行业趋势 - 2025年上半年国内两轮锂电池销量同比增长超过40%，成为锂电行业增速最快的细分市场之一 [1] - "锂代铅"趋势加速推进，锂电池以更强的性能、更优的性价比逐步替代传统铅酸电池 [2] - 潮玩电自、旗舰电摩等新兴细分市场快速崛起，推动锂电渗透率持续提升 [2] - 2025年被视为全球两轮电动化的拐点之年，欧美、日本等成熟市场已成为锂电车型主场 [4] - 锂电池在循环寿命、能量密度、低温适应性等方面全面领先铅酸电池 [4] - 18至30岁主力用户中锂电两轮车接受度高达91% [5] 市场表现 - 2024年潮玩电自消费热度高涨，2025年多家整车品牌密集推出锂电顶配的潮玩新品 [2] - 售价5000元以上的中高端车型几乎已实现全面锂电化 [5] - 九号F90系列依托星恒4824锂电智能互联能力，单季度突破10万台销量 [7] - 2025年上半年全国电动两轮车火灾事故数量同比下降44.7% [9] - 2025年上半年我国锂电池出口额同比增长25.14%，创历史同期新高 [15] 技术发展 - 星恒第三代"黄金双核"技术在常温环境下循环寿命超过3000次，高温环境下超过1500次，-20℃放电容量保持率达到90% [5] - 即将量产的"恒鲲"系列放电倍率可达3C，向高性能运动型与多用途场景拓展 [7] - 星恒联合国际消防机构推出FireAID抑火装置，在热失控极端情况下可有效阻断明火 [8] - "1246战略"以标准化和模块化设计为核心，推动两轮、三轮与低速四轮电动车电池通配通用 [15] 企业动态 - 星恒电池已覆盖48V、60V、72V、76V等多个电压平台，满足多元化需求 [2] - 星恒在整车市场产品覆盖率达70%以上，累计供货雅迪超550万组、爱玛超500万组、小牛超280万组 [10] - 星恒在共享出行领域为滴滴、哈啰、美团等平台累计供货超1000万组，历史累计市占率60% [12] - 2025上半年星恒锂电池销量同比增长超50%，增速显著高于行业平均水平 [13] - 星恒高端海外子品牌星久科已跻身欧洲市场前三，在哥伦比亚实现月稳定出货超1万组 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅整体供应下周有望小幅增加 伴随大美丽法案出台经济刺激需求明显 铅价短期有望继续上行 但上行空间较为有限 年线压制依旧存在 建议逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16845元/吨 环比-50元/吨 LME3个月铅报价2001美元/吨 环比-4美元/吨 [2] - 08 - 09月合约价差:沪铅为-30元/吨 环比5元/吨 沪铅持仓量96618手 环比304手 [2] - 沪铅前20名净持仓1860手 环比517手 沪铅仓单58086吨 环比-682吨 [2] - 上期所库存55149吨 环比1846吨 LME铅库存271075吨 环比10125吨 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16700元/吨 环比-50元/吨 长江有色市场1铅现货价16930元/吨 环比-110元/吨 [2] - 铅主力合约基差-145元/吨 环比0元/吨 LME铅升贴水(0 - 3)为-31.9美元/吨 环比0.88美元/吨 [2] - 铅精矿50% - 60%价格,济源为16220元/吨 环比-100元/吨 国产再生铅:≥98.5%为16710元/吨 环比-60元/吨 [2] - 产能利用率:再生铅:合计为34.15% 环比-0.8% 产量:再生铅:当月值为22.42万吨 环比-6.75万吨 [2] 上游情况 - 原生铅:开工率平均值为77.87% 环比-1.18% 原生铅:产量当周值为3.61万吨 环比-0.02万吨 [2] - 铅精矿60%:加工费:主要港口为-50美元/千吨 环比0美元/千吨 ILZSG:铅供需平衡为16.4千吨 环比48.8千吨 [2] - ILZSG:全球铅矿产量为399.7千吨 环比-3.7千吨 铅矿进口量为11.97万吨 环比2.48万吨 [2] - 精炼铅进口量为815.37吨 环比-1021.76吨 铅精矿国内加工费到厂均价为560元/吨 环比0元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铅出口量为2109.62吨 环比223.33吨 废电瓶市场均价为10114.29元/吨 环比0元/吨 [2] 下游情况 - 出口数量:蓄电池为41450万个 环比-425万个 平均价:铅锑合金(蓄电池用,含锑2%)为20325元/吨 环比-50元/吨 [2] - 申万行业指数:三级行业:蓄电池及其他电池为15.41点 汽车产量为264.2万辆 环比3.8万辆 [2] - 新能源汽车产量为164.7万辆 环比7.3万辆 [2] 