[Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 基于图形派与基本面派的股市信息效率模型 ——学海拾珠系列之二百四十六 [Table_RptDate] 报告日期：2025-08-20 主要观点： [Table_Summary] 本篇是学海拾珠系列第二百四十六篇，文章利用图表派—基本面派 模型，研究信息效率股票市场的局限性。研究结果表明，市场可能存在 两种不同的状态并存：恒定的错误定价和振荡性的错误定价。 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com ⚫ 信息效率与市场动态的理论分歧 学界对市场信息效率存分歧：Fama（1970）主张价格完全反映信 息；Grossman 和 Stiglitz（1980）认为完全有效会削弱信息收集动 机，导致恒定错误定价；Lo 和 Farmer（1999）强调效率动态变化， 错误定价随行为调整变化。 ⚫ 图表派—基本面派模型的设定与行为机制 本文构建的图表派—基本面派模型同时解释恒定与振荡性错误定 价，兼容各方观点。本模型基于图表派与基本面派的互动机制，做市商 根据超额需求调整价格，图表派通过趋势外推预测，基本面 ...

黄金市场波动分析 - 8月11日纽约期货黄金价格单日重挫2.8%跌破3400美元/盎司 伦敦现货黄金下跌1.42% 但全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量逆势创964.22吨新高 [1] - 2025年二季度全球黄金需求同比增长3% 其中东亚市场同比大涨28% 各国央行连续多年增持黄金储备 中国央行连续9个月增持至7396万盎司 [6] - 西部黄金 山东黄金等金矿企业净利润普遍增长80%以上 显示专业机构在散户恐慌时逢低布局 [6] 机构资金行为分析 - 2022年银行股启动时机构资金布局12个月 机构库存数据持续活跃 显示专业资金提前把握方向 [1] - 2023年10月起白酒板块机构库存数据消失 反弹昙花一现 反映资金流向比历史价格更重要 [3] - 机构与散户存在信息差 量化数据可缩小差距 机构库存数据持续活跃往往预示机会 [7][8] 市场认知方法论 - 主观判断"高低点"具有危险性 需转向资金行为分析 银行股和白酒案例证明机构行为决定趋势 [1][3] - 行为金融学中的"锚定效应"显示投资者易受历史价格束缚 忽视资金流向指标 [3] - 有效市场假说与行为金融学差异表明 量化分析可捕捉市场非有效性带来的机会 [7] 黄金后市展望 - 上半年金价已大涨26% 但美联储降息周期和地缘政治风险可能继续提供支撑 [8] - 全球经济政治不确定性加剧 需重点关注资金流向这一领先指标 [8] - 大数据系统显示机构库存数据持续活跃时 往往酝酿更大机会 [8]

巴菲特的投资成就 - 伯克希尔•哈撒韦公司拥有1430亿美元的投资以及2020亿美元的净资产 [4] - 连续多年击败股市指数 成为美国第二最富有的人 [4] - 财富完全通过投资市场建立 而非房地产或高科技行业 [4] 有效市场假说与挑战 - 芝加哥学派认为市场有效 股价永远公平 无人能持续战胜市场 [1] - 绝大多数投资者无法战胜市场 超额回报被视为随机所得 [2] - 巴菲特等传奇投资家的表现挑战了有效市场假说 [3] 巴菲特的投资特质 - 具有令人震撼的分析能力 快速直达结论 [6] - 坚守能力圈 只投资了解和喜欢的企业 [8] - 从"深度价值"理论转向高品质企业投资 [9] - 对情绪感染免疫 不随市场波动改变决策 [11] - 善于逆向投资 偏好买失宠的东西 [13] - 反周期操作 在经济萧条时以折扣价买入 [15] - 长期专注 持有期限是永远 [17] - 集中投资于最佳机会 拒绝劣质多元化 [19] - 保持不动 等待完美一击的机会 [21] - 不担心被炒鱿鱼 敢于大胆进取 [22] 巴菲特的投资理念 - 用合理的价格买入有护城河的高品质企业 [9] - 关注企业运营深度 集中投资降低风险 [19] - 通过复利增长投资收益 避免短期交易 [17] - 解决复杂智力问题 名利是副产品 [23]

