投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 报告认为，公司库存清理进入尾声，未来通过AI赋能品牌化战略，积极拓展线下多元渠道和非美市场，有望持续提升竞争力 [4] - 公司服饰主业增长稳健，库存出清助力盈利修复 [5] - 公司坚持品牌化战略，积极推进非美市场拓展及海外供应链布局，有望进一步打开成长空间 [6] 财务与经营表现总结 - 2025年业绩：实现营收118.17亿元，同比增长15.0%；归母净利润2.83亿元，同比增长32.2% [4] - 2025年第四季度：归母净利润0.73亿元，同比大幅增长291.8% [4] - 2026年第一季度：营收27.20亿元，同比增长10.7%；归母净利润0.43亿元，同比下降9.5% [4] - 分品类收入：2025年服饰配饰收入90.94亿元，同比增长22.1%；非服饰配饰收入19.81亿元，同比下降14.8%；物流服务收入6.84亿元，同比增长50.4% [5] - 分地区收入：北美市场营收占比90.9%，欧洲地区收入增长显著 [5] - 存货状况：2025年末存货净值为2.93亿元，较2024年9月末高点下降64.5%，库存周转效率显著提升 [5] - 盈利能力：2025年毛利率为42.7%，同比下降1.1个百分点；销售费用率为35.4%，同比下降2.3个百分点 [5] 未来展望与战略 - 品牌化战略：公司坚持品牌化发展，将底层能力和运营经验复用于新品牌孵化，以快速占领市场并提升品牌溢价 [6] - 市场与渠道拓展：在巩固现有优势基础上，大力推进线下渠道拓展和非美市场布局 [6] - 供应链布局：积极谋划海外供应链布局以抵御贸易风险 [6] - AI赋能：未来将通过AI赋能品牌化战略 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为4.29亿元、5.63亿元、6.98亿元（原2026-2027年预测为5.11亿元、6.65亿元） [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.06元、1.40元、1.73元 [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19.6倍、14.9倍、12.0倍，报告认为估值合理 [4][8] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为135.44亿元、156.62亿元、179.67亿元，同比增长14.6%、15.6%、14.7% [8] - 利润率预测：预计净利率将从2025年的2.4%提升至2028年的3.9% [8]