行业消息 - 特朗普拟解雇鲍威尔的消息致美国股债汇三杀 黄金暴涨 特朗普否认后市场随即回稳 [2] - 特朗普支持率降至与其任内最低水平持平 [2] - 特朗普希望油价能再降一点 每桶64美元的油价很棒 [2] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特称美联储动作"非常非常缓慢" 通胀数据一直表现良好 [2] - 美国6月PPI年率录得2.3% 不及预期的2.5% 为2024年9月以来新低 前值从2.6%上修至2.7% [2] - 美联储褐皮书显示经济前景偏中性至略偏悲观 制造业活动小幅下降 企业招聘保持谨慎 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅整体供应下周有望小幅增加 伴随大美丽法案出台经济刺激需求较为明显 铅价短期有望继续上行 但上行空间较为有限 年线压制依旧存在 短期可逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16930元/吨 环比-155元/吨；LME3个月铅报价2005美元/吨 环比-12美元/吨 [2] - 08 - 09月合约价差沪铅-35元/吨 环比-5元/吨；沪铅持仓量96314手 环比1494手 [2] - 沪铅前20名净持仓1343手 环比-289手；沪铅仓单58768吨 环比3638吨 [2] - 上期所库存55149吨 环比1846吨；LME铅库存260950吨 环比11575吨 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16850元/吨 环比-25元/吨；长江有色市场1铅现货价17040元/吨 环比0元/吨 [2] - 铅主力合约基差-80元/吨 环比130元/吨；LME铅升贴水(0 - 3)-32.78美元/吨 环比0.84美元/吨 [2] 上游情况 - 铅精矿50% - 60%价格济源16220元/吨 环比-100元/吨；国产再生铅≥98.5%价格16770元/吨 环比-40元/吨 [2] - 产能利用率再生铅合计34.15% 环比-0.8%；产量再生铅当月值22.42万吨 环比-6.75万吨 [2] - 原生铅开工率平均值77.87% 环比-1.18%；原生铅产量当周值3.61万吨 环比-0.02万吨 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口-50美元/千吨 环比0美元/千吨；ILZSG铅供需平衡16.4千吨 环比48.8千吨 [2] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨 环比-3.7千吨；铅矿进口量11.97万吨 环比2.48万吨 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨 环比-1021.76吨；铅精矿国内加工费到厂均价560元/吨 环比0元/吨 [2] - 精炼铅出口量2109.62吨 环比223.33吨；废电瓶市场均价10164.29元/吨 环比-3.57元/吨 [2] 下游情况 - 出口数量蓄电池41450万个 环比-425万个；平均价铅锑合金(蓄电池用 含锑2%)20450元/吨 环比-25元/吨 [2] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池1735.01点 环比2.86点；汽车产量264.2万辆 环比3.8万辆 [2] - 新能源汽车产量164.7万辆 环比7.3万辆 [2] 行业消息 - 2025年上半年国内生产总值660536亿元 同比增长5.3% [2] - 6月份十种有色金属产量696万吨 同比增长4.4% 1 - 6月份十种有色金属产量4032万吨 同比增长2.9% [2] - 6月份原铝(电解铝)产量381万吨 同比增长3.4% 1 - 6月份产量2238万吨 同比增长3.3% [2] - 供应端原生铅炼厂受铅价格上行影响 开工率和产量上涨；再生铅受原材料供应增加 利润和供应有所增长 但供应增量有限 [2] 观点总结 - 今日1铅价格跌25元/吨 报16850元/吨 个别炼企废电瓶价格调整20 - 200元/吨 [2] - 需求端市场成交偏淡 对铅价支撑有限 五省蓄电池企业开工率下降 [2] - 库存方面 海外库存下行 国内库存小幅上行 仓单上行 预计后续利润空间下行 [2] - 铅精矿加工费走低 对再生铅和原生铅产量有负面影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪铅期货冲高回落，主力合约2508本周收跌1.27%，预计下周小幅回落可能性加大 [6] - 沪铅整体供应下周有望小幅增加，伴随大美丽法案出台，经济刺激需求明显，铅价短期有望继续上行 [6] - 