报告核心观点 - 市场情绪得到修复，行业交易拥挤度上升，当前模型提示小盘成长风格占优信号 [3] 情绪模型观点：市场情绪得分有所上升 从结构化视角构建市场情绪择时模型 - 构建市场情绪结构指标细分指标包括行业间交易波动率、行业交易拥挤度、价量一致性等，采用打分方式计算各指标分数，最终对各个指标分数等权求和，情绪结构指标为求和后分数的 20 日均线 [8] 市场情绪指标数值上升 - 截至 7 月 11 日，市场情绪指标数值为 -0.25，较上周五的 -0.9 有所上升，代表市场情绪进一步修复，本周分项指标分数之和呈上升趋势 [9] 从分项指标出发：行业交易拥挤度上升，PCR 结合 VIX 指标同步转正反映市场情绪修复 - 本周各项情绪指标分数较上周有一定边际回升，行业间交易波动率上升代表资金活跃度回暖，行业涨跌趋势指标提示短期内可能迎来进一步调整，PCR 结合 VIX 指标由负转正，行业交易拥挤度指标反映市场情绪进一步上升 [13] - 本周价量一致性得分较上周有所上升，表明市场价量匹配程度上升，资金活跃度和参与度有一定回升 [14] - 本周全 A 成交额水平较上周有提升，且周内呈上升趋势，周五日成交额为周内最高，达 17,366.10 亿人民币，日成交量 1,418.60 亿股 [18] - 科创 50 相对万得全 A 成交占比较上周变化不大，暂无风险偏好大幅提升迹象 [20] - 本期行业涨跌趋势指标数值保持为 0，但整体指标仍处于上升通道，维持行业涨跌趋势性较弱的判断 [23] - 本期和上期涨幅均维持靠前的行业有钢铁、建筑材料等，靠后的有电子、交通运输等，本周价格趋势较强的行业有综合、房地产等 [25] 其他择时模型观点：小盘占优，成长风格增强 建筑材料趋势上升显著，风格方面小盘成长占优 - 采用周期为 N（长期 N = 360，短期 N = 60）天的 MASS 均线排列打分模型判断指数长/短期多空，若长趋势得分线上穿 100/20 日均线，得到长/短期看多信号，否则为看空信号 [31] - 截至 2025/7/11，建筑材料、建筑装饰等行业短期趋势得分上升显著，其中建筑短期趋势得分上升幅度达 21.05%，短期趋势最强的前五个行业为国防军工、综合、传媒、通信、计算机 [32] - RSI 模型提示小盘风格占优信号，且五日 RSI 相对 20 日有快速上升趋势，小盘信号较强，同时提示成长风格占优信号，但存在信号多次切换，有待后续观察 [35]

报告核心观点 - 截至5月16日市场情绪指标数值上升至2，连续17个交易日修复向上，模型观点短期偏多，但未来市场情绪进一步上行需成交量和投资主线双重支撑，宽基指数中期震荡波动可能性较高，市场风格偏向大盘、成长 [3][9] 情绪模型观点：市场情绪修复，模型观点短期偏多 市场情绪指标构建 - 构建市场情绪结构指标细分指标包括行业间交易波动率、行业交易拥挤度、价量一致性等，采用打分方式根据各指标提示情绪方向和布林轨道位置计算分数，最终对各指标分数等权求和，情绪结构指标为求和后分数的20日均线，指标在[-6,6]范围围绕0轴波动 [8] 市场情绪现状 - 截至5月16日市场情绪指标数值升至2，自4月18日最低点以来连续17个交易日修复向上，模型观点偏多 [9] 从分项指标出发：未来情绪进一步修复需要量和投资主线的双重支撑 市场情绪修复情况 - 本周A股市场继续提示市场情绪修复，价量匹配度无显著变化，沪深300RSI指标分数上升，资金情绪尚可，但市场风险偏好下降且行业涨跌趋势得分转负，未来情绪上行需成交量和投资主线支撑，宽基指数中期震荡可能性高 [12] 成交额情况 - 本周全A成交额较上周回落，周五日成交额1.12万亿人民币，日成交量降至952.91亿股 [13] 科创50成交占比情况 - 科创50相对万得全A成交占比边际向下，主力资金本周继续流出科创板，流出速度加快，累计净流出24.53亿元 [17] 行业涨跌趋势情况 - 本期行业涨跌趋势得分转负，市场缺乏投资主线，行业涨跌趋势性较弱 [20] 其他择时模型观点：大盘成长风格占优 综合和交通运输行业短期趋势增强，市场风格偏向大盘、成长 - 采用周期为N（长期N=360，短期N=60）天的MASS均线排列打分模型判断指数长/短期多空，截至2025/5/16，综合、交通运输等行业短期趋势得分上升显著，其中综合和交通运输行业上升幅度接近60% [24] - 运用相对强弱指标（RSI）计算风格指数净值比值序列的RSI指标，当前模型整体提示成长风格占优，但本周市值风格切换，大盘风格占优 [27]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：市场情绪结构指标模型** - **模型构建思路**：通过多个细分指标综合评估市场情绪状态，包括资金活跃度、风险偏好、量价关系等维度[7] - **模型具体构建过程**： 1. 