报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][6] 报告的核心观点 - 公司一季度业绩大幅增长，整合稳步推进，电动化转型加速，建议“买进” [7] 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年5月19日H股价19.24，恒生指数23332.7，股价12个月高/低为19.74/7.47 [2] - 总发行股数和H股数均为10079.62百万，H市值1352.41亿元，主要股东为Proper Glory Holding Inc.，持股25.24% [2] - 每股净值8.71元，股价/账面净值2.21，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为17.60%、16.89%、99.23% [2] 近期评等 - 2025年4月7日前日收盘13.42，评等为买进 [3] - 产品组合中汽车占比85%，电池包占比5.7%，零部件占比4.4% [3] 业绩情况 - 2025Q1实现营收724.95亿元，同比增24.5%，归母净利润56.7亿元，同比增264%，业绩超预期 [7][9] - 一季度销售汽车70.38万辆，同比增48%，新能源子品牌银河、领克和极氪合计销量33.9万辆，同比增长135% [9] - 一季度新能源产品销量占比提升至48.2%，同比提升18个百分点，整体毛利率为15.8%，同比提升0.16pct [9] - 销售费用率同比下降2.1pct，管理费用率同比下降0.53pct [9] 业务整合 - 5月7日拟私有化极氪，购买价为每股2.566美元或每股美国存托凭证25.66美元，需约150亿元资金，极氪估值约470亿人民币 [9] - 今年2月极氪正式控股领克，私有化完成后汽车业务在研发、营销、采购等方面将进一步整合，预计整体效益提升超5% [9] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别达132/176/218亿元，扣除一次性收益影响，YOY分别为+44%/+30%/+24%，EPS分别为1.35/1.75/2.2元 [7][9] - 当前股价对应P/E分别为13/10/8倍 [7][9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，RMB百万元）|5308|16632|13581|17602|21836| |同比增减（％）|0.91%|213.32%|-18.35%|29.61%|24.05%| |每股盈余（EPS，RMB元）|0.527|1.651|1.350|1.749|2.170| |同比增减（％）|0.85%|212.96%|-18.25%|29.61%|24.05%| |H股市盈率（P/E，X）|32.84|10.49|12.84|9.90|7.98| |股利（DPS，HKD元）|0.20|0.33|0.36|0.40|0.44| |股息率（Yield，％）|1.16%|1.91%|2.10%|2.31%|2.54%|[11] |产品销售收入（百万元）|179204|240194|318365|386076|443325| |销售成本（百万元）|151789|201993|267745|324304|372393| |其他营业收入（百万元）|1367|905|1000|1000|1000| |销售及分销成本（百万元）|11832|13283|15918|18532|20393| |管理费用（百万元）|12020|4897|6367|7722|8423| |财务费用（百万元）|-544|-692|-96|0|0| |联营公司投资收益（百万元）|599|969|1938|2072|2217| |税前利润（百万元）|4950|18404|15178|19876|24656| |所得税支出（百万元）|15|1604|1321|1729|2145| |净利润（百万元）|4935|16799|13858|18146|22511| |少数股东权益（百万元）|-373|167|277|544|675| |普通股东所得净利润（百万元）|5308|16632|13581|17602|21836| |EPS（元）|0.527|1.651|1.350|1.749|2.170|[14] |现金及现金等价物（百万元）|35746|40865|57375|88644|124105| |应收帐款（百万元）|42711|58307|64137|67344|70711| |存货（百万元）|15422|23078|27463|32681|38891| |流动资产合计（百万元）|113635|125