公司表现与市场反应 - 泡泡玛特创始人王宁以208亿美元身家跻身中国富豪榜第十位 全球第101名 [2] - 公司股价2024年年初至今涨幅超11倍 年内累计上涨174% [2] - 旗下LABUBU系列在北美市场表现强劲 TikTok美区4月销售额达600万-700万美元 登顶苹果商店购物榜首 [3] - 单场APP直播吸引12万人在线抢购 显示极强用户粘性 [3] 产品与商业模式创新 - 盲盒机制通过不确定性设计激发消费期待感 限量款策略强化稀缺性 [4] - IP人格化运营形成情感绑定 社群意见领袖示范效应显著 [4] - 产品超越物理属性 成为社交身份象征（如爱马仕配饰需搭配LABUBU的消费者认知） [4] - 业务从盲盒拓展至手办/积木/服饰等品类 并向影视动画/主题乐园延伸 构建情绪经济生态 [4] 行业趋势与消费行为变迁 - Z世代消费偏好从功能性转向情绪价值 更关注品牌意义/审美体验/自我认同 [3] - 潮流玩具从小众爱好发展为全民消费现象 反映新消费时代转折点 [5] - 情绪价值成为品牌核心竞争力 企业需深度理解年轻群体需求 [5] 市场争议与挑战 - 被质疑"收割情绪税" 产品实际价值存在争议 [5] - IP生命周期管理被关注 商业模式可持续性面临考验 [5]

财务表现 - 2025年1-3月公司实现营业收入24.58亿元，同比增长36.65% [2] - 归属于上市公司股东的净利润4702.61万元，同比下降45.35% [2] - 扣非净利润4054.73万元，同比下降42.32% [2] - 销售费用同比增长37.56%，主要因营销推广力度加大 [2] - 管理费用同比增长34.85%，因业务扩张、员工增加及股权激励费用 [3] 业务调整与战略 - 2024年服饰品类盈利良好，但非服饰品类因需求波动与竞争加剧亏损严重 [2] - 2025年将对非服饰品类进行系统性评估，开展品类调整与规模收缩 [2] - 优化营销策略，通过数据分析精准投放，适度降低推广力度 [2] - 动态调整人员配置，强化精细化成本管理 [3] - 股权激励费用可控，长期将绑定员工与公司利益 [3] 市场拓展 - 服装业务在欧洲市场实现翻倍增长 [3] - 2025年加大欧洲市场投入，同步运营北美优势品牌 [3] - 覆盖全球200多个国家和地区 [2] 品牌孵化与供应链 - 已孵化2个年销售额过十亿品牌，多个过亿品牌及几十个千万级新兴品牌 [4] - 构建产品开发、采购、生产、物流等环节的竞争壁垒 [4] - 越南自有工厂建成投产，提升产能利用率并辐射周边合作 [4] - 储备优质供应商，逐步转移核心款式生产 [4] - 海外供应链布局增强稳定性与灵活性 [4][5]

公司业绩表现 - 2024年营收102.8亿元，同比增长56.6%，归母净利2.14亿元，同比下降36.2%，扣非净利1.81亿元，同比下降41.3% [2] - 2024年毛利率43.8%，同比下降2.1个百分点，其中服饰配饰毛利率47%，同比下降2.23个百分点，非服毛利率37.9%，同比下降0.21个百分点 [2] - 2024年净利率2.08%，同比下降3.03个百分点，经营净现金流-4.69亿元，同比下降185% [2] - 2025Q1营收24.6亿元，同比增长36.7%，归母净利0.47亿元，同比下降45.4%，扣非净利0.41亿元，同比下降42.3% [4] 品牌与区域表现 - 2024年服饰配饰营收74.5亿元，同比增长59.4%，占比72.8%，非服营收23.2亿元，同比增长33.9%，占比22.7%，物流服务营收4.55亿元，同比增长261%，占比4.42% [3] - 核心品牌Coofandy销售额21.9亿元，同比增长50.4%，Ekouaer销售额20.8亿元，同比增长61.9%，Avidlove销售额8.75亿元，同比增长39%，共有10个品牌销售额超1亿元 [3] - 北美地区营收90.1亿元，同比增长53.4%，占比88.1%，欧洲地区营收7亿元，同比增长40.9%，占比6.88%，扭转前2年下滑趋势 [3] 渠道与市场拓展 - 亚马逊渠道营收83.9亿元，同比增长45.6%，占比82.1%，Walmart和自营网站占比分别为3.77%和2.89%，新拓展的Temu和TikTok占比分别为2.59%和1.46% [3] - Coofandy与Ekouaer首次登上纽约时装周的国际舞台，有效提升品牌知名度，巩固品牌在国际市场上的地位 [3] 财务预测与分红 - 下调2025-2026年EPS预测至0.82/1.06元（原0.89/1.28元），增速53%/29%，预测2027年EPS为1.34元，增速27% [2] - 2024年拟分红1.2亿元，分红率约56% [2] 季度业绩趋势 - 2024Q1-4营收同比增速分别为44.7%/55.5%/63.9%/58.7%，归母净利同比增速分别为65.6%/52%/-156%/-83.5% [2] - 单季度净利率自2024Q3的-1.53%回升至2024Q4的0.54%，再到2025Q1的1.91%，保持回升趋势 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布年报、一季报，2024 年营收 102.75 亿元（同比+56.5%）、归母净利润 2.14 亿元（-36.2%）；2025Q1 营收 24.58 亿元（+36.6%），归母净利润 0.47 亿元（-45.3%）。公司推进品牌化战略，拓展线下多元渠道和非美市场，有望提升品牌影响力和市场份额。考虑去库存影响，下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 3.71/5.11/6.65 亿元，对应 EPS 为 0.93/1.28/1.66 元，当前股价对应 PE 为 21.8/15.8/12.2 倍，估值合理，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司概况 - 当前股价 20.23 元，一年最高最低 33.18/16.49 元，总市值 80.94 亿元，流通市值 38.90 亿元，总股本 4.00 亿股，流通股本 1.92 亿股，近 3 个月换手率 138.2% [1] 业绩情况 - 2024 年营收 102.75 亿元（同比+56.5%）、归母净利润 2.14 亿元（-36.2%）；2025Q1 营收 24.58 亿元（+36.6%），归母净利润 0.47 亿元（-45.3%） [4] 品类营收 - 2024 年服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入 74.47/23.24/4.55 亿元，分别同比+59.4%/+33.9%/+261.5% [5] 市场分布 - 2024 年境外市场北美/欧洲/亚洲/其他地区营收占比分别为 88.1%/6.9%/0.2%/0.2%，北美为主要市场，欧洲提升潜力大 [5] 盈利能力 - 2024 年毛利率 43.8%（-2.1pct），下滑因海运波动致运输成本增加和库存周转放缓，2024 年库存周转天数 81 天，同比增加 10 天 [5] 费用情况 - 2024 年销售/管理/财务费用率分别为 37.8%/2.1%/-0.3%，销售费用上升因销售收入及品牌推广费提升 [5] 发展战略 - 坚持品牌化发展战略，复用底层能力和运营经验孵化新品牌，推进线下渠道拓展和非美市场布局，谋划海外供应链布局 [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,564|10,275|14,174|17,897|21,255| |YOY(%)|33.7|56.5|37.9|26.3|18.8| |归母净利润(百万元)|336|214|371|511|665| |YOY(%)|81.6|-36.2|73.4|37.6|30.2| |毛利率(%)|45.8|43.8|44.3|44.6|44.8| |净利率(%)|5.1|2.1|2.6|2.9|3.1| |ROE(%)|13.9|8.7|13.1|15.3|16.6| |EPS(摊薄/元)|0.84|0.54|0.93|1.28|1.66| |P/E(倍)|24.1|37.8|21.8|15.8|12.2| |P/B(倍)|3.4|3.3|2.9|2.4|2.0| [7]

