美国国债规模已经堆到天文数字，接近35万亿美元，这事儿谁都绕不开。尤其是中国作为最大外国持有者，手里捏着7500亿美元左右的美债，成了全球焦 点。 特朗普第二任期刚起步，就有专家跳出来喊话，说要搞个新版广场协议，还建议把短期美债换成100年长期债券，这等于变相拖欠啊。美国想通过汇率和债 务调整，重振自家经济。问题是，这种老套路放到今天，还能行得通吗？ 美国债务压顶下的新算盘 美国经济这些年表面风光，实际藏着不少隐患。美元强势让出口产品贵得卖不动，制造业回流喊了半天也没见大动静。2024年大选后，特朗普团队上台，很 快就盯上贸易逆差这块硬骨头。 白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰在2024年11月抛出一份报告，叫《重构全球贸易体系使用指南》，这份东西在特朗普的海湖庄园发布，所以外头管它 叫"海湖庄园协议"。 报告里直白说，美国得调控关税，压低美元汇率，这样才能改全球贸易格局。为什么？因为美元太强，逆差年年破纪录，2024年对华贸易逆差就超3000亿美 元。 米兰建议学1985年的广场协议，那时候美国拉着日本、英国、法国、德国，在纽约广场饭店签协议，联合干预外汇市场，让美元对日元和马克贬值。 结果美元跌了，日本出 ...

全球贸易失衡与美国孪生赤字框架 - 全球贸易失衡本质上是美国的结构性失衡 美国经常账户逆差占全球比重达6-7成 呈现"铁打的最后消费者与流水的世界工厂"格局 [3][24] - 失衡持续到一定程度后会出现内生或外生纠错机制 例如1985年《广场协议》通过政策协同实现再平衡 2008年金融危机则以需求收缩方式实现调整 [3][32] - 80年代以来的全球化进程伴随经常账户失衡同步升降 2008年全球金融危机成为再平衡转折点 [10][11] 美元特权与特里芬难题 - 美元作为国际储备货币存在特里芬难题 美国需保持贸易逆差输出美元 但逆差损害美元信用 此矛盾导致布雷顿森林体系瓦解 [41][43] - 当前国际货币体系仍根植于"特里芬世界" 被称为布雷顿森林Ⅱ体系 新兴国家积累美元储备并实施出口导向模式 加剧全球失衡 [65][66] - 美元升值由经济基本面利差与安全资产需求驱动 关税政策不确定性会强化避险逻辑 反而推升美元汇率 [36][62] 美国内部失衡与外部失衡关联 - 经常账户逆差是国内储蓄投资关系的镜像 国民收入恒等式表明净出口等于国民净储蓄 任何扩大投资储蓄剪刀差的政策都会加剧外部失衡 [77][83] - 特朗普时代财政顺周期扩张导致国民储蓄率下降 投资率上升 剪刀差扩大使经常账户逆差占GDP比重显著抬升 [91][97] - 孪生赤字假说成立 财政赤字率每提高1个百分点 经常账户逆差占GDP比重上升0.3-0.5个百分点 [5][98] 历史案例与再平衡路径 - 1971年尼克松冲击与1985年广场协议均通过美元贬值阶段性改善贸易收支 美元实际有效汇率在两阶段累计贬值20.7% [54][58] - 2018年特朗普关税战未能改善贸易逆差 商品贸易逆差规模从7900亿美元升至1.1万亿美元 仅改变中国份额而非整体格局 [37][61] - 再平衡有三类路径：储蓄投资关系调整、汇率调整和金融深化 支出转换与支出调整政策需协同使用 [32][34] 财政可持续性与债务风险 - 美国联邦政府杠杆率升至120% 外债净额占GDP达76% 但货币债务危机风险较低 因美元霸权提供融资空间与安全资产属性 [110][133] - 日本案例表明"高债务杠杆+低通胀+低外债占比+经常账户盈余"组合可维持财政可持续 美国外债占比仅30%且通胀预期稳定 [127][133] - 财政整顿需开源节流双管齐下 克林顿任期通过互联网革命增税减支实现盈余 奥巴马时期财政紧缩则拖累经济复苏 [140][149] 特朗普2.0政策展望 - 特朗普新任期可能延续里根大循环特征：强经济+强美元+高预算赤字+贸易逆差 但解决方案或不同 [108] - 关税具有双重性：对贸易失衡是工具性 对财政失衡是目的性 可作为增税减支矛盾的次优解 [166] - 美元汇率重估存在合理性 美元实际有效汇率达120接近1985年高点 但多边汇率协同需满足共赢原则而非美国优先 [172][177]