选取9项分项指标（行业间交易波动率、行业交易拥挤度、价量一致性等），每项指标按布林轨道位置打分（-1/0/1）[8] 2. 对分项分数等权求和，计算20日均线作为最终情绪指标： $$ \text{情绪指标} = \frac{1}{20}\sum_{i=1}^{9} \text{Score}_i $$ 3. 指标在[-6,6]区间波动，当前值1.5提示情绪修复[9] - **模型评价**：能有效捕捉市场情绪拐点，2024年10月成功预警情绪突破[8] 2. **模型名称：MASS均线排列打分模型** - **模型构建思路**：通过均线排列关系判断指数/行业趋势强弱[20] - **模型具体构建过程**： 1. 对N日均线（长期N=360，短期N=60）计算相邻均线排列得分： $$ \text{Score}_k = \begin{cases} 1 & \text{if MA}_k > \text{MA}_{k+1} \\ 0 & \text{otherwise} \end{cases} $$ 2. 标准化所有组合得分后求平均，形成趋势得分[20] 3. 通过100/20日均线交叉生成多空信号[20] 3. **模型名称：RSI风格择时模型** - **模型构建思路**：利用相对强弱指标判断风格轮动[24] - **模型具体构建过程**： 1. 计算风格指数净值比值的RSI： $$ \text{RSI} = 100 - \frac{100}{1+\frac{\text{Gain}}{\text{Loss}}} $$ 2. 比较20日/60日RSI，当20日RSI>60日RSI时判定分子端风格占优[24] 模型的回测效果 1. **市场情绪结构指标模型** - 当前指标值：1.5（偏多信号）[9] - 分项指标得分：价量一致性1分，主力买入力量1分[12] 2. **MASS均线排列模型** - 沪深300：短期得分33.9（多），长期得分74.37（多）[36] - 创业板指：短期得分33.9（多），长期得分66.57（多）[36] - 红利指数：短期得分47.46（空），长期得分48.75（空）[38] 3. **RSI风格择时模型** - 国证成长/价值：20日RSI 57.91 > 60日RSI 55.24（成长占优）[27] - 创业板指/沪深300：20日RSI 78.73 > 60日RSI 64.69（成长占优）[27] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：价量一致性因子** - **因子构建思路**：衡量行业涨跌幅与成交额排序的匹配度[16] - **因子具体构建过程**： 1. 计算行业相对成交额排名与涨跌幅排名的Spearman相关系数[16] 2. 当前值处于布林上轨附近，提示资金观点一致[16] 2. **因子名称：科创50成交占比因子** - **因子构建思路**：反映资金风险偏好水平[14] - **因子具体构建过程**： $$ \text{成交占比} = \frac{\text{科创50成交额}}{\text{万得全A成交额}} $$ 当前边际下降但主力资金净流入修复[14] 因子的回测效果 1. **价量一致性因子** - 当前得分：1分（最高档）[12] - 显著行业：纺织服饰、国防军工、计算机等[16] 2. **科创50成交占比因子** - 当前得分：-1分[12] - 主力资金净流入：5月9日3.84亿元[14]

