报告行业投资评级 - 铜：未明确体现投资评级含义 [1] - 铝：未明确体现投资评级含义 [1] - 氧化铝：未明确体现投资评级含义 [1] - 铸造铝合金：未明确体现投资评级含义 [1] - 锌：未明确体现投资评级含义 [1] - 铅：未明确体现投资评级含义 [1] - 镍及不锈钢：未明确体现投资评级含义 [1] - 锡：未明确体现投资评级含义 [1] - 碳酸锂：未明确体现投资评级含义 [1] - 工业硅：未明确体现投资评级含义 [1] - 多晶硅：未明确体现投资评级含义 [1] 报告的核心观点 - 有色金属各品种走势分化，需关注各品种基本面、库存、消费、政策等因素对价格的影响 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周五沪铜增仓，下午盘扩大反弹幅度，现铜报79390元，上海铜升水扩至250元，晚间关注美国月度PCE指标，倾向整数关阻力强 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝窄幅波动，各地现货贴水维持，下游开工季节性回升，年内库存大概率偏低，但累库节点未明确，短期维持震荡，上方21000元区域有阻力 [2] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价维持20300元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，现货与沪铝跨品种价差有进一步收窄空间 [2] - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存和上期所仓单均持续上升，供应过剩逐渐显现，各地现货指数阴跌，偏弱震荡测试3000元关口支撑，如盘面贴水扩大可考虑短多参与 [2] 锌 - SMM锌社库走升至14.45万吨，LME锌库存低至5.8万吨，注销仓单占比25%，基本面内弱外强进一步凸显，进口窗口延续关闭 [3] - 国内下游消费延续淡季特征，9月侧重观察消费是否旺季不旺，矿端增量继续兑现，盘面依旧存在空矿山利润空间，中线反弹空配思路不改 [3] 铅 - LME铅延续高库存，整体压制铅价，消费前置、关税影响、锂代铅等因素影响，铅需求预期增量不足，反弹动能缺失 [5] - 炼厂减产叠加运输受限，SMM铅社库降至6.71万吨，原料紧缺格局不改，成本托举，铅回调空间亦有限，短期方向性信号稍弱，资金持续减仓 [5] - 消费预期难以根本好转，静待中上游应对方式，9月侧重观察炼厂检修落地情况，短期震荡看待 [5] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹，市场交投平淡，贸易商挺价意愿较强，主流电积镍升水区间本周维持在 -100 - 300元/吨，受盘面价格下跌影响，本周下游采购量级有所增加 [6] - 纯镍库存降千吨至4.1万吨，镍铁库存维持在3.3万吨，不锈钢库存持平在93.4万吨，但整体位置仍高，关注去库结束迹象 [6] - 技术上看，镍价仍有反弹意图，但基本面羸弱，寻找空头位置 [6] 锡 - 沪锡增仓大涨，锡如预期公布检修，海外A1半导体投资延续景气，伦锡低库存、升水高 [7] - 国内现锡上调到27.29万，对交割月实时贴水350元，等待社库，沪锡27.5万以上谨慎追涨，关注资金变动，锡价可能测试28 - 28.2万，前期多头持有，等待利润兑现 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂期价回调，市场交投萎缩，部分矿商趁盘面拉涨出货，有零星拍卖放货，期价跳水后引发阶段性惜售 [8] - 下游不断调整心理价位，补库行为总体谨慎，市场总库存微降700吨在14.2万吨，冶炼厂库存降3千吨至4.7万吨，下游库存持增近三千吨在5.2万吨，贸易商去库千吨至4.3万吨，货权转移主要为上游出货给下游 [8] - 澳矿最新报价925美元，矿端报价稍有回调，匹配锂价波动，中游产量周环比降5%，期价回调中，市场交易焦点在视下游停产后对930期限的预期，短期难以证伪，基本面对价格指引有限，总体看偏强震荡，注意风控 [8] 工业硅 - 工业硅期货价格临近震荡区间下沿，8月供需双增，新疆复产产能释放产量，9月多晶硅受行业自律影响，排产下滑预期较强，川滇大规模减产或延至9月丰水期后，预计当月工业硅供需矛盾将加剧，近期现货价格持续回调 [9] - 盘面暂关注8300元/吨支撑位，下周多晶硅政策预期或发酵，但基本面支撑乏力，警惕做多风险 [9] 多晶硅 - 多晶硅期货震荡收涨于4.95万元/吨附近，多晶硅周度库存数据下降较快，下游成交放量，主因行业自律约束，9月多晶硅排产下滑预期较强 [10] - 下周不排除“反内卷”政策预期再次发酵，但更多细节披露出来前，维持震荡判断 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月中国未锻轧铝及铝材累计净出口76万吨同比持平，净出口良好源于沪伦比值限制进口而非出口突出[3][43] - 2024年美国对中国铝制品依赖度最高达11.5%，其中直接进口占3.7%，间接进口占7.8% [4][19][43] - 若中国铝材出口美国转口贸易被完全限制，2025年直接出口美国下滑1.8%，中国铝元素消费下滑0.2% [5][24][43] - 24%对华关税窗口期从5月14日算，8月11日前到美国通关可免征，抢出口可持续至7月底 [5][40][45] - 无需过多关注美国对中国铝消费影响，应关注其他发达地区和第三世界国家消费情况 [6][27][45] - 抢出口或造成后期消费回落，但只要消费同比上涨，铝市场向好趋势不变 [6][45] 根据相关目录分别进行总结 出口数据分析 - 2025年1 - 5月中国未锻轧铝及铝材累计净出口76万吨同比持平，1 - 4月同比正增长，源于电解铝和铝合金净进口减少受沪伦比值影响 [12] - 1 - 5月铝材累计净出口212万吨，累计同比减少6%，2024年11月出口退税取消有实质影响，上半年降幅逐月收窄与抢出口有关，实际出口难度大，多以终端成品抢出口 [12] 美国对中国铝制品的直接和间接依赖度 - 2024年直接出口美国占出口总量3.7%，转口极致推算间接进口占7.8%，依赖度最高达11.5%，关税全球征收且美国消费不下滑时对中国铝出口消费影响有限，最大影响是再通胀问题，可通过转口贸易弥补 [19] - 2025年1 - 5月未锻轧铝及铝材出口总量167万吨，累计同比减少7.2%，直接出口美国量降至1.9%，对华关税直接出口影响1.8%，暂不评估转口影响 [19] - 2024年中国铝元素供应量5575万吨，出口占消费12%左右；若美国完全不依赖中国铝材，铝元素消费下滑1.4%；若转口贸易被完全限制，直接出口美国下滑1.8%，铝元素消费下滑0.2%；实际中转口贸易难限制，美国单方面贸易行为难影响中国铝消费 [20][24] 关税影响抢出口后，第三世界消费增长可关注 - 1 - 6月中国汽车出口增长，组件出口修复，无需过多关注美国消费影响，应关注其他发达地区和第三世界国家消费增长 [27] - 1 - 5月中国电线电缆累计出口123万吨，累计同比增长14.5%，发展中国家发展带动中国基建产品出口消费 [27] 美国关税窗口下的抢出口时间点 - 2025年1月20日关税大战开始，美国对中国商品最高征145%关税，5月12日取消91%对等关税，24%对华关税暂停90天，铝制品出口美国仍面临104%关税 [40] - 24%对华关税窗口期从5月14日算，8月11日前到美国通关可免征，抢出口可持续至7月底 [40] 结论 - 2025年1 - 5月中国未锻轧铝及铝材累计净出口76万吨同比持平，净出口源于沪伦比值限制进口 [43] - 2024年美国对中国铝制品依赖度最高达11.5% [43] - 若转口贸易被完全限制，2025年直接出口美国下滑1.8%，中国铝元素消费下滑0.2% [43] - 24%对华关税窗口期抢出口可持续至7月底 [45] - 无需关注美国消费影响，关注其他发达地区和第三世界国家消费 [45] - 抢出口或致后期消费回落，但只要消费同比上涨，铝市场向好趋势不变 [45]

