核心看涨逻辑 - 2026年黄金价格整体呈现“高位震荡、长期偏强”走势，长期看涨具备多重结构性支撑，短期波动不改变长期上行趋势 [2] - 支撑长期看涨的四大核心因素包括：美联储货币政策转向导致实际利率下行、全球央行购金常态化、地缘政治风险常态化推升避险需求、以及供需缺口扩大 [3][4] - 美联储货币政策是核心影响因素，长期降息周期将从实际利率下行和美元走弱两方面利好金价，但短期政策预期摇摆可能导致金价剧烈波动，例如2026年1月底因传言伦敦金现半小时内下跌超400美元 [5] - 去美元化趋势是重要结构性支撑，推动各国央行为实现外汇储备多元化而持续购金，2025年黄金已超越美债成为全球央行第一大储备资产，中国央行已连续14个月增持，截至2026年1月储备总量突破2400吨 [6] 机构观点对比 - 全球主流机构对2026年金价预测存在分歧：乐观派如高盛将年底目标价上调10%至5400美元/盎司，美国银行预测春季或触及6000美元/盎司；谨慎派如花旗指出技术面超买可能引发5%-20%回调，摩根士丹利预测年底价格在4400-4800美元/盎司区间 [7] - 不同机构看涨逻辑侧重点不同：高盛等侧重私人投资需求加速涌入；美国银行等侧重供需缺口扩大与地缘风险；瑞银等侧重美联储降息周期带动实际利率下行与美元走弱 [9] - 国内与国际机构核心共识为长期看涨，但关注视角有差异：国际机构更侧重全球宏观格局；国内机构如中金公司、中信证券更侧重国内市场需求、金饰消费及人民币汇率对国内金价的影响 [10][11] 投资品种与策略 - 个人投资者可选四类主流品种：实物黄金（如银行投资金条，价格在1140-1230元/克）、黄金ETF、黄金T+D（自带5-10倍杠杆）、黄金期货 [12][13] - 仓位配置建议根据风险承受能力划分：低风险者配置占总资产5%-10%，以实物黄金或黄金ETF为主；中等风险者配置10%-15%，可采用“实物黄金+黄金ETF”组合；高风险者配置不超过20%，高杠杆品种仓位控制在黄金投资仓位的50%以内 [14][15] - 入场时机建议把握三点：金价回调至支撑位（伦敦金现4200-4600美元/盎司，国内黄金T+D 1000-1050元/克）、美联储降息落地节点、地缘风险发酵但金价未充分反映时 [16] - 不同品种止盈止损建议：实物黄金可长期持有，在伦敦金现涨至5400美元/盎司或国内T+D涨至1300元/克以上时分批止盈；黄金ETF止盈设15%-20%，止损设8%-10%；黄金T+D等杠杆品种止盈设10%-15%，止损设5%-8% [17] 市场风险与变数 - 短期回调风险包括：技术面超买（RSI达40年峰值）可能引发5%-20%回调、美联储政策预期反转、2025年金价涨幅达65%后获利了结引发的抛售、以及散户可能面临的流动性陷阱 [18] - 可能影响长期看涨趋势的潜在变数包括：全球经济超预期复苏导致风险资产吸引力上升、地缘政治风险缓和导致避险需求下降、以及全球央行购金量不及预期（2026年预计购金量在700-860吨区间） [19] - 个人投资者需规避的误区包括：因长期看涨而盲目追高、过度依赖杠杆品种追求高收益、以及混淆黄金首饰的消费属性与投资金条的投资属性 [20]

市场整体格局与核心观点 - 当前商品市场已从金融属性主导回归基本面定价，市场波动率飙升至历史高位，单一趋势逻辑失效，品种分化成为核心特征[3][14] - 市场采取多头抓供需缺口、空头踩过剩周期的对冲策略，以规避宏观情绪扰动带来的系统性风险[3][14] - 国内复工复产节奏超预期支撑工业金属与部分能化品需求，而黑色系库存高企、农产品产能过剩格局未改，形成多空对冲的市场基础[3][14] 强势与弱势板块 - 今日板块较强的是有色金属、能化板块（部分品种）、航运板块[3][14] - 最弱的板块是黑色系（铁矿）、农产品（生猪）[3][14] - 核心多单品种为沪铜、PVC、氧化铝[3][14] - 核心空单品种为生猪2603、铁矿石2605[3][14] 多头策略布局详情 - **PVC2603**：建议逢低建仓，仓位不超过总权益6%，入场价4780-4820点，止损4750点，止盈4880-4920点，依据是国内复工复产拉动内需，现货供需紧平衡[5][18] - **沪铜2603**：建议坚定做多，仓位不超过总权益10%，入场价101000-101800点，止损100500点，止盈104500-105000点，依据是全球供需缺口持续扩大，新能源与基建需求共振[6][19] - **氧化铝2603**：建议左侧布局，仓位不超过总权益5%，入场价2580-2600点，止损2550点，止盈2650-2680点，依据是铝土矿供应偏紧，下游电解铝复产拉动刚性需求[7][20] 空头策略布局详情 - **生猪2603**：建议反弹做空，仓位不超过总权益7%，入场价11200-11250点，止损11350点，止盈11000-10900点，依据是中长期产能去化未达预期，短期养殖端出栏积极性回升[8][21] - **铁矿石2605**：建议逢高沽空，仓位不超过总权益8%，入场价785-790点，止损798点，止盈770-765点，依据是港口库存创历史同期新高，西芒杜项目新增产能释放预期，国内需求偏弱[9][22] 交易策略执行与风控 - 策略有效性体现在多空逻辑精准匹配基本面，多头总仓位21%，空头总仓位15%，沪铜作为强驱动品种配置加大[10][23] - 风险控制执行强驱动高仓位、弱驱动低仓位原则，单品种仓位最高不超过10%，整体多空总仓位控制在36%以内，止损设置距离入场价区间2%-3%[11][24] - 应对波动灵活果断，多空品种均执行分批建仓与动态止盈[10][23] 宏观环境与后续关注 - 宏观变量需警惕美联储沃什提名进展、国内复工复产数据、海外制造业复苏节奏，春节前市场流动性收紧可能加剧波动[12][25] - 潜在机会方面，多头可关注碳酸锂、集运欧线回调机会，空头需警惕焦煤、焦炭供应收缩带来的黑色系反弹风险[12][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前国内宏观层面或相对平静，市场表现与监管动向高度相关，各品种走势受多种因素影响，需关注宏观情绪、政策变化、供需情况等因素 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 股指短期震荡调整空间有限，节前整体或震荡偏强 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价因市场风险偏好提升进一步走高；铝价受美元指数下滑、中东局势紧张支撑偏强运行；氧化铝供强需弱，价格震荡运行；锌有一定补涨空间；镍价短期高位运行，中长期全球镍库存高位或有压制，操作上短线逢低多为主 [1] - 不锈钢期货高位震荡，关注钢厂实际生产情况 [1] 贵金属 - 伊朗地缘紧张局势升温，避险需求和去美元化浪潮使贵金属价格上涨，白银现货紧缺、库存回落利好银价，但金银短期波动剧烈，建议轻仓参与 [1] - 铂钯价格波动剧烈，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，建议单边逢低配置铂或关注【多铂空钯】套利策略 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和铁矿石单边多单离场观望，期现参与正套头寸；铁矿上方压力明显，不建议追多 [1] - 焦煤和焦炭前期低多思路可能需转变 [1] 能源化工 - 原油受OPEC+暂停增产、中东地缘局势升温、美国寒潮天气拉动能源需求等因素影响 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶受原料成本支撑、合成胶上涨、商品市场氛围偏多影响看多 [1] - BR橡胶短期宽幅震荡有所回调，中长期有上行预期，需关注春节前顺丁排库及丁二烯库存表现 [1] - PTA和短纤受PX市场强势、“周期反转”叙事、聚酯领涨等因素影响，国内PTA产量持续增长，内需有所回落 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少提振市场信心，市场投机性需求增加 [1] - 苯乙烯期货价格快速反弹，库存去化，整体库存压力有所缓解 [1] - 甲醇多空交织，需关注伊朗局势、下游负反馈等因素 [1] - PVC未来预期偏乐观，但基本面较差，需关注出口退税、西北差别电价等因素 [1] - LPG盘面预期走弱，需求端短期偏空，需警惕中东地缘局势再度升温 [1] 农产品 - 棕榈油和豆油看多，菜油受美生柴消息利多影响看多 [1] - 棉花短期有支撑、无驱动，关注中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米节前预期震荡回调 [1] - 豆粕单边谨慎追涨 [1] - 纸浆短期谨慎观望，原木期货价格进一步下跌空间有限，但缺乏上涨驱动因素 [1] 其他 - 集运欧线节前运价见顶回落，航司预计3月淡季后有强烈止跌提价意愿 [1]

核心观点 - 2026年1月，全球白银市场出现史诗级行情，价格飙升，国内期货主力合约报价达29184.67元/千克，较月初暴涨57.93%，国际现货价格一度突破109美元/盎司，创近13年新高，多重因素共振正在重塑贵金属市场格局 [1] 行情核心驱动力 - 市场押注美联储6月降息概率飙升至70%，实际利率下行降低了贵金属持有成本，同时美元指数跌破96关口（近四年新低），增强了以美元计价的白银吸引力，形成“降息+贬值”的双重效应 [2] - 黄金价格突破5290美元/盎司后，金银比价一度跌至45.5的历史极值，白银作为黄金的“影子资产”，凭借更强弹性吸引大量投机资金涌入 [3] - 中东局势紧张、红海危机升级及美国政治风险上升，推动避险资金加速配置贵金属 [5] 供需基本面 - 全球白银库存（LBMA可交割库存）已降至233吨，仅够覆盖1.2个月消费需求，供应紧张 [4] - 供应端，中国自1月1日起实施的白银出口“一单一审”政策，预计直接减少全球供应4500-5000吨，占贸易量的60%-70% [4] - 需求端，光伏产业2026年装机预计达600GW，N型电池用银量激增至2.1亿盎司，占工业需求的34%-55% [4] - AI服务器芯片封装用银同比增长35%，新能源汽车动力电池用银年增28%，“银代铜”现象在电子领域预计新增30-50万吨替代需求，彻底改变传统供需格局 [8] - 2026年全球白银供需缺口预计扩大至2.03亿盎司（约6316吨） [12] 市场表现与资金动向 - COMEX白银期货多单持仓创历史新高，1月28日单日暴涨8.51%，引发技术性买盘，沪银主力合约日内振幅达16.05%，成交量突破103万手，显示投机资金深度介入 [6] - 全球最大白银ETF（SLV）1月增持210吨，资产规模突破200亿美元，国内白银期货基金因场外申购火爆，被迫暂停申购以防范风险 [7] - 国投白银LOF基金单日涨幅达9%，场内溢价率突破54%，显示市场情绪极度亢奋 [3] 技术指标与市场情绪 - 日线级别RSI指标持续处于80以上超买区，布林带开口宽度达历史极值，白银波动率已升至2008年以来90%分位数 [12] - 白银价格弹性是黄金的2.3倍，波动风险显著更高 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 节前国内宏观层面或相对平静，市场表现与监管动向高度相关，不同行业板块走势和投资策略各异 [1] 各行业板块要点 金融板块 - 股指短期震荡调整空间有限，节前整体以震荡偏强走势为主 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属板块 - 铜价因抢铜情绪缓解，维持高位震荡运行 [1] - 铝价受美元指数下滑支撑，预计震荡运行 [1] - 氧化铝供强需弱、价格承压，但处于成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌基本面成本中枢趋稳，受北美寒潮影响，有一定补涨空间 [1] - 镍矿供应趋紧，短期镍价高位运行，受有色板块共振影响，中长期全球镍库存高位有压制，操作建议短线逢低多 [1] - 不锈钢原料镍铁价格上涨，社会库存去化，钢厂1月排产增加，期货高位震荡，建议短线操作 [1] - 