近期，头部电池厂密集派发磷酸铁锂大单，宁德时代更是重金入股富临精工子公司江西升华，以锁定高压实密度磷酸铁锂产能。 在下游旺盛的市场需求下，磷酸铁锂厂商正悄然启动新一轮扩产。多数业内人士认为，在"反内卷"背景下，本轮磷酸铁锂行业扩产主要围绕"高端产品、海外 需求"展开，风格更为理性，比拼维度也逐步从"卷价格"、"卷规模"向"卷价值"、"卷技术"过渡，同时产能布局更加全球化。 头部电池厂抢货 "目前头部磷酸铁锂厂商产能基本已经打满，二三线厂商开工率也有所上升。"鑫椤资讯高级研究员张金惠告诉证券时报记者："据我们了解，部分磷酸铁锂企 业已经开始筛选客户了，对于采购量小、付款条件不友好的小客户，正在试探性涨价。" "动力电池增势稳健，同时今年以来国内外储能装机大幅放量，成为拉动磷酸铁锂出货攀升的重要力量。"国金证券电新研究员胡媛媛告诉证券时报记者。 据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，今年前三季度，我国磷酸铁锂电池装车量为402.6GWh，同比增长62.7%，占总装车量的81.5%。 厂商心态发生微妙变化，折射出磷酸铁锂市场需求的火爆，而下游的频频锁单以及战略入股，更拉高了市场对行业的整体预期。 今年9月，宁德时代与 ...

行业需求与市场状况 - 磷酸铁锂市场需求旺盛，头部厂商产能基本打满，二三线厂商开工率也有所上升，部分企业开始筛选客户并试探性涨价 [1][2] - 下游动力电池增势稳健，国内外储能装机大幅放量，成为拉动磷酸铁锂出货攀升的重要力量，前三季度中国磷酸铁锂电池装车量402.6GWh，同比增长62.7%，占总装车量的81.5% [5] - 2025年上半年全球储能电芯出货量达240.2GWh，同比增长106.1%，储能大容量电芯出现“一芯难求”局面，部分订单已排至2026年 [5][6] - 行业开工率已超过60%，预计明年平均开工率将超70%，有效产能明年趋于平衡，后年可能出现紧缺 [8] 下游厂商锁单与战略投资 - 宁德时代与富临精工子公司江西升华签订协议，支付15亿元预付款锁定供应，并约定在2025至2029年期间，年度采购量不低于江西升华承诺产能的80% [2] - 宁德时代通过增资25.63亿元获得江西升华51%股权，成为控股股东，为高端磷酸铁锂供应加上“双保险” [3] - 丰元股份子公司获楚能新能源三年期长单，累计供货10万吨；龙蟠科技孙公司获得亿纬锂能马来西亚子公司和宁德时代长协订单，供货量分别为15.2万吨和15.75万吨 [5] - 万润新能拿下宁德时代长协订单，预计在2025年5月至2030年供应132.31万吨磷酸铁锂产品 [5] 行业扩产新特点与产能布局 - 新一轮扩产主要围绕“高端产品、海外需求”展开，风格更为理性，比拼维度从“卷价格”、“卷规模”向“卷价值”、“卷技术”过渡，产能布局更加全球化 [1][10] - 富临精工拟投资40亿元建设年产35万吨新型高压实密度磷酸铁锂项目；龙蟠科技拟募资不超过20亿元用于山东菏泽11万吨、湖北襄阳8.5万吨正极材料项目，并在印尼建设二期9万吨磷酸铁锂项目 [9] - 湖南裕能拟在马来西亚建设年产9万吨锂电池正极材料项目，总投资约9.5亿元；贵州磷化等企业规划年产60万吨磷酸铁及磷酸铁锂产能 [9] - 产能布局战略呈现“国内跟随，海外扩张”特点，海外市场依托先发优势快速释放产能以构建壁垒 [11] 行业竞争格局与洗牌 - 行业呈现“冰火两重天”局面，头部企业订单饱满积极扩产，尾部企业面临无单可接窘境，新一轮行业洗牌已经开始 [12] - 多家上市公司终止此前投资计划，包括丰元股份终止5万吨项目、万润新能终止武汉项目、川金诺终止磷酸铁锂募投项目、金浦钛业终止20万吨/年磷酸铁锂项目 [12] - 行业已进入高质量竞争阶段，比拼技术、市场及成本的多维综合实力，扩产门槛因电池厂对配套厂商规模及产品稳定性要求提高而提升 [11][12] 技术迭代与产品发展方向 - 行业技术朝着高压实密度、快充、长循环等方向迭代，富临精工主打高压实密度磷酸铁锂材料 [13] - 湖南裕能高性能产品上半年销售约19.34万吨，达总销量40%；德方纳米第四代高压实密度产品出货占比20%-30%，第五代产品进入中试量产阶段 [13] - 龙蟠科技四代一烧高压实密度材料已开始逐步放量 [13] 成本控制与产业链布局 - 行业整体处于微利状态，一体化布局渐成趋势，湖南裕能实现磷酸铁全部自供，坚持“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化发展 [14] - 龙蟠科技在江西宜春合资建设年产4万吨碳酸锂加工厂，并在山东菏泽、湖北襄阳等地投建磷酸铁产能 [14] - 万润新能也已具备前驱体、正极材料一体化的产业链融合能力 [14]

