报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力，保持谨慎 [8] - 股指预计波动中枢将逐步上移，可择机做多 [9] - 贵金属有望延续上涨趋势，可暂且观望，等待做多机会 [11] - 螺纹钢和热卷价格可能延续弱势震荡，走势或保持一致，可关注反弹时的高位做空机会 [12] - 铁矿石市场供需格局偏弱，期货在前高附近可能面临阻力，可关注高位做空机会 [14] - 焦煤焦炭期货短期内可能延续反弹，可关注低位买入机会 [15] - 铁合金总体过剩压力延续，回落后或可考虑关注现货亏损扩大后的低位多头机会 [18] - 原油走势不确定性较大，主力合约暂时观望 [20][21] - 燃料油成本端企稳，反弹空间较大，主力合约暂时观望 [21][22] - 聚烯烃市场仍处于负反馈阶段，标品供应减少或提振市场情绪，可关注做多机会 [24][25] - 合成橡胶预计震荡运行 [27] - 天然橡胶预计呈震荡走势 [29] - PVC供过于求格局延续，关注供应端变化 [30] - 尿素行情预计窄幅波动，下方空间有限 [31][32] - PX短期或震荡偏强调整，关注逢低参与机会 [33] - PTA中长期供需预期较好，考虑跟随成本端逢低参与 [34] - 乙二醇短期或维持底部震荡，考虑区间参与 [35] - 短纤或跟随原料价格震荡运行，关注成本变化和宏观政策调整 [36] - 瓶片预计跟随成本端震荡运行 [37] - 碳酸锂阶段性供需错配支撑价格，关注消费持续性 [38] - 铜价高位运行态势不变，谨慎追涨 [40][41] - 铝价预计维持高位震荡 [42][43] - 锌价维持震荡调整 [44][45] - 铅价或以区间内偏弱震荡为主 [45][46] - 锡价预计震荡偏强运行 [47] - 镍一级镍处于过剩格局，关注印尼相关政策 [49] - 豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会，豆油可关注低位区间看涨期权多头机会 [51] - 棕榈油暂时观望 [53] - 菜粕、菜油暂时观望 [55] - 棉花预计偏强运行 [59] - 白糖盘面大幅反弹后向上空间或有限，观望 [62][63] - 苹果价格预计偏强运行 [63][64] - 生猪考虑观望 [66] - 鸡蛋暂时观望 [68] - 玉米耐心等待供应压力释放，玉米淀粉或跟随玉米行情 [71] 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.02%报112.840元，10年期主力合约涨0.02%报108.230元，5年期主力合约跌0.01%报106.025元，2年期主力合约持平于102.526元 [5] - 12月24日央行开展260亿元7天期逆回购操作，当日468亿元逆回购到期，单日净回笼208亿元 [5] - 北京优化房地产政策，货币政策预计保持宽松，国债收益率处低位，经济平稳复苏，核心通胀回升，市场风险偏好提升，国债期货有压力 [6][7][8] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约涨0.55%，上证50股指期货主力涨0.11%，中证500股指期货主力合约涨1.56%，中证1000股指期货主力合约涨1.87% [9] - 11月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，1 - 11月累计94602亿千瓦时，同比增长5.2% [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，资产估值低有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，股指波动中枢将上移 [9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价1,014.68，涨幅0.04%；白银主力合约收盘价17,609，涨幅7.10% [10] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息，利好贵金属 [10][11] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价2960元/吨，上海螺纹钢现货价3180 - 3320元/吨，上海热卷报价3250 - 3270元/吨 [12] - 需求端房地产下行，螺纹钢需求同比下降，市场将入需求淡季，关注冬储；供应端产能过剩，螺纹钢产量处年内低位，供应压力缓解，库存高于去年同期但消耗快 [12] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价788元/吨，超特粉现货价格670元/吨 [14] - 10月以来全国铁水日产量回落，前11个月铁矿石进口量同比增长1.4%，国产原矿产量低于去年同期，10月以来港口库存回升，处于近五年同期最高水平 