行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告聚焦于嘉能可2025年第三季度及前三季度的生产经营情况，并对主要金属及能源产品的产量变化、原因及未来指引进行了详细分析 [2][3][4][6][7] - 报告指出，嘉能可2025年第三季度自有铜产量环比大幅增长，主要得益于多个主力矿区品位提升，但前三季度累计产量同比仍显著下降 [2][4] - 报告关注刚果民主共和国钴出口配额政策的最新动态，并提供了嘉能可获得的配额详情 [8][12] - 报告更新了嘉能可多项关键产品的2025年产量指引，并对第四季度及全年铜产量进行了分矿区预测 [10][11] 2025年第三季度生产经营情况 - 2025年第三季度自有铜产量为23.96万吨，同比减少1%，但环比大幅增加36% [2] - 铜产量环比增长6.36万吨，主要源于KCC矿区（增产2.17万吨）、Antapaccay矿区（增产1.68万吨）和Antamina矿区（增产1.18万吨）的品位提升 [2] - 2025年第三季度自有钴产量为0.96万吨，同比减少9%，环比增加2% [2] - 2025年第三季度自有锌产量为24.42万吨，同比增加8%，环比减少3% [2] - 2025年第三季度自有铅产量为4.18万吨，同比减少13%，环比增加2% [2] - 2025年第三季度自有镍产量为1.58万吨，同比减少13%，环比减少11% [2] - 2025年第三季度自有金产量为14.7万盎司（约4.57吨），同比减少16%，环比减少6% [2] - 2025年第三季度自有银产量为572.1万盎司（约177.94吨），同比增加18%，环比增加18% [3] - 2025年第三季度铬铁权益产量为0.03万吨，同比大幅减少99%，环比减少98% [3] - 2025年第三季度焦煤产量为900万吨，同比增加17%，环比增加22% [3] - 2025年第三季度动力煤产量为2520万吨，同比减少3%，环比增加1% [3] - 2025年第三季度石油权益产量为64.7万桶油当量，同比减少28%，环比减少25% [3] 2025年前三季度生产经营情况 - 2025年前三季度自有铜产量为58.35万吨，较2024年同期减少12.17万吨，降幅达17% [4] - 铜产量下降主要源于计划性矿山开采顺序导致的原矿品位下降及回收率降低，Collahuasi矿（减产5.9万吨）、Antamina矿（减产2.34万吨）、Antapaccay矿（减产1.52万吨）和KCC矿（减产1.68万吨）均出现减产 [4][6] - 2025年前三季度自有钴产量为2.85万吨，较2024年同期增加0.2万吨，增幅8%，主要得益于Mutanda矿区钴品位与产量的提升 [6] - 2025年前三季度自有锌产量为70.94万吨，较2024年同期增加6.58万吨，增幅10%，主要源于Antamina矿区锌品位提升（增产5.87万吨）及McArthur河矿区产量增长（增产1.6万吨） [6] - 2025年前三季度自有镍产量为5.24万吨，较2024年同期减少0.49万吨，降幅9%，反映出INO和Murrin Murrin矿山的产量均有所下降 [6] - 2025年前三季度铬铁产量为43.6万吨，较2024年同期减少45.8万吨，降幅51%，主要因Boshoek和Wonderkop冶炼厂暂停运营 [6] - 2025年前三季度焦煤产量达2470万吨，主要来自2024年7月收购的EVR（其年初至今产量为1940万吨），澳大利亚焦煤产量530万吨，基本与2024年同期持平 [7] - 2025年前三季度动力煤产量7350万吨，基本与2024年同期持平 [7] 刚果民主共和国钴矿最新动态 - 刚果民主共和国近期解除钴出口禁令，并设定出口配额：2026年及2027年钴出口总量配额为每年8.7万吨，2025年剩余时间配额为1.8125万吨 [8] - 政府保留了每年9600吨的战略配额 [8] - 嘉能可2025-2027年分配到的钴出口配额如下：2025年第四季度为4.0万吨，2026年为18.8万吨，2027年为18.8万吨，占政府总配额的比例均为22% [12] 其他事项 - 位于菲律宾的Pasar铜冶炼厂和精炼厂的出售已于2025年9月完成 [9] - Mount Isa铜矿已于2025年7月停止运营，未来的铜冶炼和精炼将完全依赖第三方原料供应 [9] 产量指引 - 2025年铜产量指引从之前的850-890千吨收紧至850-875千吨 [10] - 2025年钴产量指引从之前的42-45千吨下调至41-43千吨 [10] - 2025年锌产量指引从之前的940-980千吨上调至950-975千吨 [10] - 2025年镍产量指引从之前的74-80千吨下调至70-72千吨 [10] - 2025年焦煤产量指引维持在30-35百万吨不变 [10] - 2025年动力煤产量指引从之前的90-96百万吨调整至92-97百万吨 [10] - 2025年第四季度及全年铜产量分矿区预测：预计全年铜产量在850-875千吨之间，其中第四季度产量预计在266-291千吨之间 [11] - 主要矿区第四季度产量预测及原因： - KCC矿区：预计第四季度产铜67-72千吨，全年185-190千吨，主要受品位持续提升驱动（预计第四季度铜品位升至3.63%，而9月底年初至今为2.21%） [11] - Mutanda矿区：预计第四季度产铜21-24千吨，全年57-60千吨，主要受品位提升驱动（预计第四季度铜品位升至2.34%，而9月底年初至今为1.40%） [11] - Collahuasi矿区：预计第四季度产铜54-57千吨，全年185-190千吨，随着第三季度新海水淡化厂分阶段投产，用水限制开始缓解，预计第四季度品位和回收率将继续改善 [11] - Antamina矿区：预计第四季度产铜36-39千吨，全年126-129千吨，预计第四季度品位将提升至0.92%（9月底年初至今为0.81%），反映出上半年管理层变动后运营的改善 [11] - Antapaccay矿区：预计第四季度产铜49-52千吨，全年139-143千吨，主要受品位提升驱动（预计第四季度铜品位升至0.52%，而9月底年初至今为0.35%） [11]