锡矿一季度增量有限，供应脆弱需求刚性，看好上方弹性，关注供应扰动 [1] - 贵金属受国际秩序不确定性和美元指数走弱支撑，白银内盘挤仓情绪显著，可关注远月内外盘套利机会 [1] - 铂、钯价格或有支撑，波动幅度大，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，建议单边逢低配置铂或关注【多铂空钯】套利策略 [1] 工业硅及下游板块 - 工业硅受多晶硅、有机硅12月排产下降等因素影响，呈震荡态势 [1] - 多晶硅预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] 黑色金属板块 - 螺纹钢高产量、高库存压制价格上涨空间，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 短期市场情绪转暖，供需有支撑，但中期供需过剩，价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃，中期供需宽松，价格承压 [1] - 焦煤05合约跌破重要支撑，盘面或向蒙煤长协成本定价，节前盘面可能反复，前期低多思路需转变 [1] - 焦炭逻辑同焦煤 [1] 农产品板块 - 棕榈油主消国采买启动，产地或减产去库，叠加生柴题材，预计震荡偏强 [1] - 豆油基本面较强，叠加美豆反弹和美生柴利多消息，看多 [1] - 菜油因中加贸易关系和美国生柴消息，有利多预期 [1] - 棉花市场短期“有支撑、无驱动”，关注中央一号文件、植棉面积、天气和旺季需求 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，盘面下跌有成本支撑，关注资金面变化 [1] - 玉米售粮进度过半，港口和中下游库存偏低，盘面有回调风险，关注阿根廷天气 [1] - 大豆M05整体预期反弹有限 [1] 其他板块 - 纸浆受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，建议谨慎观望 [1] - 原木现货价格触底反弹，期货价格下跌空间有限，但期现市场缺乏上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 燃料油受OPEC + 暂停增产、中东地缘局势升温、美国寒潮影响，看多 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，利润较高 [1] - 沪胶受原料成本、合成胶上涨和市场氛围影响，走势较强 [1] - BR橡胶基本面丁二烯去库，但顺丁高库存是潜在利空，短期宽幅震荡回调，中长期有上行预期 [1] - PTA受PX市场、“周期反转”叙事、聚酯领涨等因素影响，产量增长，内需回落，聚酯工厂减产形成有限负反馈 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少，市场投机性需求增加 [1] - 苯乙烯供需基本面转好，期货价格反弹，库存去化，库存压力缓解 [1] - 甲醇受伊朗局势影响进口或减量，下游负反馈明显，多空交织 [1] - 线性聚乙烯受地缘冲突、装置停车影响，生产比例下降 [1] - PVC 2026年全球投产少，基本面差，出口退税取消或抢出口，西北差别电价有望实行倒逼产能出清 [1] - PG 3月CP预期环比下跌，中东地缘冲突降温，海外寒潮驱动放缓，需求端短期偏空，压制盘面上行 [1] - 集运节前运价回落，航司复航谨慎，3月淡季后有止跌提价意愿 [1]

