公司重大事项 - 邮储银行于2025年10月9日召开临时股东大会，审议通过了吸收合并其全资子公司中邮邮惠万家银行有限责任公司的议案 [1] - 国家金融监督管理总局已正式批准邮储银行吸收合并邮惠万家银行，并承接其清产核资后的资产、负债、业务和员工 [1] 交易目的与影响 - 本次吸收合并旨在实现战略整合、优化资源配置、降低管理成本 [1] - 该交易有助于进一步优化公司管理及业务架构，巩固数字化转型成效，提高运营效率 [1] - 由于邮惠万家银行为公司全资子公司，其财务报表已100%纳入合并报表，本次吸收合并不会对公司的财务状况和经营成果产生影响 [1]

吸收合并事项概述 - 邮储银行于2025年10月9日召开股东大会，审议通过了吸收合并全资子公司中邮邮惠万家银行有限责任公司的议案 [1] - 公司近日已获得国家金融监督管理总局的正式批准，批复文号为金复〔2025〕774号 [1] - 公司将承接邮惠万家银行清产核资后的全部资产、负债、业务和员工 [1] 交易动因与战略目标 - 此次吸收合并旨在实现战略整合、优化资源配置、降低管理成本 [1] - 该举措有助于进一步优化公司管理及业务架构，巩固数字化转型成效，提高运营效率 [1] 对财务状况的影响 - 邮惠万家银行为公司全资子公司，其财务报表已按100%比例纳入公司合并报表范围 [1] - 本次吸收合并事项不会对公司财务状况和经营成果产生影响，不会损害公司及股东的利益 [1] 后续安排 - 公司将严格按照监管批复文件和有关法律法规要求办理吸收合并事宜 [1] - 公司将督促邮惠万家银行完成法人机构终止的相关事宜 [1]

公司战略与资本运作 - 邮储银行吸收合并其全资子公司邮惠万家银行 以实现战略整合、优化资源配置、降低管理成本 [1] - 该吸收合并事项已于2025年10月9日召开的2025年第二次临时股东大会审议通过 并于近日获得国家金融监督管理总局批准 [1] - 吸收合并后 邮储银行将承接邮惠万家银行清产核资后的资产、负债、业务和员工 [1] 交易影响与财务处理 - 本次吸收合并有助于进一步优化公司管理及业务架构 巩固数字化转型成效 提高运营效率 [1] - 由于邮惠万家银行为公司全资子公司 其财务报表已按100%比例纳入公司合并报表范围 因此本次吸收合并不会对公司财务状况和经营成果产生影响 [1] - 公司认为本次吸收合并不会损害公司及股东的利益 [1]

交易完成与战略意义 - 吉利汽车于12月22日正式完成对极氪智能科技的私有化及合并，极氪成为其全资附属公司并从纽交所退市，标志着历时7个半月的交易收官[1] - 此次整合是吉利汽车战略整合聚焦的阶段性成果，意味着一个融合了汽车制造底蕴与科技基因的新“0175”正式成型[1] - 整合的核心战略价值在于极氪高端化、智能化资产与吉利汽车的深度融合，并为吉利在海外资本市场运作提供了实战经验[3] 极氪的价值与品牌矩阵 - 极氪退市前最后一个交易日（12月19日）股价收于26.73美元/股，总市值定格在68.5亿美元[2] - 极氪定位豪华纯电市场，平均单车售价近30万元，其产品已建立起较强的用户认知和品牌势能[3] - 领克品牌加权平均价也已突破20万元大关[3] - 极氪的并入使吉利汽车集团实现了对主流、高端与豪华三大细分市场的全面覆盖，品牌矩阵趋于完善[3] 技术融合与协同效应 - 极氪为吉利注入了浓厚的科技属性，拥有SEA浩瀚架构、浩瀚超级电混、浩瀚AI数字底盘等一系列尖端技术[4] - 这些技术资产与吉利汽车集团强大的制造体系、供应链管理和成本控制能力相结合，将产生“化学反应”[4] - 整合将释放“1+1>2”的协同效应，双方在智能电动核心技术上的研发资源将得以整合优化，避免重复投入[5] - 吉利汽车2025年前三季度研发费用率已降至6.1%，效率同比提升15%，合并后有望进一步降低研发成本占比[5] - 在供应链与制造端，集团统一的采购体系和先进制造平台将为极氪带来显著的降本增效空间[6] - 在市场与营销层面，“一个吉利”体系下，不同品牌间可在渠道资源、用户运营、品牌声量上形成战略协同[6] 财务影响与业绩表现 - 极氪高端车型的并入将直接优化吉利汽车的产品结构，带动平均售价和毛利率上行[6] - 吉利汽车2025年前三季度营业收入约2395亿元，同比增长26.35%；核心归母净利润106.2亿元，同比大幅增长59%[6] - 极氪作为集团高端豪华板块的“利润引擎”，将为集团整体利润增长注入强劲动力[7] 资本市场反应与估值 - 自2025年5月提出私有化要约以来，超过40家券商、投行累计给出吉利汽车近百次积极评级[8] - 摩根大通在10月中旬将目标价调整至22港元后，仅隔一个月便再度上调至24港元；美银证券也从7月的目标价21.6港元上调至25港元[9] - 截至12月17日，多家机构对吉利汽车的平均目标价已达到26.9港元，以当日收盘价16.56港元/股计算，潜在上涨空间高达62%，最高目标价看涨至32.19港元[10] - 自2024年9月20日发布《台州宣言》以来，截至12月23日午间收盘价17港元，吉利汽车股价涨幅已超76%，远超同期恒生指数41.5%的涨幅[10] 未来展望与发展动力 - 短期看，2025年全年业绩及2026年并表后首个完整财年业绩指引的公布，可能推动资本市场向上修正对公司的盈利预测和估值水平[11] - 中期看，“一个吉利”战略在技术降本、供应链优化等方面的优势，或将在未来2~3年的财务数据中逐步体现，盈利能力改善和高价值车型销量占比提升将成为估值上移的核心动力[12] - 长期看，智能驾驶技术的迭代与商业化落地，以及在AI、具身智能等新兴科技领域的布局成果，将构成其长期价值的基石[12] - 若公司成功将“科技”打造为核心标签，其估值体系将有望向科技公司靠拢[12]

