2025 年 07 月 01 日 新时期消费投资总论：巴菲特"破防"了么？—兼"新消费 50"组合 与十五大启示 在过去相当长时间内，资本市场自上而下对于消费定价的第一性原理的理论基础 是基于经济学，表现为消费是经济和收入的函数，基于此的消费定价在过去屡试不 爽。伴随着城镇化加速与中产阶级加速崛起的过程，2010-2022 年长达十余年间 A 股关于消费定价始终围绕着"消费升级"主线，一路带来"2010 年五朵金花"、"2017 年漂亮 50"、"2019-2020 年茅指数"等诸多高光时刻，而伴随着中国房地产在 2021 年步入深入调整，居民消费心智的变迁，A 股以白酒为代表的传统消费投资逐渐黯 淡，而包括泡泡玛特、老铺黄金在内的新消费定价风起云涌。在这一过程中，我们 认为当前消费投资已经步入新时期，需要对新时期消费投资进行重塑： 1、消费投资的变化诱因：历史回顾比较看，在长时间序列更广谱的国家中，随着 经济的发展都有一段中产阶级崛起的过程，中产的消费变迁在一定程度上也代表 了整体消费定价趋势。从海外经验看，当中产阶级出现波动，消费投资或有新特征。 当然，面对国内中产阶级未来中期趋势，当前我国正加速产业升级 ...

消费习惯与地域文化 - 南方人主食偏好米饭 北方人偏好面食 这种饮食习惯根深蒂固 即使现代运输便利也难以改变 [2] - 口味适应性存在显著个体差异 多数人难以接受非习惯性口味 即便长期异地生活仍保持原有饮食偏好 [2] - 广东务工群体对粤菜接受度低 显示地域性味觉封闭性远超预期 [2] 可乐行业竞争格局 - 可乐产品具有全球口味普适性 消费者首次接触即可接受且味觉记忆恒定 [3] - 可口可乐与百事可乐通过规模化生产将单罐成本压至2.5元 形成价格护城河 [3] - 两乐品牌力+渠道网络构成双重壁垒 即使公开配方也难以被复制 [3] - 企业主动维持低价策略 牺牲短期利润以巩固长期竞争壁垒 [4] 喜诗糖果差异化模式 - 80%销售额来自节日礼品场景 核心消费场景为圣诞节与情人节 [5] - 加州市场份额占比虽小但贡献行业80%以上利润 体现超强盈利能力 [5] - 产品定位高端 采用顶级原料建立"最佳糖果"心智认知 [6] - 品牌美誉度与高价策略形成正向循环 竞品难以突破区域心智壁垒 [7] - 实质是"礼品解决方案提供商"而非传统糖果商 创造差异化赛道 [8] 消费品行业本质规律 - 细微消费心理差异可能产生决定性影响 需长期观察积累 [9] - 真正差异化需满足"对手难复制+需求强绑定"双重条件 [4][8] - 区域文化认同度对品牌扩张构成隐性边界 [7]

巴菲特的投资哲学演变 - 早期采用"捡烟蒂"策略，以市价低于清算价值为标准投资，如伯克希尔纺织厂股价7.5美元时设备清算价值达19.46美元，但缺乏成长性导致长期亏损 [3] - 中期转向"优质公司"，1972年收购喜诗糖果（毛利率超60%），累计贡献超13亿美元利润，后续投资可口可乐（30年回报超20倍）和苹果（浮盈超1200亿美元） [5] - 后期通过保险浮存金构建投资杠杆，2024年伯克希尔现金储备达3342亿美元，重点布局高流动性资产如苹果和美国银行 [7] 核心投资启发 - 理念从"价格"转向"质量"，强调企业内在价值如品牌和管理比短期财务数据更重要 [9] - 风险控制摒弃杠杆，坚持"永不亏损"原则，适应资金规模变化 [10] - 长期持有优质资产释放复利效应，如可口可乐（超30年）和苹果（超8年），采用"20次穿孔卡"理论筛选标的 [11] A股投资方法论 - 筛选护城河企业：贵州茅台（毛利率91.5%，ROE 33%）、宁德时代（全球动力电池市占率37%）、腾讯控股（社交生态粘性） [12][13] - 动态评估安全边际：恒瑞医药（动态PE 44倍，创新药收入占比47.7%）、招商银行（股息率4.5%，ROE 18%） [14] - 长期持有与逆向布局：五粮液（动态PE 8.7倍，毛利率超75%）、中芯国际（成熟制程国内市占率超75%） [15][16] 实操案例 - 贵州茅台2024年营收1709亿（同比+15.7%），PE 35倍低于历史中枢40倍 [17][18] - 宁德时代全球市占率37%，2024年产能规划提升至670GWh [19] - 隆基绿能PE 25倍，HJT电池量产效率突破26% [20] 总结 - 投资进化本质是从"估值套利"到"价值创造"，A股应聚焦护城河（品牌、成本、技术）并长期持有，如茅台和宁德时代 [21]