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅反弹 [15] - 焦煤12月主产地煤矿减产，产量环比回落，下游焦企采购量环比增加；焦炭现货采购价格第三轮下调开启，焦化企业开工稳定但环保扰动增加，钢厂减产，对焦炭需求转弱 [15] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.03%至5832元/吨，硅铁主力合约收跌0.07%至5656元/吨，天津锰硅现货价格5700元/吨，跌20元/吨，内蒙古硅铁价格5270元/吨，持平 [17] - 12月19日当周加蓬锰矿发运量回落，澳矿供应恢复，港口锰矿库存回升至454万吨，报价低位企稳回升；主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格回落，铁合金成本低位窄幅波动 [17] - 上周样本建材钢厂螺纹钢产量182万吨，低于24年同期，10月螺纹钢长流程毛利回落，锰硅、硅铁产量分别为18.82万吨、9.98万吨，较上周分别变化 - 1000吨、 - 6500吨，铁合金产量高位回落，需求偏弱，供应宽松推动库存累升 [17] 原油 - 上一交易日INE原油震荡上行，收于20日均线附近 [19] - 12月9日当周基金经理减持美国原油期货和期权净空头头寸；12月19日当周美国油气活跃钻机数连续第二周下降；巴克莱预计2026年布伦特原油供需失衡扩大 [19] - CFTC数据显示空头回补，美国制裁委内瑞拉油轮利多但俄乌和平谈判使走势不确定，布油在60美元整数关口附近稳定，双旦假期多看少做 [20] 燃料油 - 上一交易日燃料油小幅震荡，收于20日均线上方 [21] - 两笔380CST高硫燃料油交易达成，高硫燃料油市场结构升水，现货供应充足，超低硫燃料油波动后稳定，基差收窄，11月中国燃料油进口量环比增加15% [21] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘低价反弹，拉丝主流价格6050 - 6200元/吨，余姚市场LLDPE价格多稳定 [23] - 聚烯烃生产企业预计大稳小动，巴斯夫广东有投产计划，部分企业停车检修，部分装置转产，日产量维持高位，标品供应压力或放缓；下游工厂开工率预计下降，刚需减弱，企业有降价去库预期 [23][24] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨1.24%，山东主流价格上调至11700元/吨，基差持稳 [26] - 原料丁二烯价格上涨支撑合成橡胶，供应端顺丁橡胶产能利用率升至76.26%，多数装置正常运行；需求端下游轮胎企业开工率下滑，成品库存高，采购谨慎；库存端主流仓库库存环比下降3.8%，社会库存累积，期货仓单稳定 [26] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨2.42%，20号胶主力收涨1.61%，上海现货价格上调至15300元/吨附近，基差持稳 [28] - 供应端国内产区停割加快，海外原料价格高；需求端供应面偏弱，轮胎企业去库缓慢；库存端中国天然橡胶库存大幅累库；11月我国重卡市场销售10万辆左右，环比降6%，同比增46% [28] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收涨1.55%，现货价格上调（40 - 50）元/吨，基差持稳 [30] - 供应端本周常规检修少但临时降负企业多，供应量小幅下降；需求端下游制品企业开工下降；成本利润端原辅料成本稳定，能源成本降低，烧碱理论生产成本减少，烧碱价格上行，氯碱利润上行 [30] - 华东地区电石法五型现汇库提4250 - 4350元/吨，乙烯法4300 - 4500元/吨，本周PVC社会库存环比下降0.25%至105.66万吨，同比增加28.58% [30] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨1.28%，山东临沂上调（20）元/吨，基差持稳 [31] - 供应端日产预计19.4 - 20.2万吨，窄幅波动；需求端复合肥开工下周或提升，对尿素需求小幅提升，储备需求阶段性补仓，东北有储备预期；成本利润端煤炭价格稳定，尿素价格先降后涨，均价小幅上行，行业利润回升 [31] - 本期中国尿素企业总库存量117.97万吨，低于上周预期，港口样本库存量13.8万吨，基本符合上周预期 [31] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2603主力合约上涨，涨幅0.66%，PXN价差调整至350美元/吨，PX - MX价差在150美元/吨附近 [33] - PX负荷维持在88.1%，现货流通性偏紧且库存低位支撑价格，浙石化2026年1月CDU和重整有检修计划，预计降负10%左右 [33] PTA - 上一交易日，PTA2605主力合约上涨，涨幅1.07% [34] - 供应端英力士125万吨PTA装置降负或停车，PTA负荷73.2%；需求端聚酯负荷91.2%，长丝端亏损减产，江浙涤丝产销放量，11月PTA出口量环比增61.26%；效益方面加工费下滑至130元/吨附近 [34] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约上涨，涨幅3.89%，受台湾南亚装置计划检修和商品市场情绪向好影响 [35] - 供应端整体开工负荷71.97%，部分新装置投产和重启，华东部分主港地区库存约71.6万吨，环比增加3.0万吨，12月22 - 28日主港计划到货11.8万吨；需求端下游聚酯开工91.2%，终端织机开工下降，11月聚酯产品出口增长 [35] 短纤 - 上一交易日，短纤2602主力合约上涨，涨幅1.06% [36] - 供应方面装置负荷降至95.5%附近；需求方面江浙终端开工持续下降，采购缺乏实际成交，织造端新单偏弱，坯布端累库 [36] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2603主力合约上涨，涨幅1.45%，加工费下滑至410元/吨附近 [37] - 供应方面工厂负荷降至71.9%，环比下滑0.3%；需求端12月下游软饮料消费回升，1 - 11月聚酯瓶片出口总量同比增长12%，11月出口量同比降3.79%，环比增1.9% [37] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约涨5.89%至124720元/吨 [38] - 供应端产量处于高位，企业生产积极性高；消费端储能板块表现突出，动力电池需求改善，社会库存去化，脱离绝对高位 [38] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于95020元/吨，跌幅0.25% [39] - 宏观方面美国经济数据有好有坏，基本面紧平衡，矿山恢复慢，精矿短缺加剧，供应风险未解，国内冶炼企业与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨 [39] - 需求端有春节前备货支撑，但全球工业需求放缓和圣诞假期有短期压力，电解铜库存低，突发事件影响大，上周社会库存增加2800吨，美元走弱和供应趋紧使铜价冲高 [39][40] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于22145元/吨，跌幅0.29%；氧化铝主力合约收于2638元/吨，跌幅1.01% [42] - 氧化铝期价跌破现金成本均值，社会显性库存攀升，检修企业少，供应过剩；电解铝供应量稳定，铝水比例下滑；需求端一般，铝价走弱刺激补库，淡季影响下中小企业订单或减少，上周电解铝社会库存下降1.2万吨，铝棒库存增加3000吨 [42] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于23000元/吨，跌幅0.84% [44] - 锌精矿加工费承压，精炼锌产量下降，年末淡季特征明显，下游开工率下行，海外需求受圣诞假期影响下降，LME锌库存大幅提升，升贴水转负，上周精炼锌社会库存增加6100吨 [44] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于17275元/吨，涨幅0.82% [45] - 部分原生铅企业检修，再生铅企业复产；消费端进入淡季，终端需求一般，企业刚需采购，贸易商接货谨慎，现货成交活跃度下滑，上周原生铅社会库存下降3400吨 [45] 锡 - 上一交易日主力合约跌2.17%至332520元/吨 [47] - 矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低，印尼严打非法矿山影响产出及出口；需求端传统领域承压，新兴领域有支撑，整体需求有韧性，精炼锡显性库存去化 [47] 镍 - 上一交易日主力合约跌1.47%至125100元/吨 [48] - 印尼2026年镍矿配额下调，考虑对伴生资源单独收税，镍生产成本中枢预计抬升；基本面镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山，菲律宾进入雨季影响生产，不锈钢进入淡季，终端地产消费疲软，镍铁厂亏损，成交冷清，钢厂压价，精炼镍现货交投走弱，库存处于相对高位 [48][49] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收跌0.51%至2728元/吨，豆油主连收跌0.05%至7764元/吨，连云港豆粕3120元/吨，持平，张家港一级豆油8350元/吨，涨30元/吨 [50] - 巴西大豆种植完毕，12月19日当周油厂大豆压榨量212万吨，上周样本油厂豆粕库存105.63万吨，环比增加4.71万吨，豆油库存112万吨，环比回落 [50] - 11月餐饮收入同比增长3.20%，增速回落，食用油消费回暖偏弱；25年3季度末生猪存栏同比增长2.31%，10月能繁母猪存栏量同比下滑2.04%，11月全国蛋鸡存栏量13.07亿只，饲料需求预计