日本媒体与学界对“广场协议”及美国政策的反思 - 日本媒体社论指出“广场协议”开启日元飙升及日本泡沫经济破灭进程，并忧虑美国背弃国际合作可能导致“第二个广场协议” [1] - 媒体认为美国财政与贸易双赤字问题未解决，特朗普政府高关税政策严重冲击自由贸易和国际货币体系 [1] - 日本学界和产业界对美国优先政策深感忧虑，日本政府在关税谈判中被迫对美国“投怀送抱” [1] 美国关税政策对日本汽车产业的影响 - 汽车及零部件出口占日本对美出口总额三分之一，美国关税政策对日本出口影响巨大 [2] - 受美国关税政策影响，8月日本对美汽车出口额同比下降28.4%，拖累对美总出口额下降13.8% [2] - 日本对美出口额自4月起连续5个月同比下降，整体出口连续4个月下降 [2] - 尽管美国汽车关税从27.5%降至15%，但仍对日本出口构成下行压力，政府考虑对半导体及药品加税 [2] 日本汽车制造商的应对策略 - 三菱和马自达减少低价车对美出口，积极开拓美国之外的市场销路 [2] - 丰田等部分日本汽车制造商加大在美国国内产能，并尽量在当地采购零部件 [2] - 日本经济再生大臣表示需警惕美国关税政策的下行风险，努力缓解其影响 [2] 美国关税政策对日本零部件供应商及制造业的连锁反应 - 日本汽车零部件厂商将产能转移至美国或扩大美国工厂产能，导致国内中小企业订单减少 [3] - 媒体和专家认为日本制造业迁美将提速，或导致国内生产下降，加大经济下行压力 [3] - 若“对等关税”和汽车关税永久化，日本经济将面临空心化风险 [3] 日本企业在美国投资面临的政治风险 - 日本制铁收购美国钢铁公司后，美国政府动用“黄金股”武器干预其关闭伊利诺伊州钢铁厂的计划 [3] - 美国政府的强力施压意味着日本制铁未来的产能调整和重组等经营难题将凸显 [4] - 日本制铁被指低估了给予美国政府“黄金股”的风险，对情况误判导致当前结果 [4] 美国政策对日本经济的宏观影响与前景展望 - 美国关税导致的出口下降及成本上升将直接挤压企业收益 [5] - 企业收益下降可能波及设备投资、就业、收入乃至个人消费 [5] - 若反全球化和保护主义浪潮加剧，日本将难以享受自由贸易红利，全球经济前景不容乐观 [5]