上市信息 - 公司股票于2023年7月12日在深交所创业板上市，证券简称“赛维时代”，代码301381[6][59][63][64][65] - 本次发行后公司总股本为40,010.00万股，向社会公众发行4010.00万股，占发行后总股本10.02%[15][99][103] - 本次上市无流通限制及锁定安排的股票数量为31,410,940股，有流通限制或锁定安排的股票数量为368,689,060股[68][69] 财务数据 - 2020 - 2022年公司营业收入分别为525,301.10万元、556,467.23万元和490,911.85万元，复合增长率为 - 3.33%[34][35] - 2020 - 2022年归属于母公司所有者净利润分别为45,088.09万元、34,772.42万元和18,514.06万元[35] - 报告期内公司主营业务毛利率分别为66.81%、62.77%及65.67%[37] - 报告期内公司享受税收优惠金额分别为3,769.24万元、3,790.36万元及1,872.85万元，占各期利润总额比例分别为7.10%、9.31%及8.86%[38] 市场与风险 - 本次发行价格20.45元/股对应的发行人2022年扣非后摊薄市盈率为47.40倍，高于行业平均市盈率23.24倍，超出幅度为103.96%；高于可比公司平均静态市盈率45.22倍，超出幅度为4.82%[13] - 公司未来在第三方电商平台销售不存在未及时、足额缴纳间接税风险，但自营网站销售存在间接税缴纳风险[40] - 公司存在跨境内部交易，内部转移定价可能需补缴所得税[42] 股权结构 - 公司实际控制人陈文平及其家族成员合计持股比例为80.13%，董事会成员11名中家族成员有4名[48] - 本次发行后，公司控股股东仍为厦门君腾股权投资有限公司，实际控制人为陈文平[91] - 发行后上市前公司股东户数为30169户[101] 未来展望 - 公司拟通过严格执行募集资金管理制度等措施填补回报[171] - 公司将大力开拓市场、扩大业务规模，提高竞争力和盈利能力[171] - 公司将加快募投项目投资建设，争取早日实现预期效益[173]

发行信息 - 本次公开发行股票数量为4,010万股，占发行后公司总股本的10.02%，发行后总股本为40,010万股[11] - 每股面值为1元，每股发行价格为20.45元，发行市盈率47.40倍[11][53] - 发行日期为2023年7月3日，拟上市深交所创业板[11] - 保荐人（主承销商）为东方证券承销保荐有限公司[11] - 募集资金总额82,004.50万元，净额72,309.78万元[54] 业绩数据 - 2020 - 2022年公司营业收入分别为525,301.10万元、556,467.23万元、490,911.85万元，复合增长率为 - 3.33%[45][72][128] - 2020 - 2022年净利润分别为45,088.09万元、34,772.42万元、18,514.06万元[72] - 2023年1 - 3月营业收入124,361.32万元，同比增加23,099.91万元，变动率22.81%[75] - 2023年1 - 3月净利润5,197.02万元，同比增加1,276.74万元，变动率32.57%[75] - 2023年1 - 6月预计营业收入283,793.23 - 299,405.02万元，同比增长29.35% - 36.47%[78] 市场与风险 - 美国销售额占公司主营业务收入比重分别为71.38%、74.44%及80.30%[30][141] - 公司在Amazon平台销售收入占主营业务收入比例分别为70.12%、85.55%和89.86%[32][122] - 公司存在信息化系统更新、中美贸易摩擦、平台依赖、存货跌价等风险[29][30][33][34] 品牌与业务 - 报告期内孵化63个营收过千万自有品牌，占商品销售收入比重88.07%；21个品牌营收过亿，占比77.38%[69] - 2022年商品销售收入475,477.27万元，占比97.07%；物流服务收入14,357.12万元，占比2.93%[65] 资金运用 - 募集资金扣除发行费用后将投资项目总投资62245.65万元，包括时尚产业供应链及运营中心系统建设等项目[111] 股权结构 - 公司实际控制人陈文平及其家族成员合计持股比例为80.13%[139] - 保荐机构股东子公司持有公司246.5640万股股份，占比0.6849%[52] 其他 - 报告期内公司享受的税收优惠金额分别为3,769.24万元、3,790.36万元及1,872.85万元[131] - 报告期内公司境外销售占当期主营业务收入的比例分别为93.72%、95.80%及96.97%[134]

