文章核心观点 2025年第四季度，韩国三大头部电池企业（LG新能源、三星SDI、SK On）集体陷入营业亏损，主要原因是欧美市场需求萎缩、技术路线押注偏差以及产能利用率不足[1][2][3][5][6]。为应对困境，三家公司正集体向储能与磷酸铁锂（LFP）电池赛道进行战略转型，试图以此扭转业绩颓势[1][8][9]。然而，转型面临来自中国企业的强大竞争壁垒、自身技术量产进度滞后以及北美市场政策不确定性等多重挑战，短期内储能业务的收益难以抵消动力电池业务的巨额亏损[16][17][18][19]。 韩系电池企业集体亏损现状 - **2025年Q4全线亏损**：LG新能源、三星SDI、SK On三家头部企业集体录得营业亏损[2] - LG新能源营业亏损1220亿韩元，若剔除美国税收抵免，亏损将突破4500亿韩元[2] - 三星SDI预计亏损3003亿韩元，已连续四个季度亏损，2025年全年亏损额或将达1.7万亿韩元[2] - SK On预估亏损2000亿韩元，2025年总亏损规模逼近7000亿韩元[2] 亏损核心原因分析 - **欧美市场需求萎缩**：欧美市场政策调整是首要诱因[3] - **美国市场**：补贴终止、《大而美法案》影响、采购法规变化及关税调整降低了需求可见性，平均金属价格下跌拖累电动车销量，叠加客户保守库存管理，导致LG新能源EV电池出货量减少超过10%[3] - 2025年10月美国动力电池装机量同比下降52%，11-12月颓势延续[4] - **欧盟市场**：碳排放法规放宽，与美国补贴调整共同影响了主要电动汽车客户的电气化速度，导致整体需求环境收缩[4] - **技术路线押注偏差**：韩系企业此前主打三元路线，但该路线在动力电池市场节节败退[5] - 2025年1-11月，全球动力电池装机量达975.3GWh，其中磷酸铁锂（568GWh）已超过三元电池（404.5GWh）[6] - 在欧洲市场，采用磷酸铁锂电池的比亚迪新能源车2025年销量同比大增280%，已在多个主要市场销量超越特斯拉[6] - **产能利用率不足与成本高企**：为抢占欧美市场，韩系企业此前大规模扩产[6] - LG新能源在北美布局8个基地，规划总产能超350GWh；三星SDI、SK On也同步扩张[6] - 欧美电动车需求骤降导致产能严重闲置，单位生产成本大幅攀升[7] - 尽管LG新能源优化了约20%的资本支出，SK On通过合资重组调整运营模式，但均未能扭转Q4亏损[7] 战略转型：押注储能与LFP电池 - **转型背景与紧迫性**：长期订单流失加剧业绩危机感[8] - LG新能源在2025年12月10天内流失订单总额达13.5万亿韩元（约656亿元），相当于其2024年全年销售额的52.7%[8] - SK On也被迫终止与福特在美国的合资电池工厂项目[8] - 全球电动汽车市场进入缓增期，中国2026年新能源汽车销量增速也同步放缓，储能市场成为战略转型的必选项[9] - **LG新能源的转型举措**： - **产能布局**：2025年5月密歇根州储能电池工厂投产，初期开通两条LFP生产线，设计产能16.5GWh，计划2026年底前将北美储能电池产能提升至30GWh；波兰工厂下半年启动量产，聚焦LFP等中低端电池[9] - **订单与战略**：截至2025年三季度，储能电池待交付订单达120GWh；四季度优先提升ESS产能，并向储能系统解决方案商转型[9] - **业绩表现**：其ESS收入在2025年实现同比增长40%[9] - **三星SDI的转型举措**： - **产能与技术**：2025年三季度与Stellantis的美国合资企业启动生产线，实现ESS用电池本地量产；推进LFP电池产线转换，目标2026年四季度投产，2027年末将美国ESS用电池产能提升至30GWh[10][12] - **订单获取**：2025年拿下韩国本土ESS项目，并与美国能源巨头签订超2万亿韩元的三年期LFP电池供应协议，同时洽谈特斯拉10GWh储能订单[11] - **SK On的转型举措**： - **战略定位**：目标转型为涵盖发电到消费的全方位能源解决方案提供商，储能是关键一环[13] - **供应链与产能**：2025年7月与L&F签署LFP正极材料供应备忘录，锁定北美材料来源；启动佐治亚州工厂产线改造，计划2026年下半年量产ESS专用LFP电池[14] - **订单突破**：三季度与Flatiron签署1GWh