大消费产业链支付账期现状 - 汽车行业平均支付账期超过170天（近半年），部分车企超过240天（8个月），海马汽车账期达9个月[1] - 地产行业平均账期9个月，绿地控股账期超20个月[1] - 家电行业白电平均账期约145天，格力电器账期超170天[1] - 白酒行业平均账期4个月，*ST岩石账期长达四年半[1] - 纺织服饰行业2024年平均支付账期59天，较2020年缩短39天[5] 纺织服饰行业细分领域账期差异 - 纺织制造行业31家公司平均账期55天，同比延长1天[7] - 服装家纺行业61家公司平均账期147天，同比缩短3天，显著高于其他细分领域[7][8] - 饰品行业15家公司平均账期仅8天，同比缩短1天[7][8] - 服装家纺行业前十名公司账期均超200天，ST起步以440天居首[8][12] 账期差异的供应链原因 - 服装家纺供应链涉及多环节协作，延长账期可缓解资金压力[8] - 季节性因素导致需提前备货，延长账期有助于库存周转[9] - 海澜之家采用可退货采购模式，2024年账期达330天，同比延长35天[9] - 饰品行业原材料价格波动大，供应商议价能力强导致账期短[10] - 中国黄金采用"以销定采"模式，2024年账期仅0.82天[10][11] ST起步的财务危机案例 - 公司因财务造假被证监会处罚5700万元[13] - 2022-2024年累计营收9.46亿元，净亏损12.58亿元[14] - 2024年资产负债率92.69%，净资产仅0.57亿元[14] - 支付账期从2020年200天飙升至2022年411天，2024年仍达440天[16] - 应付账款中逾期款项占比过半，2025年Q1应付账款占总资产31.61%[16]

公司表现与市场反应 - 泡泡玛特创始人王宁以208亿美元身家跻身中国富豪榜第十位 全球第101名 [2] - 公司股价2024年年初至今涨幅超11倍 年内累计上涨174% [2] - 旗下LABUBU系列在北美市场表现强劲 TikTok美区4月销售额达600万-700万美元 登顶苹果商店购物榜首 [3] - 单场APP直播吸引12万人在线抢购 显示极强用户粘性 [3] 产品与商业模式创新 - 盲盒机制通过不确定性设计激发消费期待感 限量款策略强化稀缺性 [4] - IP人格化运营形成情感绑定 社群意见领袖示范效应显著 [4] - 产品超越物理属性 成为社交身份象征（如爱马仕配饰需搭配LABUBU的消费者认知） [4] - 业务从盲盒拓展至手办/积木/服饰等品类 并向影视动画/主题乐园延伸 构建情绪经济生态 [4] 行业趋势与消费行为变迁 - Z世代消费偏好从功能性转向情绪价值 更关注品牌意义/审美体验/自我认同 [3] - 潮流玩具从小众爱好发展为全民消费现象 反映新消费时代转折点 [5] - 情绪价值成为品牌核心竞争力 企业需深度理解年轻群体需求 [5] 市场争议与挑战 - 被质疑"收割情绪税" 产品实际价值存在争议 [5] - IP生命周期管理被关注 商业模式可持续性面临考验 [5]

市场拓展领域，赛维时代在欧洲市场成绩突出。2024年，公司借鉴北美市场的成熟经验，服装业务在欧洲市场实现了翻倍增长。2025年，公司将继续加大在 欧洲市场的投入，同步运营北美的优势品牌，巩固并扩大市场份额，为头部品牌的全球化布局提供有力支撑。 品牌孵化是赛维时代的又一核心优势。在过去几年内，公司已成功孵化2个年销售额过十亿的品牌，多个年销售过亿的品牌，以及几十个年销售达千万级的 新兴品牌。在产品开发、采购、生产、物流等关键环节，公司构建了坚实的竞争壁垒，通过自主研发的系统提升选品准确性与迭代效率，降低存货风险，实 现高效生产与物流管控。未来，公司将把底层基础能力与品牌运营经验赋能于新品牌孵化，提升新品牌在细分领域的市场占有率与品牌溢价能力。 此外，赛维时代积极推进海外供应链布局。公司在东南亚的越南自有工厂已建成投产，以该工厂为核心辐射周边工厂开展合作，未来将着力提升产能利用 率。同时，公司储备了优质供应商并开展多轮生产磨合，计划逐步转移核心款式生产。海外供应链布局将增强公司供应链的稳定性与灵活性，助力公司在复 对于财报出现的变动，赛维时代相关负责人进行了回应，并且透露了公司未来的应对举措。 "2024年，公司 ...