文章核心观点 - 工业和信息化部数据显示2025年中国规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中装备制造业和高技术制造业分别增长9.2%和9.4%，为铜、铝、稀土等上游原材料行业提供了坚实的需求支撑 [1] - 在此背景下，富国基金于1月26日起发行有色ETF富国（159168），旨在为投资者提供一键布局工业有色金属板块的指数化工具 [1] - 当前工业有色金属的投资逻辑已演变为由供需缺口扩大、宏观助力、全球资源战略三重力量共同驱动的景气叙事，其需求正从传统周期品转向科技驱动的成长型资产 [4] 工业有色金属行业宏观背景与表现 - 2025年规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业规模有望连续16年保持全球第一 [1] - 装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长9.2%和9.4%，成为工业增长的核心引擎 [1] - 自2024年9月24日以来，中证工业有色金属主题指数累计涨幅高达161.24%，远超沪深300指数同期46.37%的涨幅，超额收益率达114.87% [3] - 2025年单年度，工业有色指数涨幅为96.14%，显著跑赢沪深300指数同期17.66%的涨幅，也优于中证有色指数（91.67%）、细分有色指数（95.50%）和国证有色指数（93.98%） [3] 中证工业有色金属主题指数特点 - 指数精选沪深市场中市值较大的30只工业有色金属主题个股，全面覆盖核心品种 [2] - 截至2026年1月23日，指数前三大申万三级行业权重分别为铜（34.4%）、铝（21.8%）、稀土（13.6%），合计近70% [2] - 相较于其他同类指数，工业有色指数中的黄金含量低至2.9%，以铜、铝、小金属为主，制造业态属性更纯 [2] 工业有色金属投资逻辑演变 - 需求内核正经历革命性切换：铜的需求从传统电网扩展至AI算力中心、新能源电网升级；铝从地产依赖转向轻量化机器人、航空航天；稀土因机器人、低空经济等未来产业崛起成为科技竞赛核心筹码 [4] - 供给端受制于长期投资不足和刚性约束，难以跟上日益扩张的需求端，加剧供需不平衡格局，将助推价格中枢上移 [4] - 世界各大经济体进入降息周期，全球流动性趋于宽松、美元信用弱化，助推工业有色金属价格进入上行通道，并在贵金属领涨背景下呈现更大补涨动能 [4] - 在地缘博弈加剧背景下，铜、稀土等关键矿产资源的安全与自主可控已上升至国家战略高度，使其有望超越传统大宗商品属性，转变为具备战略价值的稀缺标的 [4][5] 有色ETF富国产品信息 - 基金代码为159168，紧密跟踪中证工业有色金属主题指数（H11059.CSI） [1][2] - 采取完全复制法策略，力求跟踪误差最小化 [5] - 管理费、托管费分别为0.50%/年、0.10%/年 [5] - 基金管理人富国基金为“老十家”公募基金公司之一，在指数量化投资领域已深耕逾16年，目前拥有30余名投研人员 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对不同行业板块品种进行趋势研判并给出逻辑观点及策略参考。政策调控使股指震荡调整，资产荒和弱经济利好债期，多种商品受宏观、供需、政策等因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种特点制定投资策略 [1]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡调整，政策调控主张“慢牛”，短期调整空间不大，长线多头可择机布局 [1] - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价震荡偏强，美国暂缓征税缓解抢铜担忧，市场情绪好转 [1] - 氧化铝震荡，产业驱动有限但宏观情绪回暖，国内供强需弱价格承压但接近成本线 [1] - 锌价区间波动，关注高抛低吸机会，基本面成本中枢趋稳，矛盾不深，受宏观情绪影响 [1] - 镍价短期偏强，印尼供应扰动增加，中长期全球镍库存高位有压制，短线逢低多为主 [1] - 不锈钢期货高位运行，需警惕挤仓风险，供应端扰动，原料价格上涨，库存去化，钢厂排产增加，短线低多为主 [1] - 锡价上方弹性大，市场情绪好转，缅甸锡矿增量一季度有限，供应脆弱需求刚 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属价格受避险情绪和基本面支撑，但需警惕短期获利了结风险，周末俄乌美接触，本周有美联储议息会议 [1] - 