美联储与财政部关系的历史演变 - 1951年3月达成“财政部—美联储协议”，结束了美联储自二战以来受制于财政部的局面，重新确立货币政策独立性[1][3] - 1942年为协助战争融资，美联储将短期国库券利率固定在3.8%，长期公债利率限制在2.5%，导致货币供给增加并放弃对资产负债表的自主控制[2] - 战后美国面临通胀挑战，1946年至1947年间消费者物价指数上涨17.6%，1951年初CPI年化通胀率高达21%[2] 近期事件对美联储独立性的影响 - 特朗普宣布依据《联邦储备法》解除美联储理事莉萨·库克职务，理由是其涉嫌抵押贷款诈欺，库克提起诉讼主张解职违法[1] - 特朗普提名斯蒂芬·米兰担任美联储新任理事，司法部对库克的贷款问题展开调查，诉讼可能进入最高法院产生深远影响[1] 当前政策动向与潜在影响 - 斯蒂芬·米兰提出“海湖庄园协议”构想，参考1985年“广场协议”，核心措施包括迫使外国政府将持有美国国债转换为一百年期长期债券等[4] - 该协议主张透过威胁加征关税、撤回美国安全保护伞迫使贸易伙伴屈服，并搭配重新估值黄金储备建立“美国主权财富基金”等激进金融政策[4] - 当前做法被视作将美联储与总统行政权重新整合，可能逆转1951年协议确立的央行独立原则，对全球金融体系造成深度干扰[4][5]

2023年美国银行倒闭潮 - 2023年3月10日硅谷银行倒闭，资产规模高达2090亿美元，主要服务科技初创企业，倒闭原因为美联储加息导致债券价值缩水及客户挤兑 [2] - 2023年3月12日Signature银行倒闭，资产规模1100亿美元，专注加密货币业务，同样受利率上升影响 [2] - 2023年5月1日First Republic银行倒闭，资产规模约2300亿美元，为2023年最大银行失败案例 [2] - 2023年全年共有五家银行倒闭，数量远超往年 [4] - 美联储加息至基准利率5.25%-5.5%以压制通胀，导致银行持有的长期债券价格下跌 [4] - 美联储及联邦存款保险公司进行干预，将倒闭银行资产出售给摩根大通等大型银行，以避免更大范围恐慌 [4] 2024年及后续美国银行体系状况 - 2024年情况缓和，仅有一两家小银行出问题，例如4月底费城的Republic First银行倒闭，资产规模60亿美元，原因为管理不善及房地产贷款坏账 [4] - 美国银行体系整体未崩盘，但潜在风险仍在，银行坐拥巨额未实现损失 [4] - 2025年第一季度银行未实现损失报告达4130亿美元，主要来自债券投资 [4][13] - 银行失败后监管升级，美联储强调压力测试，要求中小银行加强风险管理，2025年银行失败案例减少说明措施管用 [13] 广场协议对日本经济的影响 - 1985年9月22日美国、日本、德国、法国、英国签署广场协议，旨在使美元贬值以解决美国贸易逆差 [4] - 协议签署后，日元对美元汇率从240:1升至1987年的120:1，严重削弱日本出口竞争力，制造业受重创 [7] - 日本央行为刺激内需将利率降至2.5%，导致股市和房地产市场出现巨大泡沫，日经指数从1985年13000点飙升至1989年38915点，东京地价翻倍 [7] - 1990年初日本央行加息刺破泡沫，日经指数半年内跌至14309点，引发企业破产潮和银行坏账堆积，经济陷入停滞 [7] - 失业率从2%升至5%以上，GDP增长率从超过5%降至1%以下，开启日本“失落的十年”甚至更长时间的经济低迷 [7] 植田和男上任后的日本货币政策 - 2023年植田和男就任日本央行行长，其拥有麻省理工经济学博士背景，专攻货币政策 [9] - 在全球加息潮下，日本央行维持负0.1%利率和收益率曲线控制，继续量化宽松政策，导致日元大幅贬值，汇率从2023年初的130:1跌至年底的150:1以上，甚至触及160 [9][11] - 日元贬值使丰田、索尼等出口企业受益，但推高了进口能源和食品价格，加剧民生压力 [9] - 2022年至2024年间，日本政府多次干预外汇市场，卖出美元买入日元以稳定汇率，花费上万亿日元 [11] - 2024年3月19日日本央行结束负利率，将短期利率调至0-0.1%，为八年来首次加息，植田和男称原因为工资上涨及通胀稳定在2%附近 [11] - 2024年7月31日日本央行再次加息至0.25%，并缩减债券购买规模，植田和男强调此为渐进式货币政策正常化，旨在避免重演1990年泡沫 [11][13] - 2025年1月23日日本央行加息至0.5%，植田和男表示未来政策将基于数据，若通胀持续将继续调整 [13] 政策效果与经济展望 - 日元贬值帮助日本出口回暖，2024年贸易顺差扩大，GDP增长约1.5%，优于预期 [11][13] - 截至2025年9月9日，日元对美元汇率为147.44，月内升值0.8% [13] - 日本经济仍面临恢复缓慢、政府债务高企及人口老龄化等结构性问题 [13] - 美元作为全球主要储备货币地位稳固，占外汇储备60%以上，日元占比仅约5% [13] - 日本未来货币政策走向将视全球经济状况而定，尤其是美国降息节奏，若美联储实现经济软着陆则日本机会较大 [13]

