 里昂预测公司经调整净利润在2024年至2027年期间增长四倍，其中超过50%的增长将来自海外市场 [1] - 售后服务收入的增长也将为订单增长提供助力 [1]

核心观点 - 里昂研报对三一国际给出积极展望，基于其矿山设备订单大幅增长、港口设备业务强劲以及海外市场贡献提升，预测公司净利润将大幅增长，并上调目标价至13港元，重申“跑赢大市”评级 [1] 矿山设备业务 - 公司持续接获大量矿山设备订单，相比去年约50亿元人民币的规模，预计到2028年订单规模将增长三倍 [1] - 售后服务收入的增长也将为矿山设备业务的增长提供助力 [1] 港口设备业务 - 港口设备业务的订单交付比率已创下历史新高 [1] - 该业务的订单能见度已延伸至2027年 [1] 财务预测与市场展望 - 里昂预测三一国际经调整净利润在2024年至2027年期间将增长四倍 [1] - 预测期内超过50%的净利润增长将来自海外市场 [1] 评级与目标价 - 里昂将三一国际的目标价从11港元上调至13港元 [1] - 研报重申对公司的“跑赢大市”评级 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为矿业装备制造与矿山运营服务，公司为浙矿股份[1] * 公司正从单一的矿山装备制造商向“装备销售+矿山运营”一体化服务商转型[2][4] 核心观点与论据：中亚铅锌矿收购项目 **收购背景与目的** * 拟全资收购哈萨克斯坦一家国家矿业公司旗下的铅锌矿，旨在打造中亚地区金属矿示范案例，促进周边装备销售，并利用技术优势弥补项目短板，实现从设备销售向矿山运营的转型[2][4] * 选择该标的因其手续齐全（矿产资源证、开采许可证、土地证等）且基础设施较为完善（电力、道路、行政大楼、厂房车间已建设）[4] **交易进展与不确定性** * 收购尚存不确定性，需经中国发改委、商务部和外汇管理局审批，目前正在进行审计评估[2][5] * 采用存在式收购模式，其中4亿多元资金用于偿还标的公司债务，400多万元用于股权收购[33] * 预计在2026年4月30日前完成所有国内审批手续及资金出境等工作[33] **项目开发与产能规划** * 初步评估显示交易合算，但具体数据需待审计评估报告出炉[2][7] * 由于基础设施较好，预计技改及恢复生产进度较快，六至七个月内可达到动产状态[2][8] * 预计2026年底或2027年初实现达产并产生营收贡献[2][6] * 达产后的具体年产能需等待评估报告及可行性研究报告完成后再公布，此前提到的3万吨产量数据未获确认[9][28] **收购模式与战略考量** * 选择全资收购旨在突破业务模式和投资方向，建立规范案例以促进未来销售[2][10] * 全资收购下，所有采矿、加工、运营、销售等环节利润将全部计入公司报表；参股形式则按持股比例纳入报表[2][14] 核心观点与论据：公司整体运营与战略 **业务转型的优势与挑战** * 转型优势在于运营时使用自有设备，能充分发挥装备优势，实现满产甚至超产，从而节约运营成本[12] * 挑战在于寻找符合财务规范要求并愿意合作的目标公司较为困难，且一些国企倾向于将项目纳入自身体系[13] **当前运营项目情况** * 在运营的落地项目包括圭亚那和东北地区的铁矿项目[2][21] * 圭亚那铁矿项目前期投资约1,000万美元，但实际使用金额未达此数[35] * 铁矿项目已运营四年，每年贡献收入约5,000万元，营收相对稳定[15] * 南美30矿项目在2025年前三季度已开始贡献收益[15] * 运营项目由公司团队独立负责管理，不涉及其他合作方[18] **设备销售与市场策略** * 对国内砂石骨料市场前景不乐观，受房地产和大基建影响，短期内难以迅速恢复[21] * 销售重点已转向国内铁矿、有色矿以及海外市场[3][21] * 尽管整体设备销售增长不明显，但海外收入占比有所提升，特别是在钒钛铁等领域[3][21][22] * 砂石骨料装备市场呈下降趋势[22] * 用于砂石骨料和有色金属矿的设备毛利率差异并不显著[22][23] **未来投资与发展方向** * 主要关注中小型金属矿产，选择与自身体量匹配且风险可控的项目进行合作[19] * 未来投资方向集中在小类金属矿山，不考虑海外的沙子矿投资，铁矿由于规模较大也暂不考虑[20] * 在装备业务方面，希望实现国内外市场各占一半，同时砂石骨料与金属类装备各占一半[24] * 总体方向是提升金属矿山和海外收入占比，以及增加采掘业务比例[3][24] **公司财务状况与融资** * 公司目前仍有一定自有资金，同时可以利用并购贷款等金融工具支持收购计划，资金状况不会影响未来收购[26] * 团队计划将转债项目列入2025年议程，但具体实施需进一步讨论[25] **海外拓展与其他项目** * 海外投资分为两种模式：通过香港全资子公司进行，或通过与合作方共同设立的海南长兴公司针对特定项目操作[11] * 公司团队在销售设备同时，也在评估海外其他矿山项目，目前处于搜集和洽谈阶段[32] * 未来将根据董事会决议稳打稳扎推进新项目，若现有项目运营良好，将积极拓展类似方向[36] 其他重要信息 **项目历史与谈判** * 此次收购标的因国企内部问题和国家矿业公司董事长更换而曾搁置，公司通过两年的调查和谈判，与当地招商引资部门接触后最终谈下[27] **运营细节与成本** * 矿山运营的主要成本包括人员工资、电费及维修费用[16] * 结算模式取决于谈判，若由客户（甲方）承担电费，则结算价格较低；若所有生产现场费用均由公司承担，则结算价格较高[16][17] * 项目成本包括需要向当地缴纳的资源税、所得税、增值税等费用，具体细节将在审计报告中公示[31] **团队建设** * 对于哈萨克斯坦矿山，公司计划自建团队运营，旨在搭建金属矿山运营框架并培养专业人才[34]