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 美国政府即将结束停摆消息及中美两国友好贸易往来带动市场风险偏好提升，沪铜震荡偏强，但需关注后续政府恢复后经济数据的发布情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日沪铜高开低走，日内震荡偏强；11月预计5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能150万吨，预计检修影响量为4.80万吨；铜精矿冶炼厂开工率为85.4%环比下降3.1%，使用废铜或者阳极铜为主的冶炼厂开工率为63.3%环比增加1.0%；受770号文影响，阳极铜采购受影响，但个别地区政策明晰后开工逐渐回暖，预计后续废铜供应增加补充铜矿端偏紧缺口；上周铜价环比下降带动下游增加拿货数量，但今年旺季表现不及往年且已基本结束，下游铜材开工环比回落，终端传统行业表现一般；上期所库存10月底以来连续累库，截至11月7日库存4.34万吨，环比上周增长9.28% [1] 期现行情 - 期货方面沪铜高开高走，日内下行；现货方面，今日华东现货升贴水45元/吨，华南现货升贴水 -20元/吨；2025年11月10日，LME官方价10815美元/吨，现货升贴水 -315美元/吨 [4] 供给端 - 截至11月10日最新数据显示，现货粗炼费（TC） -41.9美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.00美分/磅 [8] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存4.30万吨，较上期增加1817吨；截至11月10日，上海保税区铜库存10.24万吨，较上期增加0.06万吨；LME铜库存13.63万吨，较上期增加1425吨；COMEX铜库存37.23万短吨，较上期增加2950短吨 [11]

比特币价格走势 - 比特币价格突破历史新高达到124128美元 超越7月14日创下的12320512美元高点 [1] - 截至当日1720时 比特币价格报121868美元 24小时内涨幅17% [1] - 2025年以来比特币呈现过山车行情 从年初98万美元跌至75万美元下方 跌幅超30% 4月后开始震荡上行 7月突破12万美元关口 [3] - 2025年4月以来比特币连续5个月上涨 8月在115万—12万美元区间震荡 单日波动幅度加大 [3] 主流加密货币表现 - 以太坊价格报474781美元 24小时内涨幅24% [1] - 艾达币(ADA)价格报09894美元 24小时内涨幅133% [1] 上涨驱动因素 - 美国通胀数据符合预期 强化市场对美联储9月降息押注 提升风险资产估值 [3] - 宏观流动性预期改善与结构性供需失衡两股力量叠加推动比特币7月以来上涨 [3] - 机构增持速度显著提升 7月数字资产投资产品流入资金创112亿美元纪录 其中单周流入439亿美元 [4] 市场交易情况 - 24小时内全球超10万人爆仓 近六成为空单操作 爆仓总金额达474亿美元(约34亿元人民币) [4] - 高杠杆投机属性导致价格上行时泡沫加剧 爆仓风险显著提升 [5] 行业发展趋势 - 传统金融与数字金融融合加速 证券代币化与代币证券化双向发展使资产边界模糊 [5] - 数字资产通过共享传统资本市场基础设施和监管框架 有望提升估值稳定性和定价透明度 [5]

市场表现 - 上周万得全A周涨幅2.21% 收盘点位超过去年10月8日高点 日均成交额达1.8万亿元 [1] - 钢铁 建筑 建材等基建相关行业周涨幅普遍超6% 受益于雅鲁藏布江下游1.2万亿元水电工程开工 [1] - 自6月23日反弹以来万得全A涨幅超10% 自4月初贸易冲突低点反弹幅度接近25% [1] 资金面动态 - 两融余额达1.94万亿元 创2022年以来新高 成为市场上涨主要驱动因素之一 [1] - 截至2025年6月底 股票基金份额3.4万亿份 较2021年底增加1.8万亿份 主要来自汇金等平准基金增持ETF [1] - 混合基金份额减少1.1万亿份 债券基金份额增加2.5万亿份 [1] 中美经贸会谈 - 本周中美第三轮经贸会谈在瑞典举行 将决定90天关税暂缓到期后的走向 [2] - 美国可能引入非经贸议题 若涉及地缘政治问题可能使中美关系复杂化 影响全球能源市场和经济复苏 [2] 债券市场 - 上周利率债和信用债收益率全线上行 地方政府债净供给增加导致利率债供给扩大 [2] - 资金利率走高叠加水电工程开工及"反内卷"政策推升通胀预期 风险偏好提升导致债基遭遇赎回 [2] - 利率债基久期创新高 超长债和非活跃券利差压缩至极低水平 市场对边际利空敏感度上升 [2]