全球股市上涨趋势 - 全球股市呈现惊人上涨势头 尽管面临贸易争端 地缘政治风险和全球经济增长前景下滑等多重挑战 [1] - 美国股市市值占GDP比率已达历史新高 英国富时100指数也创下历史新高 [1] - 市场非理性繁荣背后是对人工智能将彻底改变劳动力市场 资本运作方式甚至重新定义"人类"的广泛预期 [1] AI热潮与科技股表现 - AI热潮推动科技股飙升 估值脱离基本面 [2] - 科技股疯狂买盘将英伟达市值推至超过4万亿美元 [3] - 前OpenAI首席技术官Mira Murati为人工智能初创公司"思考机器实验室"筹集大量资金 但几乎不透露具体业务 [3] 市场情绪与历史教训 - "错失恐惧"(FOMO)取代"贪婪"成为市场主导情绪 [4] - 2000年互联网泡沫崩盘给英国投资者造成49%实际损失 花了六年多时间才收回损失 [4] - 2008年金融危机导致英国股市实际下跌47% [4] - "错失恐惧"(FOMO)和"损失恐惧"(FOL)是投资行为主要情绪驱动因素 尤其在革命性变革叙事流行时 [4] 加密货币与SPAC现象 - 体系内过剩流动性催生狂热加密货币投机 越来越多将加密资产作为贷款抵押品的行为 [3] - 特朗普家族媒体公司等企业囤积加密资产 意图利用特朗普"让美国成为加密货币之都"的承诺 [3] - 特殊目的收购公司(SPAC)现象蔓延 特朗普媒体公司通过SPAC捷径上市 [3] 投资策略建议 - 投资组合多元化至关重要 增加对无聊资产的配置是明智之举 [7] - 现金在通胀后已恢复实际收益 [7] - 加密货币应留给疯狂的赌徒 洗钱者和欺诈者 [8] - 尽管AI代表重要技术革新 但需警惕被FOMO情绪过度影响 回归基本面分析和风险评估 [9]

华夏北交所创新精选基金表现 - 今年上半年收益72.16%，位列全市场（除QDII）第三 [4] - 近三年收益175.64%，摘得全市场基金收益桂冠 [5] - 近1年收益率达182.7%，绝大部分收益在最近1年创造 [7] - 近3年跑赢业绩基准约170个百分点 [10] 北交所市场概况 - 上市公司数量达268家，其中国家级或省级专精特新"小巨人"企业158家，占比59% [8] - 北证50指数近1年收益率达1.04倍，268家上市公司近1年涨幅中位数为1.67倍 [8] - 北证50指数2025年和2026年归母净利润预测分别同比增长67.71%和30.64% [8] - 名字带有"北交所"且有3年完整业绩的基金有8只，其中7只跑赢北证50指数 [9] 基金经理顾鑫峰的投资策略 - 采用"动态平衡"策略，2024年年报显示前三大重仓行业为汽车（22.38%）、机械设备（17.02%）和农林牧渔（14.73%） [16][17] - 对看好的个股长期持有，如第一大重仓股锦波生物自建仓后股价大涨2.4倍 [19][20] - 第二大重仓股开特股份自建仓后股价大涨1.9倍 [22] 北交所未来发展前景 - 优质标的持续供给，新三板拥有超6000家的庞大基数 [27] - 流动性持续改善，过去三年交易量增长约30倍 [27] - 吸引力不断增强，政策支持力度加大，优质企业将北交所视为上市首选地 [27] - 机构关注度逐渐升温，促进价值发现和市场有效性提升 [27]

