投资评级 - 报告对赛维时代维持“买入”评级 [4] - 当前股价23.34元，总市值94.87亿元，流通市值94.79亿元，总股本4.06亿股 [1] - 预计2026-2028年归母净利润为4.29/5.63/6.98亿元，对应EPS为1.06/1.39/1.72元，当前股价对应PE为22.1/16.8/13.6倍 [4] 核心观点 - 2026Q3收入增长提速，单季度归母净利润同比+89.6%，服饰主业保持较快增长，品牌营销、人员效率及库存管理持续优化，后续伴随非服低效业务进一步收缩、费用效率改善，盈利能力有望持续修复 [4] - 服饰主业驱动增长提速，费用优化推动盈利弹性释放，收入增速逐季抬升主要来自服饰配饰品类长期深耕，底层数字化、标准化能力持续复用于服饰细分品类，发挥多品牌协同效应 [5] - 旺季主动备货支撑增长，非服出清与品牌化持续推进，较高备货水平有望为旺季订单承接及业绩增长提供支撑，非服低效业务收缩接近尾声，盈利修复弹性有望进一步释放 [6] 收入与利润表现 - 2026Q1-Q3实现营收97.22亿元（同比+18.7%）、归母净利润2.43亿元（+15.7%） [4] - 单2026Q3实现营收35.21亿元（+23.9%）、归母净利润0.77亿元（+89.6%）、扣非归母净利润0.83亿元（+137.4%） [4] - 2026Q1/Q2/Q3单季度收入分别同比+10.7%/+20.6%/+23.9%，收入增速逐季抬升 [5] - 2026Q3末存货为18.72亿元，较2025年末增长46.6%，主要系服装业务规模增长及为四季度旺季提前备货，并非非服库存压力重新抬升 [5] 盈利能力与费用 - 2026Q1-Q3毛利率为42.5%（同比-1.1pct），销售/管理/财务费用率分别为34.7%/1.8%/0.7%，分别同比-1.6pct/-0.2pct/+0.9pct，销售费用率明显下降 [5] - 资产减值损失1.23亿元、财务费用0.66亿元，主要受部分业务收缩关停带来的库存减值增加及汇率波动导致的汇兑损失增加影响，对利润形成阶段性拖累 [5] - 三季度资产减值损失环比改善 [6] 财务预测与估值指标 - 营业收入：2024A为102.75亿元（+56.5%）、2025A为118.17亿元（+15.0%）、2026E为135.44亿元（+14.6%）、2027E为156.62亿元（+15.6%）、2028E为179.67亿元（+14.7%） [7] - 归母净利润：2024A为2.14亿元（-36.2%）、2025A为2.83亿元（+32.2%）、2026E为4.29亿元（+51.8%）、2027E为5.63亿元（+31.2%）、2028E为6.98亿元（+24.0%） [7] - 毛利率：2024A为43.8%、2025A为42.7%、2026E为42.7%、2027E为43.0%、2028E为43.1% [7] - 净利率：2024A为2.1%、2025A为2.4%、2026E为3.2%、2027E为3.6%、2028E为3.9% [7] - ROE：2024A为8.7%、2025A为10.3%、2026E为14.0%、2027E为15.9%、2028E为16.9% [7] - P/E：2024A为44.3倍、2025A为33.5倍、2026E为22.1倍、2027E为16.8倍、2028E为13.6倍 [7] - P/B：2024A为3.9倍、2025A为3.5倍、2026E为3.1倍、2027E为2.7倍、2028E为2.3倍 [7] - EV/EBITDA：2024A为30.7倍、2025A为21.0倍、2026E为14.0倍、2027E为10.1倍、2028E为8.6倍 [9] - 资产负债率：2024A为48.1%、2025A为43.2%、2026E为50.7%、2027E为40.0%、2028E为42.5% [9] - 经营活动现金流：2024A为-4.69亿元、2025A为12.50亿元、2026E为-1.11亿元、2027E为7.64亿元、2028E为-1.73亿元 [9]