核心观点 - 伦敦金属交易所铜价在经历下跌后反弹，但市场对需求可持续性存疑，同时结构性供应紧张和地缘政治因素共同影响价格 [1][3] - 锡价因印尼打击非法采矿而大幅上涨，成为当日涨幅最大的基本金属 [6] - 不同金属基本面分化，锌市场供应短缺加剧，而铅、铜市场则呈现供应过剩状态 [4][5][8][9] 金属价格表现 - 1月21日LME三个月期铜收报每吨12,810.0美元，上涨56.5美元或0.44%，一周前曾创下13,407美元的历史新高 [1][2] - 三个月期锡收报每吨51,417.0美元，大涨2,005美元或4.06%，涨幅居前 [2][6] - 三个月期镍收报每吨17,996.0美元，上涨382美元或2.17% [2][6] - 三个月期铝收报每吨3,115.0美元，上涨7.5美元或0.24% [2][7] - 三个月期锌收报每吨3,175.5美元，上涨2.5美元或0.08% [2][8] - 三个月期铅收报每吨2,022.0美元，下跌6.5美元或0.32% [2][9] 市场供需与结构 - 铜市场呈现结构性紧张，但需求前景受质疑，LME铜现货合约对三个月期合约的溢价转为每吨贴水23.50美元 [3] - 2025年11月全球精炼铜市场供应过剩9.4万吨，较10月的4.8万吨过剩量扩大 [4] - 2025年1-11月全球精炼铜市场累计供应过剩206,000吨，上年同期为过剩105,000吨 [5] - 2025年11月全球锌市场供应短缺增至7,700吨，10月为短缺2,800吨 [8] - 2025年1-11月全球精炼锌市场供应过剩53,000吨，而2024年同期为供应短缺57,000吨 [8] - 2025年11月全球铅市场供应过剩量缩窄至8,900吨，10月为过剩29,200吨 [9] - 2025年1-11月全球精炼铅市场供应过剩74,000吨，2024年同期为过剩36,000吨 [9] 行业动态与影响因素 - 印尼打击非法采矿的行动是推动锡价大幅上涨的主要原因 [6] - 衡量中国进口铜需求的洋山铜溢价跌至每吨22美元，为近18个月最低 [3] - 中国2025年12月精炼铜进口量为298,027.32吨，环比下降2.19%，同比下降27.00% [3] - 市场对全球地缘政治局势感到紧张，此前美国前总统特朗普威胁对欧洲盟友征收关税 [3]

文章核心观点 - 特朗普政府暂缓关键矿产关税决议，短期内可能令贵金属市场投机情绪降温 [1][3] - 黄金价格中枢有望稳健上移，当前市场对美联储降息预期定价谨慎，调整或带来配置机会 [1][4] - 白银市场核心矛盾在于区域库存冷热不均及关税政策悬而未决，价格弹性与波动风险更大 [1][4] 关税政策与市场影响 - **政策动态**：特朗普政府宣布暂缓对关键矿产的关税决议，表示为确保供应稳定将继续推进协议谈判，未来180天内提交更新报告 [1][3] - **对白银影响**：后续被施加关税的可能性未完全解除，但短期贸易干扰风险下降，市场投机情绪可能降温 [1][3] - **此前市场预期**：市场曾预期美国对关键矿产的关税政策即将落地，关键矿产232调查报告原定2025年10月提交，政府需在约2026年1月中旬前做出决议 [2] 贵金属市场现状与支撑因素 - **价格韧性超预期**：贵金属价格自去年12月强势突破后，年初调整未如预期顺畅，韧性主要受三点支撑 [1] - **库存因素**： - 伦敦金银市场协会白银库存截至去年末升至2.78万吨，较11月末增加631吨，但由于同期欧美白银ETF增持，实际库存仅持平于ETF锁定的约2.77万吨规模，库存压力未实质性缓解 [1] - 2025年全球白银交易所库存累计增加4944吨，为2018年以来最大年增幅，其中COMEX库存增加4068吨，LBMA库存净流入2078吨，上期所和上金所库存合计净流出1202吨 [3] - 不考虑投资需求，从平衡角度看全球白银市场或不存在供需短缺 [3] - **交割需求**：2026年1月1-15日，COMEX白银期货累计交割量达1277吨，远高于往常淡季水平 [2] - **避险需求**：全球宏观意外事件频发，地缘政治风险及对美联储独立性的担忧推升避险交易，支撑贵金属投资需求 [2] 黄金市场展望 - **价格展望**：年内黄金价格中枢上移的步伐或更为稳健 [1][4] - **配置机会**：当前市场对美联储降息预期定价偏谨慎，若地缘风险不进一步升级，短期内或为黄金带来压力，但调整空间相对有限，有望形成配置机会 [1][4] - **支撑因素**：美联储仍有货币宽松空间，且我国央行已连续14个月增持黄金储备，黄金市场的周期性与结构性机会共振可期 [4] - **市场预期**：据CME数据，市场对于2026年3月、4月美联储降息的概率预期较为谨慎 [4] 白银市场展望 - **核心矛盾**：去年下半年以来，白银的核心矛盾在于区域库存的冷热不均和悬而未决的关税风险 [3] - **价格特征**：白银价格弹性和波动风险可能依然更大，未来或“成也关税、败也关税” [1][4] - **历史表现**：库存紧张及关税风险是此前市场对白银投资情绪高涨、价格涨幅大幅超越黄金的主因 [3]

当前白色金属价格上涨的核心驱动因素 - 市场供应持续紧张，叠加年底假期市场流动性差，放大了紧张效应 [1] - 中国交易活跃度大幅提升，成为推动价格上涨的重要因素 [1] - 市场认为白银和铂族金属相对黄金存在补涨空间和相对价值，吸引资金进场交易 [1] - 价格突破关键技术位并创下新高后，吸引了更多关注，进一步推升热度 [1] 价格上涨的可持续性与潜在风险 - 关键问题在于上涨势头在明年能否延续，或进入整理阶段且波动变小 [1] - 白银、铂金、钯金主要用于工业，需求端的反应至关重要 [1] - 价格和波动率上涨过猛可能导致企业减少采购（需求破坏），从而缓解市场紧张并降低对投资者的吸引力 [1] - 需求端变化不会立即显现，短期内市场紧张局面预计将持续，价格大概率继续上行 [1] - 需特别注意中国市场带来的白银和铂族金属上行风险，因其交易量增长显著且投资者关注度提升 [1] 中国市场的结构性变化与投资渠道拓展 - 中国利率处于历史低位，投资者寻求收益，贵金属等另类资产更受欢迎 [2] - 黄金需求已率先受益，未来几年需求大概率继续增长，国内相关市场将进一步发展 [2] - 投资者兴趣已从黄金扩散至白银，下半年白银期货交易量已回升 [2] - 广州期货交易所推出铂金、钯金期货和期权，拓宽了投资渠道 [2] - 12月广期所的交易量甚至超过了纽约商业交易所，期货交易的便利性使投资热情超预期 [2] 市场供需与库存状况分析 - 白银和铂族金属市场本身紧张，期货远期合约呈现现货溢价状态 [2] - 交易活跃若导致交易所仓库库存增加，可能加剧市场紧张感 [2] - 上海期货交易所数据显示，白银库存自2020年起整体呈下降趋势 [2] - 库存下降可能与前期工业需求疲软及太阳能行业产能过剩有关 [2] - 若未来工业需求好转叠加投资热情高涨，企业可能进行补库存，进而推动价格上涨 [2] 机构观点：白银市场动态与策略 - 多头资金通过ETF和实物交割方式大量增持，驱动白银价格偏强运行 [4] - 全球库存紧张的情况可能未真正缓解 [4] - 价格高位运行可能抑制工业领域的需求 [4] - CME等交易所提高保证金后，短期资金情绪驱动的“非理性”上涨走势有望终结，带来波动率下降 [4] - 后续需关注全球大宗商品指数调仓可能带来的被动减持回调风险 [4] - 在高波动率行情下，建议在70美元上方保持轻仓低多的思路 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金年前资金迅速离场盘面回调到位，未来市场或关注美国经济数据对美联储政策影响和南美地区地缘局势扰动，1月预期贵金属维持高波运行，黄金多单在4300美元上方继续持有 [1] - 白银多头资金通过ETF和实物交割方式大量增持驱动价格偏强运行，全球库存紧张情况或未真正缓解，但价格高位运行可能抑制工业领域需求，随着交易所提保短期资金情绪驱动价格“非理性”上涨走势有望终结带来降波，后续关注全球大宗商品指数调仓可能带来被动减持的回调风险，在高波动率行情下建议在70美元上方保持轻仓低多思路 [1] - 铂钯在宏观和供需基本面上偏强且价格相对黄金仍有低估，资金推动价值重塑，预期中长期有望持续震荡上行，短期市场投机情绪减弱波动有所收窄，在外盘走势偏强情况下铂钯建议在20日均线附近逢低轻仓买入 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内期货收盘价 - AU2602合约1月7日收盘价998.90元/克，较前一日跌6.08元，跌幅0.60% [1] - AG2604合约1月7日收盘价19290元/千克，较前一日跌162元，跌幅0.83% [1] - PT2606合约1月7日收盘价598.50元/克，较前一日跌18.30元，跌幅2.97% [1] - PD2606合约1月7日收盘价475.95元，较前一日涨4.05元，涨幅0.86% [1] 外盘期货收盘价 - COMEX黄金主力合约1月7日收盘价4467.10，较前一日跌38.60，跌幅0.86% [1] - COMEX白银主力合约1月7日收盘价77.98，较前一日跌3.24，跌幅3.99% [1] - NYMEX铂金主力合约1月7日收盘价2290.40美元/盎司，较前一日跌165.60美元，跌幅6.74% [1] - NYMEX钯金主力合约1月7日收盘价1817.00，较前一日跌75.00，跌幅3.96% [1] 现货价格 - 伦敦金现值4456.07，较前值跌39.07，跌幅0.87% [1] - 伦敦银现值78.28，较前值跌2.89，跌幅3.56% [1] - 现货铂金现值2297.55美元/盎司，较前值跌64.45美元，跌幅2.73% [1] - 现货钯金现值1755.73，较前值跌17.27，跌幅0.97% [1] - 上金所黄金T+D现值999.20元/克，较前值跌2.72元，跌幅0.27% [1] - 上金所白银T+D现值19365元/十克，较前值跌130元，跌幅0.67% [1] - 上金所铂金9995现值606元/克，较前值涨32元，涨幅5.56% [1] 基差 - 黄金TD - 沪金主力现值0.30，较前值涨3.36，历史1年分位数95.10% [1] - 白银TD - 沪银主力现值75，较前值涨32，历史1年分位数98.30% [1] - 伦敦金 - COMEX金现值 - 11.03，较前值跌0.47，历史1年分位数68.60% [1] - 伦敦银 - COMEX银现值0.30，较前值涨0.35，历史1年分位数91.50% [1] 比价 - COMEX金/银现值57.29，较前值涨1.81，涨幅3.26% [1] - 上期所金/银现值51.78，较前值涨0.12，涨幅0.23% [1] - NYMEX铂/钯现值1.26，较前值跌0.04，跌幅2.89% [1] - 广期所铂/钯现值1.26，较前值跌0.05，跌幅3.79% [1] 利率与汇率 - 10年期美债收益率现值4.15%，较前值跌0.03%，跌幅0.7% [1] - 2年期美债收益率现值3.47%，较前值持平 [1] - 10年期TIPS国债收益率现值1.88%，较前值跌0.03%，跌幅1.6% [1] - 美元指数现值98.74，较前值涨0.14，涨幅0.14% [1] - 离岸人民币汇率现值6.9935，较前值涨0.0127，涨幅0.18% [1] 库存与持仓 - 上期所黄金库存现值97653，较前值跌21，跌幅0.05% [1] - 上期所白银库存现值553429千克，较前值跌28007千克，跌幅4.82% [1] - COMEX黄金库存现值36403452，较前值持平 [1] - COMEX白银库存现值445737395，较前值跌3473860，跌幅0.77% [1] - COMEX黄金注册仓单现值19329396，较前值持平 [1] - COMEX白银注册仓单现值127185964，较前值涨478744，涨幅0.38% [1] - SPDR黄金ETF持仓现值1067，较前值持平 [1] - SLV白银ETF持仓现值16100，较前值跌18.33，跌幅0.11% [1]

报告基本信息 - 报告名称：锌期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 2 日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 库存紧张及潜在逼仓风险支撑白银新高，有色板块集体收涨，沪锌主力收于 22590 元/吨，涨 235，涨幅 1.05%，前 20 席位多空双增，净多头增 3467 手 [7] - 盘面上涨，下游畏高情绪显现，市场成交转弱，沪市对 01 升水 130 元/吨，津市较沪市贴水 70，广东对 01 贴水 20 元/吨，沪粤价差扩大 [7] - 产业链变动有限，本周国产矿 TC 持平，进口矿 TC 持续下行，矿端紧缺传导至冶炼端，11 月精炼锌产量环比预期减少 2 万吨左右，供应端收紧对锌价支撑走强 [7] - 出口窗口仍有开启叠加下游提货，国内社库持续三周去库 [7] - 12 月降息预期提升，贵金属做多情绪仍存，沪锌受提振偏强运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌 2512 开盘 22415 元/吨，收盘 22555 元/吨，最高 22580 元/吨，最低 22345 元/吨，涨跌 215，涨跌幅 0.96%，持仓量 10925，持仓量变化 -3836 [7] - 沪锌 2601 开盘 22450 元/吨，收盘 22590 元/吨，最高 22620 元/吨，最低 22380 元/吨，涨跌 235，涨跌幅 1.05%，持仓量 105756，持仓量变化 4214 [7] - 沪锌 2602 开盘 22495 元/吨，收盘 22620 元/吨，最高 22650 元/吨，最低 22410 元/吨，涨跌 230，涨跌幅 1.03%，持仓量 49573，持仓量变化 2233 [7] 行业要闻 - 2025 年 12 月 1 日 0锌主流成交价集中在 22600~22750 元/吨，双燕主流成交于 22690~22890 元/吨，1锌主流成交于 22530~22680 元/吨，早盘市场对 SMM 均价报价升水 100 元/吨，对盘报价几无 [8] - 宁波市场主流品牌 0锌成交价在 22600~22720 元/吨左右，宁波常规品牌对 2601 合约报价升水 100 元/吨，对上海现货报价升水 80 元/吨，宁波地区主流对 2601 合约进行报价，第一时间段，永昌对 2601 合约报价升水 100~130 元/吨，安宁对 2601 合约报价升水 150 元/吨，华联、久隆对 2601 合约报价送到升水 150 元/吨 [8] - 天津市场 0锌锭主流成交于 22420~22610 元/吨，紫金成交于 22600~22760 元/吨，1锌锭成交于 22300~22450 元/吨附近，葫芦岛报价 23660 元/吨，0锌普通对 2512 合约报升水 0~50 元/吨附近，紫金对 2512 合约报升水 180~200 元/吨附近，津市较沪市报贴水 70 元/吨附近，沪津价差拉大 [8] - 广东 0锌主流成交于 22440~22610 元/吨，主流品牌对 2601 合约报价贴水 20 元/吨，沪粤价差扩大，第一时间，持货商对麒麟、蒙自丹霞、安宁、兰锌贴水 30~10 元/吨，第二时段，麒麟、蒙自、安宁、兰锌对网价贴水 30~10 元/吨 [8] 数据概览 - 报告展示了两市锌价走势、SHFE 月间差、SMM 七地锌锭周度库存（万吨）、LME 锌库存（吨）等数据图表，数据来源包括 Wind、SMM、建信期货研究发展部 [10][12]

市场表现 - LME三个月期铜价格下跌35.5美元或0.32%至每吨10,939.5美元，受需求疲软担忧影响 [1] - 多数基本金属价格下跌，其中三个月期锌下跌41.5美元或1.36%，三个月期铝下跌32.5美元或1.14% [2] - 部分金属价格上涨，三个月期铅上涨7美元或0.35%，三个月期镍上涨10美元或0.07%，三个月期锡上涨50美元或0.13% [2] 价格驱动因素 - 市场对主要消费国需求疲软的担忧是打压金属价格的核心因素，尤其在美国感恩节假期休市期间 [4] - 期铜在上一交易日曾因预期美联储降息而触及11,025美元，为10月30日以来最高点 [4] - 铜价在10月29日曾创下11,200美元的历史新高，主要受矿山供应中断影响 [4] 技术面与库存状况 - 铜价技术面上受到21日移动均线切入位10,813美元的支撑 [5] - COMEX铜库存为37.89万吨，本周继续攀升，上周曾创下历史新高 [5] - LME注册仓库的铜库存报157,175吨，今年以来已下降42% [5] 市场结构与个别品种 - LME现货铜对三个月期铜升水周四尾盘报每吨20美元，周一曾创下10月中以来新高每吨25美元，加剧了对美国以外地区库存紧张的担忧 [5] - 三个月期锡价格触及38,650美元，为2022年5月以来峰值，主要因持续担忧供应中断导致基金活动活跃 [5]