近期，头部电池厂密集派发磷酸铁锂大单，宁德时代（300750）更是重金入股富临精工（300432）子公 司江西升华，以锁定高压实密度磷酸铁锂产能。 在下游旺盛的市场需求下，磷酸铁锂厂商正悄然启动新一轮扩产。多数业内人士认为，在"反内卷"背景 下，本轮磷酸铁锂行业扩产主要围绕"高端产品、海外需求"展开，风格更为理性，比拼维度也逐步 从"卷价格"、"卷规模"向"卷价值"、"卷技术"过渡，同时产能布局更加全球化。 厂商心态发生微妙变化，折射出磷酸铁锂市场需求的火爆，而下游的频频锁单以及战略入股，更拉高了 市场对行业的整体预期。 今年9月，宁德时代与富临精工子公司江西升华签订预付款协议，拟向江西升华支付15亿元预付款，用 于锁定磷酸铁锂供应量，并支持后者布局更有竞争力的原材料建设。按照此前约定，在2025至2029年期 间，宁德时代年度磷酸铁锂采购量不低于江西升华承诺产能的80%。 除业务层面外，宁德时代还将目光投向了股权绑定，为磷酸铁锂供应加上"双保险"。 继上半年斥资4亿元取得江西升华18.74%的股权后，宁德时代在9月底与富临精工等达成协议，拟共同 对江西升华增资扩股。其中宁德时代增资金额为25.63亿元，交易 ...

投资评级 - 报告未给予明确的投资评级 [1] 核心观点总结 - 公司经营拐点显现，外延深化品牌布局 [1] - 订单拐点显现，海外产能有望持续贡献增量 [2] - 盈利能力提升，营运效率稳定 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入13.06亿元，同比下降0.7%，归母净利润1.57亿元，同比增长3.8% [1] - 2025年单三季度收入4.18亿元，同比下降16.98%，归母净利润0.55亿元，同比下降2.2% [1] - 2025年第三季度毛利率为22.6%，同比提升1.9个百分点，归母净利率为13.1%，同比提升2.0个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为6.9%，同比上升0.9个百分点 [3] - 2025年第三季度存货周转天数为43.65天，同比增加5.63天，应收账款周转天数为69.98天，同比增加2.03天 [3] - 2025年第三季度经营性现金流净额为0.74亿元，同比增加0.02亿元 [3] 经营状况与展望 - 公司作为行业龙头，出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额比例接近40%，客户粘性深厚 [2] - 公司前瞻性布局柬埔寨产能，5月已顺利投产尿垫3亿片，预计伴随海外产能持续爬坡，第四季度收入增长有望提速 [2] - 面临全球贸易摩擦加剧，部分客户加速供应链迁移导致第三季度订单较弱，但公司品类偏刚需，亚马逊等核心客户订单仍有望表现坚挺 [2] 外延并购与品牌布局 - 公司拟通过发行股份及支付现金收购高爷家100%股权 [2] - 高爷家核心双品牌为许翠花（猫砂）和高爷家（猫粮），2025年618期间许翠花品牌为天猫猫砂品牌第一，高爷家品牌为天猫TOP20店铺 [2] - 2024年高爷家实现收入4.60亿元，净利润0.18亿元，预计2025年收入保持高增且利润增速更高 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、2.8亿元、3.4亿元（未考虑并购影响） [3] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为27.5倍、22.8倍、19.3倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.92亿元、22.73亿元、26.62亿元 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为20.3%、20.2%、21.1% [5]

泰国厂产能与关税情况 - 公司泰国厂生产的光模块出口到美国时，除按19%的税率征收关税外，未明确说明是否会被征收40%的转运关税 [1] - 公司未透露泰国厂完全达产的具体时间以及完全达产后的年产能数量 [1] - 公司未披露泰国厂产能在公司总产能中的占比 [1] 海外产能交付能力 - 公司表示海外产能具备全面交付的能力 [1]