收购终止事件 - 三只松鼠终止收购爱零食，因部分核心条款未达成一致[2] - 收购终止不会对公司生产经营及经营业绩产生重大不利影响[2] - 三只松鼠此前拟以不超过2亿元收购爱零食，不超过0.6亿元收购爱折扣，不超过1亿元收购安徽致养食品[2] - 爱零食创始人表示双方在估值问题上存在分歧，三只松鼠要求估值不要太高，而爱零食认为估值太低会影响后续融资[3] - 爱零食已起诉三只松鼠，因后者未支付业务调整产生的费用[3] 公司战略与业绩 - 三只松鼠2024年营收重回百亿元量级，达到106.22亿元，此前2019年营收达百亿元后逐年下滑至2023年的71.15亿元[5] - 公司线下渠道占比提升，2024年线上销售74亿元占比69.73%，线下销售32亿元占比30.27%，相比2019年线上占比超90%有明显变化[6] - 三只松鼠与零食优选签署战略合作协议，将在自有产品开发、渠道融合及资源共享等方面合作[5] - 公司表示收购目的是洞察门店端数据并应用于全品类拓展，根据市场演变灵活开设不同类型门店[5] 行业现状 - 量贩零食赛道竞争激烈，影响企业单店盈利能力[2] - 行业头部企业发展迅速：鸣鸣很忙2024年底门店达14394家，万辰集团量贩零食业务2024年营收317.90亿元同比增长262.94%，门店14196家[7] - 行业利润率较低：鸣鸣很忙2022-2024年毛利率7.5%-7.6%，净利润率1.7%-2.1%；万辰集团2024年下半年净利率2.74%[7] - 区域量贩零食连锁品牌可能成为并购对象，但需具备足够盈利能力和可持续发展能力[7] - 爱零食在商品结构、卖场环境及价格方面相比头部品牌无明显优势，部分门店快速开关[7] 爱零食情况 - 爱零食2020年成立，目前拥有超过2000家门店，2021年获得千万美元级战略融资和A轮融资[3] - 2023年中国零食集合店品牌门店数量排行中，爱零食位列第五[3] - 专家认为收购终止对爱零食未来发展不利，估值可能难以提升且品牌受负面影响[4]

纪要涉及的公司 来伊份 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务转型与店型发展** - 生活店定位满足家庭小型化需求，参考日本 OK 店模式，提供丰富 SKU 和多温度带产品，已开 80 多家，未来以加盟为主，是主力店型但发展需过渡，总店数计划上升，近三年先追回流失门店再扩张[2][6] - 计划逐步将直营店比例调至 20%或 10%，目前加盟店占比 52%，直营店占比 48%，大部分加盟店盈利，平均回本周期 18 - 22 个月[2][10][11] - 未来开店以生活店为主，可能少量开传统小店，生活店单店日均销售额约 8000 元，净利率约 8%，回本周期预计 24 个月[2][9][18] - 上海仓储店盈亏平衡，未完全打通，是否作为主要发展方向取决于盈利水平[29] 2. **威士忌业务** - 运营模式有海外 OEM 和 IB 桶概念，已成熟运营一年，销量 200 - 300 万元，通过 ToB 渠道与大客户合作，未来销量合适时考虑进一步布局[3][4][5] 3. **经营目标与利润释放** - 2025 年主要目标是收入和扭亏为盈，预计年末门店达 3200 - 3300 家，利润释放点在成本下降和提升单店业绩[4][21][49] - 成本下降靠直营转加盟减少中后台直营成本，提升单店业绩通过品牌联名、营销活动等策略[4][23][31] 4. **合作情况** - 与养蚕记成立合资公司，持股 51%，借鉴其生鲜和线上收益优势，引入供应链，预计二季报体现收入和净利润，未来成加盟管理主体[2][33] - 与腾讯合作正常推进，主要是会员引流；与百味新零售合作处于意向阶段[32][42] 5. **产品与成本** - 生活店自有品牌占比 60%，非自有品牌占比 40%，自有品牌毛利率高于非自有品牌[19][20] - 生活店成本因面积增大系统性增长，客单价 130 - 150 元，国店客单价 100 - 110 元且呈下降趋势[27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 老店转生活店无明确时间表，符合转型标准的老店少，拓展基本重新开始，周期长[7] 2. 