甲骨文在中国市场的发展历程 - 1989年进入中国市场，凭借Oracle数据库技术迅速占据中国金融行业核心系统70%的市场份额 [3] - 2000年上海陆家嘴总部启用，创始人拉里・埃里森称中国是超越微软的关键战场 [3] - 2003年中国移动升级计费系统时，甲骨文开出2000万元软件费外加10年每年20%的服务费 [5] - 2006年中国联通因系统升级未用甲骨文指定团队被罚款4000万元 [7] - 2012年国家电网尝试迁移数据时，甲骨文切断技术支持导致华北电网部分节点瘫痪 [9] 甲骨文的商业霸权与区别对待 - 对中国客户采取高额收费和强制服务条款，如中国移动被迫接受10年每年20%的服务费 [5][7] - 技术决策层全由美国人把控，中国工程师专利常被署上外籍主管名字 [10][12] - 2010年创始人埃里森公开声称不需要培养中国工程师，只需会操作即可 [10] 中国企业的技术突围 - 2008年阿里巴巴因甲骨文服务费暴涨至2000万，决定自研数据库OceanBase [14] - 2013年OceanBase在双11以零故障完成首秀，事务处理速度比甲骨文快20% [15] - 华为研发GaussDB，工商银行使用后硬件成本降低75%，并发处理能力提升3倍 [19][23] - 腾讯TDSQL支撑微信红包每秒14亿笔交易，性能比甲骨文高40% [19] - 2016年财政部要求政府部门采购国产软件比例不低于70%，甲骨文份额暴跌 [21] - 2019年央行要求银行在2021年前完成核心系统国产化改造 [21] 甲骨文的市场衰退与退出 - 2019年甲骨文在中国市场份额从垄断峰值跌至近乎归零 [27] - 2020年对多家中国科技企业提起"知识产权窃取"诉讼，彻底失去中国市场 [27] - 2022年收购Cerner失败，公司债务飙升至800亿美元，被迫砍掉AI研发项目 [30] - 2024年全球市场份额仅剩5%，远低于亚马逊（35%）和微软（22%） [30] - 2024年在美国国防部100亿美元云计算合同竞标中完败于亚马逊和微软 [32] 国产数据库的崛起 - 国产数据库在中国市场份额从2019年开始迅速提升，2024年已达80% [25] - 电科金仓覆盖三甲医院核心系统，达梦数据支撑国家电网调度系统 [25] - 崖山数据库让水务集团运维成本降低80% [25]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，调整目标价至290.30元 [4] 报告的核心观点 - 2024年与2025Q1公司利润保持高增，能源、交通等领域增幅较大；分布式数据库、AI以及云原生推动公司产品升级 [1] - 公司有望受益于数据库行业国产化的推进，考虑到研发和销售费用将保持投入，2025 - 2027年EPS预测为4.32/5.36/6.63元，给予2025年25倍PS，目标价290.30元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|794|1,044|1,315|1,650|2,064| |(+/-)%|15.4%|31.5%|25.9%|25.5%|25.1%| |净利润（归母，百万元）|296|362|490|607|751| |(+/-)%|10.1%|22.2%|35.3%|23.9%|23.8%| |每股净收益（元）|2.61|3.20|4.32|5.36|6.63| |净资产收益率(%)|21.0%|11.2%|13.7%|15.3%|16.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|82.92|67.85|50.14|40.47|32.70| [3] 公司经营情况 - 2024年营收10.44亿元，同比+31.49%；归母净利润3.62亿元，同比+22.22%；扣非净利润3.41亿元，同比+24.14%。2025Q1营收2.58亿元，同比+55.61%；归母净利润0.98亿元，同比+76.39%；扣非净利润2.55亿元，同比+87.92% [4] - 2024年，公司主营在党政、能源、交通、金融等行业均有所上涨，其中能源和交通增幅较大；2025Q1，公司主营在党政、能源、交通、信息技术、运营商等行业均有所上涨，其中交通、信息技术及运营商涨幅较大 [4] - 2024年公司经营活动现金流净额同比+36.95%，主要系销售回款增加以及销售订单增长 [4] - 按行业及产品来看，软件使用授权收入2024年同比+22.79%，运维服务收入同比+38.50%；数据及行业解决方案业务收入同比+204.51%；数据库一体机收入同比+179.59% [4] - 分地区来看，公司主营广泛分布于全国各地，尤其集中于华北、华东、华中和华南地区，各主要地区内收入均有所上涨 [4] 技术发展情况 - 