消费品 - 消费品中电动工具、手动工具、割草机以欧美高端消费为主 [3] - 2025年3月美国零售销售环比+1.4%，高于市场预期的+1.3%，较前值+0.2%明显回升 [3] - 核心零售销售（不含汽车和汽油）环比+0.5%，高于预期的+0.3%，前值由+0.3%修正至+0.7% [3] - 3月零售数据高于市场预期，环比增速大幅上行，或与关税扰动有关 [3] - 4月初特朗普大规模关税落地，3月美国消费者进行大量采购，导致消费前置 [3] - 3月美国消费者的提前采购行为可能透支未来消费需求，后续零售数据或有转弱风险 [3] - 4月美国消费信心较3月下滑6.2个百分点至50.8，为2022年7月以来最低水平 [3] - 2025年1-3月电动工具、手工工具、草坪割草机出口累计增速分别为12%、-7%、57% [4] - 3月单月出口增速分别为17%、7%、69%，增速环比+26pct、+61pct、+47pct [4] 资本品 - 工业缝纫机出口以亚洲为第一大市场，2024年出口金额占比68%，主要出口土耳其、越南、新加坡等 [5] - 叉车出口以亚洲、欧洲为主要市场，2024年出口金额占比分别为30%、34% [5] - 机床出口主要辐射亚洲，2019-2024年亚洲出口金额占比均在50%左右，主要出口印度、越南、土耳其等 [5] - 机床出口俄罗斯金额占比从2021年7%提升至2023年22%，2024年回落至13%，2025年1-3月继续下降至11% [5] - 矿山机械出口前三大区域为亚洲、非洲和欧洲，2025年1-3月累计出口金额占比分别为41%、22%、20% [5] - 1-3月矿山机械累计出口至欧洲（非俄）、拉丁美洲、非洲金额分别同比+71%、+46%、+20% [5] - 1-3月工程机械累计出口金额同比增长10%，较24年同期增速提升11pct [6] - 出口非洲累计金额同比增速最快达128%，出口大洋洲增速次之达101% [6] - 亚洲仍是工程机械第一大出口地区，1-3月累计出口金额占比43% [6] - 出口非洲地区占比明显提升，1-3月累计占比19%，较24年全年占比提升4pct [6] 新兴市场表现 - 2025年1-3月叉车累计出口北美洲金额同比增长39%，出口非洲同比增长33% [7] - 叉车累计出口亚洲占比有所提升，较24年全年提升2pct [7] - 叉车累计出口俄罗斯占比有所下降，较24年全年下降4pct [7] - 1-3月机床累计出口亚洲金额同比增长17%，出口非洲金额同比增长12% [7] 工业资本品 - 3月叉车、机床、工业缝纫机出口增速分别为-2%、17%、47%，较2月提升12pct、21pct、53pct [8] - 2025年1-3月叉车、机床、工业缝纫机累计增速分别达到-3%、+7%、+30%，较2月提升1pct、5pct、8pct [8] 工程机械 - 3月大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械出口增速分别为6%、14%、21%、24%，较上月提升-2pct、4pct、-1pct、11pct [9] - 2025年1-3月大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别达到10%、22%、31%、18%，较2月提升-2pct、-5pct、-6pct、3pct [9]