LFP储能电池供应合同，并锁定6.2GWh项目优先谈判权，累计储备7.2GWh储能资源[14] 转型面临的困境与挑战 - **中国企业的竞争壁垒**： - **成本控制**：中国企业依托规模化生产与完整产业链，拥有显著价格优势[17] - **产业链整合**：中国已形成从磷酸铁锂正极材料到电池组装的完整生态，宁德时代、比亚迪等占据全球磷酸铁锂储能市场主导地位；韩系企业（如LG新能源需与中国龙蟠科技合作）供应链稳定性与成本控制能力受限[17] - **技术路线**：中国企业拥有磷酸铁锂技术先发优势，核心指标持续迭代且已大规模商业化；韩系企业中除LG新能源外，三星SDI和SK On仍处于产线转化阶段，量产时间后移，良率与技术成熟度需验证，短期内难以撼动中国企业优势[12][15][17] - **北美市场的机遇与风险**： - **市场机遇**：人工智能产业热潮与可再生能源装机扩大，推动北美储能市场需求爆发式增长；韩系企业凭借本土化布局（如三星SDI与特斯拉潜在合作、LG新能源与Stellantis合资）具备切入核心场景的先天优势[18] - **政策不确定性**：美国“大而美”法案进一步收紧清洁能源领域税收抵免政策，政策动荡可能直接影响投资规划与订单落地[18] - **产能承接能力**：韩系企业在北美的本土产能落地节奏缓慢，面对巨大的需求缺口，实际产能承接能力存在显著疑问[18] - **短期盈利压力**：储能市场的爆发提供了扭亏为盈的可能，但短期内储能业务收益难以完全抵消动力电池业务的巨额亏损[19]

文章核心观点 2025年，中国动力电池产业在销量首次跨越TWh大关、实现高速增长的同时，于出口结构、技术路线、车型需求、市场竞争格局及企业战略等多个维度发生了深刻的结构性变革，产业发展进入规模与质量同步升级的新阶段 [1] 01 出口增速大幅提升，单月磷酸铁锂出口反超三元电池 - 2025年动力电池累计出口189.7GWh，同比增长41.9%，增速较2024年的5.0%大幅提升36.9个百分点，海外市场成为重要增长支撑 [3] - 比亚迪、中创新航、蜂巢能源、瑞浦兰钧等企业出口增速超过行业平均水平 [3] - 出口结构发生关键逆转，2025年12月磷酸铁锂动力电池出口占当月出口总量的51.3%，同比增长71.1%，首次超越三元电池成为出口主力 [3] 02 材料结构：磷酸铁锂主导地位强化，三元电池增长乏力 - 2025年磷酸铁锂动力电池装车量达625.3GWh，占总装车量的81.2%，占比较2024年提升6.6个百分点，全年同比增长52.9% [5] - 磷酸铁锂电池在销量端表现更突出，全年销量占比达72.9%，同比增长66.6% [5] - 三元电池全年装车量占比降至18.7%，同比增速仅3.7%，增速持续下滑，其12月单月40.5%的同比增长主要受年末短期因素驱动，难改全年弱势 [5] 03 车型需求：商用车爆发式增长，成为核心增长引擎 - 商用车增长远超乘用车，纯电动货车装车量占比升至17.7%，同比增速高达168.9%，单车带电量达205.2kWh，同比提升75.1% [7] - 纯电动专用车装车占比1.6%，同比增长120.3%；纯电动重卡销量达22.5万辆，同比增幅达215.5% [7] - 受商用车高增长带动，2025年新能源汽车单车平均带电量提升至55.2kWh，同比增长18.8% [7] - 纯电动乘用车装车占比从2024年的超70%降至60.8%，同比增速为29.3% [7] 04 动力类型：纯电动车增速超过插混，主导地位巩固 - 2025年纯电动汽车装车占比从78.1%提升至81.6%，累计同比增速从33.2%大幅提升至46.6% [9] - 插电式混合动力汽车装车占比从21.8%降至18.3%，累计同比增速从82.1%骤降至17.7% [9] 05 市场竞争：格局从“双王独大”向“头部稳、多元崛起”演进 - 宁德时代和比亚迪仍稳居头部，装车量分别为333.57GWh和165.77GWh，但二者合计市占率从69.8%降至64.9% [10] - 中创新航、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达等中坚企业市占率均提升，其中国轩高科装车43.44GWh，市占率5.65%，同比提升1.07个百分点，为前十五名中增长最多 [12] - 车企自研电池势力实现规模破局：广汽系因湃电池装车量同比增幅超200%；吉利系吉曜通行装车量达15.08GWh，市占率1.96%，跻身行业前十 [12] - 市场集中度优化，2025年前10家、前5家、前2家企业装车占比分别为94.0%、81.6%、64.9%，较2024年均有所下滑 [12] 06 企业战略：差异化布局深化，商用车赛道成热点 - 头部企业战略分工清晰：宁德时代实现三元与磷酸铁锂“双料领先”；比亚迪深耕磷酸铁锂并拓展商用车 [13] - 海外企业如LG新能源（装车13.75GWh，市占率1.79%）转向聚焦高端乘用车配套 [14] - 商用车赛道成为布局热点，涌现跨界新势力，如赣锋锂电2025年商用车装车1.48GWh，跻身国内新能源商用车装车量前十 [14] 07 材料端：核心需求暴涨，年末价格大幅反弹 - 2025年磷酸铁锂、三元材料等核心原料需求增幅均超过50% [14] - 第四季度关键材料集体涨价，电池级碳酸锂年底价格达15万元/吨，较2024年末涨幅超60% [14] 08 月度表现：12月产销亮眼，受政策与需求双重驱动 - 2025年12月动力电池销量143.8GWh，同比增长49.2%，占当月动力与储能电池总销量的72.1%；装车量98.1GWh，同比增长35.1% [14] - 增长核心源于政策刺激与终端需求双重拉动：2026年购置税政策调整预期促使车企促销；商用车年底集中交付、乘用车年末冲量及海外订单加快共同带动需求 [15]

行业整体表现 - 2025年12月，中国动力及其他电池合计产量为202 GWh，同比增长49%；1-12月累计产量为1756 GWh，累计同比增长44% [1][3] - 2025年1-12月，中国新能源车国内合格证产量为1450万台，同比增长24%，其中纯电动乘用车860万台（同比增长35%），插混乘用车503万台（同比增长7%）[2][14] - 2025年1-12月，中国动力电池装车量为769.7 GWh，同比增长40%；2024年同期为548.4 GWh，同比增长41% [4][6] 电池供需与装车率 - 动力电池装车率（产量中用于装车的比例）持续下降，2025年全年为44%，2025年12月单月为49%，为年内低位；2021年该比例为70% [1][4] - 2025年12月，三元电池装车率为45%，磷酸铁锂电池装车率为50% [1][4] - 储能等非车用电池需求增长，导致装车电池占比下降明显，行业存在生产过剩和库存压力 [5] 技术路线与能量密度 - 磷酸铁锂电池对三元电池的替代导致行业平均能量密度下降，2025年四季度电池能量密度160 Wh/kg以上的车型占比为10%，较2024年的13%明显下降 [2][22] - 2025年四季度，能量密度125 Wh/kg以下的车型占比下降至1% [2][22] - 纯电动车主力电池能量密度区间在125到160 Wh/kg之间，2025年四季度140-160 Wh/kg区间占比达到36%，同比上升12个百分点 [21] 市场竞争格局 - 动力电池市场呈现宁德时代和比亚迪双强格局，2025年两家合计份额为62%，其他企业有超30%的市场空间 [2][23] - 2025年四季度，宁德时代份额为43.2%，比亚迪份额为22.6% [23] - 在磷酸铁锂领域，宁德时代2024年份额已反超比亚迪；在三元电池领域，由于比亚迪全面转向磷酸铁锂，宁德时代、中创新航、蜂巢能源、LG新能源前四家优势更加明显 [2][24][26] - 2025年配套动力电池企业数量约为40家，市场格局总体稳定，但未来整车企业造电池或联合造电池的趋势日益明显 [16][17] 下游需求结构变化 - 从电池装车占比看，需求结构快速变化：2025年纯电动乘用车占比60.9%居首，插混乘用车占比18.1%升至第二，纯电动货车占比17.7%升至第三 [10] - 纯电动客车市场剧烈萎缩，而纯电动货车（重卡）因高补贴优势电池用量大增，2025年纯电动货车电池需求同比增长168.9% [9][11] - 2025年12月单月，纯电动货车电池装车量同比猛增246%，插混货车电池装车量同比增长74% [9] 各类车型带电量 - 随着电动车成本优势体现和结构向重卡发展，纯电动专用车（含货车）单车带电量大幅增长，2025年四季度纯电动专用车带电量达213.1 kWh/辆，纯电动货车达199.9 kWh/辆 [18] - 纯电动乘用车单车带电量稳步提升，2025年四季度为55.5 kWh/辆 [18]

