基金持仓与配置 - 2025年四季度末，嘉实价值精选股票基金前十大重仓股依次为紫金矿业、华鲁恒升、赤峰黄金、海丰国际、南钢股份、亿联网络、九号公司、滨江集团、海信视像、招商银行[1] - 相比三季度末，九号公司、滨江集团新晋前十大重仓股，成都银行退出前十大重仓股[1] - 四季度末，该基金股票仓位为91.88%[2] - 前三大重仓股为紫金矿业（占基金资产净值比例8.97%）、华鲁恒升（6.68%）、赤峰黄金（6.41%）[2] 基金经理市场观点 - 从大类资产角度看，四季度黄金及工业金属价格明显上涨，黄金被置于美元替代性叙事中，资源民族主义和发达国家增加战略金属储备分别扰动供需，阶段性放大供需缺口[3] - 商品价格持续上涨，同时美元降息可能开启新一轮投资周期，尽管商品价格已上涨较多，但供给反应时间较长，后续需观察价格上涨对需求的抑制作用及供给端变化[3] - 在贵金属、工业金属及能源价格上涨的同时，油价持续下跌，反映了能源转型及经济疲弱的影响，但商品价格具有一定传导性[3] - 2024年三季度市场触底反转，2025年三季度再次大涨，科创板和创业板年初至今涨幅均约50%，背后有宏大科技叙事引领，但也叠加题材，市场风险偏好高且流动性充沛[4] - 市场风险在逐渐累积，估值显著提升，结构分化严重，部分资产在当期景气和未来乐观预期驱动下市值涨幅巨大，当财富转化为现金时，难以避免出现价格较大波动[4] - 极端分化的结构导致总量数据参考性变弱，但部分行业的低估值也显示出未来投资机会[4] 基金操作与策略 - 基金组合的PE、PB仍保持在较低水平，相比中期和三季度，对有色金属略有增配，对涨幅较大的贵金属有所兑现[4] - 在化工、机械、房地产等周期股板块进行了个股的结构性调整，但整体配置比例保持不变[4] - 预计2026年作为“十五五”规划开局之年，国内政策将在保持战略定力基础上，总量政策将稳步加码，探索稳投资、扩内需的新举措[4] 基金业绩表现 - 截至四季度末，嘉实价值精选股票A基金份额净值为2.2893元，报告期基金份额净值增长率为-0.32%[3] - 嘉实价值精选股票C基金份额净值为2.2825元，报告期基金份额净值增长率为-0.48%[3] - 报告期业绩比较基准收益率为-2.06%[3]

指数与个股表现 - 截至2026年1月21日10:39，中证稀有金属主题指数强势上涨2.75% [1] - 成分股盛新锂能上涨9.99%，中钨高新上涨9.42%，中矿资源上涨7.89%，天华新能、永兴材料等个股跟涨 [1] 金属价格动态 - 1月20日，65%黑钨精矿价格报52万元/标吨，较年初上涨13.0% [1] - 65%白钨精矿价格报51.9万元/标吨，较年初上涨13.1% [1] - 钨、钼、锡等小金属价格呈现显著上涨趋势，锂、稀土等核心战略资源受到市场广泛关注 [1] 行业驱动因素 - 新能源、半导体等下游需求快速增长，供需矛盾加剧，全球供应链扰动因素未减 [1] - 光大证券观点认为，应重视各国战略金属收储带来的投资机会 [1] - 2025年以来，欧美对于“关键矿产资源”重视程度显著提升 [1] - 美国和澳大利亚公布的收储规划累计采购量中，钴约占全球2024年产量的3%、钽约为12%、锑估算为8%、镓估算为14% [1] - 全面看好战略金属（铜铝钴镍锡锑钨稀土）价值重估 [1] 指数成分与权重 - 截至2025年12月31日，中证稀有金属主题指数前十大权重股分别为洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、厦门钨业、中国稀土、西部超导 [2] - 前十大权重股合计占比59.54% [2] 相关投资工具 - 稀有金属ETF（562800）跟踪中证稀有金属主题指数，是布局稀有金属板块的便利工具 [3] - 场外投资者还可以通过稀有金属ETF联接基金（014111）关注稀有金属板块投资机遇 [3]