生活店加盟推广中，性价比待数据验证，与传统店货品部分重叠，价格差异不大[12][13] 3. 选址避免新店与老店冲突，确保并行且互不影响[14] 4. 2020 年疫情前传统小店日均销售额约 5000 元，疫情期间降至 4000 - 4500 元[16] 5. 生活店加盟商老加盟商占比约 80%，部分加盟商亲属或爱人加盟平价零食店，上海未普遍[25][26] 6. 合资公司今年未开展加盟业务，需两家直营店运营满一年才可开展[33] 7. 仓储店品类丰富，类似集合性超市，生鲜占比 2% - 3%，自有品牌占比 30% - 40%[40][41] 8. 单品管理模式效果尚可，表现好时单品单日销量 30 - 40 万元[43] 9. 降低中后台费用主要靠直营转加盟，科技手段提升管理效率影响较小[44] 10. 小型生活店需 2 名店员，现生活店店员 3 - 4 名[45] 11. 多数加盟商同时经营老店和新店，成熟加盟商认为新店和老店盈利能力差异不大，新店流水可能更高[46][47] 12. 去年电商渠道经销商化调整后，今年销量未大幅增长但保持盈利，无具体预期目标[48]

收购终止事件 - 三只松鼠终止对湖南爱零食科技有限公司的收购，原因是"双方就部分核心条款未达成一致"[1] - 爱零食是一家拥有2000多家门店的量贩零食连锁品牌，此次收购是三只松鼠线下扩张的关键举措[1] - 收购终止后，公司表示将继续围绕既定战略寻求发展机会[6] 收购背景与计划 - 2024年10月，三只松鼠宣布拟收购爱零食、爱折扣、致养食品，金额分别不超过2亿元、0.6亿元、1亿元，合计不超过3.6亿元[2] - 收购目的是借助三只松鼠品牌和供应链优势拓展线下市场及进入乳饮新赛道[2] - 2024年11月，三只松鼠创始人章燎原透露与爱零食的协议在10天内敲定，但最终谈判历时八个月后失败[3] 行业竞争格局 - 量贩零食行业呈现"三分天下"格局，鸣鸣很忙和万辰集团分别拥有1.6万家和1.5万家门店[3] - 爱零食2023年通过控股和收购扩张，2024年11月至2025年6月门店从1800家增至2000家[3] - 三只松鼠已成功收购爱折扣60%股权（1.14亿元）和致养食品20%股权（1295.66万元）[3] 公司战略转型 - 三只松鼠计划未来2-3年将线上与线下营收占比从7:3调整为5:5，线下扩张是核心战略[4] - 2024年公司营收106.22亿元（同比+49.30%），净利润4.08亿元（同比+85.51%），结束四连跌[5] - 公司战略定位从"让坚果和好零食普及大众"转变为"让好产品普及大众"，向全品类+全渠道转型[7] 业务拓展动作 - 2025年3月推出60款硬折扣饮料产品，涵盖果汁、苏打水等品类[7] - 2025年5月宣布跨界零售，计划开设全品类生活馆和便利店[7] - 2025年4月向港交所提交上市申请，创始人章燎原将2025年定位为"重生之年"[8][9]