分布数据库研发顺利，已形成落地案例，还在高并发性能处理、多租户、集中分布式一体化等技术方向进一步迭代发展；达梦共享存储（DSC）集群已大面积应用，还在进一步提升共享存储集群（DSC）故障容灾水平，并布局探索共享存储集群前沿发展方向 [4] - 2025年公司以技术创新为核心驱动力，围绕“智能化、一体化、多模化、云原生化”方向，通过AI赋能数据库、集中 - 分布式一体化架构、多模数据融合引擎及云原生技术推动数据库技术升级，并围绕达梦数据库一体机和达梦启云数据库开展“单项冠军产品”培育行动 [4] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|市值（亿元）|2025E营收（亿元）|2026E营收（亿元）|2027E营收（亿元）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）|2027E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |金山办公|688111|274.87|60.53|73.34|86.87|21.03|17.36| |华大九天|301269|117.18|16.11|20.79|26.38|39.49|30.60| |柏楚电子|688188|138.2|21.98|27.72|34.64|18.13|14.38| |平均| - |176.75|32.87|40.62|49.30|26.22|20.78| [8]

鸿蒙PC发布与国产操作系统突破 - 华为于5月19日正式发布首款搭载HarmonyOS 5的鸿蒙电脑，实现从内核层全栈自主研发，填补30年国产操作系统在PC端空白 [1] - 鸿蒙PC的问世标志国产操作系统迈向新高度，其"杠杆效应"有望改善中国数据库市场"外强中弱"格局 [1] - 华为提供从硬件到软件的全栈式解决方案，包括服务器、数据库等关键组件，构建完整国产化生态系统 [4] 国产数据库市场格局 - IDC2023数据显示中国关系型数据库前五强为阿里(26.2%)、腾讯(14.9%)、华为(11.1%)、亚马逊(8.3%)、Oracle(7.5%)，本土厂商主导市场 [1] - 科蓝软件SUNDB数据库已与华为鲲鹏芯片、欧拉系统深度适配，推测未来可能延伸至鸿蒙PC生态协同 [4] - 民生证券认为"纯血鸿蒙"将PC作为下一个主战场，在C端和信创市场持续发力 [4] 行业国产化替代进展 - 党政领域数据库国产替代率达80%，处于替换尾声阶段；金融行业非核心系统替换比例突破50%，核心系统约15% [5][6] - 能源行业国产化率不足15%，但TOP10能源企业中超80%已采用国产数据库；医疗和制造业国产化率均低于5% [6] - 国资委要求2027年前完成"2+8+N"党政与八大行业数据库100%国产替代 [8] 技术安全与性能验证 - 鸿蒙PC搭载TEE微内核安全架构通过CC EAL5+认证（全球最高安全等级） [6] - 中国银行试点鸿蒙系统后数据加密损耗率从12%降至3%以下；某政务云平台漏洞数量减少82% [7] 产业链投资机会 - 数据ETF(516000)覆盖大数据全产业链，成分股包括科大讯飞(智能语音)、拓维信息(AI PC算力)、润和软件(金融级解决方案)等鸿蒙生态企业 [9] - 国产数据库发展将推动大数据产业升级，数据ETF有望受益于政策与产业共振 [12]

财务表现 - 2024年营业收入10.44亿元，同比增长31.49%，归母净利润3.62亿元，同比增长22.22% [1] - 2025年一季度营业收入2.58亿元，同比增长55.61%，归母净利润0.98亿元，同比增长76.39% [2] - 软件产品使用授权收入8.94亿元，同比增长22.79%，运维服务收入0.38亿元，同比增长38.50% [2] - 数据及行业解决方案收入0.98亿元，同比增长204.51%，数据库一体机销售收入0.13亿元，同比增长179.59% [2] 业务增长驱动因素 - 能源、交通等领域信息化建设加速推进，相关采购增长显著 [2] - 公司推进在实施项目的交付与验收，带动解决方案和一体机业务高速增长 [2] - 数据库国产化替代快速发展，客户逐步加大国产化产品采购比例 [3] 技术研发与创新 - 2024年研发投入占营业收入比例为19.79%，2025年Q1提升至21.21% [3] - 公司在数据库管理系统技术、数据库集群技术、云计算与大数据技术等领域拥有多项国际先进技术 [3] - 布局数据库与人工智能融合应用，成都市全民健康信息平台部署DeepSeek大模型，跨医院数据调阅效率提升10倍 [3] 生态合作与市场拓展 - 与产业链上下游厂商完成11,000余款产品兼容适配，与千余家TOP级ISV及渠道伙伴达成深度合作 [4] - 聚焦金融领域客户覆盖，基于行业特性、客户规模及应用场景实施精细化运营 [4] - 与头部级ISV开展技术适配、联合解决方案合作，形成深度绑定的联合解决方案 [3]