322|135347|146175|157869| |于联营、合营公司权益（百万元）|15703|31424|32995|34645|36377| |物业、厂房及设备（百万元）|27351|26384|27175|27991|28830| |无形资产（百万元）|23920|28751|29326|29912|30510| |非流动资产总额（百万元）|78963|104070|114211|119046|124295| |资产总计（百万元）|192598|229392|249559|265221|282164| |流动负债合计（百万元）|96824|127200|131016|134946|138995| |长期负债合计（百万元）|10622|9772|10749|11824|13007| |负债合计（百万元）|107446|136972|141765|146770|152001| |少数股东权益（百万元）|4643|5678|6132|6622|7152| |股东权益合计（百万元）|85151|92420|101662|111828|123011| |负债和股东权益总计（百万元）|192598|229392|249559|265221|282164| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|22342|26507|34460|41352|47554| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-16145|-9132|-10502|-12077|-13888| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2764|-13297|-6648|1994|1795| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|3434|4079|17310|31269|35461|[14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][6] 报告的核心观点 - 公司一季度业绩大幅增长，整合稳步推进，电动化转型加速，建议“买进” [7] 公司基本情况 - 产业为汽车，2025年5月19日H股价19.24，恒生指数23332.7，股价12个月高/低为19.74/7.47，总发行股数10079.62百万，H股数10079.62百万，H市值1352.41亿元，主要股东为Proper Glory Holding Inc.（持股25.24%），每股净值8.71元，股价/账面净值2.21，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为17.60%、16.89%、99.23% [2] 近期评等 - 2025年4月7日前日收盘13.42，评等为买进 [3] 产品组合 - 汽车占比85%，电池包占比5.7%，零部件占比4.4% [3] 业绩情况 - 2025Q1实现营收724.95亿元，同比增24.5%，归母净利润56.7亿元，同比增264%，业绩超预期 [7][9] - 2025Q1销售汽车70.38万辆，同比增48%，新能源子品牌银河、领克和极氪合计销量33.9万辆，同比增长135%，新能源产品销量占比提升至48.2%，同比提升18个百分点 [9] - 2025Q1整体毛利率为15.8%，同比提升0.16pct，销售费用率同比下降2.1pct，管理费用率同比下降0.53pct [9] 业务整合 - 5月7日拟私有化极氪，购买价为每股2.566美元或每股美国存托凭证25.66美元，需约150亿元资金，极氪估值约470亿人民币，计划通过发行新股、发债和现金支付 [9] - 今年2月极氪正式控股领克，私有化完成后汽车业务在研发、营销、采购等方面将进一步整合，预计整体效益提升超5% [9] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别达132/176/218亿元，扣除一次性收益影响，YOY分别为+44%/+30%/+24%，EPS分别为1.35/1.75/2.2元，当前股价对应P/E分别为13/10/8倍 [7][9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，RMB百万元）|5308|16632|13581|17602|21836| |同比增减（％）|0.91%|213.32%|-18.35%|29.61%|24.05%| |每股盈余（EPS，RMB元）|0.527|1.651|1.350|1.749|2.170| |同比增减（％）|0.85%|212.96%|-18.25%|29.61%|24.05%| |H股市盈率（P/E，X）|32.84|10.49|12.84|9.90|7.98| |股利（DPS，HKD元）|0.20|0.33|0.36|0.40|0.44| |股息率（Yield，％）|1.16%|1.91%|2.10%|2.31%|2.54%|[11] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产品销售收入（百万元）|179204|240194|318365|386076|443325| |销售成本（百万元）|151789|201993|267745|324304|372393| |其他营业收入（百万元）|1367|905|1000|1000|1000| |销售及分销成本（百万元）|11832|13283|15918|18532|20393| |管理费用（百万元）|12020|4897|6367|7722|8423| |财务费用（百万元）|-544|-692|-96|0|0| |联营公司投资收益（百万元）|599|969|1938|2072|2217| |税前利润（百万元）|4950|18404|15178|19876|24656| |所得税支出（百万元）|15|1604|1321|1729|2145| |净利润（百万元）|4935|16799|13858|18146|22511| |少数股东权益（百万元）|-373|167|277|544|675| |普通股东所得净利润（百万元）|5308|16632|13581|17602|21836| |EPS（元）|0.527|1.651|1.350|1.749|2.170|[14] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|35746|40865|57375|88644|124105| |应收帐款（百万元）|42711|58307|64137|67344|70711| |存货（百万元）|15422|23078|27463|32681|38891| |流动资产合计（百万元）|113635|125322|135347|146175|157869| |于联营、合营公司权益（百万元）|15703|31424|32995|34645|36377| |物业、厂房及设备（百万元）|27351|26384|27175|27991|28830| |无形资产（百万元）|23920|28751|29326|29912|30510| |非流动资产总额（百万元）|78963|104070|114211|119046|124295| |资产总计（百万元）|192598|229392|249559|265221|282164| |流动负债合计（百万元）|96824|127200|131016|134946|138995| |长期负债合计（百万元）|10622|9772|10749|11824|13007| |负债合计（百万元）|107446|136972|141765|146770|152001| |少数股东权益（百万元）|4643|5678|6132|6622|7152| |股东权益合计（百万元）|85151|92420|101662|111828|123011| |负债和股东权益总计（百万元）|192598|229392|249559|265221|282164|[14] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|22342|26507|34460|41352|47554| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-16145|-9132|-10502|-12077|-13888| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2764|-13297|-6648|1994|1795| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|3434|4079|17310|31269|35461|[14]