基金业绩表现 - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开（代码014283）以72.16%的净值增长率位居2025年全市场（除QDII）第3名 [1] - 截至2025年6月30日，华夏北交所创新精选过去三年净值增长率达175.64%，位居全市场基金收益第一名 [1] - 华夏北交所创新中小企业精选过去三年跑赢北证50指数约150个百分点 [1] 北交所市场特点 - 北交所是公募基金展现主动管理能力、创造阿尔法的绝佳场所，70%以上的北交所主题基金过去三年战胜北证50指数 [1][2] - 北交所作为最年轻的证券市场，机构参与者较少，市场研究不充分，存在较多未被充分价值发现的机会 [2] - 北证50指数2025年上半年上涨近40%，多家北交所主题基金跑赢指数 [1] 北交所上市公司质量 - 北交所上市公司来自新三板6000多家企业中的精选层，整体质地相对过关 [3] - 北交所拥有多个细分行业龙头，如胶原蛋白龙头锦波生物、芳纶纸厂商民士达、服务器液冷领域市占率第一的曙光数创等 [3] - 随着优质公司不断在北交所挂牌，市场吸引力持续提升 [3][8] 华夏基金北交所投资经验 - 华夏基金自2015年起深耕新三板投资，顾鑫峰担任首批北交所主题基金经理，具有10年以上新三板/北交所投资经验 [4][5] - 通过长期跟踪调研，对北交所上市公司理解深刻，如某创新药公司从2015年一期临床跟踪至2025年提交上市申请，市值翻数倍 [5][6] 市场估值与展望 - 当前北证50动态市盈率68倍，低于科创50指数（138倍）和中证2000指数（134倍），但高于创业板指数（32倍） [7] - 北交所流动性过去三年增长约30倍，机构关注度提升，上市公司来源渠道拓宽 [8] - 华夏基金认为北交所市场仍处于"小荷才露尖尖角"阶段，未来发展空间广阔 [8]

价值投资理论起源与核心原则 - 价值投资理论由格雷厄姆和多德在1934年《证券分析》中首次系统阐述 被巴菲特称为其投资理论的85%来源[1] - 核心原则是以低于内在价值的价格购买证券 即"以50美分购买1美元" 通过基础业务现金流和市场重新定价获利[18] - 安全边际概念为决策错误预留空间 是风险控制的关键工具[19] 市场波动与投资机会 - 股价短期受情绪驱动偏离价值 长期必然回归基本面 波动既是风险也是机会[12] - 市场效率低下源于投资者行为偏见(锚定效应/从众心理)和制度约束(投资范围限制) 创造定价错误机会[22][24] - 极端低估可能成为价值回归的催化剂 吸引战略买家进场[14] 企业估值方法论 - 估值需综合现金流折现/倍数法/分拆价值等多种方法 确定合理价值区间[27] - 现代企业估值更关注自由现金流而非会计利润 需评估增长质量与持续性[28][31] - 管理层能力对资本配置至关重要 需考察历史行为与股东利益一致性[32][33] 科技变革对价值投资的影响 - 数字化时代企业护城河形式变化(网络效应/零边际成本) 但价值评估原则仍适用[37] - 技术颠覆加速行业变革 需动态评估增长轨迹 避免陷入"价值陷阱"[38][40] - 新兴科技企业估值需平衡当前财务表现与未来现金流潜力[44] 机构投资者行为与市场生态 - 指数基金兴起导致被动投资占比提升 可能加剧错误定价[69][70] - 私募股权/房地产等另类投资领域同样存在价值投资机会[84][86] - 对冲基金策略分化 部分遵循价值原则进行多空对冲[89] 价值投资实践要点 - 需保持长期视野 避免受短期业绩压力影响投资决策[46][63] - 集中投资最具把握的机会 通常20-25个独立头寸即可分散风险[57][80] - 现金储备管理至关重要 在缺乏机会时需保持耐心[79]

投资哲学与策略 - 连续46年实现年化14%收益 管理规模从130万美元跃升至720亿美元 [2] - 风险控制优先 严格止损机制和分散化投资 强调资本保护的重要性 [3] - 运用可转换债券套利策略 通过多空组合对冲系统性风险 实现非相关性收益 [3] 研究方法与信息优势 - 深度调研挑战有效市场假说 发现市场未定价信息 如思杰系统15笔失败收购 [4] - 信息优势转化为投资优势 需投入大量时间和精力进行行业剖析和企业调查 [4] 维权投资与公司治理 - 主动介入企业治理 推动管理层优化决策 实现价值重构 [5] - 聚焦董事会架构和现金管理 解决公司治理问题提升企业价值 如三星重组案例 [5] 法律与危机洞察 - 利用法律工具争取投资者利益 如阿根廷债券事件中精准解读合同条款 [6] - 识别企业生命周期拐点 关注成长向成熟过渡时的并购决策和研发投入问题 [6] 长期投资与跨界思维 - 长期持仓策略享受复利效应 降低交易成本和短期波动干扰 [6] - 推崇通识教育 跨界学习历史、哲学等构建宏观视野和深刻洞察力 [7] 市场环境与系统性风险 - 当前市场存在过度杠杆、负利率政策和政府赤字支出等系统性风险 [7] - 人工智能等新兴领域估值泡沫需谨慎对待 [7]