核心观点 - 长城华西银行因第一大股东变更而进行重大人事调整，原行长余国文和副行长耿虹辞职，由新股东四川银行背景的王宁接任行长，标志着四川银行入主后的战略整合正式启动 [1][2][8] 人事变动 - 原行长余国文和副行长耿虹因“工作需要”向董事会递交辞呈 [1][2] - 余国文自2022年8月起担任行长，拥有丰富的银行与资产管理经验，曾在农业银行及中国长城资产任职 [4] - 耿虹长期在农业银行四川省分行工作，辞任前担任副行长及一级专家 [4] - 新任行长王宁由四川银行委派，拥有34年相关经济工作经验，其正式任职资格尚待监管核准 [4][6] - 王宁职业生涯跨越国有大行与新兴省级城商行，历任建设银行四川省分行多个部门副总经理及四川银行运营管理部总经理 [6][7] 股权变更与战略整合 - 四川银行于近期完成收购长城华西银行40.92%的股权，并成为其第一大股东 [1][8] - 此次人事变动发生在股权交割完成一个多月后，紧密衔接，反映了新股东对银行未来发展战略的重新规划 [8][10] - 四川银行表示将与长城华西银行开展全方位、深层次合作，发挥协同效应，服务地方经济 [8][9] - 作为整合的一部分，长城华西银行将不再使用“长城系”的字号等无形资产，进行“更名换姓”，以实现与“长城系”分离并重塑市场形象 [10] - 长城华西银行前身为德阳银行，成立于1998年11月，于2016年9月更名为长城华西银行 [11]

公司战略调整 - 邮储银行吸收合并全资子公司邮惠万家银行 邮惠万家银行独立法人资格注销 全部业务、财产、债权债务及其他权利义务由邮储银行承继[1] - 吸收合并旨在优化管理及业务架构 客户相关权利和义务不受影响 已签署合同协议继续有效[1] 业务整合效益 - 邮惠万家银行线上运营经验整合至邮储银行 对线上业务形成强力补充[1] - 邮惠万家银行业务资源及人才队伍为邮储银行发展注入新动力[1] 运营效率提升 - 吸收合并有效降低邮储银行管理成本[1] - 资源将投入互补性更强领域 提高整体运营效率[1]

