文章核心观点 - 广义投行通过拓展服务边界和创新金融工具 在绿色产业转型中发挥关键作用 推动碳市场 绿电交易和碳资产开发等领域的金融服务升级 [1][2][3][4] - 中国零碳能源转型催生七大投资领域 包括再生资源利用 能效提升 终端消费电气化 零碳发电技术 储能 氢能及数字化 [1] - 投行需构建碳资产管理 绿电交易撮合和碳资产开发等综合服务能力 以抓住30多年转型期的巨大发展机遇 [1][9][13][15] 广义投行的边界与服务范围 - 广义投行突破传统证券业务 涵盖政策研究 市场分析 战略规划 风险管理及绿色金融等跨行业综合性服务 [3] - 需具备行业趋势洞察 跨领域资源整合及创新金融工具设计能力 为绿色企业提供碳市场做市 资金运作和风险评估等一体化解决方案 [3] - 服务范围覆盖高耗能企业碳配额交易 出口企业绿电交易 集团用电企业微电网建设 以及可再生能源企业绿色债券发行等多元化场景 [5] 碳配额交易服务模式 - 全国碳市场当前仅覆盖发电行业 但2023年已将石化 化工 建材 钢铁 有色等年排放2.6万吨二氧化碳当量以上的企业纳入核查范围 [6] - 碳配额交易主要通过环境能源交易所进行大宗协议交易 中介机构采用居间模式（服务民营电厂）和咨询模式（服务集团发电企业）盈利 [8] - 投行可提供碳排放评估 减排策略设计及碳资产交易优化服务 帮助企业在国内外市场实现碳资产增值 [9] 绿电交易服务模式 - 绿电交易实现可再生能源电力生产 消纳和使用的全程属性确认 涉及发电企业 交易商和电力用户三类主体 [12] - 投行可代理企业集中采购绿电 通过撮合平台匹配供需双方 提高交易效率和成功率 [13] 碳资产开发服务模式 - 碳资产开发涵盖林业碳汇 可再生能源发电 甲烷回收利用等六大领域 通过减排措施产生可交易的碳减排额度 [14] - 投行业务场景包括提高能源效率 工业节能 燃料替代等碳减排项目 以及林业碳汇 湿地保护等碳汇项目 [15] 绿色低碳服务延展方式 - 针对欧盟碳关税政策 投行需提供数字产品护照（DPP）建立 碳足迹管理体系搭建及绿色智库咨询等综合解决方案 [16][17][18][19] - 运用大数据 区块链等技术提升碳数据监测和核算可靠性 实现企业碳足迹实时监控和动态管理 [18] 绿色转型中的挑战 - 合规风险管理需应对碳足迹量化 全生命周期绿色信息管理等新要求 [20] - 技术与人才投入需满足数字产品护照等绿色标识的严格技术要求 [21] - 市场准入需帮助企业提升绿色竞争力以应对贸易规则限制 [22] 绿色转型中的机遇 - 绿色金融产品创新包括绿色债券 碳信用交易等工具 [23] - ESG投资咨询可提升企业环境 社会和治理表现 [24] - 零碳能源转型七大领域催生一级市场股权投资 二级市场上市融资 并购重组及衍生品开发等投行业务机会 [25]

电力市场基础规则体系构建 - 国家发展改革委与国家能源局联合印发《电力市场计量结算基本规则》 标志着涵盖电力市场各品种各环节的"1+6"基础规则体系初步构建完成 这是电力市场化改革的里程碑事件 [1] - "1+6"体系以《电力市场运行基本规则》为基础 电力中长期/现货/辅助服务规则为主干 信息披露/准入注册/计量结算规则为支撑 [1] - 全国统一电力市场基础规则制度旨在建设高效规范/公平竞争/充分开放的全国统一电力市场 是落实党中央国务院重大决策部署的必然要求 [1] 电力市场发展历程与挑战 - 电力市场建设经历大用户直购电试点/东北调峰辅助服务市场试点/电力现货市场试点等"先试点再总结后推广"过程 [1] - 存在市场规则体系不完整不统一/不当干预行为频发/交易品种功能重复/省间省内市场衔接不畅/市场主体利益保障不足等问题 制约电力资源优化配置 [1] - 2016年与2020年制定修订《电力中长期交易基本规则》 2023年印发《电力现货市场基本规则（试行）》 2024年修订《电力市场运行基本规则》形成"1+N"体系中的"1" [2] 规则体系完善进程 - 2024年4月出台《电力辅助服务市场基本规则》 