中国经济与日本经济泡沫比较分析 - 讨论中国经济是否可能重蹈日本经济泡沫覆辙 [1] - 分析中国在汇率 利率 地产及财政政策上的应对措施 [1] - 探讨中国政策制定者对日本经济教训的借鉴 [1] 专家观点与节目信息 - 北京大学国家发展研究院徐远副教授接受专访 [1][3] - 经济学人唐涯参与《两说》节目深度解析 [1][4] - 节目将于9月17日22:30东方卫视首播 9月20日22:00第一财经重播 [1][6] 研究背景与内容定位 - 本次访谈属于"中国经济20讲"重要组成部分 [1] - 聚焦《广场协议》前车之鉴与中国经济韧性分析 [1] - 节目由《两说》与第一财经联合制作播出 [1][6]

中国经济与日本经济泡沫比较分析 - 当前存在关于中国经济是否会重蹈日本经济泡沫覆辙的讨论 需要关注经济现状和政策应对[1] - 政策制定者在货币 财政 汇率 利率 地产等领域可能借鉴了日本的经验教训[1] - 北京大学国家发展研究院徐远副教授与经济学人唐涯就《广场协议》和中国经济韧性进行了深入分析[1][4][5] 媒体发布信息 - 相关深度分析内容将于9月17日22:30在东方卫视《两说》节目首播[2][7] - 第一财经频道将于9月20日22:00播出该节目[2][7] - 该内容为《中国经济20讲》系列的重要组成部分[1]

当前市场状况 - 美元指数累计下跌近10% 美元兑主要货币汇率一度跌至近三年低点 [2] - 标普和纳指屡创历史新高 受宽松预期升温和贸易局势缓和驱动 [4] 历史相似性分析 - 1985年广场协议后17个月内 美元对日元下跌36.5% 对主要欧洲货币下跌30.8%至36.6% [5] - 尽管美元大幅贬值 美国股价持续冲上历史新高 与当前市场表现非常相似 [5] - 美元贬值未导致进口价格显著上涨 因各国出口商压缩利润空间避免提价 [7] - 国际油价大幅走低进一步遏制整体通胀压力 [7] 市场信心机制 - 当时市场信心高度依赖美联储主席沃尔克的个人信誉 其曾成功遏制两位数通胀 [8] - 1987年3月美元兑日元跌破150关口时 沃尔克声明准备加息 迅速稳定市场情绪 [8][9] - 美元汇率重回150日元上方 国债收益率回落 显示个人信誉的市场威力 [9] 领导层更迭影响 - 1987年8月格林斯潘接任美联储主席后 未对美元跌破150关口采取行动 [10] - 日本投资者感到被背叛 重新开始抛售美元和美元债券 [10] - 美国核心CPI通胀率从4月3%区间飙升至10月4.5% [10] - 30年期美国国债收益率在两个月内急升1.2个百分点 [10] - 债券市场动荡最终引发1987年10月19日黑色星期一股灾 [10] 历史假设推演 - 若沃尔克仍在任 很可能通过宣布加息捍卫美元和抑制通胀 [11] - 凭借其市场地位 此类表态可能避免长期利率剧烈飙升 [12] - 美联储主席个人声誉和政策承诺信心在关键时刻具有决定性作用 [12]