内容来源：本文转载自微信公众号Web3天空之城，正文有所整理删减。 责编| 柒 排版| 拾零 第 8948篇深度好文：15092 字 | 41 分钟阅读 商业思维 笔记君说： 在1998年于佛罗里达大学的讲座上，沃伦·巴菲特，这位被誉为"奥马哈的圣人"的传奇投资者，以其特有的幽默和智慧，向MBA学生们传授了他几十年来 在投资领域积累的独到见解。 据说，段永平看了这场讲座不下十遍。 尽管传闻不可尽信，但有传闻本身足以说明这次讲座的经典，其中不仅包含了投资的技巧，更深刻地揭示了个人成功背后的关键品质和思维模式。 巴菲特认为，成功并非仅仅依赖于智商和充沛的精力，个人的正直品格更为重要； 行为习惯往往在年轻时养成，且一旦形成，随着年龄增长便很难改变； 幸福与成功并非只体现在财富积累上，选择从事自己热爱的事情，与自己欣赏的人共事，同样至关重要。 谈及日本市场时，巴菲特阐述了他的投资理念——长期持有那些能够持续创造价值的企业。他认为，持有一家优秀企业的股票并长期坚守，即便短期内遭 遇市场波动，最终也能收获丰厚回报。 以下为讲座的整理稿，希望对你有所帮助。 一、正直，比聪明更关键 奥马哈的皮特·基伍德曾说，他在招聘员工时会 ...

公司动态 - 沃伦·巴菲特正式宣布卸任伯克希尔-哈撒韦CEO职位，年底交棒给非保险业务副董事长格雷格·阿贝尔 [2] - 伯克希尔从濒临破产的纺织厂转型为市值万亿美元的多元化投资集团，成为"万亿美元俱乐部"中唯一非科技企业 [3] - 公司1967年收购国民赔偿保险公司后获得"浮存金"模式，实现永续资本运作，推动业务从纺织业转向投资控股 [25] 投资策略演变 - 早期师从格雷厄姆践行"烟蒂策略"，1954年通过GEICO案例验证价值投资（2年内股价上涨462%） [14] - 中期受芒格影响转向"以合理价格买伟大企业"，1972年以11.3倍PE收购喜诗糖果打破传统估值框架 [26] - 后期突破科技股投资禁忌，2016年重仓苹果，2008年金融危机期间50亿美元投资高盛最终获利46亿美元 [26][27][28] 经营里程碑 - 1965年控股伯克希尔纺织厂后将其改造为投资平台，该交易被巴菲特称为"300亿美元的错误"促使其转型 [24][25][26] - 1998年投资可口可乐、2016年投资苹果成为标志性案例，验证长期主义策略 [26] - 公司年度股东大会持续数十年，形成独特的企业文化传播渠道 [3][29] 管理层传承 - 接班计划酝酿至少4年，阿贝尔作为非保险业务负责人被选定为继任者 [2][3] - 芒格作为关键人物推动投资理念升级，其"一生专注5件事"哲学深刻影响公司决策风格 [18][33] - 巴菲特60年任期内公司市值增长超2万倍，形成独特的"浮存金+永久资本"运营模式 [3][25] 财务数据 - 32岁时个人资产达102.5万美元，提前实现百万富翁目标 [19] - 2008年高盛优先股投资年息10%并附加认股权证，最终回报率达92% [27][28] - 1956年创业初期管理资金17万美元，通过合伙人公司模式实现早期资本积累 [17]

