事件：墨西哥拟对中国1463 种产品加征关税2025 年12 月10 日，墨西哥众议院批准了关税法案草案。该 法案旨在修改《进口与出口一般税法》，对来自无自由贸易协定（TLC）的国家（如中国、印度、越 南、泰国、韩国等）的进口产品征收额外关税，以保护本土产业。 法案对1463 个产品分类进行了关税调整，税率从原来的0-20%，提升至10%-50%，覆盖包括纺织与服 装、钢铁及制品、汽车及零部件、塑料制品、家电家具、纸与纸板在内等约17 个行业。法案拟于2025 年12 月15 日完成立法程序，2026 年1 月1 日正式生效。 贸易壁垒凸显海外工厂稀缺性，份额加速集中墨西哥对非自贸国家加征进口关税，我们认为一方面将抬 高进口商品成本并引导本地化采购，另一方面，本地化供给与供应链出海加速的结构性趋势将更强。美 盈森深度服务于下游各领域的头部企业，客户优质而分散，公司海外客户主要为消费电子/家具家电 等，目前已在墨西哥、越南、泰国、马来西亚布局产能。根据投资者调研公开信息，公司海外工厂的原 材料采购以本地化或就近为主，并会在价格大幅波动时与客户协商价格调整；且海外扩产以厂房租赁 +国内设备调配为主，资本开支整体可 ...

文章核心观点 - 磷酸铁锂行业在旺盛需求驱动下开启新一轮以高端产品和海外布局为重点的理性扩产 行业竞争从价格和规模转向技术、价值和全球化能力 呈现头部企业订单饱满积极扩产与尾部企业退出并存的洗牌格局 [2][15][19] 头部电池厂抢货 - 头部磷酸铁锂厂商产能基本打满 部分企业开始筛选客户并试探性涨价 [5] - 宁德时代向富临精工子公司江西升华支付15亿元预付款 锁定2025至2029年期间不低于其承诺产能80%的磷酸铁锂采购量 [5] - 宁德时代增资25.63亿元获得江西升华51%股权 成为控股股东 以股权绑定方式锁定高压实密度磷酸铁锂稀缺产能 [6] - 丰元股份子公司获楚能新能源10万吨磷酸铁锂长单 龙蟠科技孙公司获得亿纬锂能15.2万吨及宁德时代15.75万吨长协订单 按当时市价估算累计金额约110亿元 [8] - 万润新能获得宁德时代132.31万吨磷酸铁锂长协订单 供货期从2025年5月至2030年 [9] 市场需求驱动 - 动力电池需求稳健 国内外储能装机大幅放量是拉动磷酸铁锂出货攀升的重要力量 [10] - 前三季度中国磷酸铁锂电池装车量402.6GWh 同比增长62.7% 占总装车量的81.5% [11] - 2025年上半年全球储能电芯出货量240.2GWh 同比增长106.1% 大容量电芯出现"一芯难求" 部分订单排至2026年 [12][13] 产能趋于饱和与战略性扩产 - 磷酸铁锂行业今年开工率超60% 预计明年平均开工率超70% 有效产能后年可能出现紧缺 [15] - 富临精工拟投资40亿元建设年产35万吨新型高压实密度磷酸铁锂项目 [16] - 龙蟠科技拟募资不超过20亿元用于山东菏泽11万吨及湖北襄阳8.5万吨高性能磷酸盐型正极材料项目 印尼二期9万吨项目预计年底完成 [16] - 湖南裕能拟在马来西亚投资约9.5亿元建设年产9万吨锂电池正极材料项目 [16] - 贵州磷化等企业开工规划年产60万吨磷酸铁及磷酸铁锂产能的耦合循环一体化项目 [16] - 本轮扩产以头部企业为主力 更加谨慎有序 注重产品质量和出口能力 [16] 扩产方向与行业趋势 - 扩产主要集中在高端产品和海外产能两大方向 龙蟠科技采取"国内跟随 海外扩张"战略 [17] - 电池厂全球投建超级工厂对配套厂商规模及产品稳定性要求提高 扩产门槛提升 [17] - 行业进入高质量竞争阶段 比拼技术、市场及成本的多维综合实力 [21] - 技术向高压实密度、快充、长循环方向迭代 湖南裕能高性能产品销量占比达40% 德方纳米第四代产品出货占比20%-30% [21] - 出海能力成为制胜关键 海外市场增速和毛利水平更高 [21] - 行业整体处于微利状态 一体化布局成趋势 湖南裕能实现磷酸铁全部自供 龙蟠科技和万润新能也具备一体化能力 [21] 扩产与退潮并存 - 行业呈现冰火两重天局面 头部企业订单饱满扩产正忙 尾部企业面临无单可接窘境 新一轮行业洗牌开始 [19] - 多家上市公司终止此前投资计划 包括丰元股份终止5万吨项目、万润新能终止研发中心项目、川金诺终止磷酸铁锂募投项目、金浦钛业终止20万吨/年项目 [20]