投资策略与行为经济学 - 扑克与交易在思维模式上具有高度同构性，均需在不确定性中权衡风险与收益并控制情绪 [2] - 行为金融学中的"损失厌恶"理论表明投资者易因心理偏差做出非理性决策，而扑克训练能帮助克服这一弱点 [2] - 克里斯蒂安通过情绪控制保持理性决策，在交易中占据主动 [2] 趋势理论与技术分析 - 投资策略契合"趋势理论"，聚焦接近历史高点的股票以追随长期上升趋势 [3] - 避免抄底规避"价值陷阱"，因底部股票基本面可能存在缺陷 [3] - 关注成交量变化运用量价关系原理，下跌时萎缩表明抛压减轻，上涨时放大表明多方力量强劲 [3] 资金管理策略 - 渐进式风险敞口策略与反马丁格尔策略精妙运用资金管理理论 [3] - 盈利时放大仓位、亏损时缩减仓位，动态调整有效控制头寸风险 [3] - 反马丁格尔策略降低资金大幅回撤风险，符合风险-收益平衡原则 [3] 市场动力学与信息经济学 - 阶段性转折点策略源于对市场动力学的深刻理解，抓住强催化剂引发的跳空行情 [4] - 利用价格缺口形成的"支撑-阻力"转换机制，明确界定风险与收益边界 [4] - 策略快速捕捉短期爆发力，通过严格止损控制风险 [4] 有效市场假说与龙头股分析 - 研究龙头股历史走势创造性应用有效市场假说，识别重复出现的价格形态和市场模式 [4] - 挖掘市场中的"惯性效应"和"动量效应"，利用规律建立交易信心 [4] 风险管理理论 - 保护下行风险和跟踪止损策略极致践行风险管理理论 [5] - 设定月度最大亏损目标和严格执行跟踪止损，将风险量化并控制在可承受范围内 [5] - 运用移动平均线结合趋势跟踪和风险控制，捕捉趋势延续并及时止损 [5] 成功要素总结 - 成功需掌握专业投资知识和技巧，具备强大心理素质和严格纪律性 [5] - 情绪控制是交易灵魂，深入研究和实践市场规律是获取收益的基石 [5]

投资心态与知识权重 - 投资领域存在核心矛盾即心态与知识的权重失衡 专业知识堆砌无法保证持续盈利 [1] - 有效市场假说表明资产价格已反映所有信息 单纯依赖知识优势获取超额收益难度极大 [2] - 行为金融学证实认知偏差如过度自信 锚定效应等会系统性扭曲投资决策 [2] 历史案例验证 - 2008年金融危机中华尔街投行顶尖量化模型未能规避系统性风险 高盛 雷曼兄弟等机构因过度自信模型引发全球金融灾难 [3] - A股市场2015年牛市顶点新增开户数暴增 投资者追涨买入 股灾时恐慌抛售形成踩踏效应 [3] - 1987年美国股灾道琼斯指数单日暴跌22 6% 巴菲特坚持不抛售可口可乐 富国银行等优质股并逢低增持 [4] 价值投资实践 - 新能源汽车龙头企业2020年疫情中股价腰斩 部分投资者恐慌抛售 后续两年因技术突破实现股价十倍涨幅 [4] - 桥水基金通过"原则"体系将投资理念转化为决策流程 实现长期稳定收益 [5] - 现代投资组合理论强调分散化投资可降低非系统性风险 但需接受市场波动固有属性 [5] 投资方法论 - 量化投资策略如"趋势跟踪"或"均值回归"可减少情绪干扰 达利欧的决策流程化是典型案例 [5] - 索罗斯指出投资需认清市场假象 在公众认知前退出 体现认知与心性修行的关键性 [6] - 未来投资赢家需兼具宏观经济周期研究能力与克制人性弱点的心理素质 [6]