当前市场环境与历史相似性 - 美元指数今年以来累计下跌近10%，兑主要货币汇率一度跌至近三年低点[1] - 标普和纳指屡创历史新高，受宽松预期升温和贸易局势缓和驱动[2] - 当前市场与1985年"广场协议"后时期高度相似，当时美元对日元下跌36.5%，对主要欧洲货币下跌30.8%至36.6%[2] 广场协议时期的市场表现 - 广场协议旨在让美元有序贬值纠正贸易失衡，但美元跌势超出预期[4] - 各国出口商为保市场份额压缩利润空间，避免提高出口价格[4] - 协议生效后一年半内，美国进口价格未显著上涨，国际油价走低进一步遏制通胀压力[4] - 道琼斯工业平均指数持续创历史新高，呈现繁荣景象[4] 美联储领导层的关键作用 - 市场信心高度依赖美联储主席沃尔克的个人信誉，其曾成功遏制两位数通胀[5] - 1987年3月美元兑日元跌破150关口时，沃尔克声明准备加息，迅速稳定市场并使美元汇率重回150上方[5] - 1987年8月格林斯潘接任后，对美元跌破150未采取行动，导致日本投资者感到被背叛而抛售美元资产[6] 通胀与市场动荡的关联 - 1987年4-7月美国核心CPI通胀率飙升至3%区间高位，8月升至4.3%，10月加速至4.5%[6] - 日本投资者抛售美元债券导致美国国债收益率飙升，30年期国债收益率两个月内急升1.2个百分点[6] - 债券市场动荡蔓延至股票市场，最终引发1987年10月19日"黑色星期一"股灾[6] 历史经验对当前的启示 - 研究认为若沃尔克当时仍在任，通过明确加息表态可能避免长期利率剧烈飙升和股灾发生[7] - 美联储主席的个人声誉和市场对其政策承诺的信心具有决定性作用[7] - 当市场对央行抗通胀决心产生怀疑时，较小政策失误也可能引发严重金融市场动荡[7]

当前市场状况 - 美元指数今年以来累计下跌近10% 美元兑主要货币汇率一度跌至近三年低点 [1] - 标普和纳指屡创历史新高 主要受宽松预期升温和贸易局势缓和等因素驱动 [1] 历史相似性分析 - 1985年广场协议后17个月内 美元对日元下跌36.5% 对主要欧洲货币下跌30.8%至36.6% [2] - 尽管美元大幅贬值 美国股价在当时持续创下历史新高 与当前市场表现非常相似 [2] 通胀控制机制 - 广场协议后各国出口商选择压缩利润空间 避免提高出口价格 导致美国进口价格未显著上涨 [5] - 国际油价大幅走低 进一步遏制整体通货膨胀压力 [5] 市场信心支撑因素 - 当时市场信心高度依赖美联储主席沃尔克的个人信誉 其曾成功遏制美国两位数通胀 [6] - 1987年3月美元兑日元跌破150关口时 沃尔克声明准备加息 成功稳定市场情绪 [6] 政策交接风险 - 1987年8月格林斯潘接任美联储主席后 未对美元跌破150日元采取行动 引发日本投资者抛售 [7] - 美国核心CPI通胀率从4月持续攀升 8月达4.3% 10月加速至4.5% [7] 市场崩溃诱因 - 日本投资者抛售美元债券导致30年期美国国债收益率在两个月内急升1.2个百分点 [7] - 债券市场动荡最终蔓延至股票市场 引发1987年10月19日黑色星期一股灾 [7] 历史经验启示 - 研究认为若沃尔克当时仍在任 很可能通过明确加息表态避免市场崩溃 [8] - 美联储主席的个人声誉和市场对其政策承诺的信心在关键时刻具有决定性作用 [9]