消费品 - 电动工具、手动工具、割草机以欧美高端消费为主 [4] - 2025年3月美国零售销售环比+1.4%，高于预期的+1.3%，核心零售销售（不含汽车和汽油）环比+0.5%，高于预期的+0.3% [4] - 3月零售数据高于预期，环比增速大幅上行，可能与关税扰动有关，消费者为规避涨价风险进行大量采购 [4] - 4月美国消费信心下滑6.2个百分点至50.8，为2022年7月以来最低水平，关税扰动下消费者信心不足 [4] - 2025年1-3月电动工具、手工工具、草坪割草机出口累计增速分别为12%、-7%、57%，3月单月出口增速分别为17%、7%、69%，增速环比+26pct、+61pct、+47pct [4] 资本品 - 工业缝纫机出口以亚洲为第一大市场，2024年出口金额占比68%，主要出口土耳其、越南、新加坡等 [5] - 叉车出口以亚洲、欧洲为主要市场，2024年亚洲、欧洲出口金额占比分别为30%、34% [5] - 机床出口主要辐射亚洲，2019-2024年亚洲出口金额占比均在50%左右，主要出口印度、越南、土耳其等 [5] - 机床出口俄罗斯金额占比从2021年7%提升至2023年22%，2024年回落至13%，2025年1-3月继续下降至11% [5] - 矿山机械出口前三大区域为亚洲、非洲和欧洲，2025年1-3月累计出口金额占比分别为41%、22%、20% [6] - 1-3月矿山机械出口至欧洲（非俄）、拉丁美洲、非洲金额分别同比+71%、+46%、+20% [6] - 1-3月工程机械累计出口金额同比+10%，较24年同期增速提升11pct，出口非洲增速最快（+128%），出口大洋洲次之（+101%） [6] - 亚洲为工程机械第一大出口地区，1-3月累计出口金额占比43%，非洲占比19%，较24年全年提升4pct [6] 新兴市场表现 - 2025年1-3月叉车累计出口北美洲金额同比+39%，出口非洲同比+33%，出口亚洲占比提升2pct，出口俄罗斯占比下降4pct [7] - 1-3月机床累计出口亚洲金额同比+17%，出口非洲同比+12% [7] 工业资本品 - 3月叉车、机床、工业缝纫机出口增速分别为-2%、17%、47%，较2月提升12pct、21pct、53pct [8] - 1-3月叉车、机床、工业缝纫机累计增速分别为-3%、+7%、+30%，较2月提升1pct、5pct、8pct [8] 工程机械 - 3月大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械出口增速分别为6%、14%、21%、24%，较上月提升-2pct、4pct、-1pct、11pct [9] - 1-3月大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别为10%、22%、31%、18%，较2月提升-2pct、-5pct、-6pct、3pct [9]

潞安环能投资价值分析 - 潞安环能作为喷吹煤龙头企业，业务纯粹且具有高弹性，当前处于煤价下行的偏左侧时间点 [2] - 公司24-26年归母净利润预计为26 2、21 4、30 3亿元，对应EPS分别为0 87、0 71、1 01元 [2] - 当前股价对应PE为13、16、11倍，PB已具备性价比 [2] 中美关税冲突对电力行业影响 - 电气机械和器材制造业出口体量占国内整体营收比例较高，但关税政策对全社会用电量需求影响有限 [6] - 2018年7月至2020年1月期间，水电板块超额收益显著，火电稍跑输但优于风电、光伏及核电 [6] - 建议关注水电板块长江电力、川投能源，火电板块华电国际、皖能电力 [6] 地产链投资机会 - 房地产是最大内需，政策窗口临近建议战略性布局地产链条企业 [11] - 关注地产经纪龙头贝壳-W，建筑工程龙头中国建筑，水泥及玻璃龙头海螺水泥、旗滨集团 [11] - 消费建材龙头企业如三棵树、伟星新材、北新建材、东方雨虹等具备盈利改善预期 [11] 美国零售数据点评 - 特朗普关税政策导致3月美国消费者提前采购，零售环比增速升至+1 4%，较2月的+0 2%明显回升 [15] - 3月消费前置可能透支未来需求，后续零售数据或转弱 [15] - 短期内美联储或因贸易政策不确定性保持观望 [15] 百联股份年报点评 - 公司2024年营业收入276 75亿元同比减少9 32%，归母净利润15 67亿元同比增加292 73% [19] - 扣非归母净利润1 11亿元同比减少42 88%，细分赛道尝试符合品质消费趋势 [19] - 上调2025/26年归母净利润预测至4 73/5 19亿元，新增2027年预测5 65亿元 [19]