规范辅助服务交易品种设立流程并健全费用传导机制 [3] - 近期印发《电力计量结算基本规则》统一电费收付要求 填补"1+6"基础规则体系最后空白 [3] - 同步编制出台《电力市场信息披露基本规则》《绿色电力交易专章》《电力市场注册基本规则》3项配套规则 健全"N"项配套基本规则 [2] 规则体系协同运作机制 - "1+6"体系是深度耦合协同运行的系统性规则 解决过去市场规则碎片化差异化问题 扫清电力市场规范运行制度障碍 [3] - 6个规则文件覆盖电力市场核心交易品种（中长期/现货/辅助服务）与关键运行环节（注册/信息披露/计量结算） 与《电力市场运行基本规则》紧密配合 [3] - 《电力市场运行基本规则》确定市场参与主体权责/交易机制/价格形成机制与风险防控措施 [4] 市场品种功能与支撑系统 - 中长期交易/现货交易/辅助服务交易作为市场"核心引擎" 分别维护市场基本稳定/反映实时供需关系/保障电网安全运行 [4] - 注册管理/信息披露/计量结算作为电力市场"身份证/账本/计算器" 构成保障市场公平透明高效的"后勤系统" [4] 未来市场发展方向 - 新型电力系统建设持续深化 中长期交易连续运营/现货市场全面推进/绿电交易规模快速增长/新型储能与虚拟电厂等新型主体加速入市 [4] - 国家能源局将健全"1+N"基础规则体系 打破市场分割和省间壁垒 实现各品类市场高效协同与有机衔接 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击；水务和垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [34] 根据相关目录分别进行总结 当周市场表现 - 截至6月20日收盘，当周环保板块下跌2.51%，表现劣于大盘；上证综指下跌0.51%到3359.90；涨跌幅前三的行业分别是银行（2.6%）、通信（1.6%）、电子（1.0%），涨跌幅后三的行业分别是美容护理（-5.9%）、纺织服饰（-5.1%）、医药生物（-4.4%） [9] - 水治理板块下跌1.95%，水务板块下跌1.51%；大气治理下跌1.52%；固废中环卫下跌3.30%，垃圾焚烧板块下跌4.18%，资源化板块下跌3.33%，固废其他板块下跌3.16%；环保设备板块下跌2.39%，检测/监测/仪表下跌5.02%；环境修复下跌3.43% [10] - 当周环保板块，涨幅前十的分别为上海洗霸、清水源、绿色动力、国中水务、华光环能、联合水务、中创环保、百川畅银、万德斯、天源环保；跌幅前十分别为军信股份、通源环境、华宏科技、启迪环境、飞南资源、莱伯泰科、青达环保、雪迪龙、福龙马、新动力 [13] 专题研究 - 6月16日，一个月港元银行同业拆息（HIBOR）报0.53952厘，创三年低位，4月底此类拆息为4厘；港元拆息急跌说明银行间资金充裕，借贷成本降低；低息环境有助于降低港股融资成本，利好港股红利资产；垃圾焚烧和水务作为运营类环保资产，当前行业资本开支大额收缩，正逐步转向自由现金流转正、稳定分红派息的成熟阶段 [16] - 报告列举了粤海投资、北控水务集团、中国水务、中国光大水务、光大环境、海螺创业、中国光大绿色环保、绿色动力环保等港股运营类公司的市值、归母净利润、PE、分红率、股息率等估值数据 [17] 行业动态 - 2025年1 - 5月，中国绿电交易电量达到2209.45亿千瓦时，同比增长49.2%；2024年，全国绿电交易总量突破2300亿千瓦时，达到2349亿千瓦时，同比增长237.9% [26] - 中央生态环境保护督察集中通报典型案例，包括内蒙古自治区通辽市毁林毁草问题严重、陕西省榆林市水土流失治理存在差距、宁夏回族自治区中卫市非法开采矿山严重破坏生态 [27] - 6月17日，浙江省生态环境厅发布浙江省2025年度危险废物利用处置设施建设投资引导性建议公告；浙江省已基本形成危险废物利用处置体系，危险废物利用处置能力高于危险废物产生量，部分类别危险废物综合利用经营单位整体运营负荷率偏低，存在部分设施长期闲置的情况 [28] - 6月17日，山东省住房城乡建设厅节能科技处党支部召开会议，强调要推动建筑领域绿色低碳高质量发展，抓好提高绿色建筑建设品质等方面工作 [29] - 6月17日，重庆市生态环境局发布通知，暂缓执行《榨菜行业水污染物排放标准》（DB50/1050 - 2020）第二阶段氯化物排放限值，维持第一阶段表1排放限值，其他排放因子继续执行第二阶段表2排放限值，暂缓执行期限至标准修订发布之日 [30] 公司公告 - 青达环保受益于利好政策，交付的节能环保处理系统产品增加，胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目于2025年第一季度完成交付；2025年1 - 6月预计实现营业收入9亿元到12.5亿元，较上年同期增加75.12%到143.22% [31] - 英科再生发布2024年年度权益分派实施公告，以1.87亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.06元（含税），共计派发现金红利1123.36万元（含税） [31] - 军信股份与长沙数字集团有限公司签署《战略合作协议》，合作内容包括绿色算力中心建设运营等多个领域，若顺利推进，有利于提升公司运营效益 [32] - 中科环保拟变更董事并选举副董事长，董事沈波辞职，提名童琳为董事候选人，选举张国宏为第二届董事会副董事长 [32] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [34] - 报告给出了伟明环保、三峰环境、绿色动力等环保行业部分上市公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE等估值数据 [35]

公司发展历程 - 香港中华煤气从香港本地燃气供应商发展为服务中国超4400万客户的综合能源供应商，覆盖约1 2亿人口，相当于意大利的2倍人口规模 [3] - 公司成立于1862年，最初使用煤炭制气，后转为更环保的石脑油、天然气作为生产原料，减少温室气体排放 [3] - 1994年进入中国内地市场，先在广东省成立两家合资企业，后逐步在全国100多个城市发展燃气业务，并拓展供水及城市废物处理业务 [3] 业务布局与协同效应 - 公司燃气客户也使用水资源，共享管道铺设既能降低成本，也能提高客户便利性 [3] - 旗下橱柜品牌Mia Cucina通过炉具、厨房设备等方面不断创新，为客户提供一站式厨房解决方案 [5] 技术创新与能源转型 - 为落实国家"双碳"目标，公司为40多万工商业客户提供屋顶分布式光伏、储能、绿电交易等能源解决方案 [4] - 布局可持续航空燃料(SAF)和绿色甲醇等绿色能源业务 [4] - 利用香港现有燃气管道中约含50%氢气的特性，探索安全、低成本的氢能提取技术及应用场景 [4] 行业未来与AI技术 - AI技术有助于优化运营流程，降低人力成本，更好地满足客户的能源需求 [7] - 呼吁政府制定合理的政策，避免"一刀切"的监管方式，加强区域协作，通过基础设施互联降低终端用能成本 [7]

能源转型顶层设计特征 - 能源体系转型呈现政府主导特征但政策传导存在多重摩擦阻力表现为制度刚性与市场弹性间的动态张力[2] - 可再生能源配额制执行中地方政府需平衡传统化石能源利益诉求并受限于电网消纳能力与技术适配性约束[2] - 全局最优解战略导向与局部利益最大化行为选择冲突导致国家愿景与地方实践路径偏离例如西电东送跨区配置方案难以调动资源富集省份投资积极性[2] 三螺旋理论框架重构 - 经典三螺旋理论在能源转型领域面临适配性挑战因技术创新主体包含独角兽企业为代表的商业研发力量[3] - 市场调节需兼顾民生保障等社会价值目标需构建政策—市场—技术新型三螺旋协同模型[3] - 新模型引入双向反馈与自适应调节机制政策引导市场方向市场优化资源配置技术提升治理效能形成螺旋式上升协同效应[3] 治理机制实施路径 - 制度韧性培育需建立弹性监管框架通过立法明确碳中和目标法定约束力同时设计阶段性豁免条款为新兴技术预留试错空间可借鉴欧盟创新窗口机制[4] - 市场活力激发需创新金融工具与交易模式推广绿电交易增加碳金融衍生品构建跨区域电力期货合约体系并建立全国统一绿色电力认证平台[4] - 技术动能赋能需利用数字孪生技术提升电网运营效率智能算法优化可再生能源并网调度区块链确保绿证交易可追溯性人工智能驱动碳排放监测网络需关注技术标准互认问题[4]