导语 ：这是巴菲特作为伯克希尔掌舵人的最后一次股东大会。 沃伦·巴菲特（Warren Buffett）在他第60次股东大会的最后一分钟，才抛出了这个迟早会来的重磅 消息，却仍然让粉丝、大部分董事会成员，甚至他的接班人都大感意外。 这位94岁的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）缔造者与灵魂人物宣布，这将是他作 为公司掌舵人的最后一次股东大会。从默默无闻到打造出全球最有价值的企业之一，巴菲特亲手写 下了商业史上的传奇。 而坐在他不远处的格雷格·阿贝尔（Greg Abel）——这位长期被视为奥马哈王储的能源高管——却 在此刻才意识到，属于他的时刻终于到来了。 巴菲特将把这家市值达1.2万亿美元的庞然大物交到62岁的阿贝尔手中。这家公司不仅持有苹果公司 （Apple Inc.）、美国运通公司（American Express Co.）等重量级股票，还掌控着一系列保险、能 源、铁路及消费品企业，每季度稳定创造超过100亿美元的营业利润。 然而，接过接力棒的阿贝尔同时也面临着一连串棘手问题，首当其冲的，是如何处理伯克希尔高达 约3500亿美元的现金储备——这是巴菲特近年来在市场动荡中基 ...

文章核心观点 - 巴菲特作为价值投资传奇，虽即将退休但其价值投资理念将薪火相传，其投资生涯历经不同阶段并与时俱进，在市场动荡中谨慎投资与决策，继任者阿贝尔也将继承其风格续写伯克希尔传奇 [2][8][11] 分组1：巴菲特投资眼光与市场表现 - 2025年2月标普500指数创新高时巴菲特抛售股票遭质疑，数十天后美股坠入熊市其决策获钦佩 [1] - 今年美国股市一度进入熊市，巴菲特此前抛售如神来之笔，同时也在寻找新机会 [4] 分组2：巴菲特投资策略与决策 - 一季度末伯克希尔现金等储备升至3477亿美元创新高，巴菲特谨慎找机会，希望未来降至500亿美元 [3] - 巴菲特认为美国加征关税扰乱全球市场是重大错误，但未被市场波动吓倒，建议投资者适应波动 [3] - 一季度伯克希尔净卖出15亿美元股票资产，连续10个季度净卖出，2024年大砍三分之二苹果股票持仓 [3] - 巴菲特股票仓位大致50%，掌握一半现金等等待抄底机会 [5] - 2024年伯克希尔抛售超1000亿美元股票，两大重仓股苹果和美国银行持股大减，卖股原因可能是估值 [8] 分组3：巴菲特退休与继任者 - 巴菲特年底退休，指定格雷格·阿贝尔为接班人，阿贝尔将对决策有最终决定权 [6] - 巴菲特评价阿贝尔有行动能力，阿贝尔管理风格更亲力亲为，预计持有日本五大商社50年甚至永久 [6][7] - 阿贝尔将继承巴菲特价值投资风格，准备部署3477亿美元现金 [7] 分组4：巴菲特投资业绩与理念 - 1964 - 2024年伯克希尔总收益率达5502284%，1965 - 2024年年化复合收益率19.9%，远高于标普500指数 [8] - 巴菲特认为投资要适应世界，抛开情绪，且与时俱进更新价值投资理念 [9] 分组5：巴菲特投资阶段 - 第一阶段是工业时代“捡烟蒂”投资阶段，形成于20 - 40年代大萧条期间，巴菲特早年遵循该法遇价值陷阱 [10] - 第二阶段从有形资产转向无形资产，反映美国产业和商业模式变迁，典型案例有喜诗糖果、可口可乐 [11] - 第三阶段从新经济模式网络效应中获取价值，代表作是对苹果投资，苹果为其贡献超1000亿美元收益 [11]