会计核算方法变更概述 - 变更原因：公司及全资子公司于2023年12月向湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司投资人民币7亿元，持有6.64%股权，因委派董事而采用权益法核算；2025年4月不再委派董事且一致行动协议生效，转为按金融工具准则核算，当前持股比例6.2881% [3] - 变更时间：2025年4月 [3] - 变更前后方法：变更前按权益法计量列长期股权投资，变更后按公允价值计量列其他非流动金融资产 [3] 财务影响 - 合并资产负债表影响：长期股权投资减少72,386.90万元，其他非流动金融资产增加68,401.69万元，资本公积增加3,745.33万元 [3] - 合并利润表影响：投资收益减少7,730.54万元，归属于母公司净利润相应减少7,730.54万元（数据未经审计） [3] - 变动性质：上述变动为会计核算调整的阶段性账面影响，不反映实际经营能力或投资价值变化 [2][4] 标的公司背景 - 鸣鸣很忙为国内领先零食连锁品牌，已向香港交易所递交招股书 [4] - 后续核算将根据公允价值变动计入当期损益 [2][4]

港股新消费企业IPO热潮 - 2025年以来港股迎来新消费企业上市潮，包括蜜雪集团（02097.HK）、老铺黄金（06181.HK）、毛戈平（01318.HK）等，市场表现优异 [1] - 潮玩公司52TOYS、餐饮品牌绿茶集团等近期递交招股书，老乡鸡、八马茶业、鸣鸣很忙等企业排队等待上市 [1] - 截至5月28日，年内排队港股IPO的企业159家，其中消费类企业25家，占比约16% [4] 二级市场表现 - 中证港股通消费主题指数年内涨幅超20%，新消费板块逆势上涨 [1] - 泡泡玛特（09992.HK）股价续创历史新高，总市值一度突破3100亿港元，5月以来累计涨幅达11.76% [1] - 蜜雪集团股价于5月27日创历史新高，总市值突破2000亿港元，5月以来累计涨幅12.09% [1] - 泡泡玛特股价从2024年初低点16港元飙升至2025年5月的200港元以上，涨幅超过10倍 [5] 市场驱动因素 - 政策支持、流动性改善与估值修复三重驱动新消费企业赴港上市 [3] - 2025年以来南向资金净流入额达6369.13亿港元，港交所IPO融资总额614.19亿港元 [5] - 港交所优化IPO审批流程、推出"科企专线"等举措简化流程，缩短上市周期 [5] - 内地与香港资本市场互联互通深化，南向资金持续涌入推动市场回暖 [5] 行业估值与特点 - 中证港股通大消费主题指数市盈率为20倍，但新消费股市盈率普遍更高：泡泡玛特86倍、老铺黄金90倍、毛戈平57倍、蜜雪集团43倍 [6] - 港股允许同股不同权、接纳未盈利企业，为消费新势力提供上市机会 [6] - 国务院"惠港5条"等政策优化上市环境，吸引新兴品牌赴港 [6] 企业案例与商业模式 - 52TOYS 2022-2024年营收复合年增长16.7%，但连续三年亏损，2024年亏损1.22亿元 [8] - 52TOYS超半数营收依赖授权IP，授权IP收入占比从2022年50.2%上升至2024年64.5%，自有IP营收占比从28.5%降至24.5% [9] - 泡泡玛特2024年营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9% [9] - 鸣鸣很忙2024年GMV达555亿元，但毛利率仅7.6%，净利率2.1% [9] 行业挑战与竞争 - 茶饮与餐饮行业面临品牌溢价与标准化难题，绿茶集团需通过产品创新突破同质化困境 [9] - 八马茶业线下门店超3500家，但面临小罐茶、霸王茶姬等品牌渠道挤压 [9] - 企业需从产品创新、供应链效率、品牌文化三方面构建差异化竞争力 [10]

核心观点 - 中国县域零食市场崛起，以"鸣鸣很忙"为代表的零食量贩品牌通过低价策略和高效运营实现快速扩张，成为下沉市场消费升级的典型案例 [6][45][46] - 两家零食品牌从竞争到合并，整合资源后加速全国布局，2024年门店覆盖全国66%县城，年零售额达555亿元 [37][39][47] - 零食行业复购率高达75%，超过茶饮(40%)和咖啡(68%)品类，显示强劲的市场需求 [41][43][44] 公司发展历程 赵一鸣零食 - 创始人赵定从传统炒货铺转型，2015年首创小包装零食模式使单店日营业额从5000元跃升至最高5万元 [14][15][18] - 