操作上建议沪铅主力合约2508震荡为主，震荡区间16800 - 17600，止损区间16500 - 17900，注意操作节奏及风险控制 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪铅期货冲高回落，主力合约2508表现活跃，收跌1.27%，价格震荡上行后周五回落，处于年线压制之下，技术形态阴包阳 [6] - 行情展望：供应端原生铅炼厂开工率、产量上涨，再生铅开工率和供应有所增长但原料瓶颈难扭转，供应增量有限；需求端成交偏淡，受“锂代铅”和高温影响，五省蓄电池企业开工率下降；库存方面，海外库存下行，国内库存和仓单上行，铅精矿加工费走低影响后续产量；沪铅整体供应下周有望小幅增加，铅价短期有望继续上行 [6] - 操作建议：沪铅主力合约2508震荡区间16800 - 17600，止损区间16500 - 17900，注意操作节奏及风险控制 [6] 期现市场 - 本周沪铅国内期价、国外期价上行，比值走低，截至20250711，LME3个月铅报2028美元/吨，铅活跃合约报17075元/吨，铅沪伦比值报8.424 [8][12] - 国内期货升贴水、国外升贴水走强，截至20250711，中国期货升贴水报 - 145元/吨，LME铅升贴水(0 - 3)报 - 22.58美元/吨 [14][16] - 国外铅库存下跌，国内库存上涨，仓单数量上涨，国内外加工费价差较大，后续预计减弱，截至20250710，铅总计库存报5.95万吨，上涨0.64万吨，LME铅总库存报252375吨，下跌10900吨，沪铅仓单数量报50633吨，上涨4194吨 [30][35] 产业情况 - 供应端：原生铅企业开工率、产量上涨，截至20250703，原生铅主要产地开工率平均值79.05%，较上周上涨2.25%，周度产量3.63万吨，较上周上涨0.05万吨 [19][21] - 供应端：再生铅企业产能利用率小幅回升，截至20250703，再生铅主要产地产量报1.77万吨，环比上涨0.03万吨，产能利用率平均报37.86%，环比上涨0.8% [25][28] - 供应端：再生铅生产企业数量持平，截至20250631，再生铅生产企业合计报68家 [37][39] - 供应端：精铅出口明显，进口精铅涨幅明显，5月精铅出口量环比增长64.9%，同比增长118.41%，中国铅锭总进口量环比增加5.16%，同比增加103.51% [41][43] - 需求端：国内铅精矿加工费、进口矿加工费下行，截至20250704，铅精矿全国加工均价报560元/吨，铅精矿(Pb60进口)当月值报 - 50美元/千吨，预计后续原生铅产量将进一步下行 [45][47] - 需求端：汽车产销呈现边际递减走势，2025年5月国内汽车产量环比增长1.1%，同比增长11.6%，销量环比增长3.7%，同比增长11.2% [49][51] - 需求端：蓄电池价格走平，公共电桩数量增长斜率放缓，截至2025 - 5，全国充电桩数量4082800根，截至20250711，浙江废铅电蓄48V/20AH平均价报394元/组 [53][57]

报告行业投资评级 - 建议逢高空为主 [2] 报告的核心观点 - 沪铅整体供应有望小幅增加，受国补消费边际递减影响，国内库存小幅增加，海外库存重新下行，铅价短期有望继续上行，但整体需求逐步衰减 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17230元/吨，环比涨55；LME3个月铅报价2044美元/吨，环比涨6.5 [2] - 08 - 09月合约价差沪铅为 - 20元/吨，环比涨10；沪铅持仓量89789手，环比增1267 [2] - 沪铅前20名净持仓 - 347手，环比减310；沪铅仓单50608吨，环比增2895 [2] - 上期所库存53303吨，环比增1374；LME铅库存258075吨，环比减1900 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价17000元/吨，环比持平；长江有色市场1铅现货价17200元/吨，环比涨170 [2] - 铅主力合约基差 - 230元/吨，环比减55；LME铅升贴水(0 - 3) - 23.04美元/吨，环比减83.34 [2] - 铅精矿50% - 60%价格济源为16320元/吨，环比涨24；国产再生铅≥98.5%为16960元/吨，环比涨130 [2] - 再生铅生产企业数量68家，环比持平；产能利用率34.15%，环比降0.8；产量22.42万吨，环比降6.75 [2] - 原生铅开工率平均值79.05%，环比涨2.26；产量当周值3.63万吨，环比增0.05 [2] 上游情况 - 铅精矿60%加工费主要港口为 - 50美元/千吨，环比降10；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比增48.8 [2] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比降3.7；铅矿进口量11.97万吨，环比增2.48 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比减1021.76；铅精矿国内加工费到厂均价560元/吨，环比降80 [2] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比增223.33；废电瓶市场均价10191.07元/吨，环比涨23.21 [2] 下游情况 - 蓄电池出口数量41450万个，环比减425；铅锑合金平均价20550元/吨，环比持平 [2] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池1726.54点，环比降17.34；汽车产量264.2万辆，环比增3.8 [2] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比增7.3 [2] 行业消息 - 特朗普再向8国发关税信函，巴西面临50%关税 [2] - 美联储6月会议纪要显示官员对降息看法分化 [2] - 欧盟目标8月1日前与美国达成贸易协议 [2] - 白宫贸易顾问称苹果认为自己规模大无法被加征关税 [2] - 特朗普再次呼吁美联储降息 [2] 观点总结 - 供应端原生铅炼厂开工率和产量上涨，再生铅开工率和供应有所增长但增量有限 [2] - 需求端受“锂代铅”和高温影响低迷，五省蓄电池企业开工率下降 [2] - 库存方面海外库存下滑，国内库存和仓单上行，因海内外价差有套利空间 [2] - 今日1铅价格持平，部分炼企废电瓶价格上调，铅精矿加工费走低影响后续产量 [2]

报告行业投资评级 - 建议逢高空为主 [3] 报告的核心观点 - 沪铅整体供应下周有望小幅增加，受到国补消费边际递减影响，国内库存小幅增加，海外库存重新下行，铅价短期有望继续上行，但整体需求逐步衰减 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17175元/吨，环比涨15；LME3个月铅报价2044美元/吨，环比涨6.5 [3] - 08 - 09月合约价差沪铅为 - 20元/吨，环比涨10；沪铅持仓量89789手，环比增1267 [3] - 沪铅前20名净持仓 - 347手，环比降310；沪铅仓单50608吨，环比增2895 [3] - 上期所库存53303吨，环比增1374；LME铅库存258075吨，环比降1900 [3] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价17000元/吨，环比涨100；长江有色市场1铅现货价17200元/吨，环比涨170 [3] - 铅主力合约基差 - 175元/吨，环比涨85；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 23.04美元/吨，环比降83.34 [3] - 铅精矿50% - 60%价格济源为16320，环比涨24；国产再生铅≥98.5%为16960元/吨，环比涨130 [3] - 产能利用率再生铅合计为34.15%，环比增0.71；生产企业数量再生铅合计减少0.8家；产量再生铅当月值22.42万吨，环比降6.75 [3] 上游情况 - 原生铅开工率平均值79.05%，环比涨2.26；原生铅产量当周值3.63万吨，环比增0.05 [3] - 铅精矿60%加工费主要港口为 - 50美元/千吨，环比降10；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比增48.8 [3] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比降3.7；铅矿进口量11.97万吨，环比增2.48 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比降1021.76；铅精矿国内加工费到厂均价560元/吨，环比降80 [3] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比增223.33；废电瓶市场均价10167.86元/吨，环比涨50 [3] 下游情况 - 出口数量蓄电池41450万个，环比降425；平均价铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)为20550元/吨，环比涨75 [3] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池为1743.88点，环比涨9.25；汽车产量264.2万辆，环比增3.8 [3] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比增7.3 [3] 行业消息 - 特朗普称关税8月1日开始征收，对进口铜加征50%关税，药品关税可能高达200%，将很快宣布对半导体征收关税等 [3] - 美国商务部长卢特尼克预计未来两天再发15到20封关税信件，铜关税7月下旬或8月1日实施，制药、半导体关税研究月底完成 [3] - 美国财长贝森特称截至目前已收取1000亿美元关税，预计年底关税收入增至3000亿美元 [3] - 美国防部宣布向乌克兰提供更多防御性武器 [3] 观点总结 - 供应端原生铅炼厂开工率和产量因铅价上行上涨，再生铅开工率和供应因原材料供应增加及铅价上行有所增长，但短期难扭转原料瓶颈，供应增量有限 [3] - 需求端市场成交偏淡，受“锂代铅”趋势及高温天气影响，五省蓄电池企业开工率下降，对铅价支撑有限 [3] - 库存方面海外库存重新下滑，国内库存小幅上行，仓单上行，因海内外价差出现套利空间 [3] - 今日1铅价格涨100元/吨，报17000元/吨，部分炼企废电瓶价格调整50 - 250元/吨 [3] - 铅精矿加工费走低，对后续再生铅和原生铅产量有负面影响 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅整体供应下周有望小幅增加 受国补消费边际递减影响 国内库存小幅增加 海外库存重新下行 伴随大美丽法案出台 经济刺激需求较为明显 铅价短期有望继续上行 建议逢高空为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17210元/吨 环比-85元/吨 LME3个月铅报价2057美元/吨 环比-6美元/吨 [3] - 08 - 09月合约价差沪铅-10元/吨 环比20元/吨 沪铅持仓量86558手 环比-194手 [3] - 沪铅前20名净持仓-221手 环比-382手 沪铅仓单46814吨 环比375吨 [3] - 上期所库存53303吨 环比1374吨 LME铅库存263275吨 环比-2625吨 [3] - 上海有色网1铅现货价16975元/吨 环比-50元/吨 长江有色市场1铅现货价17140元/吨 环比-120元/吨 [3] 现货市场 - 铅主力合约基差-235元/吨 环比35元/吨 LME铅升贴水(0 - 3)-24.63美元/吨 环比1.84美元/吨 [3] - 铅精矿50% - 60%价格济源16320元/吨 环比24元/吨 国产再生铅≥98.5%价格16870元/吨 环比-110元/吨 [3] 上游情况 - WBMS铅供需平衡-1.87万吨 环比0.71万吨 生产企业数量再生铅合计68家 环比0家 [3] - 产能利用率再生铅合计34.15% 环比-0.8% 产量再生铅当月值22.42万吨 环比-6.75万吨 [3] - 原生铅开工率平均值79.05% 环比2.26% 原生铅产量当周值3.63万吨 环比0.05万吨 [3] - 铅精矿60%加工费主要港口-50美元/千吨 环比-10美元/千吨 ILZSG铅供需平衡16.4千吨 环比48.8千吨 [3] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨 环比-3.7千吨 铅矿进口量11.97万吨 环比2.48万吨 [3] - 精炼铅进口量815.37吨 环比-1021.76吨 铅精矿国内加工费到厂均价560元/吨 环比-80元/吨 [3] 产业情况 - 精炼铅出口量2109.62吨 环比223.33吨 废电瓶市场均价10144.64元/吨 环比-30.36元/吨 [3] 下游情况 - 出口数量蓄电池41450万个 环比-425万个 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池1731.98点 环比-45.92点 [3] - 平均价铅锑合金(蓄电池用 含锑2%)20525元/吨 环比-50元/吨 汽车产量264.2万辆 环比3.8万辆 [3] - 新能源汽车产量164.7万辆 环比7.3万辆 [3] 行业消息 - 特朗普可能在周一发出12或15封与关税有关信函 已达成一些协议；美财长称多项重大协议接近达成 若相关国家未达成协议 税率8月1日起恢复到4月水平；美商务部长称关税8月1日生效 特朗普正在制定税率和协议；白宫经济顾问表示部分贸易谈判可能超截止日期 [3] - 美国与部分国家小型贸易协议谈判完成 平均关税税率可能为10%；泰国将向美国提供更多让步以避免36%关税 [3] - 特朗普签署“大而美”税收和支出法案 [3] - 马斯克宣布“美国党”成立 特朗普称此行为荒谬 美财长认为马斯克应远离政治 若组党可能赢得一些选票 [3] 观点总结 - 供应端原生铅炼厂受铅价上行影响开工率和产量上涨 再生铅受原料供应增加和铅价上行影响 开工率和供应有所增长 