投资要点： 2025Q1 简述：1）营收24.6 亿元/+36.7%，归母净利0.47 亿元/-45.4%，扣非净利0.41 亿元/-42.3%；2） 毛利率43.9%/-3.28pct，净利率1.91%/-2.87pct；单季度净利率自2024Q3 的-1.53%回升至2024Q4 的0.54% 再到2025Q1 的1.91%，保持回升趋势。 维持增持。考虑到非服业务等的影响，我们下调预测2025-26 年EPS至0.82/1.06 元（原0.89/1.28 元）， 增速53/29%，预测2027 年EPS为1.34 元，增速27%；参考可比公司估值，给予2025 年30 倍PE，下调目 标价至24.6 元，维持增持。 本报告导读： 2024 年报简述：1）营收102.8 亿元/+56.6%，归母净利2.14 亿元/-36.2%，扣非净利1.81 亿元/-41.3%； 2）拟分红1.2 亿元，分红率约56%；3）2024Q1-4 营收同比增速分别44.7/55.5/63.9/58.7%，归母净利同 比增速分别65.6/52/-156/-83.5%；4）毛利率43.8%/-2.1pct，其中服饰配饰47%/- ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布年报、一季报，2024 年营收 102.75 亿元（同比+56.5%）、归母净利润 2.14 亿元（-36.2%）；2025Q1 营收 24.58 亿元（+36.6%），归母净利润 0.47 亿元（-45.3%）。公司推进品牌化战略，拓展线下多元渠道和非美市场，有望提升品牌影响力和市场份额。考虑去库存影响，下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 3.71/5.11/6.65 亿元，对应 EPS 为 0.93/1.28/1.66 元，当前股价对应 PE 为 21.8/15.8/12.2 倍，估值合理，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司概况 - 当前股价 20.23 元，一年最高最低 33.18/16.49 元，总市值 80.94 亿元，流通市值 38.90 亿元，总股本 4.00 亿股，流通股本 1.92 亿股，近 3 个月换手率 138.2% [1] 业绩情况 - 2024 年营收 102.75 亿元（同比+56.5%）、归母净利润 2.14 亿元（-36.2%）；2025Q1 营收 24.58 亿元（+36.6%），归母净利润 0.47 亿元（-45.3%） [4] 品类营收 - 2024 年服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入 74.47/23.24/4.55 亿元，分别同比+59.4%/+33.9%/+261.5% [5] 市场分布 - 2024 年境外市场北美/欧洲/亚洲/其他地区营收占比分别为 88.1%/6.9%/0.2%/0.2%，北美为主要市场，欧洲提升潜力大 [5] 盈利能力 - 2024 年毛利率 43.8%（-2.1pct），下滑因海运波动致运输成本增加和库存周转放缓，2024 年库存周转天数 81 天，同比增加 10 天 [5] 费用情况 - 2024 年销售/管理/财务费用率分别为 37.8%/2.1%/-0.3%，销售费用上升因销售收入及品牌推广费提升 [5] 发展战略 - 坚持品牌化发展战略，复用底层能力和运营经验孵化新品牌，推进线下渠道拓展和非美市场布局，谋划海外供应链布局 [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,564|10,275|14,174|17,897|21,255| |YOY(%)|33.7|56.5|37.9|26.3|18.8| |归母净利润(百万元)|336|214|371|511|665| |YOY(%)|81.6|-36.2|73.4|37.6|30.2| |毛利率(%)|45.8|43.8|44.3|44.6|44.8| |净利率(%)|5.1|2.1|2.6|2.9|3.1| |ROE(%)|13.9|8.7|13.1|15.3|16.6| |EPS(摊薄/元)|0.84|0.54|0.93|1.28|1.66| |P/E(倍)|24.1|37.8|21.8|15.8|12.2| |P/B(倍)|3.4|3.3|2.9|2.4|2.0| [7]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 赛维时代2024年年报及2025年一季报显示营收增长但归母净利润下降 存货因素影响短期盈利 未来有望深化品牌战略、拓展非美市场和推进海外供应链布局 [1][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现收入102.75亿元 同比+56.5% 归母净利润2.14亿元 同比-36.2% 扣非归母净利润1.81亿元 同比-41.3% [1] - 2024Q4公司实现收入34.74亿元 同比+58.7% 归母净利润0.19亿元 同比-83.5% 扣非归母净利润0.18亿元 同比-82.4% [1] - 2025Q1公司实现收入24.58亿元 同比+36.6% 归母净利润0.47亿元 同比-45.3% 扣非归母净利润0.41亿元 同比-42.3% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.3/4.5/6.1亿元 