全球锂电池行业市场总览 - 2025年全球锂电池出货量达2042.7 GWh，同比增长46.8% [2] - 预计2030年全球锂电池出货量将达5333.6 GWh [2] - 2025年需求结构以动力电池为首，占比62.2%，其次为储能电池、3C电池和小动力电池 [2] - 预计2030年需求结构保持不变，但动力电池占比开始缩减，储能电池呈上升趋势 [2] 细分市场出货与增长 - **EV动力锂电池**：2025年全球新能源汽车销量2404万辆，同比增长31.8%，带动EV动力电池出货量达1271 GWh，同比增长39.9% [3] - **ESS储能锂电池**：2025年全球储能电池出货量637 GWh，同比增长78.9%，增长主要来自中国、欧美、中东和东南亚等区域市场 [3] - **轻型动力锂电池**：2025年全球轻型动力锂电池出货55.4 GWh，同比增长10.8%，增长受新国标实施、换电渗透率提升、共享电动车投放及电动工具需求增加等因素推动 [4] - **3C锂电池**：2025年全球3C锂电池出货70.8 GWh，同比增长5.8%，预计2030年出货量将超115.2 GWh，未来5年复合增长率为10.2% [4] 电池技术路线与市场集中度 - **技术路线占比**：2025年全球三元电池出货占比35.2%，磷酸铁锂电池出货占比60.7%，钴酸锂电池出货占比3.0%，锰酸锂出货占比1.1% [8] - **动力电池市场集中度**：2025年全球新能源汽车动力锂电池出货1271 GWh，其中CR5为72%，市场集中度进一步提升 [10] - **储能电池市场集中度**：2025年全球储能锂电池出货637 GWh，其中CR5为53.3%，CR10为76.1% [14] - **3C电池市场集中度**：2025年全球3C电池出货量为70.8 GWh，CR10为77.7% [18] 锂电池关键材料市场 - **正极材料**：预计2025年全球锂电池正极材料出货达479.8万吨，同比增长48.5%，其中磷酸铁锂出货365.4万吨，同比增长67.2%，占比78%；三元材料出货88万吨，同比微增4.3%，占比16% [21] - **负极材料**：2025年全球锂电池负极材料出货量为272.3万吨，同比增长48%，其中人造石墨负极材料出货量243.1万吨，同比增长50.4%，占比89.3%；天然石墨负极材料出货量27.7万吨，同比增长31.5%，占比10.2%；硅基负极材料出货量1.1万吨，同比增长74.3%，占比0.4% [26] - **电解液**：2025年锂电电解液实现出货239.6万吨，同比增长53%，预计2030年出货量将达659.3万吨 [30] - **隔膜**：2025年锂电隔膜出货达384.9亿平方米，同比增长48.6% [33] - **铜箔**：预计2025年全球锂电铜箔销量达148.7万吨，同比增长49.1%，预计2030年市场规模将达418.4万吨 [37] - **铝箔**：2025年全球锂电铝箔市场规模达72.3万吨，同比增长48.8%，预计2030年市场规模将达200.2万吨 [41] 中国锂电池关键材料主要企业 - **三元正极材料TOP10**：南通瑞翔、容百科技、巴莫科技、广东邦普循环、当升科技、厦钨新能、五矿新能、宜宾锂宝、天力锂能、巴斯夫杉杉 [22] - **磷酸铁锂正极材料TOP10**：湖南裕能、德方纳米、万润新能、龙蟠科技、江西升华、友山科技、融通高科、安达科技、北大先行、万华化学 [25] - **负极材料TOP10**：贝特瑞、杉杉股份、中科星城、尚太科技、凯金新能源、璞泰来、河北坤天、广东东岛、碳一新能源、翔丰华 [28] - **电解液TOP10**：天赐材料、新宙邦、瑞泰新材、永太科技、珠海赛纬、昆仑新材、中化蓝天、法恩莱特、石大胜华、航盛锂能 [32] - **隔膜TOP10**：恩捷股份、星源材质、金力股份、中材科技、厚生新能源、康辉新材、惠强新能源、中兴新材、璞泰来、沧州明珠 [36] - **铜箔TOP10**：德福科技、龙电华鑫、华创新材、嘉元科技、诺德股份、中一科技、江西铜博科技、铜冠铜箔、江西铜业、海亮股份 [40] - **铝箔TOP10**：鼎胜新材、神火股份、华北铝业、金誉股份、南宁产投铝基新材料集团、东阳光、万顺新材、常铝股份、南山铝业、永杰新材 [44] 2026年行业发展趋势 - 市场端以储能、出海、商用车为核心增长引擎，储能电池增量有望首超动力电池 [46] - 技术路线多元并行，半固态电池实现十万辆级装车，钠离子电池规模化量产，硅基负极等材料创新加速 [46] - 产品向场景化定制发展，储能500Ah+大电芯、46系大圆柱成主流，CTP/CTC集成化技术普及 [46] - 碳酸锂等原材料价格企稳回升，带动电芯价格结构性上涨，钠离子电池成本有望低于锂电池 [46] - 行业集中度进一步提升，竞争从价格战转向技术、资源、合规比拼，龙头企业加速全球化布局 [46] - 工艺端聚焦智能制造升级，叠片、干法电极等核心工艺优化，适配固态电池的专用工艺逐步成熟 [46]