行业与公司 * 行业：铜行业（涵盖采矿、冶炼及下游应用）[1] * 公司：紫金矿业、洛钼集团、金诚信、铜陵有色、中国黄金国际、中国有色金属矿业、江西铜业[7] 核心观点与论据 近期铜价上涨原因 * 供需格局奠定基础：预计2026年铜矿将处于紧平衡甚至出现缺口[3] * 库存转移加剧现货紧张：纽交所与伦敦铜交易所价差驱动库存向美国转移，导致非美地区现货市场紧张[1][3] * 短期需求推动：岁末年初国内下游补库需求增加[1][3] * 金融属性利好：非农与失业率数据强化降息预期，美元指数回落至98以下，美联储官员言论巩固降息预期[1][3] 未来铜价走势展望 * 供需缺口扩大：预计2026年全球主要矿企新增铜产量仅30-40万吨，远低于接近3%的需求增速[1][4] * 美国政策加剧短缺：美国可能推迟进口关税执行，继续通过溢价囤积铜[1][4] * 金融环境提供支撑：美联储2026年有两次降息预期，对金融市场形成托底作用[1][5] * 战略储备收紧供应：美国增加铜作为战略金属储备的需求[1][5] * 冶炼端供应紧张：2025年已有多家海外冶炼厂因原料紧张和加工费低而减产或停产，预计2026年这一趋势将加剧[1][5] 2026年供需影响因素 * 供应端不确定性高： * 2024年前三季度全球主要矿企新增产量不到10万吨，远低于预期的60万吨[6] * 智利等地存量矿下降、开采难度增加、地缘政治风险加剧供应不确定性[1][6] * 预计2026年理论增量70万吨，但实际增量可能仅为30-40万吨，且成本曲线中枢上移[6] * 需求端多点驱动： * 电力电网投资、新基建、AI产业发展将带动明显需求增长[2][6] * 国内稳内需政策、欧美老旧电网改造将增加用铜需求[2][6] * 新兴经济体（如印度、东南亚）基建投资驱动边际增长[6] * AI数据中心装机短期增量不明显，但长期有望成为新需求支点[2][6] 其他重要内容 * 库存转移对全球铜供应格局的影响值得关注[1] * 地缘政治风险对铜矿供应的影响需持续关注[1] * 冶炼厂减产停产对铜供应的影响需关注[1] * 美国战略金属储备政策需关注[1] * 江西铜业因持有第一量子股权，可能受益于巴拿马铜矿复产预期[7]

报告行业投资评级 - 看好 [6] 报告的核心观点 - 中国供给侧政策致钨价上行，全球供应偏紧，出口管制拉动中国钨价随欧美市场上涨，虽下游需求反馈弱使短期回调，但基于战略价值和应用泛化趋势，钨价长期向好 [2][5][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 截至7月1日，国产黑钨精矿（65%）价格最高涨至约17.3万元/吨，仲钨酸铵价格达25.3万元/吨，自3月底以来分别上涨22.3%、21.3%，创历史新高 [1] 事件点评 - 中国供给侧政策是钨价上行主因，2025年度第一批钨矿开采总量控制指标58000吨，较2024年同期降4000吨，降幅6.45%；欧美重启或开发钨矿项目支出增加，但2025年海外新投产未覆盖需求，对中国依赖度高；2025年1 - 5月中国钨品出口总体同比减1879吨，出口管制中短期阻滞出口，造成国际市场供应不足，拉动中国钨价上涨 [2][12] 多元化采购情况 - 日本是中国钨制品主要采购国，2025年1 - 4月从德国进口的钨废料、钨粉、含氧化钨在内的金属氧化物累计同比升294%、237%、79%；前4个月从越南进口的钨酸铵类化合物、含氧化钨在内的金属氧化物达2024全年的47%、66%；日本转变进口产品结构，但总体仍依赖中国供应 [3][13] 战略金属储备需求 - 地缘政治环境恶化，冷战时美、苏储备大量钨金属，美国计划2025年将政府储备从266吨提至2041吨，欧盟军事自动化进程和工业刺激政策将推动钨材及硬质合金工具需求增加，各国军事及工业用钨储备规模可能持续上行 [4][19] 工业制造与钨材需求 - 6月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，制造业景气边际改善；2025年1 - 5月中国金属切削机床总产量21.58万台，累计同比升21.5%，或带动硬质合金终端需求平稳增长；全球钨金属需求在新兴领域显著拓展；中国《再生钨原料》行业标准7月1日实施，开放废钨进口对缓解供应增长缓慢效果有限 [5][20]