铂、钯短期受宏观驱动支撑但波动大，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，建议单边逢低配置铂或关注【多铂空钯】套利策略 [1] - 工业硅、多晶硅震荡，西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 碳酸锂受新能源车淡季、储能需求旺盛、电池抢出口等因素影响，涨幅较大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢震荡，预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 热卷震荡，高产量、高库存压制价格，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石震荡，板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 玻璃震荡，弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 纯碱震荡，跟随玻璃，中期供需更宽松，价格承压 [1] - 焦煤震荡，市场对05合约悲观，空头增仓打压，盘面可能向蒙煤长协成本定价，节前现货上涨盘面或反复，低多思路转变 [1] - 焦炭震荡，逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油看多，主消国采买启动，产地有望减产去库，生柴题材有发酵可能 [1] - 豆油建议在油脂中多配，考虑多Y空01价差，自身基本面较强 [1] - 菜油建议观望，加菜籽关税调整和澳菜籽通关预期利空，但豆棕偏强使其难顺畅下跌，盘面波动大 [1] - 棉花短期“有支撑、无驱动”，新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，关注后续政策、面积、天气和需求情况 [1] - 白糖空头共识一致，全球过剩、国内新作供应放量，下方成本支撑强，短期缺持续驱动，关注资金面 [1] - 玉米震荡，东北售粮进度快，港口库存低，中下游有补库需求，短期现货坚挺 [1] - 大豆震荡偏弱，巴西收割推进反映丰产卖压，阿根廷天气或炒作，2月降水有回归预期 [1] - 纸浆震荡，受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，短期商品情绪波动大，谨慎观望 [1] - 原木震荡，现货价格触底反弹，期货下跌空间有限，但外盘报价下跌，期现市场缺上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪震荡，现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油看多，OPEC+暂停增产至2026年底，中东地缘局势升温，美国寒潮拉动能源需求 [1] - 沥青震荡，短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高 [1] - 沪胶看多，原料成本支撑强，合成胶上涨带动板块，商品市场氛围偏多 [1] - BR橡胶看多，成本端丁二烯有底部支撑，两油挂牌价上调，市场挺价氛围转强，顺丁维持高开工、高库存，关注下游承接情况 [1] - PTA看多，PX市场强势引领，化工板块资金流入，“周期反转”推动增持，聚酯领涨，国内产量增长、无新增产能、高开工，内需回落，聚酯减产负反馈有限 [1] - 乙二醇看多，海外价格反弹，中东出口减少提振信心，装置切换产能，市场投机需求增加 [1] - 短纤看多，跟随PTA逻辑，价格随成本波动 [1] - 苯乙烯看多，中东装置停车，供需基本面转好，期货价格反弹，亚洲市场企稳，价差扩大，库存去化 [1] - 尿素震荡，出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇震荡，受伊朗局势影响预期进口减量，下游负反馈明显，多空交织，部分装置重启，局势缓和但有风险，内地运费上涨企业排库 [1] - 