行业产量数据 - 2025年9月中国十种有色金属产量为695万吨，同比增长2.9% [1] - 2025年1-9月中国十种有色金属累计产量为6124.9万吨，累计增长3% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市企业包括紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、北方稀土、江西铜业、云南铜业、驰宏锌锗、中金黄金、西部矿业、盛和资源 [1] 相关研究报告 - 新闻引用了智研咨询发布的《2025-2031年中国有色金属冶炼和压延加工行业市场动态分析及未来趋势研判报告》 [1]

原铝（电解铝）产量 - 2025年10月原铝产量为380万吨，同比小幅增长0.4% [1] - 2025年1月至10月原铝累计产量达到3775万吨，同比增长2.0% [1] 十种有色金属产量 - 2025年10月十种有色金属产量为695万吨，同比增长2.9% [1] - 2025年1月至10月十种有色金属累计产量为6814万吨，同比增长3.1% [1]

原铝（电解铝）产量 - 2025年9月产量为381万吨，同比增加1.8% [1] - 2025年1-9月累计产量为3397万吨，同比增长2.2% [1] 十种有色金属产量 - 2025年9月产量为695万吨，同比增长2.9% [1] - 2025年1-9月累计产量为6125万吨，同比增长3.0% [1]

行业产量数据 - 2025年4月中国十种有色金属产量为676万吨，同比增长3.1% [1] - 2025年1-4月中国十种有色金属累计产量为2660万吨，累计增长2.3% [1] 相关上市公司 - 涉及上市企业包括紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、北方稀土、江西铜业、云南铜业、驰宏锌锗、中金黄金、西部矿业、盛和资源 [1] 数据来源与报告 - 数据来源于国家统计局，由智研咨询整理 [1] - 相关信息关联智研咨询发布的《2025-2031年中国有色金属冶炼和压延加工行业市场动态分析及未来趋势研判报告》 [1]

原铝（电解铝）产量 - 2025年8月产量为380万吨，同比减少0.5% [1] - 2025年1-8月累计产量为3014万吨，同比增长2.2% [1] 十种有色金属产量 - 2025年8月产量为698万吨，同比增长3.8% [1] - 2025年1-8月累计产量为5432万吨，同比增长3.1% [1]