在昨天的凌晨，2025年的伯克希尔·哈撒韦股东大会，也就是著名的巴菲特股东会提问环节落下了帷幕。 02 毫无疑问，美国发起的关税政策是目前全球经济的最大变量和不确定，所有人都希望从巴菲特这里得到一点智慧。 老爷子虽然没有直接提到某个大总统，但是，他对美国目前的关税政策提出了严厉的批评，认为"这是一种战争行为"。 这是享誉世界的"股神"巴菲特执掌伯克希尔的第60个年头，也极有可能是巴菲特完全参与的最后一次股东大会了，现场有近2万人参加了股东会。 在这一次万众瞩目的股东大会上，我们重点来看看巴菲特对于关税、AI以及市场的理解。 01 看到马上年满95岁的巴菲特第一次举着拐杖走进会场，也确实感叹，时间既是成就传奇的助力，也是传奇的敌人。 巴菲特讲到了美国第一季度糟糕的GDP数据，一季度美国GDP环比下降了0.3%，比2024年第四季度环比增长2.4%的前值大幅回落。 巴菲特认为在一定程度上是因为企业要赶在关税上调前抓紧进口商品所导致的，这也进一步加剧了他对未来需求的担忧。 其实，伯克希尔在一季度的运营收益也下降了14%，关税是实打实的给伯克希尔包括美国各大企业带来了相当大的不确定性。 但是，这真的是巴菲特对目前市场 ...

本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道 当地时间5月3日，被誉为"投资界春晚"的伯克希尔·哈撒韦（"下称"伯克希尔）年度股东大会，在美国 内布拉斯加州的奥马哈市盛大举行。据悉，今年有1.97万人出席股东大会，现场观众人数创历史新高。 股东大会现场，喜诗糖果销售火爆，销售额高达31.7万美元。 尤为值得关注的是，今年恰逢94岁"股神"沃伦·巴菲特执掌伯克希尔60周年。在这一特殊时刻召开的盛 会，不仅是股东们的年度聚会，更成为全球投资者汲取投资智慧、深入交流探讨的绝佳平台。开幕前几 个小时，场馆外便已排起蜿蜒长龙，众多投资者满怀期待，早早等候入场。 谈美国关税 在股东大会上，伯克希尔董事长巴菲特罕见地对当前美国贸易政策提出尖锐批评。他直言，滥用关税工 具如同饮鸩止渴，不仅会扰乱全球贸易秩序，还将对各国经济发展造成连锁冲击。同时，他重申自由贸 易是全球繁荣的基石，呼吁以更加开放包容的姿态推动国际贸易发展。 伯克希尔旗下股票涵盖能源、消费、制造、交通等多元产业，其全球供应链和终端市场对关税变动极为 敏感。自今年4月起，美国政府多次推行关税政策，这一系列举措引发市场高度恐慌，导致美股遭遇重 挫。巴 ...

北京时间5月3日晚，伯克希尔哈撒韦股东大会隆重举办，94岁的沃伦•巴菲特回答股东提问，并 在最终仍出年底卸任CEO的重磅炸弹，其接班人、公司副董事长格雷格•阿贝尔再一次坐在他左 手边。 在持续数小时的会议上，巴菲特数次缅怀芒格，谈到对近期美股波动、美元贬值的看法，聊到 公司巨额现金储备及经营现状，谈及对日股投资、房地产、AI等热点的想法，还寄语年轻人： 与更优秀的人为伍。 亮点整理 巴菲特突然官宣：年底辞任伯克希尔CEO 阿贝尔接任 巴菲特将于年底辞去伯克希尔哈撒韦公司首席执行官一职，他将建议此前官宣的接班人、公司副董事 长格雷格•阿贝尔年底出任CEO。巴菲特表示，他"仍会留下来"并提供帮助，但"最终决定权"将由阿 贝尔掌握。按照巴菲特的说法，阿贝尔和其他董事会成员都不知道会发生这样的事情。只有巴菲特和 自己孩子知道；他无意出售伯克希尔的任何一股，但将逐步捐出。 被问及接班人选，巴菲特：你问到最重要的问题 在谈及为什么阿贝尔做接班人时，巴菲特回应：你问到最重要的问题了，在资本市场找到这样的人才 不容易。巴菲特没有直接回答接班人这个问题，但他表示，身边要有能与之共事并乐在其中的优秀伙 伴，这一点很重要。 今年股 ...