核心观点 - 国家能源局发布《通知》支持能源领域民营经济高质量发展，旨在破除体制机制障碍，激发民营企业投资热情和创新活力，推动其在绿色低碳转型和新型能源体系建设中发挥更大作用 [3] - 《通知》聚焦三大方向：支持民营企业提升发展动能、推动公平竞争、提升政务服务水平，通过具体措施扩大民营企业参与范围并优化市场环境 [7] - 政策将加速民营企业在新业态（如虚拟电厂、智能微电网）、新技术（如AI+能源）及国际化布局中的发展，同时强化对垄断环节的监管以保障公平竞争 [10][11][12] 问题导向分析 准入门槛与竞争环境 - 能源行业传统核心领域（油气、电网、核电）由国企主导，民营企业在资源获取（土地、矿产、审批）及投标资质方面面临高门槛 [4] - 风电整机制造民企占比60%，光伏制造民企占产业链70%产能，2023年新型储能出货量前十中9家为民企，但新业态配套制度不足 [5] 融资约束 - 银行信贷偏好国企，民企融资成本高且债券发行依赖增信担保，能源项目长周期特性加剧融资难 [4][5] 国际化挑战 - 民企在光伏、风电、储能等国际市场领先，但面临国际壁垒增多和内部恶性竞争问题，需提升软实力与国际标准接轨能力 [6] 政策支持措施 投资与融资支持 - 明确支持民企参股核电、投资油气储备设施、LNG接收站及"沙戈荒"大基地项目，鼓励参与油气管网支线建设 [8] - 推动超长期特别国债支持能源设备更新，鼓励绿色金融产品开发，支持民企上市、再融资及债券发行 [8] 新业态与技术创新 - 加快发展虚拟电厂、绿电直连、智能微电网，出台大功率充电政策，支持民企投资新型储能等新技术 [10] - 鼓励民企数字化改造（如煤矿、电厂智能化），推进风电/光伏构网型技术升级，培育设备循环利用商业模式 [11] - 支持民企参与国家能源科技专项，推动产学研合作及高端人才引进 [11] 市场公平竞争 - 推进油气管网运销分离，深化电力资质许可改革，开放电网建设给民企施工企业 [12] - 要求电网/管网企业公开技术标准、价格等信息，整治行政垄断及不正当竞争行为 [12][13] 落实保障 审批优化与权益保护 - 推行能源项目"一窗受理"并联审批，简化风电项目"千乡万村驭风行动"手续，提高配电网核准效率 [14] - 健全政企沟通机制，规范行政处罚裁量权，限制行政检查频次，加强涉企收费监管 [14] 地方执行 - 要求地方能源管理部门细化举措并听取民企意见，推动解决实际困难 [15]

行业变革 - 截至2024年底新能源装机突破14.1亿千瓦占比超40%首次超过煤电 [1] - 新能源彻底告别政府定价全面进入市场化交易时代 [1] - 全国统一电力市场加速成型储能虚拟电厂等新势力崛起 [1] 政策与市场 - 从电改5号文到136号文梳理20年政策脉络 [3] - 全国统一电力市场进入倒计时阶段 [3] - AI大模型将重构电力行业规则 [3] 产业链与资本 - 发电售电储能虚拟电厂全链条竞争格局显现 [3] - 2024-2025年投融资热点集中在并购重组与IPO [3] - 储能调峰虚拟电厂绿电交易成为新兴利润点 [3] 参与价值 - 入选产业图谱和优秀案例可获得创业邦千万级流量曝光 [3] - 可精准链接头部能源集团顶级投资机构和新锐市场破局者 [3] - 提前获取政策解读市场数据和技术应用前瞻 [3] 关键节点 - 企业和专家征集截止时间为2025年4月30日 [2] - 4-5月进行定向访谈行业领军者 [2] - 报告将于2025年6月全渠道发布 [2] 目标受众 - 发电集团售电公司储能虚拟电厂企业 [4] - 电网运营机构AI交易服务商投资机构 [4]