吉利汽车2025年第一季度业绩 - 公司实现营收724 95亿元 同比增长25% 归母净利润56 72亿元 同比增长264% [1][2][3] - 总销量达70 38万辆 同比增长48% 其中新能源销量33 9万辆 出口约9万辆 [3] - 毛利总额114亿元 同比增长26% 毛利率15 8% 同比提升0 2个百分点 [2] - 全年销量目标271万辆已完成26% 新能源目标150万辆完成23% [3] 子品牌表现 - 吉利银河品牌销量26万辆 同比增长214% 星愿车型1-4月累计销量11 7万辆 [4] - 中国星系列销量33万辆 同比增长10% [4] - 领克品牌销量7 3万辆 同比增长19% 新能源占比52% [4] - 极氪品牌交付4 1万辆 同比增长25% [4] 极氪业务整合 - 极氪一季度营收220 19亿元 整车营收190 96亿元 同比增长16 1% [7] - 综合毛利率19 1%创历史新高 整车毛利率16 5% 同比提升3 4个百分点 [7] - 极氪品牌整车毛利率达21 2% [7] - 总交付量114011辆 同比增长21 1% 净利润5 1亿元 实现扭亏为盈 [7] - 吉利计划私有化极氪 当前持股65 7% 交易完成后极氪将从纽交所退市 [8] 管理层调整 - 合并后李东辉将任吉利控股副董事长 安聪慧任CEO 淦家阅任吉利汽车集团CEO [1][8] - 吉利汽车集团下设银河事业群和极氪科技事业群 [8] 财务状况 - 净流动负债112 51亿元 较2024年末108 18亿元有所上升 [6] - 公司表示流动性风险可控 将通过优化资产负债表 加速应收款回收等措施改善 [6]

吉利汽车私有化极氪 - 吉利汽车向极氪提交非约束性报价函，建议私有化极氪，收购所有已发行及发行在外的极氪股份及美国存托股票，建议购买价为每股极氪股份2.57美元或每股ADS 25.66美元 [2] - 该价格较最后交易日ADS于纽交所的收市交易价溢价约13.6%，较截至最后交易日止最后30个交易日期间ADS于纽交所的成交量加权平均价格溢价20.0% [2] - 吉利汽车持有极氪已发行及发行在外股本总额约65.7%，若私有化建议落实并完成，极氪将退市并与吉利实现完全合并 [2] - 吉利汽车计划通过发行新股、现金储备及债务融资，为私有化提供资金 [2] 吉利控股集团战略整合 - 吉利控股集团董事长李书福表示将审时度势、根据《台州宣言》精神，持续推动汽车业务整合，回归一个吉利，整合技术优势，提高创新能力、盈利能力，持续创造长期价值，打造全球领先的智能电动汽车集团 [3] - 2024年11月，吉利控股集团已宣布对旗下公司股权进行整合，吉利汽车于极氪的持股比例增至约62.8%，加大对极氪的战略支持 [3] - 2025年2月，极氪完成领克收购及注资事项的交割，领克成为极氪非全资附属公司，51%股权归属极氪，49%权益归属吉利 [4] 极氪科技集团业务发展 - 极氪科技集团执行极氪+领克双品牌战略，极氪定位于纯电豪华市场，而领克定位于高端混动领域 [4] - 极氪与领克在技术、产品、供应链、制造、营销与服务、国际市场拓展等方面进行强化协同 [4] - 2024年，极氪科技集团总营收达1138.9亿元，销量超50万辆，包括极氪22.21万辆，领克28.5万辆 [4] - 2025年一季度，该集团累计销量为16.53万辆 [4] - 极氪科技集团计划在2025年实现40%的增长率，达成71万辆的年度销量目标，其中，领克销量目标为39万辆，极氪全年32万辆 [4] - 集团规划在2026年成为年销百万级的高端豪华新能源汽车集团 [4]

吉利汽车私有化极氪 - 吉利汽车于2025年5月7日向极氪提交非约束性报价函，建议私有化极氪，收购价格为每股极氪股份2.57美元或每股美国存托股票25.66美元 [1] - 私有化完成后极氪将成为吉利汽车全资附属公司，并从纽交所退市 [1] - 吉利汽车表示此举旨在"聚焦汽车主业，回归一个吉利" [2] 极氪发展历程与财务表现 - 极氪成立于2021年3月，先后完成5亿美元Pre-A轮融资和7.5亿美元A轮融资，投资方包括英特尔投资、哔哩哔哩、宁德时代等 [2] - 2021年8月Pre-A轮融资后估值达90亿美元，2023年2月A轮融资后估值升至130亿美元（超900亿元人民币） [2] - 2024年极氪全年经营总收入759.13亿元人民币（104亿美元），同比增长46.9%，第四季度营收227.78亿元，同比增长39.2% [2] - 2024年整车销售毛利率提升至15.6%（第四季度达17.3%），全年净亏损57.91亿元，同比减少29.9% [2] 私有化战略意图 - 私有化旨在推动内部资源深度整合和高效协同，杜绝重复投入，降低成本，提高企业竞争力 [3] - 合并后各品牌将保持独特定位和差异化技术规划，为不同用户群体提供独特消费体验 [3] - 此举是落实《台州宣言》的重要步骤，将强化吉利汽车在智能新能源汽车领域的全球竞争力 [3] - 吉利汽车旗下品牌定位明确：极氪为全球豪华科技品牌，领克为全球新能源高端品牌，吉利银河和中国星为全球主流品牌 [3] 吉利汽车业务调整 - 2024年4月30日吉利汽车附属公司出售吉利欣旺达41.5%和28.5%股权，交易完成后不再持有吉利欣旺达任何权益 [4] - 该交易同样出于"聚焦汽车主业"的战略考虑 [4]