早期加盟模式失败后调整策略，2019年创立新品牌，严格筛选加盟商(100个咨询仅1家通过)，要求6个月培训才能开店 [25][27] - 2022年获黑蚁资本和良品铺子1.5亿元融资，门店从84家快速扩张至2500多家 [31] 零食很忙 - 创始人晏周拥有房地产营销背景，2017年首创加盟模式，要求120平门店、55万投入和18%综合毛利回报 [21][23] - 2021年获红杉中国等机构2.4亿元融资，2023年门店超4000家 [30] - 擅长并购整合，先后投资广西恰货铺子、河南王否否等区域品牌 [39] 商业模式创新 - 价格策略：通过白牌产品(代工厂直供)将价格压至超市的7-40%折扣，部分商品低于拼多多 [33][34][36] - 成本控制：优化箱规(20-30包/箱)、改造陈列盒节省人力、使用牛皮纸箱单件节约2-3元 [35] - 运营效率：库存周转从60天缩短至15天，提升消费者新鲜感和复购率 [35] 市场扩张 - 合并后保留双品牌独立运营，2024年门店总数达1.4万家，其中58%位于县城及乡镇 [37][45] - 覆盖全国1224个县，县域覆盖率66%，年交易单数超16亿次 [39][47] - 会员复购率75%，显著高于茶饮(40%)和咖啡(68%)行业水平 [41][43] 行业影响 - 推动"消费平权"，解决小城市零食品质痛点，激活县域消费市场 [46] - 创造大量县域就业机会，成为返乡创业者的重要选择 [46] - 验证零食量贩模式在下沉市场的可行性，预测未来单县城可容纳3-5家门店 [44]

公司概况 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司由"零食很忙"与"赵一鸣零食"合并成立，2025年4月28日向港交所递交上市申请，拟冲刺"量贩零食第一股" [2] - 公司采用双品牌运营策略，合并后门店总数达14394家，市场份额28.6%，年交易单数超16亿次，会员复购率75% [5][6] - 2022-2024年营收从42.86亿元跃至393.44亿元，年复合增长率203%，经调整净利润从0.81亿元增至9.13亿元 [8] 创始人背景与合并历程 - 创始人晏周（房地产营销背景）与赵定（炒货供应链背景）分别于2017年和2019年创立品牌，均聚焦下沉市场低价策略 [4][5] - 2023年11月完成合并，晏周任董事长兼CEO主导数字化升级，赵定任副董事长主导外扩，15个月新增5000家门店 [5] - 合并被业内称为"中国零售业最成功的整合案例"，投后估值达105亿元 [5][12] 商业模式与运营数据 - 产品涵盖3380个SKU，门店最低保持1800个SKU，99.5%收入来自向加盟商销售商品 [8] - 毛利率稳定在7.5%-7.6%，净利率从1.7%提升至2.3%，存货周转周期11.6天 [8] - 已建成36座数智化仓配中心，滞销率低于行业均值，推出食品安全追溯系统 [9] 资本运作与战略规划 - 合并前零食很忙获红杉中国、高榕资本等投资，估值25亿元，赵一鸣零食获黑蚁资本等投资，估值15亿元 [11][12] - 合并后好想你与盐津铺子合计投资10.5亿元，持股比例分别为6.64%和3.3175% [12] - IPO拟募资60%用于门店扩张至3万家，30%升级供应链，10%投入AI选品与仓储自动化 [14] 行业格局 - 中国量贩零食市场规模2024年达3700亿元，前五大品牌市占率仅6% [13] - 公司GMV规模为中国休闲零食连锁零售商之首，弗若斯特沙利文数据认证 [6] - 行业竞争加剧，"三只松鼠"等品牌同期赴港上市 [13]