塑料震荡，检修减少开工负荷高、供应增加，下游需求开工走弱，价格回归合理区间，地缘冲突原油有上涨风险 [1] - PVC震荡，2026年全球投产少预期乐观，基本面差，出口退税取消或抢出口，西北差别电价倒逼产能出清 [1] - 烧碱看空，宏观情绪消退交易基本面，基本面偏弱价格低位，工厂累库现货有降价压力 [1] - LPG看多，2月CP预期上涨，进口气成本支撑强，中东冲突降温，库存去化，国内PDH高开工亏损运行，取暖行情预期启动，海外烯烃调油需求下滑 [1] 其他 - 集运欧线震荡，预计一月中旬见顶，航司复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

白银价格创历史新高 - 1月23日，白银现货和期货价格双双站上100美元/盎司，创历史新高 [1] - 伦敦银现报103.341美元/盎司，日内大涨7.48%，年初至今涨幅达44.38% [1] - COMEX白银报103.26美元/盎司，日内涨7.15%，年内涨幅达到45.48% [1] 黄金价格同步上涨 - 黄金价格在周五盘中也涨破4990美元/盎司，再创历史新高 [2] - COMEX黄金涨至4991.4美元/盎司，日内涨近1.6% [2] - 伦敦金现涨至4990.17美元/盎司，日内涨近1.1% [2] - 本周期金录得2020年3月以来最佳单周表现，全周涨超8%，年初至今涨超15% [2] 价格上涨驱动因素 - 美元走弱、投资者资金大规模流出货币和主权债券，加剧了避险情绪 [2] - 特朗普抨击美联储威胁央行独立性、美欧关系恶化等地缘政治局势动荡，共同推动金属持续上涨 [2] - 地缘政治秩序的动荡以及（特朗普）对美联储的新攻击正在引发避险需求 [3] - 动能已成为影响价格走势的重要因素，随着价格突破历史高位，“害怕错过”心理也发挥了显著作用 [3] - 白银2025年的表现优于黄金，全年银价累涨近150%，金价涨超60%，创1979年以来最高年度涨幅 [3] - 部分投资者在黄金变得过于昂贵后转向投资白银 [3] 行业基本面与需求前景 - 贵金属行业前景乐观，主要受益于全球通胀、地缘政治局势以及央行持续购金等因素支撑 [3] - 行业基本面稳健向好，龙头企业凭借资源储备优势和技术创新能力有望持续受益于行业景气度提升 [3] - 白银受益于强劲的工业需求，特别是来自太阳能行业的需求 [3] - 由于光伏、AI、电动汽车等领域需求激增，全球白银工业需求未来五年将持续增长 [3] - 2025年全球白银供应量为3.21万吨，全球白银需求量为3.57万吨，其中工业用银在白银总需求中的占比达到60% [3] - 白银的供需缺口仍在持续扩大 [3] 机构观点与价格目标 - 花旗集团近期将未来0-3个月的白银目标价从每盎司62美元大幅上调至100美元 [4] - 上调目标价主要是由于美国232条款关税决定可能延迟，白银的持续实物短缺问题在短期内可能会略有恶化 [4] - 花旗的基线情境假设未来6-12个月白银目标价为每盎司70美元，显示出对下半年市场波动性的谨慎态度 [4] - 法兴银行分析师表示，政策不确定性仍然很高，政策方向仍有可能出现进一步的转变 [4] - 白银价格展现出更强劲的上涨势头，短期走势可能取决于市场风险情绪能否保持稳定 [4] - 国投期货贵金属分析师认为，白银涨势处于海外投行再次上调预期目标位的尾部阶段 [4] - 由于以极快速度兑现预期目标，短期价格顶部双向波动的风险极大 [4] - 目前，COMEX金银比已经跌至50水平，前期基于金银比修复交易的驱动基本结束 [4]