市场情绪模型 - 截至4月30日市场情绪指标数值上升至0.8，连续8个交易日修复向上，模型观点偏多[1][2] - 主力买入力量指标和价量一致性指标较上周明显提升，主力资金流出减缓但全A仍呈净流出态势[3][10] - 情绪结构指标采用20日均线合成方法，近5年波动区间为[-6,6]，2024年10月突破2分后持续修复[2] 资金流向与成交动态 - 科创50成交占比指标持续下降，本周主力资金净流出27.2亿人民币[8] - 全A成交额保持稳定，周三单日成交达1.2万亿人民币[5] - 行业间交易波动率指标显示4月30日主力买入力量得分为1，融资余额指标维持高位[4] 行业风格信号 - 美容护理（短期得分72.88）、公用事业（86.44）、银行（74.58）、石油石化（22.03）等行业均线排列模型提示短期看多[13][14] - 房地产（短期得分下降36.84%）、商贸零售（-36%）、建筑装饰（-30%）等行业短期得分跌幅居前[14] - 市场风格偏向价值防御板块，但成长/小盘风格短期增强趋势显现（创业板指/沪深300的5日RSI达57.11）[15][16] 相对强弱指标 - 国证成长/价值比值0.66，20日RSI（40.61）低于60日RSI（48.92），价值风格占优[16] - 申万小盘/大盘比值0.91，5日RSI（48.84）显示短期小盘风格动能回升[16]

VIX指数策略核心观点 - 当前美股下跌背景下，做空VIX指数是比直接抄底标普500更具确定性的策略，因其依赖市场情绪修复而非股票估值反弹 [2][3][9] - VIX指数反映标普500未来30天波动预期，历史数据显示其具有均值回归特性，极端事件后均会回落至中位数水平（约17点） [3][8] - 策略本质为"做空市场情绪"，相比抄底权益资产对外部环境依赖更少，且无需精确判断估值底部 [4][5] 策略构建与回测 触发条件 - 基础方案：VIX>30时做空，VIX<12时平仓（历史10%分位），但持有周期长导致年化收益率被稀释 [7][8][11] - 优化方案1：VIX>30做空，VIX<20平仓（中位数附近），平均持有108天，年化收益率达190% [13][14] - 优化方案2：VIX>30做空，VIX<25平仓，最短3天可获得32%收益，极端案例最长305天年化24% [15][16][18] 历史表现 - 1990-2024年共执行23次交易，最短持有1天（22%收益），最长2608天（62%收益） [12][13][15] - 典型高收益案例：2015年8月做空40.74点，42天后19.54点平仓，年化8114% [15] - 极端风险案例：2008年做空后VIX继续暴涨，持有305天至24.34点平仓，年化24% [18][20] 策略特性与风险 核心优势 - 时间友好性：市场情绪终将修复，长期持有可覆盖短期浮亏 [20][23] - 高弹性机会：情绪快速修复时数日内可获得30%-40%收益 [13][15] 实施要点 - 需采用金字塔加仓应对VIX继续上涨，摊薄做空成本 [20][23] - 国内缺乏直接做空VIX工具，美股可通过相关ETF或衍生品实施 [24] 潜在缺陷 - 无限损失风险：VIX短期飙升可能导致大幅浮亏，如2008年金融危机期间 [22] - 衍生品误差：VIX期货或ETF存在跟踪误差，剧烈波动时可能失效 [22]

报告核心观点 - 美国金融市场经历股债汇“三杀”后，白宫贸易政策缓和，特朗普表示无意解雇联储主席，政策不确定性短期下降，市场情绪修复推动估值上升，当前市场以反弹看待，但远期EPS不升反降，关税对成本上升预期不减 [2][3] 经济数据 - 美国红皮书零售周同比7.4%，四周移动同比均值6.5%，高于前值6.1%，消费稳健 [3][7] - 3月新屋销售年化72.4万套，环比增7.4%，增速创11个月新高；二手房销售年化402万套，环比 -5.9%，增速创28个月新低 [3][7] - 4月第三周初请失业金人数22.2万，符合预期，4周移动均值22万，处于下降趋势 [3][8] - 周度经济指数(WEI)2.7，13周移动平均2.5，整体处于上行趋势 [3][8] 市场情绪 - 美国经济政策不确性指数（EPU）最新报398点，7天移动均值418点，从前期高点703显著下降 [3][12] - 散户情绪指标显示，看跌股市占比55.6%，看涨占比21.9%，持中性态度的散户占比22.5%，相比前值17.7%有所上升 [3][12] - 恐惧与贪婪指数上周从“极度恐惧”上升至“恐惧”，收报35点，分项波动率明显下移 [3][12] 全球市场及美股市场价格表现 - 全球权益市场周涨3.9%，发达市场（4.1%）>新兴市场（2.7%），上周美股市场领跑全球 [3][16] - 黄金周涨0.1%，上涨势头有所收敛；BITCOIN上周涨11.7%，为周度表现最好的大类资产 [3][16] - 标普500周涨4.6%，科技七巨头周涨8.0%，是推动美股市场上涨的最大贡献者；金龙指数强势反弹，周涨7.3% [3][16] - 风格方面，小盘价值优于大盘价值，大盘成长优于小盘成长，具体为大盘成长(罗素1000成长6.8%)>小盘成长(罗素2000成长4.9%)>小盘价值(罗素2000价值3.2%)>大盘价值(罗素1000价值2.3%) [3][18] 行业表现 - 美股36个二级行业中，32个上涨，4个下跌，汽车与零配件、半导体、电气设备等涨幅较大，11个跑赢标普500指数 [19] 标普500成份股涨跌幅排名 - 标普500成份股周上涨个股数量共367只，占比73%，涨幅排名靠前的是SERVICENOW、微芯科技、PALANTIR TECHNOLOGIES、特斯拉、AMENTUM等 [22] 标普500【核心】成份股表现 - 20只核心成份股中，17只上涨，特斯拉周涨18.1%领先，联合健康集团周涨 -7.8%表现最差 [24] 价量指标 - 强势二级行业为软件服务、半导体、汽车与零配件等，软件服务上周日均资金强度约1335亿美元，排名第一 [26] - 上周估算资金较为集中流入的个股有特斯拉、英伟达、PALANTIR TECHNOLOGIES等 [26] 大盘估值 - 标普500PE(TTM)24.7倍，百分位34.2%，略高于十年均值24.5倍 [3][29] - Forward PE由约20.0倍略升至20.8倍，升幅约4.0%；Forward EPS由265美元略降至264美元，降幅约0.4% [3][29] 2025年一季度财报 - 标普500指数成份股中有180家公司报告了2025Q1财报，73%的公司实际每股收益高于预期，整体EPS较预期高出10.0% [33] - 行业层面，医疗保健（89%）、信息技术（81%）每股收益高出预期的公司比例最高，能源（43%）相反 [33] - 64%的公司实际收入高出预期，行业层面，通讯服务（90%）、信息技术（88%）和医疗保健（84%）实际收入高出预期的公司比例最高 [34][37] 2025年二季度财报预期 - 2025Q2标普500行业盈利同比增速最高的是通信服务，为29.50%；其次是信息技术，为17.20%；能源同比增速为负且最小，为 -20.10% [38] - 2025Q2标普500行业收入同比增速最高的是信息技术，为10.70%；其次是医疗保健，为7.30%；能源同比增速为负且最小，为 -8.30% [41]

市场情绪修复 - 市场情绪自3月20日持续调整，于4月18日下降至低点0 1，本周回升至0 5，较上周上升0 4，模型转多 [1][3] - 情绪回升主因包括主力流出速率减缓、VIX恐慌指标减弱，以及科创50成交占比、主力买入力量等分项指标改善 [1][4] - 投资者信心恢复，全A成交额周三达12 6万亿人民币，恢复至年初水平 [8] 资金流向与板块表现 - 主力资金全A净流出370亿人民币，较上周减少230亿元，但周一、三、五三天净流入为正 [8] - 科创50板块主力资金累计净流出32亿人民币，成交占比持续下降显示风险偏好降低 [5][8] - 石油石化、综合、公用事业和煤炭等行业短期信号偏多，传媒、食品饮料等行业短期得分下降幅度超10% [12][13] 风格与指标分析 - 情绪模型采用9项分项指标合成，包括行业交易波动率、科创50成交占比等，通过布林轨道位置打分（-1/0/1）并等权求和 [2][3] - RSI指标显示大盘和价值风格占优，但成长和小盘风格短期增强趋势显现，如创业板指/沪深300的5日RSI达66 02 [14][15] - VIX指标下行结合PCR看空信号，反映期权市场恐慌情绪缓和 [10] 行业趋势信号 - 均线排列模型显示石油石化短期得分上升40%，公用事业得分88 14，而食品饮料短期得分下降17 02%，传媒下降21 05% [12][13] - 行业间交易波动率、价量一致性等指标维持上周判断，主力买入力量指标回升 [4][5]