来源：中国能源网 中邮证券近日发布有色金属深度报告：储量来看，印尼镍储量5500万吨，全球占比42%，是全球最重要 的镍储量国，巴西和澳大利亚储量分别为1600万吨和2400万吨，占比分别为12%和18%。年产量来看， 2024年全球镍产量为352万吨，YOY为4.7%，2025年，根据INSG预测，全球年产量为381万吨，YOY为 8.2%。印尼方面，2024年印尼镍产量220万吨，全球占比60%左右，且随着25年其产量的进一步释放， 占比为67%，对全球镍供应具有举足轻重的作用。 以下为研究报告摘要： 投资要点 镍供给：印尼戏份不断增强。 储量来看，印尼镍储量5500万吨，全球占比42%，是全球最重要的镍储量国，巴西和澳大利亚储量分别 为1600万吨和2400万吨，占比分别为12%和18%。年产量来看，2024年全球镍产量为352万吨，YOY为 4.7%，2025年，根据INSG预测，全球年产量为381万吨，YOY为8.2%。印尼方面，2024年印尼镍产量 220万吨，全球占比60%左右，且随着25年其产量的进一步释放，占比为67%，对全球镍供应具有举足 轻重的作用。 红土镍矿冶炼：MHP盈利良好，火法进 ...

公司与宁德时代重大合同事件 - 容百科技宣布与宁德时代签署磷酸铁锂正极材料采购合作协议，合同期从2026年第一季度至2031年，涉及供应总量约305万吨，预估总销售金额超过1200亿元[5][18] - 该1200亿元销售金额为公司自行估算，协议文本中并无总销售金额的明确约定，公司也未在公告中说明具体计算依据[12][26] - 合同公告“经董事会秘书审查，并组织临时公告披露工作，但是未报董事长签发”，违反了公司的《信息披露管理制度》[3][17] - 因“重大合同公告涉嫌误导性陈述”，公司已被证监会正式立案调查[3][17] 履约能力与产能缺口 - 公司现有磷酸铁锂产能来源于2025年12月收购贵州新仁获得的年产6万吨产线[5][18] - 协议需求总量为305万吨，平均每年约50万吨，公司需要在短时间内将磷酸铁锂相关产能扩充近10倍[5][18] - 截至2025年三季度末，公司有息负债已攀升至80亿元的历史新高，远超同期40多亿元的现金及等价物[5][19] - 债务负担加剧，短期内大幅扩产以填补产能缺口并支付庞大资本开支的难度很大[8][22] 技术宣称与研发投入 - 公司宣称其磷酸铁锂产品采用了革命性新工艺，能将传统15道生产流程缩短至6道，该工艺可使单吨投资成本降低约40%，能耗降低约30%[9][23] - 长期以来，公司研发支出占同期营业收入比例仅为1.6%至3.9%[9][23] - 公司研发投入力度显著低于当升科技、五矿新能和德方纳米等正极材料头部企业[9][23] - 以明显低于同行的研发投入实现降本提效的革命性工艺，其故事未能打消市场疑虑[11][25] 公司内控与治理问题 - 自2019年上市至今，公司已更换6位财务总监，每位平均任期仅一年，在A股上市公司中实属罕见[12][26] - 经自查发现2名员工在协议期间买卖了公司股票，包括磷酸铁锂业务总经理和法务部总经理[12][26] - 关于新产品，前期公告称“性能领先”、“已完成关键开发”，后期公告变为“拟供应的核心产品磷酸铁锂第三代及第四代产品尚未实现规模化稳定量产”、“第五代产品仍处于开发阶段”[12][26] 公司经营与行业状况 - 2025年，公司预计全年归母净利润为-1.9亿至-1.5亿元，亏损同比扩大164%至151%，扣非净利润为-2.2亿至-1.8亿元，亏损同比扩大190%至174%[14][27] - 市场分析预计，公司2025年正极材料出货量约9.6万吨，同比下降20%左右，呈量价齐跌之势[14][28] - 2025年，国内三元电池累计装车量144.1 GWh，占总装车量18.7%，同比增长3.7%；磷酸铁锂电池累计装车量625.3 GWh，占总装车量81.2%，同比增长52.9%，三元电池市场份额被进一步挤压[14][27] - 公司核心三元电池业务萎缩，营收连续3年下滑、业绩转亏，仓促发布大单公告凸显经营困境和对未来业绩的深度焦虑[4][17]

