日本央行货币政策转向预期升温 - 市场对日本央行12月加息的预期急剧升温 行长植田和男的最新表态将12月加息可能性从十天前的20%推高至80% [6] - 行长植田和男在12月1日讲话中罕见直接提及即将召开的货币政策会议并暗示将酌情做出决定 被市场解读为极不寻常的强烈鹰派信号 [7] - 植田和男为加息提供多方面论据 包括实现经济展望的信念增强 认为近期GDP负增长是暂时性技术回调 以及美国经济不确定性下降减少了外部阻力 [7] 日本国债市场剧烈波动 - 日本国债收益率全线飙升至数十年来的高点 30年期国债收益率上行2.5个基点至3.445%创历史新高 [1] - 20年期国债收益率上行3个基点至2.94% 为1999年6月以来最高水平 [1] - 10年期国债收益率上升1.5个基点至1.905% 是2007年以来首次触及该水平 [1] - 日本财务省计划于当日出售约7000亿日元的30年期国债 市场预计此次拍卖需求将略显疲软 为市场增添新的不确定性 [6] 全球金融市场面临风险外溢 - 市场担忧日本央行政策转向的冲击波将迅速传导至全球 对美股等风险资产构成潜在威胁 [6] - 历史经验显示 2022年12月日本央行意外调整收益率曲线控制政策曾引发全球市场剧震和套息交易惨案 当前情况可能相似 [8] - 风险外溢迹象已经显现 作为套息交易风向标的比特币价格在植田和男讲话后迅速回吐涨幅 [8] - 日本长端国债收益率的急剧上升可能成为推高市场波动率的重要催化剂 去年10月日本利率异动曾与纳斯达克100指数的暴跌同步发生 [8]

日本债市抛售风暴概况 - 日本债券市场遭遇抛售风暴，各期限债券收益率全线攀升，10年期日本国债收益率最高触及1.842%，创2008年金融危机以来最高水平，超长端30年期日债收益率一度升至历史峰值[1] - 风暴导火索是市场掀起的“高市交易”，投资者因预期日本内阁将推出远超预期的财政支出计划，出于对财政可持续性的深度忧虑而大举抛售国债[1] 金融市场连锁反应 - 日本金融市场呈现股债汇全线下跌的“三杀”态势，日元汇率跌至157.5接近干预警戒线，日经225指数跌破49000点大关[2] - 收益率曲线呈现陡峭化上移，短期国债收益率上行幅度相对可控，而超长期国债遭遇持续抛售压力[2] - 市场波动反映出对日本财政健康状况的普遍担忧，机构担心日本政府的财政立场将格外“鸽派”，预期政府将发行长期债券为支出计划筹资[2] 财政刺激与债务可持续性矛盾 - 日本内阁批准高达21.3万亿日元（1354亿美元）的经济刺激计划，规模庞大的支出方案引发市场对财政状况持续恶化的担忧[2] - 日本债务规模已达GDP的250%，利息支付占年度税收收入约23%，巨额财政刺激计划引发发债与债务担忧[3] - 市场对财政刺激计划与债务可持续性之间矛盾存在深切忧虑，首相高市早苗表示若税收不足将通过发行新债券筹集资金，加剧市场担忧[3] 通胀压力与央行政策 - 日本10月核心CPI同比上涨2.8%，已连续24个月高于2%的政策目标，其中服务类通胀同比上涨3.1%，创近30年新高[3] - 日本央行虽维持收益率曲线控制政策，但已放宽10年期国债收益率波动区间，且对长期国债的干预力度明显收缩，削弱对债市支撑[4] - 财政刺激规模与债务可持续性之间的平衡已被打破，市场正在重新评估日本政府的财政道路[4] 未来展望与全球影响 - 若日本政府坚持推出大规模财政刺激，对日本国债利空，收益率可能进一步上扬，传导链包括增加国债供应、加剧通胀和货币政策收紧预期、财政可持续性疑虑[6] - 日元短期贬值压力可能更大，可能会加速下跌，政府干预可能性非常高，尤其是当日元贬值变得“失序”时[6] - 日本债市动荡可能产生全球连锁反应，美国国债收益率下行空间可能受限，若日本投资者将资金留于国内，美国国债和美股可能失去买盘支撑[6]

日本经济刺激计划与市场反应 - 日本政府正在制定一项规模超过20万亿日元（约合1354亿美元）的经济刺激方案，这是疫情以来最大规模的刺激措施[1][5] - 经济刺激计划震动市场，导致日本出现股、债、汇“三杀”局面，日本国债收益率持续多日大幅走高，债券价格不断走低[1] - 截至11月21日收盘，日经225指数下跌2.4%或1198.06点，跌穿49000点；日元兑美元持续跌破157区间，后回升至1美元兑156.69日元，日内上涨0.51%[1][2] 日本国债市场动态 - 日本10年期国债收益率日内下跌2.04%，报1.779%；20年期国债收益率日内跌2.28%，报2.782%[2] - 日本债务负担占其国内生产总值（GDP）的250%，利息支付占年度税收收入的约23%[4] - 金融市场独立分析师估计，日债收益率每增加100个基点，日本政府的年度融资负担就会增加超过2.8万亿日元[4] 日元贬值与政策困境 - 日本政府陷入两难：一方面三季度经济出现萎缩，需财政刺激；另一方面财政扩张叠加央行推迟加息预期，会进一步削弱日元[1] - 日元贬值推高进口商品成本，与政府通过补贴缓解通胀的做法背道而驰[1] - 日本财务大臣表示对“外汇市场中极端单边和快速的波动”“深感担忧”，引发当局将出手遏制日元走软的猜测[5] 货币政策分歧与加息预期 - 日本央行强调“推动利率正常化”的必要性，暗示最早可能在下个月恢复加息[7] - 但政府经济顾问小组成员表示不支持央行12月加息，认为明年3月可能是最早加息时点[7] - 野村日本首席经济学家预测日本央行大概率不会在今年12月加息，而是在2026年1月采取加息行动[9] 经济基本面与外部压力 - 日本三季度实际国内生产总值（GDP）较上季度减少0.4%，按年率计算下降1.8%，为今年以来季度GDP增速首次负增长[8] - 美国政府对日本汽车出口等加征关税，重创其海外市场表现，拖累三季度经济[9] - 内需方面，个人消费表现疲软，反映在高通胀和实际工资连续下滑背景下，家庭购买力受到抑制[9] 全球市场风险传导 - 日元套利交易若遭遇平仓，可能危及全球流动性和风险资产[2] - 若日本央行突然收紧货币政策或政府大力干预汇市导致日元迅速升值，可能引发套利交易大规模平仓，造成全球性资产抛售潮[6][7] - 日本市场开放程度高，一旦日本资金出现问题，全球资产和资金可能面临调整[6]