行业需求与市场状况 - 磷酸铁锂市场需求旺盛，头部厂商产能基本打满，二三线厂商开工率也有所上升，部分企业开始筛选客户并试探性涨价 [1][2] - 下游动力电池增势稳健，国内外储能装机大幅放量，成为拉动磷酸铁锂出货攀升的重要力量，前三季度中国磷酸铁锂电池装车量402.6GWh，同比增长62.7%，占总装车量的81.5% [5] - 2025年上半年全球储能电芯出货量达240.2GWh，同比增长106.1%，储能大容量电芯出现“一芯难求”局面，部分订单已排至2026年 [5][6] - 行业开工率已超过60%，预计明年平均开工率将超70%，有效产能明年趋于平衡，后年可能出现紧缺 [8] 下游厂商锁单与战略投资 - 宁德时代与富临精工子公司江西升华签订协议，支付15亿元预付款锁定供应，并约定在2025至2029年期间，年度采购量不低于江西升华承诺产能的80% [2] - 宁德时代通过增资25.63亿元获得江西升华51%股权，成为控股股东，为高端磷酸铁锂供应加上“双保险” [3] - 丰元股份子公司获楚能新能源三年期长单，累计供货10万吨；龙蟠科技孙公司获得亿纬锂能马来西亚子公司和宁德时代长协订单，供货量分别为15.2万吨和15.75万吨 [5] - 万润新能拿下宁德时代长协订单，预计在2025年5月至2030年供应132.31万吨磷酸铁锂产品 [5] 行业扩产新特点与产能布局 - 新一轮扩产主要围绕“高端产品、海外需求”展开，风格更为理性，比拼维度从“卷价格”、“卷规模”向“卷价值”、“卷技术”过渡，产能布局更加全球化 [1][10] - 富临精工拟投资40亿元建设年产35万吨新型高压实密度磷酸铁锂项目；龙蟠科技拟募资不超过20亿元用于山东菏泽11万吨、湖北襄阳8.5万吨正极材料项目，并在印尼建设二期9万吨磷酸铁锂项目 [9] - 湖南裕能拟在马来西亚建设年产9万吨锂电池正极材料项目，总投资约9.5亿元；贵州磷化等企业规划年产60万吨磷酸铁及磷酸铁锂产能 [9] - 产能布局战略呈现“国内跟随，海外扩张”特点，海外市场依托先发优势快速释放产能以构建壁垒 [11] 行业竞争格局与洗牌 - 行业呈现“冰火两重天”局面，头部企业订单饱满积极扩产，尾部企业面临无单可接窘境，新一轮行业洗牌已经开始 [12] - 多家上市公司终止此前投资计划，包括丰元股份终止5万吨项目、万润新能终止武汉项目、川金诺终止磷酸铁锂募投项目、金浦钛业终止20万吨/年磷酸铁锂项目 [12] - 行业已进入高质量竞争阶段，比拼技术、市场及成本的多维综合实力，扩产门槛因电池厂对配套厂商规模及产品稳定性要求提高而提升 [11][12] 技术迭代与产品发展方向 - 行业技术朝着高压实密度、快充、长循环等方向迭代，富临精工主打高压实密度磷酸铁锂材料 [13] - 湖南裕能高性能产品上半年销售约19.34万吨，达总销量40%；德方纳米第四代高压实密度产品出货占比20%-30%，第五代产品进入中试量产阶段 [13] - 龙蟠科技四代一烧高压实密度材料已开始逐步放量 [13] 成本控制与产业链布局 - 行业整体处于微利状态，一体化布局渐成趋势，湖南裕能实现磷酸铁全部自供，坚持“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化发展 [14] - 龙蟠科技在江西宜春合资建设年产4万吨碳酸锂加工厂，并在山东菏泽、湖北襄阳等地投建磷酸铁产能 [14] - 万润新能也已具备前驱体、正极材料一体化的产业链融合能力 [14]