公司上市准备 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司递交招股书，准备在港交所主板上市，高盛和华泰国际为联席保荐人 [1] - 公司旗下品牌包括"零食很忙"和"赵一鸣零食" [1] 公司合并与业务发展 - "零食很忙"由晏周于2017年3月在湖南长沙创立，"赵一鸣零食"由赵定于2019年1月在江西宜春创立 [3] - 2023年11月，两家公司完成合并，组建鸣鸣很忙集团 [3] - 合并后，零食很忙、赵一鸣零食两个品牌均保留，并行发展 [3] - 截至2024年12月31日，公司已建立由14394家门店组成的门店网络 [3] - 2024年，公司GMV总额约为555.31亿元 [3] 管理层架构 - 赵一鸣零食创始人赵定出任鸣鸣很忙副董事长、执行董事兼副总经理 [3] - 零食很忙创始人晏周为鸣鸣很忙董事长、执行董事兼总经理 [3] - 2023年中下旬，公司聘任明越资本创始合伙人为首席财务官（CFO） [3] 股权变动情况 - A股上市公司盐津铺子于2024年12月清仓所持鸣鸣很忙的全部股权，作价3.6亿元 [5] - 盐津铺子于2023年12月斥资3.5亿元参与鸣鸣很忙的B轮融资，持股一年收益约1000万元 [5][7] - 赵定控制的宜春鸟窝于2025年4月向HongShan Growth转让鸣鸣很忙约1%的股权，作价1.0878亿元 [7] - HongShan Growth同期向李维、刘巍和朱浪收购鸣鸣很忙约1%、0.5%和0.36%的股权，价格分别为1.0878亿元、5439万元、3939万元 [10] - 2023年2月，刘巍和朱浪曾分别向五源资本转让股权，分别作价6250万元、8250万元 [13] - 2025年4月，黑蚁资本通过上海翼嗨及BA HM分别出资1087.8万元和148.48万美元向宜春鸟窝收购鸣鸣很忙0.1%和0.1%的股权 [14] 股权结构与控制权 - 在本次上市前的股权架构中，赵定通过宜春鸟窝控制鸣鸣很忙22.69%的股权 [16] - 晏周对鸣鸣很忙的持股比例为25.75%，通过6个持股平台控制14.16%的投票权 [19] - 晏周通过一致行动协议，控制宜春鸟窝持股22.69%的表决权，合计行使约62.60%的投票权 [19] 重大交易与融资 - 2025年4月22日，晏周以4.35亿元向赵定收购宜春鸟窝约17.63%的股权 [19] - 同日，晏周与厦门红杉兴瑞创新科技订立协议，将长沙众忙、长沙迅忙及宜春鸟窝的合伙权益作为担保抵押，获得4.3512亿元贷款融资 [22] - 赵定合计取得股权转让收益5.65656亿元（1.30536亿元+4.3512亿元） [22]

文章核心观点 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司向港交所递交上市申请，公司由零食很忙和赵一鸣零食合并而来，采用下沉、加盟的运营模式，门店数量众多且营收利润高速增长，但毛利不高且面临竞争压力，湖南零食产业发展良好，有众多知名品牌上市 [2][3][9] 公司发展历程 - 2016年晏周嗅到小零食机会，发现下沉市场有发展空间 [5] - 2017年晏周和合伙人凑十几万元在长沙开小店卖零食，后开放加盟 [6] - 2021年5月零食很忙完成2.4亿元A轮融资，投后估值达25亿，开启高速扩张 [6] - 2008年赵定跟父母学做炒货，开第一家炒货零食店 [6] - 2015年赵定在江西开量贩零食店“傻子瓜子”，后因经验不足加盟店亏本 [6] - 2019年赵定创立赵一鸣零食，定位“零食届的蜜雪冰城” [6] - 2020年赵一鸣零食全面开放加盟 [7] - 2022年12月赵一鸣零食全国门店总数突破700家 [7] - 2023年4月赵一鸣零食完成1.5亿元A轮融资 [7] - 2023年11月零食很忙和赵一鸣零食合并为鸣鸣很忙 [2] - 2024年是合并后第一个完整财年 [12] 公司股权结构 - 晏周任集团董事长等职，直接持股25.75%，通过6个持股平台控制39.91%投票权 [7] - 赵定任副董事长等职，通过宜春鸟窝持股22.69% [7] 