PE分别为24.9X/18.3X/13.5X [6] 业务情况 - 2024年服饰配饰商品销售/非服饰配饰商品销售/物流服务/其他业务分别实现营业收入74.47/23.24/4.55/0.49亿元 分别同比+59.4%/+33.9%/+261.5%/+62.9% [2] - 2024年前五大品牌Coofandy/Ekouaer/Avidlove/Zeagoo/Arshiner均归属服饰配饰品类 分别实现营收21.89/20.82/8.75/5.60/3.38亿元 分别同比+50.4%/+61.9%/39.0%/145.7%/86.5% 前五大品牌合计占总营收约59% [2] - 2024年公司在中国境内/北美/欧洲地区营收占比分别为4.6%/88.1%/6.9% 北美是最大市场 [2] 盈利能力与营运能力 - 2024年公司毛利率为43.8% 同比-2.1pct 销售/管理/研发/财务费用率分别为37.8%/2.1%/1.2%/-0.3% 分别同比+2.1pct/-0.2pct/-0.2pct/-0.2pct [3] - 2024年存货周转天数约81天 同比增加约10天 经营活动所得现金净额-4.69亿元 [3] - 2024年计提减值准备约0.91亿元 主要来自存货跌价准备 预计与非服饰配饰品类有关 [3] - 2025Q1公司毛利率为43.9% 同比-3.3pct 销售/管理/研发/财务费用率分别为38.2%/2.1%/1.1%/-0.4% 分别同比+0.3pct/持平/-0.5pct/持平 [3] 未来展望 - 持续深化品牌战略布局 加速新品牌孵化 提升市场份额和品牌溢价能力 [4] - 2025年巩固现有优势区域 积极拓展非美市场 把握新兴经济国家和地区发展机会 [4] - 积极谋划并推进海外供应链布局 东南亚地区或成首选 预计2025年提高海外采购占比 降低贸易风险 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,564|10,275|13,384|16,585|19,983| |增长率YoY %|33.7%|56.5%|30.3%|23.9%|20.5%| |归属母公司净利润(百万元)|336|214|331|451|611| |增长率YoY%|81.6%|-36.2%|54.8%|36.1%|35.5%| |毛利率%|45.8%|43.8%|43.0%|43.3%|43.7%| |净资产收益率ROE%|13.9%|8.7%|12.7%|16.1%|19.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.84|0.54|0.83|1.13|1.53| |市盈率P/E(倍)|24.60|38.55|24.91|18.31|13.51| |市净率P/B(倍)|3.42|3.35|3.17|2.94|2.69| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目 营业总收入、营业成本等利润表项目 以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目具体数据 [9]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 赛维时代2024年年报及2025年一季报显示营收增长但利润下滑，服饰业务增长快品牌战略深化，存货因素影响短期盈利和营运能力，未来有望深化品牌战略、拓展非美市场和推进海外供应链布局 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入102.75亿元（同比+56.5%），归母净利润2.14亿元（-36.2%），扣非归母净利润1.81亿元（-41.3%）；24Q4收入34.74亿元（+58.7%），归母净利润0.19亿元（-83.5%），扣非归母净利润0.18亿元（-82.4%）；25Q1收入24.58亿元（+36.6%），归母净利润0.47亿元（-45.3%），扣非归母净利润0.41亿元（-42.3%） [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.3/4.5/6.1亿元，PE分别为24.9X/18.3X/13.5X [6] - 2023 - 2027年营业总收入分别为65.64/102.75/133.84/165.85/199.83亿元，增长率分别为33.7%/56.5%/30.3%/23.9%/20.5%；归属母公司净利润分别为3.36/2.14/3.31/4.51/6.11亿元，增长率分别为81.6%/-36.2%/54.8%/36.1%/35.5% [7][9] 业务情况 - 2024年服饰配饰商品销售/非服饰配饰商品销售/物流服务/其他业务分别实现营业收入74.47/23.24/4.55/0.49亿元，分别同比+59.4%/+33.9%/+261.5%/+62.9% [2] - 2024年前五大品牌Coofandy/Ekouaer/Avidlove/Zeagoo/Arshiner均归属服饰配饰品类，分别实现营收21.89/20.82/8.75/5.60/3.38亿元，分别同比+50.4%/+61.9%/39.0%/145.7%/86.5%，前五大品牌合计占总营收约59% [2] - 2024年在中国境内/北美/欧洲地区营收占比分别为4.6%/88.1%/6.9%，北美是最大市场 [2] 盈利能力与营运能力 - 2024年毛利率为43.8%（同比-2.