指数表现 - 中证A500指数本周上涨0.96%，报4707.08点，实现周线三连阳 [6] - 本周日均成交额4067.87亿元，单日成交额环比上升10.89% [2][6] - 本周总成交额20339.35亿元 [2] 成分股表现 - 涨幅前十成分股中，中油资本(000617.SZ)以27.78%涨幅领跑，衢州发展(600208.SH)、北方稀土(600111.SH)分别上涨23.67%和21.66% [4] - 跌幅前十成分股中，华海药业(600521.SH)下跌9.50%，科伦药业(002422.SZ)、百利天恒(688506.SH)分别下跌8.61%和8.43% [4] 基金表现 - 38只中证A500基金集体收涨，华泰柏瑞基金(563360.SH)以1.48%涨幅居首，规模189.17亿元 [6][7] - 基金总规模1985.44亿元，前三名为华泰柏瑞(189.17亿元)、国泰(178.43亿元)、广发(171.80亿元) [7] - 份额整体净流出43.59亿份，但易方达基金(159361.SZ)逆势获2.88亿份净申购 [6] 机构观点 - 中泰证券认为A股突破关键点位后资金选择积极，下半年险资/理财/公募将形成增量资金共振，科技与红利板块具备配置价值 [8] - 天风证券指出消费数据出现基本面拐点，社零数据显示可选消费修复弹性，Q1居民支出增速低于收入增速印证持续性 [8] - 机构建议从财报筛选ROE与盈利增速改善的可选消费标的，重点关注摩托车、家电板块 [9]

关税政策 - 2025年美国对中国商品加征关税累计为30%，4月多次加征后降至10%[1] - 2025年4月美国对所有贸易伙伴加征10%额外关税，平均关税水平从3.3%提至13.3%[1] - 中国在初始90天内暂停征收24%税率，保留10%附加从价税率，取消部分行政令加征关税[1] 市场表现 - 5月12日国内权益市场大涨，wind全A、恒生指数、富时中国A50指数分别上涨1.30%、2.98%与0.88%[3][6] - 5月12日10年国债期货下跌0.46%[6] - 5月12日联合声明发布后，美元指数走强，人民币兑美元汇率升值，黄金价格下跌[6] 风险提示 - 美国加征关税行动或提升通胀预期[7] - 美国经济衰退概率或因加征关税行动有所提升[7] - 国内稳增长政策落地或低于预期[7]

全球资产价格回顾 - 特朗普多次发言表明希望缓和与中国的贸易关系，关税不确定性最大的阶段基本已经过去，市场风险偏好企稳反弹 [3][4] - 美股重要科技股业绩超预期，如谷歌云业务利润21.8亿美元（高于预期的19.4亿美元），并公布700亿美元股票回购计划，纳斯达克指数反弹明显 [4] - 全球股市表现：标普500(4.59%)＞发达市场(4.10%)>日经225(2.81%)>新兴市场(2.67%)>沪深300(0.38%) [4] - 利率市场：美十年国债收益率下降13 BPs至4.29%，美元指数上行至99.6 [4] - 商品市场：黄金下跌0.33%，布伦特原油价格下跌2.98% [4] 全球资金流向 - 美国固收类基金持续流出24.1亿美元，发达欧洲股市和债市分别流入12.8亿和46.8亿美元 [8] - 美股基金资金流入房地产(5.1亿美元)、公用事业(3.5亿美元)和消费行业(2.6亿美元)，流出能源(-5亿美元)、医疗保健(-8.5亿美元)和金融(-9亿美元) [14] - 中股基金资金流入科技(3.4亿美元)、房地产(0.9亿美元)和材料(0.2亿美元)，流出医疗保健(-0.9亿美元)、消费(-0.5亿美元)和金融(-2.5亿美元) [14] - 外资流入中国股市11.0亿美元（被动流入12.7亿美元，主动流出1.8亿美元），内资流出4.5亿美元 [8] 全球资产估值 - A股ERP性价比较高：沪深300和上证综指的隐含ERP历史分位数分别位于2006年以来的87%和75% [7] - 美股ERP历史分位数较低：标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数的ERP历史分位数位于2006年以来的7%、5%和10% [7] - 动态风险调整收益分位数：恒生指数升至87%，标普500和纳斯达克100改善幅度达4% [7] 全球资产风险指标 - 标普500波动率从高位回落，超70%成分股高于20日均价 [7] - 美国散户看涨比例下跌3.50%至21.94%，位于历史低位 [7] - A股期权市场资金偏向乐观：沪深300的5月看涨期权3900-4000点持仓量边际上升，隐含波动率结构单边上行 [7] 全球宏观经济观察 - 美国成屋销售同比下降2.4%，新屋销售同比增长6.0% [7] - 美联储官员释放降息信号：沃勒支持降息若失业率显著上升，卡什卡利呼吁解决贸易争端，芝商所利率观察工具显示6月降息概率为63.3% [7]