公司运营模式 - 运营模式为下沉、加盟，约58%门店位于县城及乡镇 [9] - 客户主要为加盟商，绝大部分收入来自向加盟商销售商品和加盟服务费用，加盟服务费收入不足总收入0.5% [9] 公司财务数据 - 2022 - 2024年门店数量分别为1902家、6585家、14394家 [10] - 2022 - 2024年收入分别为42.86亿元、102.95亿、393.44亿元，同比增长140.2%、282.2% [10] - 2022 - 2024年经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元，年均复合增速达234.6% [10] - 2022 - 2024年毛利率稳定在7.5% - 7.6%区间，净利润率从1.7%提升至2.1%，经调整后净利润率保持在2.3%水平 [13][14] - 2024年门店GMV达555亿元，门店全年交易单数超16亿，会员总数达1.2亿，会员购买人数1.03亿，年复购率达75% [14] 公司竞争情况 - 量贩零食赛道竞争激烈，鸣鸣很忙市场占有率仅有1.5%，面临老牌零食品牌和同模式竞争对手压力 [15] 公司融资情况 - 零食很忙2021年完成2.4亿元A轮融资，投资方有红杉中国等 [6] - 赵一鸣零食2023年完成1.5亿元A轮融资，由黑蚁资本领投、良品铺子跟投 [7] - 2023年11月合并后，鸣鸣很忙获好想你和盐津铺子超10亿投资 [15] 湖南零食产业情况 - 盐津铺子2017年深交所上市，至今市值约250亿 [17] - 绝味鸭脖采取加盟扩张模式，店铺数量上万家 [17] - 卫龙2022年登陆港交所 [18] - 麻辣王子等辣味休闲食品诞生于湖南平江 [18] - 零食店品牌全国十强里，注册在湖南的有4家 [18] - 湖南贡献全国休闲食品年产值1/3、全国休闲熟食年产值3/5 [18] - 湖南粮食产量居全国前列，为零食厂商提供原材料 [18] - 湖南饮食口味和食品制作方式独特，易形成规模化连锁店和零食品牌 [19] - 长沙是新消费之城，诞生众多网红品牌 [19]

公司概况 - 公司由零食很忙（2017年创立于长沙）与赵一鸣零食（2019年创立于宜春）合并而成，合并后门店总数达14394家，覆盖全国28个省份及所有县级城市[5][6] - 2024年门店销售额555亿元，营收393亿元，毛利30亿元，净利润9亿元，毛利率仅7.6%[8][9] - 99.5%收入来自向加盟店和直营店销售商品，加盟费及服务收入占比不足0.5%[11] 商业模式 - 采用薄利多销策略，产品价格比线下超市同类便宜25%，目标客群为占70-80%的大众消费者[11] - 通过规模效应和供应链管理降低成本，如无账期结算吸引供应商让利[12]，优化包装节省成本（如牛皮纸箱单个节省2-3元）[13] - 3380个SKU中25%为定制化产品，超4成采用散装称重形式，单店SKU不少于1800款（商超的2倍）[16] 市场定位与扩张 - 58%门店位于县城与乡镇，三线及以下城市占比达9921家（总数14394家），覆盖1224个县（覆盖率66%）[13] - 下沉市场GMV达2.3万亿元（五年复合增长率高于高线市场2.5个百分点）[14] - 2024年加盟商7241人，平均每家加盟商开设1.99家店，最大加盟商销售额占比仅1%[22] 竞争与行业格局 - 行业第二名万辰集团（好想来品牌）门店14196家，2024年营收318亿元[22] - 行业竞争加剧，参考奶茶行业密度，未来可能出现单条街多家门店共存局面[23] - 推出"省钱超市"模式，新增百货日化、文具潮玩等品类，探索多元化增长[23] 资本运作 - 合并前零食很忙获红杉中国、高榕资本等投资，赵一鸣零食获黑蚁资本与良品铺子投资[17] - 合并后2023-2024年完成B轮融资，引入好想你、盐津铺子等产业资本[18]