行业核心动态 - 头部电池厂密集派发磷酸铁锂大单并战略入股以锁定高端产能，行业开启新一轮以“高端产品、海外需求”为核心的理性扩产，竞争维度从价格和规模转向价值和技术 [1] - 磷酸铁锂市场需求火爆，头部厂商产能基本打满，部分企业开始筛选客户并试探性涨价，厂商心态发生微妙变化 [2] - 行业呈现“冰火两重天”局面，头部企业订单饱满积极扩产，尾部企业面临无单可接窘境，新一轮行业洗牌已经开始 [11] 下游需求驱动 - 动力电池增势稳健，前三季度中国磷酸铁锂电池装车量达402.6GWh，同比增长62.7%，占总装车量的81.5% [4] - 国内外储能装机大幅放量，2025年上半年全球储能电芯出货量达240.2GWh，同比增长106.1%，大容量电芯出现“一芯难求”，部分订单排至2026年 [4][5] 产能与供需状况 - 磷酸铁锂行业开工率已超60%，预计明年平均开工率将超70%，有效产能明年趋于平衡，后年可能出现紧缺 [7] - 产能布局更加全球化，新增产能对产品质量更为考究，更关注出口能力 [9][10] 重点公司战略合作与产能锁定 - 宁德时代向富临精工子公司江西升华支付15亿元预付款，锁定2025至2029年间年度采购量不低于其承诺产能的80%，并增资25.63亿元获得其51%股权以实现控股 [2][3] - 龙蟠科技获得亿纬锂能马来西亚子公司15.2万吨及宁德时代15.75万吨磷酸铁锂长协订单，预计累计销售金额约110亿元 [4] - 万润新能拿下宁德时代长协订单，预计在2025年5月至2030年供应132.31万吨磷酸铁锂产品 [4] - 丰元股份子公司获楚能新能源三年期长单，累计供货量10万吨 [4] 新一轮扩产特点与方向 - 本轮扩产以头部企业为主力，更加谨慎有序，主要集中在高端产品和海外产能两大方向 [9][10] - 富临精工拟投资40亿元建设年产35万吨新型高压实密度磷酸铁锂项目 [8] - 龙蟠科技拟募资不超过20亿元用于山东菏泽11万吨及湖北襄阳8.5万吨高性能磷酸盐型正极材料项目，印尼二期9万吨项目预计年底完成 [8] - 湖南裕能拟在马来西亚投资约9.5亿元建设年产9万吨锂电池正极材料项目 [8] - 贵州磷化等企业投建一体化项目，规划年产60万吨磷酸铁及磷酸铁锂产能 [8] 行业竞争维度演变 - 行业进入高质量竞争阶段，比拼技术、市场及成本的多维综合实力，技术向高压实密度、快充、长循环方向迭代 [11][12] - 富临精工主攻高压实密度材料，湖南裕能高性能产品销量占比达40%，德方纳米第四代产品出货占比20%-30%，第五代进入中试，龙蟠科技四代一烧材料开始放量 [12] - 出海能力成为制胜关键，海外市场增速和毛利水平更高，本地化配套能力构筑竞争壁垒 [13] - 行业整体处于微利状态，一体化布局成趋势，多家公司实现磷酸铁自供或布局碳酸锂、前驱体产能以控制成本 [13] 产能结构调整 - 行业扩产与退潮并存，多家上市公司终止此前投资计划，产能结构加速调整 [11] - 丰元股份终止5万吨正极材料项目，万润新能终止武汉研发中心及产业化基地项目，川金诺终止磷酸铁锂募投项目转向埃及，金浦钛业终止投资20万吨/年磷酸铁锂项目 [11]

投资评级 - 报告未给予明确的投资评级 [1] 核心观点总结 - 公司经营拐点显现，外延深化品牌布局 [1] - 订单拐点显现，海外产能有望持续贡献增量 [2] - 盈利能力提升，营运效率稳定 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入13.06亿元，同比下降0.7%，归母净利润1.57亿元，同比增长3.8% [1] - 2025年单三季度收入4.18亿元，同比下降16.98%，归母净利润0.55亿元，同比下降2.2% [1] - 2025年第三季度毛利率为22.6%，同比提升1.9个百分点，归母净利率为13.1%，同比提升2.0个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为6.9%，同比上升0.9个百分点 [3] - 2025年第三季度存货周转天数为43.65天，同比增加5.63天，应收账款周转天数为69.98天，同比增加2.03天 [3] - 2025年第三季度经营性现金流净额为0.74亿元，同比增加0.02亿元 [3] 经营状况与展望 - 公司作为行业龙头，出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额比例接近40%，客户粘性深厚 [2] - 公司前瞻性布局柬埔寨产能，5月已顺利投产尿垫3亿片，预计伴随海外产能持续爬坡，第四季度收入增长有望提速 [2] - 面临全球贸易摩擦加剧，部分客户加速供应链迁移导致第三季度订单较弱，但公司品类偏刚需，亚马逊等核心客户订单仍有望表现坚挺 [2] 外延并购与品牌布局 - 公司拟通过发行股份及支付现金收购高爷家100%股权 [2] - 高爷家核心双品牌为许翠花（猫砂）和高爷家（猫粮），2025年618期间许翠花品牌为天猫猫砂品牌第一，高爷家品牌为天猫TOP20店铺 [2] - 2024年高爷家实现收入4.60亿元，净利润0.18亿元，预计2025年收入保持高增且利润增速更高 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、2.8亿元、3.4亿元（未考虑并购影响） [3] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为27.5倍、22.8倍、19.3倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.92亿元、22.73亿元、26.62亿元 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为20.3%、20.2%、21.1% [5]

泰国厂产能与关税情况 - 公司泰国厂生产的光模块出口到美国时，除按19%的税率征收关税外，未明确说明是否会被征收40%的转运关税 [1] - 公司未透露泰国厂完全达产的具体时间以及完全达产后的年产能数量 [1] - 公司未披露泰国厂产能在公司总产能中的占比 [1] 海外产能交付能力 - 公司表示海外产能具备全面交付的能力 [1]