镍供给：印尼戏份不断增强 储量来看，印尼镍储量5500万吨，全球占比42%，是全球最重要的镍储量国，巴西和澳大利亚储量分别 为1600万吨和2400万吨，占比分别为12%和18%。年产量来看，2024年全球镍产量为352万吨，YOY为 4.7%，2025年，根据INSG预测，全球年产量为381万吨，YOY为8.2%。印尼方面，2024年印尼镍产量 220万吨，全球占比60%左右，且随着25年其产量的进一步释放，占比为67%，对全球镍供应具有举足 轻重的作用。 红土镍矿冶炼：MHP盈利良好，火法进退维谷 智通财经APP获悉，中邮证券发布研报称，镍是有色金属中少有的缺席2024年至今有色牛市的品种。截 至2026年1月5日，2024年开始，镍涨幅仅有3%，相较于贵金属、铜铝锌等工业金属、以及钴和碳酸锂 等能源金属的涨幅都相差较大，一旦印尼政策使得品种出现供需缺口，或存在一定的高弹性补涨的可能 性。若镍价成功反转，建议关注力勤资源(02245)、华友钴业(603799.SH)等湿法冶金成熟，盈利可充分 释放的公司。 中邮证券主要观点如下： 根据供需平衡表推演，需求端不锈钢和三元电池保持一定的增量，总体需求增速在20 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为镍是“缺席2024和2025年金属牛市的品种，或具有高弹性”，一旦印尼政策导致供需缺口，价格存在高弹性补涨的可能性 [7][47] - 印尼政策成为供给核心变数，若其2.5亿吨镍矿配额政策落地，预计2026年镍市场将出现约10万吨的短缺，从而可能推动价格上行 [6][46] - 在镍价成功反转的预期下，建议关注湿法冶金技术成熟、盈利可充分释放的相关公司，如力勤资源、华友钴业 [7][50] 2025年镍走势复盘 - 2025年镍市场总体偏弱，镍铁和电解镍价格呈下行趋势，年末因印尼镍矿配额传闻冲击迎来强劲反弹，电解镍价格弹性显著强于镍铁 [13] - 具体走势：1-3月因主产区雨季供应紧张及原料价格高企，电解镍价格一度涨超13万元/吨；4-11月受美国关税冲击及供过于求影响，价格走弱；12月开始因印尼配额传闻超预期及价格超跌，电解镍价格迅速反弹至14万元以上 [13] 镍供给：印尼戏份不断增强 - 全球镍储量方面，印尼储量达5500万吨，占全球42%，巴西和澳大利亚分别占12%和18% [3][15] - 全球产量方面，2024年全球镍产量为352万吨，同比增长4.7%，2025年预测产量为381万吨，同比增长8.2% [3][15] - 印尼产量方面，2024年产量为220万吨，占全球60%左右，预计2025年占比将进一步提升至67%，对全球供应具有举足轻重的作用 [3][15] 红土镍矿冶炼：MHP盈利良好，火法进退维谷 - 印尼镍冶炼主要分为湿法HPAL工艺（处理褐铁矿）和火法RKEF/富氧侧吹工艺（处理腐岩） [4][21] - 湿法工艺因钴价较高，抵扣成本后盈利能力良好；火法工艺受镍矿价格高及下游镍铁价格不佳影响，多数厂商处于盈亏平衡边缘 [4][21] - HPAL工艺投资额约为2亿美元/万吨，投资壁垒较高，但镍钴回收率均超90%，随着技术难点被克服，相关企业在印尼布局经营稳定 [23] - 成本对比：印尼HPAL工艺生产MHP（氢氧化镍钴）的抵扣钴前成本约为12000美元/吨，加工为电镍需增加约2000美元成本；若钴价为50万元/吨，镍钴比12:1，抵扣钴后生产电镍的成本预计约为9300美元，单吨净利润可达6000美元以上 [24] - RKEF工艺生产镍铁的成本约为13000-14000美元/吨，在当前镍铁价格水平下，若无经济性镍矿供应或不锈钢一体化产线，纯冶炼厂商基本处于亏损状态 [29] 需求：不锈钢与三元双驱动 - 2025年镍需求结构预测：不锈钢需求约230万吨，占比65%；三元电池需求约48万吨，占比14%；镍合金和其他需求分别占比14%和7% [5][31] - 不锈钢需求稳定增长：2024年全球不锈钢粗钢产量6262万吨，同比增长超7%；2023年产量5845万吨，同比增长5.78% [5][32] - 不锈钢下游需求与制造业强相关，与房地产基建相关性较低（相关需求占比约12%），因此在2022-2025年保持了较高增速 [5][32] - 中国镍铬系不锈钢产量自2022年后年增速均超10%，2025年Q1-Q3累计增速达15% [32] - 三元电池需求增速不及预期：2025年M1-M11新能源汽车销量增速达27%，但三元材料出货量增速仅约7%，主要受磷酸铁锂电池需求冲击 [5][35] - 2025年1-11月全球三元前驱体累计产量92.96万吨，同比增长6.27%，增速弱于同期电动车增速 [37] - 未来展望：储能需求爆发推动磷酸铁锂产业链提价，可能提升三元电池性价比；远期固态电池产业化可能提升三元电池渗透率 [38] 印尼政策成为供给变数，将显著影响平衡表 - 印尼政府近期密集出台新政，收紧镍资源开发监管，扭转市场宽松预期 [6][40] - 具体政策包括：1) 提高林区违规开采处罚标准，镍矿罚金达每公顷65亿印尼盾（约39万美元）；2) 强化执法，向22家违规矿业公司追缴29.2万亿印尼盾罚金；3) 拟将2026年镍矿石产量目标大幅下调至2.5亿吨（2025年目标为3.64亿吨），并计划改革镍矿基准价格计算公式，将钴作为独立矿种计价征税 [41][42][43] - 供需平衡表推演：若印尼2.5亿吨配额政策落地，2026年全球镍供应总量预计为350万吨，同比缩减8.1%（2025年预计为387万吨）；印尼镍产量预计为220万吨，同比下降13.7%（2025年预计为255万吨） [44] - 需求端，预计2026年全球镍需求总量为360万吨，同比增长4.2%，2027年需求为373万吨，同比增长3.8% [44][46] - 基于上述供需预测，2026年镍市场预计出现10万吨左右的短缺，2027年短缺预计为13万吨 [44][46] 缺席金属牛市的品种，或具有高弹性 - 镍是有色金属中少有的缺席2024年至今牛市的品种，截至2026年1月5日，自2024年以来的涨幅仅有3%，大幅落后于贵金属、铜铝锌等工业金属及钴、碳酸锂等能源金属 [7][47] - 一旦印尼政策导致供需缺口出现，镍价存在高弹性补涨的可能性 [7][47]

中国动力电池市场回顾 - 12月国内动力及其他电池产量达201.7GWh，同比增长62.1%，环比增长14.4% [1] - 12月国内动力电池装机量达98.1GWh，同比增长35.1%，环比增长4.9% [2] - 1-12月国内动力及其他电池累计产量达1755.6GWh，同比增长60.1% [4] - 1-12月国内动力电池累计装机量达769.7GWh，同比增长40.4% [4] 中国动力电池技术路线与竞争格局 - 12月磷酸铁锂电池在产量和装机量中占据主导地位，产量占比79.5%（160.5GWh），装机量占比81.3%（79.8GWh）[1][2] - 1-12月磷酸铁锂电池累计产量占比80.0%（1405.1GWh），累计装机量占比81.2%（625.3GWh）[4] - 12月国内装机量前三名为：宁德时代（45.71GWh，占比46.6%）、比亚迪（17.63GWh，占比18.0%）、中创新航（7GWh，占比7.1%）[3] - 1-12月国内累计装机量前三名为：宁德时代（333.57GWh，占比43.3%）、比亚迪（165.77GWh，占比21.5%）、中创新航（53.61GWh，占比7.0%）[4] 全球动力电池市场回顾 - 11月全球动力电池装机量达112.5GWh，同比增长13.8%，环比下降7.6% [5] - 1-11月全球动力电池累计装机量达1046.0GWh，同比增长32.6% [7] 全球动力电池竞争格局 - 11月全球装机量前三名为：宁德时代（44.8GWh，占比39.8%）、比亚迪（17.3GWh，占比15.4%）、LG新能源（10.4GWh，占比9.2%）[6] - 1-11月全球累计装机量前三名为：宁德时代（400.0GWh，占比38.2%）、比亚迪（175.2GWh，占比16.7%）、LG新能源（96.9GWh，占比9.3%）[8] 行业动态与公司战略 - 主机厂采购电芯策略兼顾性能与成本 [12] - 比亚迪出海战略发力东南亚市场 [15] - 宁德时代（CATL）的储能市场增长高于动力电池市场 [15]