贵金属与工业金属价格表现 - 2026年1月23日，现货黄金价格盘中首次突破4960美元/盎司，创历史新高[1] - 现货白银价格逼近百元大关[1] - 2025年，银价累计飙升150%，金价累计暴涨64%[4] - 2025年，伦敦金属交易所（LME）期铜全年累计攀升超41%[4] - 2026年1月14日，LME期铜一度触及13407美元/吨的历史高位，锡期货亦刷新纪录，铝、镍创阶段性新高[4] 价格上涨的核心驱动因素 - 宏观流动性：美联储开启降息周期及市场对其独立性的担忧，推动美元指数走弱，提升美元计价大宗商品吸引力，同时实际利率下行压低了贵金属持有成本[5] - 地缘政治风险：全球地缘政治不确定性加剧，如美国对委内瑞拉行动、格陵兰岛引发的欧美贸易冲突，促使避险资金大规模涌入金属市场[5] - 结构性供需缺口：白银在光伏、AI算力、新能源汽车等领域工业需求高，而矿产产量增长有限、全球库存处于历史低位，2025年全球白银需求预计为11.2亿盎司，供应仅10.1亿盎司，缺口约1.1亿盎司[5][8] - 铜价受AI算力基础设施、能源转型与电网投资刚性拉动，供给端受智利等主产国产量增长乏力、铜精矿加工费跌至历史低位影响[5] 工业金属的战略地位与需求影响 - 铜是电力传输核心载体，摩根大通预计到2026年仅AI数据中心建设带来的铜需求增量将达到47.5万吨，在全球铜市常年紧平衡（年均缺口10-20万吨）背景下影响显著[7] - 中国是全球最大铜消费国，2023年四大行业（家电、交运、建筑、电力）样本用铜量1139.7万吨，占全国总消费量1442万吨的79%[8] - 白银在电动汽车和太阳能电池板领域需求增长显著，光伏电池严重依赖白银实现光能到电能转换[8] - 铜、银等工业金属价格上涨将推动制造业成本上升，并可能传导至消费端商品（如手机、电视、汽车）引发涨价潮，同时增加科技企业成本压力[8] 全球资源竞争与中国的战略布局 - 全球“铜争夺战”加剧，美国对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品统一征收50%关税，但对铜输入材料和铜废料豁免[10] - 中国企业积极布局海外矿产，例如江西铜业通过子公司就收购索尔黄金（核心资产为厄瓜多尔卡斯卡维尔铜金矿项目）发出正式要约[10] - 以上海铜为代表的有色金属期货板块，已成为中国运行最成熟、产业参与度最高的商品期货序列之一，跻身全球三大有色金属定价中心行列[10] 上海《行动方案》的目标与影响 - 上海发布《加强期现联动 提升有色金属大宗商品能级行动方案》，推出18项措施，旨在加强市场联动，提升上海有色金属大宗商品的资源配置能力和全球定价影响力[3] - 核心目标是解决中国作为全球最大有色金属生产国和消费国但缺乏定价主导权的问题，通过期现联动机制创新，改变国内价格被动跟随LME波动的局面[11] - 预期影响包括：1) 通过跨境交割机制创新等提升“上海价格”国际认可度，使国内价格更能反映中国供需基本面；2) 促进期、现、衍市场联动，吸引更多参与者，提升流动性与定价效率；3) 通过完善仓储物流、支持企业风险管理等措施，增强服务实体经济能力，助力新能源、AI等战略性产业发展[12] 提升中国全球市场话语权的路径 - 作为全球最大需求方，应集中分散的需求力量，形成统一对外声音，将市场需求转化为议价能力，以提升定价权并逐步取得主导地位[13] - 必须提升应对国际市场价格波动的能力，以保障行业稳定[14] - 需综合运用市场与政策机制，建立科学的价格预期体系，并善用期货、期权等金融衍生工具进行套期保值，增强企业抗风险能力[14]

市场行情 - 沪银期货主力合约价格报24903.00元/吨，单日涨幅达8.23% [1] 供需基本面 - 2025年全球白银供应量为3.21万吨，需求量为3.57万吨，存在供需缺口 [2] - 工业用银在白银总需求中的占比达到60% [2] - 上海期货交易所白银期货仓单为589052千克，较前一交易日减少11727千克 [2] 宏观与政策环境 - 中国人民银行于2026年1月23日开展9000亿元中期借贷便利操作，以保持银行体系流动性充裕 [2] - 美元走弱及美联储宽松预期对贵金属价格构成支撑 [4] - 美国参议院通过“大而美”法案，债务上限提高可能导致财政赤字率抬升，利好金价 [4] - 白银后续可能面临高额关税 [4] 机构观点与市场特征 - 贵金属市场处于典型的“自我螺旋”式上涨环境，自去年11月白银逼仓行情开启以来，趋势难以预测顶部 [4] - 地缘政治不确定性、中长期白银实物短缺以及全球央行购金行为，共同支撑贵金属长期看多方向 [4] - 逆全球化背景下，全球贸易和通胀环境的不确定性持续存在 [4]