发行信息 - 本次公开发行股票4010万股，占发行后总股本10.02%，发行后总股本40010万股[11][52] - 预计发行日期为2023年7月3日，招股意向书签署日期为2023年6月21日[11] - 公司拟在深交所创业板上市，保荐人（主承销商）为东方证券承销保荐有限公司[11] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入分别为525,301.10万元、556,467.23万元和490,911.85万元，复合增长率为 - 3.33%[45][130] - 2020 - 2022年归属于母公司所有者的净利润分别为45,088.09万元、34,772.42万元和18,514.06万元[45][130] - 美国销售额占公司主营业务收入的比重分别为71.38%、74.44%及80.30%[30][143] - 报告期各期末，公司存货账面价值分别为85,134.35万元、89,200.84万元及60,478.15万元[34][126] - 报告期各期，公司存货周转率分别为2.65次、2.38次及2.25次[34][126] 未来展望 - 公司未来致力于成为技术驱动的智能商业平台，通过消费者覆盖、供应链整合和技术创新实现战略目标[112] - 预计2023年1 - 6月营业收入283,793.23 - 299,405.02万元，较2022年同期增29.35% - 36.47%[82] - 预计2023年1 - 6月归属于母公司股东的净利润14,625.00 - 16,619.29万元，较2022年同期增21.32% - 37.86%[82] 市场与风险 - 公司在Amazon平台实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为70.12%、85.55%和89.86%[32][124] - 公司面临信息化系统无法及时应对行业变化、中美贸易摩擦升级、平台集中度高、存货周转及管理问题等风险[29][30][33][34] 公司结构 - 截至招股意向书签署日，发行人拥有28家主要子公司、2家参股公司以及1家分公司，有567家店铺公司[181][190][191] - 公司实际控制人陈文平及其家族成员合计持股比例为80.13%，董事会成员共11名，其中实际控制人家族成员共4名[141]

发行上市 - 公司拟发行不超过4010万股A股，发行后总股本不超过40010万股，拟在深交所创业板上市[8][47] - 保荐人是东方证券承销保荐有限公司[4] - 预计发行后总市值不低于10亿元[64] 业绩数据 - 2020 - 2022年公司营业收入分别为525301.10万元、556467.23万元和490911.85万元，复合增长率为 - 3.33%[41][110] - 2020 - 2022年归属于母公司所有者的净利润分别为45088.09万元、34772.42万元和18514.06万元[41] - 2023年第一季度预计营业收入101261.41 - 137823.41万元，变动率20.36% - 36.11%[61] 用户市场 - 报告期内美国销售额占公司主营业务收入的比重分别为71.38%、74.44%及80.30%[27][124] - 公司在Amazon平台销售收入分别为368183.62万元、475903.47万元和440153.85万元，占主营业务收入的比例分别为70.12%、85.55%和89.86%[29][104] 未来展望 - 公司未来致力于成为技术驱动的智能商业平台，通过消费者覆盖、供应链整合及技术创新实现战略目标[93] 新产品新技术研发 - 公司最近三年累计研发投入不低于5000万元，2022年研发投入占营业收入的比例为0.97%[58][59] 市场扩张和并购 - 报告期内公司未发生重大资产重组行为[157] 其他新策略 - 募投项目包括时尚产业供应链及运营中心系统建设、物流仓储升级建设、品牌建设与渠道推广项目及补充流动资金，总投资62245.65万元[90][91] 风险提示 - 公司面临信息化系统、人才流失、店铺关闭、间接税缴纳、汇率变动等风险[97][98][99][116] - 行业相关风险包括中美贸易摩擦、监管政策变动等[124][125] - 本次发行若认购不足或市值不达标可能失败[130]