镍价走势与市场驱动因素 - 12月中至1月初，镍价自低位快速拉升，伦敦金属交易所(LME)镍和上海期货交易所(SHFE)镍涨幅均超过30% [3][15] - 近期镍价上方承压，跟随有色金属整体高位盘整 [3][15] - 印尼计划缩减2026年镍矿配额的消息持续发酵，叠加有色金属板块涨势扩散，是推动本轮价格上涨的主要因素 [3][15] 印尼镍矿供应与政策 - 印尼能源和矿产资源部官员表示，2025年镍矿生产配额(RKAB)策略性调整预计为2.5亿至2.6亿吨 [4][16] - 现有配额被允许沿用至第一季度末，以确保新版年度RKAB审核期间的生产连续性，但全年实际供应量仍取决于后期的政府评估与配额追加 [4][16] - 随着镍价上涨，镍矿挺价意愿加强，菲律宾1.3%品位镍矿以FOB 38美元/湿吨的价格成交，环比涨幅明显 [4][16] - 印尼1月(二期)内贸基准价上调，其中1.6%品位基准价至29.04美元/湿吨，较上半月上涨约3美元，导致火法镍矿市场成本显著抬升 [4][16] - 中国2025年前11个月镍矿累计进口4016.9万吨，同比增长10.3%，其中自菲律宾进口占比接近91% [4][16] - 截至1月16日，中国14个港口镍矿库存为1273.38万湿吨，呈高位回落态势，其中中高品位镍矿库存降至652万湿吨 [4][16] 镍铁市场动态 - 2025年12月，中国与印尼镍生铁(NPI)产量以金属量计为18.03万吨，环比微增0.6%，同比增长4.8% [6][18] - 其中印尼产量为15.89万吨，中国产量为2.14万吨 [6][18] - 2025年全年镍生铁总产量为211.32万吨，同比增长16.7%，其中印尼总产量同比增长21.9%至184.13万吨，中国总产量同比下降8.3%至27.2万吨 [6][18] - 中国2025年前11个月镍铁累计进口1005.6万吨，同比增长26.7%，约97%的进口来自印尼 [6][18] - 国内高镍生铁出厂价涨至1010-1020元/镍，印尼镍铁FOB价上涨至128美元/镍，主流议价区间上移至1030-1050元/镍 [6][18] - 国内及印尼镍铁厂生产利润均有所修复，可能促使1月镍生铁总产量提升，但钢厂暂难接受过高的原料报价，成交有限 [6][18] 精炼镍供应与库存 - 2025年12月，中国精炼镍产量为29058吨，较11月小幅回升666吨，但同比下降16.4% [8][20] - 2025年全年精炼镍累计产量为41.08万吨，同比增加22.8%，预计2026年1月产量将升至31220吨 [8][20] - 随着镍价抬升，一体化高冰镍和一体化氢氧化镍钴(MHP)生产精炼镍的利润得到修复 [8][20] - 库存端压力较重，上海期货交易所镍库存攀升至新高度，截至1月16日总库存达到48180吨，注册仓单量为41985吨 [8][20] - LME镍库存也持续累积，最新总库存至28.57万吨，注册仓单27.26万吨，0-3月现货贴水徘徊在190美元/吨附近，表明全球精炼镍供应依然偏宽松 [8][20] 下游需求状况 - 镍的主要需求体现在不锈钢、三元电池和镍合金，其中不锈钢是最主要领域 [10][22] - 2025年12月，中国300系不锈钢粗钢产量为174.72万吨，较11月微幅下滑，同比小幅下降5.9% [10][22] - 2025年全年300系不锈钢粗钢累计产量为2098万吨，同比增加5.6% [10][22] - 2026年1月300系不锈钢粗钢排产计划为176.32万吨，同比增加12.6% [10][22] - 不锈钢厂处于小幅盈利状态，排产相对稳定，300系不锈钢库存处于去库状态，现货流通资源略显紧张，但终端畏高情绪升温，投机需求疲软 [10][22] - 新能源电池领域，电池级硫酸镍价格快速上涨，截至上周五达到33600元/吨，部分镍盐厂商存在刚需采购需求 [10][22] - 终端需求方面，2025年12月三元电池装车量环比持平，同比增速放缓，新能源汽车产销同比增速分别放缓至12.3%和7.2% [10][22] 市场展望与核心观点 - 外围环境上，白银和铜涨至高位后波动加剧，对镍价有一定带动作用 [12][24] - 印尼再度释放将缩减镍矿配额的消息，但尚未完全落地，后续可能仍有发酵空间 [12][24] - 镍价摆脱低位后，产业链从镍矿、镍铁到不锈钢、硫酸镍等环节的悲观情绪均在修复，对镍价形成正反馈 [12][24] - 现实层面，供应过剩的压力仍然存在，尤其是精炼镍的库存持续攀升 [12][24] - 分析观点倾向于认为镍的中期涨势尚未结束，上海期货交易所镍价暂以2024年高点每吨16万元附近作为压力参考位 [12][24]