公司战略调整 - 邮储银行吸收合并全资子公司邮惠万家银行以优化管理及业务架构 [1] - 吸收合并后邮惠万家银行独立法人资格注销 全部业务、财产、债权债务由邮储银行承继 [1] - 邮惠万家银行客户相关权利和义务不受影响 已签署合同协议继续有效 [1] 业务整合与优化 - 邮惠万家银行线上运营经验整合至邮储银行 强化线上业务补充 [1] - 邮惠万家银行业务资源及人才队伍为邮储银行发展注入新动力 [1] - 吸收合并有效降低管理成本 资源将投入互补性更强领域 [1] 运营效率提升 - 吸收合并有助于提高邮储银行整体运营效率 [1] - 通过整合实现资源配置优化 [1] - 战略整合强化银行业务架构协同性 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年总收入达1502.8亿元，同比增长26.5%，创历史新高 [1] - 归母净利润92.9亿元，同比下降13.9% [1] - 核心归母利润66.6亿元，同比增长102% [1] - 第二季度营业收入777.9亿元，同比增长28.4%，环比增长7.3% [1] - 第二季度核心归母净利润约31.8亿元，同比增长127%，环比下降8.7% [1] 盈利能力分析 - 上半年整体毛利率16.4%，同比下降0.3个百分点 [1] - 极氪汽车毛利率达19.7%，其中Q1毛利率18.8%，Q2毛利率20.5% [1] - 销售费用率同比下降1.0个百分点至5.6% [2] - 管理费用率同比下降0.7个百分点至1.9% [2] - 研发投入83.5亿元，同比下降8.6%，研发费用率同比下降1.1个百分点至6.6% [2] - 单车平均售价9.6万元，同比下降1.4万元 [2] - 单车核心归母净利润4724元，同比增长37% [2] 销售表现 - 上半年累计总销量140.9万辆，同比增长47.4% [2] - 新能源车销量72.5万辆，同比增长126.5%，占比51.5% [2] - 燃油车销量同比增长7.5% [2] - 销量目标上调至300万辆，对应增速由25%调高至38% [2] - 吉利品牌销量116.4万辆，同比增长56.99%，其中银河系列销量54.8万辆，同比增长232% [2] - 极氪销量9.1万辆，同比增长3.3% [2] - 领克销量15.4万辆，同比增长22.3% [2] 海外市场拓展 - 上半年出口18.4万辆，同比下降7.7% [3] - 新能源车出口4.0万辆，同比增长146% [3] - 出口销量占总销量13% [3] - 设立欧洲、拉美非、中东亚、东盟、东欧五个海外大区 [3] - 下半年将推出银河E5、星舰7、星愿等车型进入海外市场 [3] 战略调整与产品规划 - 计划私有化纽交所上市的极氪，最高支付23.99亿美元或10.89亿股吉利汽车股份，占现有股本11% [3] - 私有化后极氪成为全资子公司，原股东可选择2.687美元或1.23股新发行吉利股份兑换每股极氪股份 [3] - 2025年计划发布10款新车型，其中银河5款、极氪3款、领克2款 [4] - 已上市星耀8、领克900、极氪007GT等新车型 [4] - 下半年将推出银河A7/M9、极氪9X/8X、领克10EM-P等新车型 [4] 财务预测 - 2025/2026/2027年EPS预计值分别为1.537/1.852/2.320元人民币 [4] - 目标价24.3港元，对应2025/2026/2027年预计市盈率14.4/12/9.6倍 [5]

核心观点 - 开源证券上调公司2025-2027年净利润预测至156.6/179.7/215.7亿元人民币 对应EPS 1.7/1.9/2.2元 当前股价对应2025-2027年12.4/10.8/9.0倍PE 维持买入评级 [1] - 平台化造车成本优势内化为持续打造爆款能力 2025H2起银河新车密集上市、极氪产品矩阵清晰化及战略整合落地将驱动利润加速释放 [1] 财务表现 - 2025Q2收入778亿元人民币 可比口径同比增长28% 主要由季度交付量提升47%至70.5万辆驱动 [1] - 2025Q2归母净利润36.2亿元 核心归母净利润约24.4-26.5亿元 可比口径同比增长42%-55% [1] - 经营费用率同比优化1.3个百分点至13.2% 其中销售/管理/研发费用率分别下降0.1/0.8/0.5个百分点 管理费用绝对额同比下降10% [1] - 毛利率同比下滑0.7个百分点至17.1% 主因不同毛利率产品增速不均衡 [1] 产品与战略 - 公司上调2025年销量目标至300万辆 银河系列新车型第5代帝豪、银河A7、银河M9、星耀6将于2025H2密集上市 其中银河A7上市后大定已突破3万台 [2] - 极氪科技聚焦豪华市场 2025H2推出极氪9X（首发L3智驾方案千里浩瀚H9）及领克10 EM-P（首发LYNK Flyme Auto智舱系统） [2] - 全球化进程加速 2025H2出口销量目标环比增长30%以上 [2] 战略整合 - 重庆千里整合吉利汽车、千里科技及路特斯智驾团队 极氪私有化收购预计2025年9月完成 [2] - 战略整合强化规模化成本优势 实现全面经营提效 伴随高端车型上市及价格战趋缓驱动利润释放 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年净利润上调至156.6/179.7/215.7亿元，对应EPS 1.7/1.9/2.2元 [2][6] - 当前股价对应2025-2027年PE为12.4/10.8/9.0倍 [6] 核心观点 - 2025H2新车表现有望超预期，平台化造车成本优势内化为持续打造爆款能力 [6] - 战略整合措施（如极氪私有化收购、重庆千里整合）将强化规模化成本优势，驱动利润加速释放 [6][7] - 2025Q2收入778亿元（同比+28%），归母净利润36.2亿元，核心净利润同比+42%-55%，经营费用率优化1.3pct至13.2%抵消毛利率下滑0.7pct影响 [6] 业务与产品亮点 - **新车布局**：银河A7上市8日内大定破3万台，2025H2将推出第5代帝豪、银河M9、星耀6等车型 [7] - **智能化升级**：极氪9X首发L3智驾方案千里浩瀚H9，领克10 EM-P搭载LYNK Flyme Auto智舱系统 [7] - **全球化目标**：2025H2出口销量目标环比增长30%以上 [7] 财务与估值 - 2025年销量目标上调至300万辆，营收预计同比+37.4%至3301亿元 [6][7] - 2025-2027年毛利率预测16.3%/16.8%/17.1%，净利率4.7%/4.8%/5.4% [7] - ROE维持在14.9%-15.2%，PB从1.9倍（2025E）降至1.4倍（2027E） [7] 市场表现 - 当前股价19.24港元，总市值1940亿港元，近3个月换手率49.37% [2] - 2025年股价最高/最低分别为20.90/7.57港元 [2]