精炼铜产量数据 - 2025年7月精炼铜产量达127万吨 同比增长14% [1] - 2025年1-7月累计产量达862.3万吨 同比增长9.9% [1] 数据来源 - 产量数据来源于国家统计局官方发布 [1]

原铝产量数据 - 2025年7月原铝产量378万吨 同比增长0.6% [1] - 1-7月累计原铝产量2638万吨 同比增长2.8% [1] 十种有色金属产量数据 - 2025年7月十种有色金属产量681万吨 同比增长2.2% [1] - 1-7月累计十种有色金属产量4739万吨 同比增长2.8% [1]

报告行业投资评级 - 推荐 [8] 报告的核心观点 - 报告分析了诺里尔斯克镍业2025Q2和2025H1镍、铜、铂族金属的生产经营情况，并给出2025年产品产量指引 [1][2][3][4][5][6][7][9] 报告各部分总结 2025Q2生产经营情况 - 镍产量4.52万吨，同比减6%，环比增9%，得益于含金属材料供应流程优化和设备维修时间优化，几乎所有镍来自公司自己原料 [1] - 铜产量10.38万吨，同比和环比均减5%，因公司按出口供应需求重新分配商业产品产量致Q1基数高；外贝加尔分部铜精矿产量环比增3%至1.8万吨，得益于精矿加工量增加和加工原料中铜含量提高 [2] - 钯金产量65.8万盎司，同比减10%，环比减11%；铂金产量15.5万盎司，同比减13%，环比减14%，因运营效率改进计划使Q1基数高 [3] 2025H1生产经营情况 - 镍产量8.69万吨，同比减4%，因2024年同期基数高及需补充在制品材料，几乎所有镍来自公司自己原料 [4] - 铜产量21.32万吨，同比减2%，原因与镍相同；外贝加尔分部铜精矿产量同比小幅增长至3.6万吨 [5] - 钯金产量139.9万盎司，同比减5%；铂金产量33.5万盎司，同比减6%，原因与镍相同 [6] 2025年产品产量指引 - 不包括外贝加尔业务，镍产量指引19.6 - 20.4万吨，铜产量指引34.3 - 35.5万吨；外贝加尔业务2025年铜产量指引6.6 - 7万吨 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司自有铜产量16.79万吨，同比减少30%，环比减少32%；自有钴产量为9500吨，同比增加44%，环比减少19%；自有锌产量为21.36万吨，同比增加4%，环比减少18%；自有铅产量为4.99万吨，同比增加14%；自有镍产量为1.88万吨，同比减少21%，环比减少6%；自有金产量为14.5万盎司（4.51吨），同比减少28%，环比减少26%；自有银产量为423.0万盎司（131.57吨），同比减少6%，环比减少21%；铬铁权益产量为27.7万吨，同比减少7%，环比增加2%；焦煤产量为830万吨，同比增加493%，环比减少6%；动力煤产量为2340万吨，同比减少7%，环比减少12%；石油权益产量为88.3万桶油当量，同比减少23%，环比减少4% [1][2] - 公司预计2025年铜产量85 - 91万吨，钴产量4 - 4.5万吨，锌产量93 - 99万吨，镍产量7.4 - 8.6万吨，焦煤产量3000 - 3500万吨，动力煤产量8700 - 9500万吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 2025Q1自有铜产量减少主要是由于Collahuasi、Antapaccay和KCC的矿石开采率、原品位和总体回收率降低 [1] - 2025Q1自有钴产量增加主要反映了Mutanda钴品位和产量的提高 [1] - 2025Q1自有锌产量增加主要反映出Antamina的锌品位较高，以及澳大利亚产量较高 [1] - 2025Q1铬铁权益产量减少是根据市场情况进行了积极的管理 [2] - 2025Q1焦煤产量增加是因为基期内Oaky Creek的长壁移动 [2] - 2025Q1动力煤产量减少反映了澳大利亚两个计划关闭煤矿的逐步影响 [2] 2025年指引 - 公司预计2025年铜产量85 - 91万吨，钴产量4 - 4.5万吨，锌产量93 - 99万吨，镍产量7.4 - 8.6万吨，焦煤产量3000 - 3500万吨，动力煤产量8700 - 9500万吨 [3]