核心观点 - 日本长期国债因通胀高企和央行政策不确定性遭遇大幅抛售 收益率创历史新高 国际投资者此前看多策略面临严重亏损 市场担忧其陷入"价值陷阱" [2][3][5] - 海外资金前7个月创纪录投入9.3万亿日元后买入力度骤降 7月净买入量降至4795亿日元年内最低 本土保险机构首次转为净卖出方 养老金买入量同比降34% [3][4][5] - 多头投资者仍坚持持仓 预期日本央行未来加息将改善债券表现 预测30年期收益率可回落至2.75% 潜在总回报超10% [2][7][8] 市场表现 - 日本30年期国债收益率突破3.2%创历史新高 彭博长期国债指数（对冲美元后）年内下跌超7% [2] - 全球债市抛售潮加剧日本债市波动 日本取消收益率曲线控制政策后打破全球利率锚定 加剧固定收益市场动荡 [3][6] 投资者行为 - Insight Investment 法巴资管 先锋集团等国际机构大举押注日本长期国债 采用国债叠加外汇衍生品策略锁定7%年化回报 [2][3] - 韩国投资证券计划下月买入未对冲汇率风险的日债 野村证券指出政府减少长期国债发行有助缓解供需失衡 [7] 货币政策 - 日本央行推迟加息进程 交易员预期最早2026年初加息25基点 基准利率仅达0.75% 远低于3.1%的年化通胀率 [5] - 央行逐步削减国债购买规模 削弱市场关键支撑 行长植田和男称需内需稳固才会恢复加息 [3][5] 结构性挑战 - 人口老龄化导致寿险公司对超长期国债需求减少 信托银行前7个月净买入1.47万亿日元超长期国债 较五年均值低34% [5] - 财政刺激预期升温引发发债规模扩大担忧 7月参议院选举失利加剧财政赤字扩大风险 [3]

日本央行货币政策调整预期 - 市场普遍预计日本央行本周将维持当前0.5%的政策利率不变 [1] - 焦点在于日本央行是否会调整逐步缩减日本国债购买速度的计划 [1] - 现有政策计划每季度减少4000亿日元国债购买规模 持续至2026年3月 [1] 国债购买缩减计划调整预测 - 摩根大通预计日本央行将按现有节奏缩减购债规模至2026年3月 [1] - 2026年3月后缩减幅度可能放缓至每季度2000亿日元 [1] - 预计2027年3月前逐步将每月购债规模降至约2.1万亿日元 之后可能停止进一步缩减 [1] 收益率曲线控制政策后续安排 - 央行行长植田和男表示在YCC政策结束后 国债收益率应由市场决定 [1]

日本国债拍卖遇冷 - 日本20年期国债拍卖遭遇2012年以来最惨淡结果 投标倍数跌至2 5倍 尾部利差飙升至1987年以来最高水平1 14 [1][2] - 日本10年期 20年期 30年期 40年期国债收益率较月初分别提升0 28个 0 34个 0 35个和0 39个百分点 分别报1 573% 2 566% 2 999%和3 336% [1] - 20年期美债标售同样遇冷 得标利率突破5%至5 047% 投标倍数降至2 46 创2月以来最低水平 [2] 日本财政与债务状况 - 日本政府债务相当于GDP的230% 远超希腊的150% 为全球最差水平 [3] - 日本央行持债比例占据半壁江山 2024年3月终结负利率 7月开始缩表 每季度减少购债规模4000亿日元 [3][4] - 日本债券市场功能指数恶化至-44 买卖价差和市场深度等流动性指标显著恶化 [5] 需求端结构性变化 - 日债市场正从官方持有转向私人持有 但出现承接力不足现象 养老金等中长期资金买债意愿不强 [4] - 日本央行减少购债导致收益率上行压力 抑制利率敏感型投资人需求 财政压力下日债供应累积造成供需失衡 [4] - 日本央行货币政策正常化进程可能因买方罢工而推迟 或保持量化宽松支持债市 [6] 全球市场连锁反应 - 美债 日债拍卖遇冷反映全球流动性趋紧 日元流动性不足或加速美国股债汇三杀 [6] - 短期日债收益率上行未必持续 若长端利率大幅上升 日本央行可能临时增加购债维稳 [5] - 日本央行行长称将密切关注债券收益率变动 但不对短期波动作具体评论 [5]