极氪私有化及吉利汽车战略整合 - 极氪将于2025年5月7日启动私有化退市，吉利汽车提交非约束性报价函，建议收购价为每股极氪股份2.566美元或每股美国存托股票25.66美元 [1] - 吉利汽车目前持有极氪65.7%股份，私有化完成后极氪将成为其全资附属公司 [1] - 私有化消息刺激极氪美股盘前大涨，开盘后涨幅一度超10%，5月6日收盘价为22.59美元，总市值57.42亿美元 [4] 吉利汽车战略背景与目标 - 私有化是落实《台州宣言》战略的关键步骤，旨在聚焦汽车主业，加速新能源与智能化布局 [4] - 通过整合极氪资源，公司将减少重复投入，提升研发效率，降低20%以上单辆费用，改善盈利能力 [6] - 2025年一季度吉利汽车新能源销量达33.9万辆，国内渗透率超50%，极氪与领克协同实现销量11.4万辆（同比增21%） [6] 品牌定位与市场布局 - 合并后极氪定位全球豪华科技品牌，领克主打新能源高端市场，吉利银河覆盖主流市场，形成差异化产品矩阵 [7] - 极氪与领克在国际市场已实现渠道、售后及仓储物流共享 [6] - 吉利汽车港股5月7日收盘价16.78港元，总市值1691亿港元 [4] 历史发展与未来规划 - 2024年9月《台州宣言》提出五大战略举措，推动吉利汽车进入转型阶段 [6] - 2020年吉利汽车曾尝试科创板上市未果，当前新能源占比大幅提升至50%，合并极氪后科技属性增强，或重启A股计划 [7]

吉利汽车私有化极氪 - 吉利汽车于2025年5月7日向极氪提交非约束性报价函，建议私有化极氪，收购所有已发行及发行在外的极氪股份及美国存托股票（集团实益拥有者除外）[1] - 交易完成后，极氪将成为吉利汽车的全资附属公司，实现私有化并于纽交所退市[1] - 本次收购是吉利汽车《台州宣言》的深化落地，吉利控股董事长李书福表示将保持与美国和国际资本市场的密切沟通与合作[1] - 5月7日美股盘前极氪一度涨超10%[1] 吉利推动汽车业务整合 - 极氪是吉利控股在2021年3月成立的高端新能源品牌，目前吉利汽车持有极氪已发行及发行在外股本总额约65.7%[3] - 2025年4月，极氪科技集团整体销量达4.13万辆，同比增长18.7%，其中极氪品牌销量为1.37万辆[3] - 吉利汽车建议以每股极氪股份2.57美元或每股美国存托股票25.66美元的价格收购极氪股份和美国存托股票，较最后交易日美国存托股票于纽交所的收市交易价溢价约13.6%[3] - 2024年11月14日，吉利控股宣布向吉利汽车转让其持有的11.3%极氪股份，让极氪脱离吉利控股的直接控制，成为吉利汽车的控股子公司[3] - 吉利控股集团董事长李书福表示将持续推动汽车业务整合，回归一个吉利，整合技术优势，提高创新能力、盈利能力，持续创造长期价值[3] 推动《台州宣言》落地 - 本次吉利汽车拟私有化极氪，是对《台州宣言》的践行[5] - 2024年9月，吉利控股发布《台州宣言》，宣布企业进入战略转型全新阶段，将通过"战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才"五大举措，聚焦汽车主业，布局科技生态[5] - 在战略聚焦方面，吉利控股计划在聚焦主业的同时，对于和主业不符、协同赋能作用不大的业务逐步剥离[5] - 在战略整合方面，吉利控股完成了雷达、翼真与吉利汽车的整合，并推进极氪与领克的整合[5] - 在战略协同方面，吉利控股强调围绕汽车主业，持续打造"人无我有"的通行生态优势[5] - 吉利汽车集团将整合吉利、吉利银河、雷达、翼真等，面向大众主流市场，加速新能源转型[5] - 极氪科技集团将整合领克、极氪，组建全球领先的高端豪华新能源汽车集团[5] 极氪与领克的整合 - 在吉利汽车私有化极氪之前，极氪已经完成与领克的整合[6] - 2024年12月3日，吉利控股对极氪、领克股权结构优化完成，极氪持有领克51%股份，领克其余49%股份继续由吉利汽车旗下全资子公司持有[6] - 双方联合后，采购合并BOM成本将降低5%—8%，产能利用率将提升3%—5%，研发投入能通过研发协同降低10%—20%，职能支持部门组织优化将费用降低10%—20%[6]

吉利汽车收购极氪股份 - 公司计划收购极氪已发行的全部股份，目前持有极氪约65 7%的股份 [1] - 交易完成后极氪将与吉利汽车实现完全合并 [1] 吉利汽车战略规划 - 公司表示将根据《台州宣言》精神推动汽车业务整合，目标是"回归一个吉利" [1] - 整合技术优势以提高创新能力和盈利能力，持续创造长期价值 [1] - 目标打造全球领先的智能电动汽车集团 [1] 吉利汽车资本市场策略 - 公司仍将保持与美国和国际资本市场的密切沟通与合作 [1]