调研基本情况 - 2025年12月30日，南矿集团以线下形式接待了广发证券、星石投资等8家机构调研，公司副总裁兼财务总监文劲松、董事会秘书缪韵出席交流 [1] 重大订单与业绩影响 - 公司近期签署一项重大订单，合同金额约30亿元，客户采购年加工矿石量超460万吨的铁矿石项目所需设备 [2] - 项目验收后，公司将负责选矿厂全流程运营（不含尾矿库），运营期10年，对应运营费用约30亿元 [2] - 该合同履行预计对公司未来年度营业收入和利润产生积极影响 [2] 海外业务战略与模式 - 海外业务明确采用“轻资产运营”策略，暂不考虑海外重资产工厂建设，重点推进技术输出、市场框架搭建及后市场服务 [3] - 仓储物流与营销网络已具备全球覆盖能力，可保障设备交付与运维响应 [3] - 海外市场开拓选择后市场配件与服务作为切入点，主要因配件合同价值低、决策链短易准入，可通过高品质服务建立信任，且轻资产模式初始投资风险低 [3] 后市场服务与智能化 - 后市场智能运维服务以智能化软件和解决方案为切入点，通过为客户设备加装传感器等低成本方式实现数据联网与智能运维 [3] - 海外市场以服务为前锋，高效解决客户配件供应、现场响应等本地化痛点，构建“设备全生命周期管理服务商”形象 [5] 标杆项目与战略协同 - 津巴布韦Brownhill金矿项目是海外轻资产合作的重要实践，合作方式为黄金成品销售收入分成，公司子公司占75%权益 [4] - 按黄金成品概算销售收入3640万美元计算，公司子公司预计分成2730万美元 [4] - 该项目核心目的是带动核心设备和配件销售，树立海外市场标杆，推动海外业务发展，并非单纯财务投资 [4] 未来增长战略与动力 - 公司未来业绩增长将通过深化“三转一优”经营方针及落地“一体两翼”战略布局实现 [5] - 增长动力主要来自战略聚焦后市场业务、海外轻资产模式拓展及重大订单的长期贡献 [5] - 海外服务策略有助于提升客户黏性与竞标优势 [5]

海外发展战略与市场布局 - 海外业务聚焦轻资产运营模式，不进行重资产工厂建设，重点推进技术输出、市场框架搭建和后市场服务 [2] - 仓储物流与营销网络已具备一定的全球覆盖能力，能够有效辐射并服务当地客户 [2] - 选择以后市场配件与服务作为开拓海外市场的切入点，因其投入小、灵活性高，利于新客户准入和信任建立 [6] - “配件带动主机”策略能高效解决本地化核心痛点（如配件供应及时性、现场响应速度），构建全生命周期竞争力壁垒，并适应海外复杂环境的灵活性 [8] 后市场与智能运维服务策略 - 将后市场业务作为持续增长的关键，以智能化软件和解决方案为切入点，通过为客户降本增效来推广运维服务 [2] - 通过为设备加装传感器、进行技术嵌入等方式，以较低成本改造客户现有设备，实现数据联网与智能运维 [2] - 销售模式主要依靠专业团队进行项目开拓，通过标杆案例的成功经验进行推广 [2] 矿山投资与“F+EPC+O”商业模式 - 参与矿山投资的战略目的是锁定设备销售与运维服务的长期订单，驱动主营业务增长 [2][3] - 未来将重点聚焦于贵金属矿种，如金矿和铜矿 [3] - 采取“F+EPC+O”模式，通过战略性投资矿山资源拉动设备销售与运维业务，实现“设备销售、运营分成、投资收益”等多重收益 [3] - 津巴布韦 Brownhill 金矿是实践该商业模式的重要项目 [3] 重大订单与具体项目情况 - 近期签署重大订单，客户采购年加工矿石量>460万吨的铁矿石项目所需设备，合同约定项目建成后由公司负责选矿厂全流程运营（不含尾矿库）10年，预计运营费用约为人民币30亿元 [4] - 津巴布韦 Brownhill 金矿项目合作方式为黄金成品销售收入分成，概算总销售收入为3640万美元，其中公司子公司占75%概算分成即2730万美元，合作方占25%即910万美元 [5] - 该合作模式核心目的是带动公司核心设备和配件的销售，并成为海外市场典型案例，推动海外业务快速发展，并非单纯的财务投资 [5] 未来业绩展望 - 基于“三转一优”经营方针与“一体两翼”战略布局，公司致力于实现经营业绩的可持续增长 [7] - 增长动力源自：战略聚焦后市场、海外及金属矿山市场带来的收入结构优化与盈利质量提升；全生命周期服务的智能运维项目的开发与落地；“投资+EPC+O”模式在贵金属资源开发领域创造的多重利润增长点 [7]