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为37.8%/2.1%/1.2%/-0.3%，分别同比+2.1pct/-0.2pct/-0.2pct/-0.2pct [3] - 2024年存货周转天数约81天（同比增加约10天），经营活动所得现金净额-4.69亿元 [3] - 2024年计提减值准备约0.91亿元，主要来自存货跌价准备 [3] - 25Q1毛利率为43.9%（同比-3.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为38.2%/2.1%/1.1%/-0.4%，分别同比+0.3pct/持平/-0.5pct/持平 [3] 未来展望 - 有望持续深化品牌战略布局，加速新品牌孵化，提升市场份额和品牌溢价能力 [4] - 2025年将巩固现有优势区域，积极拓展非美市场，把握新兴经济国家和地区机会 [4] - 或积极谋划并推进海外供应链布局，东南亚地区或成首选，越南自有工厂已投产，在东南亚储备优质供应商并开展生产磨合，预计25年提高海外采购占比降低贸易风险 [4]

股票简称：赛维时代 股票代码：301381 赛维时代科技股份有限公司 Sailvan Times Co., Ltd. （深圳市龙岗区南湾街道上李朗社区康利城6号1001） 首次公开发行股票并在创业板上市 之 上市公告书 保荐人（主承销商） （上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 2 号楼 24 层） 二零二三年七月 赛维时代科技股份有限公司 上市公告书 特别提示 赛维时代科技股份有限公司（以下简称"赛维时代"、"本公司"、"发行 人"或"公司"）股票将于 2023 年 7 月 12 日在深圳证券交易所创业板上市。本 公司提醒投资者应充分了解股票市场风险以及本公司披露的风险因素，在新股上 市初期切忌盲目跟风"炒新"，应当审慎决策、理性投资。 2 赛维时代科技股份有限公司 上市公告书 第一节 重要声明与提示 一、重要声明 本公司及全体董事、监事、高级管理人员保证上市公告书的真实性、准确性、 完整性，承诺上市公告书不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并依法承 担法律责任。 深圳证券交易所、有关政府机关对本公司股票上市及有关事项的意见，均不 表明对本公司的任何保证。 本 公 司 提 醒 广 大 投 资 者 ...

本次股票发行后拟在创业板市场上市，创业板公司具有创新投入大、新旧产业融合 成功与否存在不确定性、尚处于成长期、经营风险高、业绩不稳定、退市风险高等特 点，投资者面临较大的市场风险。投资者应充分了解创业板市场的投资风险及本公司所 披露的风险因素，审慎作出投资决定。 赛维时代科技股份有限公司 （深圳市龙岗区南湾街道上李朗社区康利城 6 号 1001） 首次公开发行股票并在创业板上市 招股说明书 东方证券承销保荐有限公司 （上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 2 号楼 24 层） 保荐人（主承销商） 赛维时代科技股份有限公司 招股说明书 发行人声明 中国证监会、交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对注 册申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其对 发行人的盈利能力、投资价值或对投资者的收益作出实质性判断或保证。任何 与之相反的声明均属虚假不实陈述。 本次发行概况 | 发行股票类型 | 人民币普通股（A股） | | --- | --- | | 发行股票的数量 | 本次公开发行股票的数量为4,010万股，占发行后公司总股本 的10.02%；本次发行不涉及原股东公开发售股份 | ...

本次股票发行后拟在创业板市场上市，创业板公司具有创新投入大、新旧产业融合 成功与否存在不确定性、尚处于成长期、经营风险高、业绩不稳定、退市风险高等特 点，投资者面临较大的市场风险。投资者应充分了解创业板市场的投资风险及本公司所 披露的风险因素，审慎作出投资决定。 赛维时代科技股份有限公司 （深圳市龙岗区南湾街道上李朗社区康利城 6 号 1001） 首次公开发行股票并在创业板上市 招股意向书 东方证券承销保荐有限公司 （上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 2 号楼 24 层） 保荐人（主承销商） 赛维时代科技股份有限公司 招股意向书 发行人声明 中国证监会、交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对注 册申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其对 发行人的盈利能力、投资价值或对投资者的收益作出实质性判断或保证。任何 与之相反的声明均属虚假不实陈述。 根据《证券法》的规定，股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由 发行人自行负责；投资者自主判断发行人的投资价值，自主作出投资决策，自 行承担股票依法发行后因发行人经营与收益变化或者股票价格波动引致的投资 风险。 1-1-1 ...