报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计乙二醇价格在4250 - 4450元/吨区间运行，建议保持观望 [5] - 周内乙二醇震荡回升，供需结构转弱但受红海航运风险影响价格反弹，七月呈紧平衡 [6] - 下周原油价格延续波动，供应端不确定因素增加，需求端聚酯减产、织造开工降低，港口库存或小幅下降 [6] 根据相关目录分别进行总结 盘面及现货情况 - 盘面价格震荡抬升，周内成交75.49万手，持仓28.14万手（-0.82万手） [8][10] - 7月15日收盘价4322元/吨较7月8日上涨55元/吨，结算价4338元/吨较7月8日上涨65元/吨 [12] - 现货内盘偏高成交4408（7.11），偏低成交4332（7.8），外盘510美元/吨（+0.7） [14] - 本周基差均值75.0元/吨，上周均值81.6元/吨，内外盘保持倒挂，水平在90 - 115美元/吨 [14] MEG装置、库存及生产利润情况 - 7.09 - 7.15开工率61.41%，7.02 - 7.08为62.33%，石油制开工63.05%，煤制开工58.87%，甲醇制开工62.40% [18][21] - 本周红四方、天盈重启，盛虹、昊源装置负荷调整，远东联计划切换至环氧乙烷 [23] - 展示多家非煤制和煤制企业装置运行动态 [26][28][29][30] - 煤制利润保持年内高位，MTO本期利润 -1716.23元/吨，煤制639.82元/吨，乙烯制 -121.65美元/吨 [31][33] - 截止7.10，MEG港口库存49.48万吨，较上期减少0.64万吨，环比 -10.30% [37] - 6.26 - 7.02，张家港主港日均发货5400吨附近，太仓日均发货5200吨附近，宁波日均发货3000吨附近，主流内贸中转罐库存2.1万吨附近，较上期增加0.4万吨 [40] 基本面分析 - 投资者关注美国与关键贸易伙伴关税谈判结果 [44] - 聚酯工厂周均负荷87.04%，江浙织机周均负荷60.17%，聚酯相关产品价格下跌 [48] - 涤纶短纤供应宽松、需求走弱，聚酯切片下游困境致产销萎靡 [51] - 截至7.10，吴江等地织机开机率下降，坯布市场淡季特征显著 [55] - 7.08 - 7.14，聚酯产销周内平均估算为5成，下游观望偏多 [58] - 截止7.10，长丝库存回升，涤纶短纤库存天数减少，聚酯切片库存天数增加 [59][61]

公司管理争议 - 芝华仕电商部门高管被曝以多种名目对员工进行罚款，包括下班不关电脑、桌椅摆放不整齐等，处罚金额从50元到千元不等 [2][3] - 该高管在工作群中表示"被我查到打游戏的直接开除"，并称罚款将用于"财富重新分配"和团队建设 [3][4] - 公司回应称相关规定是"乐捐"而非罚款，并表示有意见的只是部分员工 [9] 财务表现 - 2025财年营业收入169.03亿港元，同比下滑8.2%；归母净利润20.63亿港元，同比下跌10.4% [10] - 沙发及配套产品收入117.43亿港元，同比下降7.2%；床具及配套产品收入24.08亿港元，同比下降19.4% [10] - 毛利率达到40.5%，为近5年最高水平，主要得益于原材料成本下降11.2% [12] 市场表现 - 中国市场销售收入99.27亿港元，同比下降17.2%，占营收比重从65%降至58.7% [11] - 海外市场表现良好，出口沙发88.4万套，同比增长13%，北美、欧洲等市场收入均增长 [11] - 公司继续保持国内功能沙发龙头地位，市场占有率达45.3% [10] 运营调整 - 门店数量净增131间至7367间，加强下沉市场布局 [12] - 员工总数减少3700余人至26134人，降幅超12%，总员工成本下降至30.55亿港元 [12] - 董事酬金增加至2095.6万港元，上年同期为1740.6万港元 [13]

公司业绩表现 - 2025财年营业收入169.03亿港元，同比下滑8.2%，归母净利润20.63亿港元，同比下跌10.4% [13] - 沙发及配套产品收入117.43亿港元，同比下降7.2%，床具及配套产品收入24.08亿港元，同比降幅达19.4% [14] - 国内市场销售收入99.27亿港元，同比下跌17.2%，占营收比重从65.0%降至58.7% [17] - 海外市场表现亮眼，出口沙发88.4万套，同比增加13%，北美、欧洲及其他海外市场收入均实现增长 [15] 经营效率与成本控制 - 毛利率达40.5%，创近5年新高，主要因原材料成本同比下降11.2%（真皮、钢材、包装纸品等） [21] - 门店数量净增131间至7367间，下沉市场及一二线城市性价比系列门店布局加强 [20] - 员工总数减少3700余人至26134人，降幅超12%，总员工成本从31.93亿港元降至30.55亿港元 [21] - 董事酬金从1740.6万港元增至2095.6万港元，同比显著增长 [22] 品牌与市场地位 - 芝华仕品牌在中国功能沙发零售市场占有率达45.3%，连续9年领跑 [12] - 公司自称全球销量第一的功能沙发企业，国内每卖出2张功能沙发就有1张来自芝华仕 [11][18] 管理争议事件 - 芝华仕电商高管被曝以"下班不关电脑""桌椅不整齐"等名目罚款员工50-1000元，相关言论引发舆论质疑 [4][5][8] - 公司回应称处罚实为"乐捐"，并强调规定仅部分员工不满 [9] - 涉事高管称罚款用于团队建设经费，并表示"投诉也不怕" [5]

公司高管管理争议 - 芝华仕电商部门刘姓高管被曝以多种名目对员工进行扣罚，包括下班不关电脑、桌椅摆放不整齐等，处罚金额从50元到千元不等 [2] - 刘姓高管在工作群中称查到员工打游戏直接开除，吃东西则罚款领导2000元、主管1000元、次主管500元 [2] - 刘姓高管表示网传内容基本属实但存在断章取义，称处罚为"乐捐"而非罚款，公司秉持以人为本态度 [3] - 相关爆料帖子在6月9日下午已不可见，敏华控股称具体情况仍在调查中 [3] 公司财务表现 - 2025财年营业收入169.03亿港元同比下滑8.2%，归母净利润20.63亿港元同比下跌10.4% [4] - 沙发及配套产品收入117.43亿港元同比下降7.2%，床具及配套产品收入24.08亿港元同比降幅达19.4% [5] - 中国市场销售收入99.27亿港元同比下跌17.2%，占营业收入比重由65.0%下降至58.7% [5] - 毛利率由39.4%上升至40.5%，创近5年新高，已售商品成本同比下降9.9% [7] 市场与业务发展 - 海外市场表现持续令人满意，北美、欧洲及其他海外市场收入均同比增长，出口沙发产品88.4万套同比增加13% [5] - 国内功能沙发市场占有率45.3%，连续9年领跑中国功能沙发零售市场 [4] - 公司门店数量净增131间至7367间，下沉市场及一二线城市性价比系列门店布局加强 [7] 人力资源变动 - 员工总数由29837人减少至26134人，锐减超3700人，减少比例超过12% [7] - 总员工成本由31.93亿港元下降至30.55亿港元，同比下降5.2% [7] - 董事酬金由1740.6万港元增至2095.6万港元 [8]

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