但短期难扭转原料瓶颈 供应增量有限 [3] - 需求端市场成交偏淡 对铅价支撑有限 受“锂代铅”趋势及高温天气影响 五省蓄电池企业开工率下降 [3] - 库存方面 海外库存重新下滑 国内库存小幅上行 仓单上行 因海内外价差明显出现套利空间 [3] 提示关注 今日暂无消息 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪铅期货震荡走强，主力合约2508涨幅0.99%，受海外去库、美元走弱和降息预期升温影响价格震荡上行，但周五有回落迹象且仍处年线压制下；供应端原生铅和再生铅开工率及供应或有增长但增量有限，需求端成交偏淡，“锂代铅”及高温使蓄电池企业开工率下降；海外库存重新下滑，国内库存和仓单上行；铅精矿加工费走低或影响后续产量；沪铅整体供应下周有望小幅增加，国内库存小增，海外库存下行，伴随大美丽法案出台需求刺激明显，铅价短期有望继续上行；操作上建议沪铅主力合约2508震荡为主，震荡区间16900 - 17600，止损区间16500 - 17900 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪铅期货震荡走强，主力合约2508涨幅0.99%，受海外去库、美元走弱和降息预期升温影响价格震荡上行，周五有回落迹象，价格仍处年线压制下，连续两周上涨呈多头趋势 [5] - 行情展望：供应端原生铅炼厂开工率和产量因铅价上行上涨，再生铅因原料供应和铅价上行开工率和供应增长，但短期难改原料瓶颈，供应增量有限；需求端成交偏淡，“锂代铅”及高温使五省蓄电池企业开工率下降；海外库存重新下滑，国内库存和仓单上行，因海内外价差有套利空间；铅精矿加工费走低影响后续产量；沪铅整体供应下周有望小幅增加，国内库存小增，海外库存下行，伴随大美丽法案出台需求刺激明显，铅价短期有望继续上行 [5] - 操作建议：沪铅主力合约2508震荡为主，震荡区间16900 - 17600，止损区间16500 - 17900，注意操作节奏及风险控制 [5] 期现市场 - 期价情况：本周沪铅国内期价和国外期价均上行，比值走低；截至20250704，LME3个月铅期货收盘价报2058.5美元/吨，铅活跃合约期货收盘价报17295元/吨，铅沪伦比值报8.40 [7][11] - 升贴水情况：国内期货升贴水和国外升贴水均走弱；截至20250704，中国期货升贴水报 - 270元/吨，LME铅升贴水(0 - 3)报 - 26.47美元/吨 [13][15] - 库存情况：国外铅库存下跌，国内库存和仓单数量上涨，因国内外加工费差距，国内加工后出口套利；截至20250626，铅总计库存报5.31万吨，上涨0.28万吨，LME铅总库存报265900吨，下跌7525吨，沪铅仓单数量报46439吨，上涨1161吨 [28][32] 产业情况 - 供应端：原生铅企业开工率和产量因铅价上行上涨，截至20250626，原生铅主要产地开工率平均值76.8%，较上周上涨2.96%，周度产量3.58万吨，较上周上涨0.01万吨；再生铅企业产能利用率和产量下滑，因废铅回收减少处于淡季，截至20250626，再生铅主要产地产量报1.74万吨，环比上涨0.06万吨，产能利用率平均报36.97%，环比上涨0.65%；再生铅生产企业数量持平，截至20250531为68家；精铅出口明显，进口精铅涨幅明显，因海外铅锭价格高于国内，国内加工费低迷有套利空间，5月精铅出口量环比增长64.9%，同比增长118.41%，中国铅锭总进口量环比增加5.16%，同比增加103.51% [18][24][34] - 需求端：国内铅精矿加工费整体持平，进口矿加工费持平，加工费低迷使套利空间出现，市场进口铅加工后反向出口，截至20250627，铅精矿全国加工均价报640元/吨，进口铅精矿加工费当月值报 - 40美元/千吨；汽车产销呈边际递减走势，2025年5月国内汽车产量环比增长1.1%，同比增长11.6%，销量环比增长3.7%，同比增长11.2%，乘用车产量和销量环比、同比均增长，商用车产量和销量环比下降，新能源汽车产量同比增长35%，销量同比增长36.9%，汽车出口环比增长6.6%，同比增长14.5%；蓄电池价格走平，公共电桩数量增长斜率放缓，截至2025 - 5，全国充电桩数量4082800根，截至20250704，浙江废铅蓄电池48V/20AH平均价报394元/组 [42][46][50]

报告行业投资评级 - 铅：看涨 [1] 报告的核心观点 - 2025年上半年沪铅和伦铅价格运行中枢较24年同期明显下移，上半年铅需求不及预期，价格从供应驱动转为需求驱动 [15] - 原生端海外铅精矿产量有扰动且边际趋紧，国内原生铅产能利用率受进口和利润限制；再生端原料矛盾或在下半年给予铅价更显著驱动；需求端全年终端需求或维持正增速，但面临需求前置释放、锂代铅等问题，出口需求承压 [2][3][122] - 经过预期修正，今年铅供需矛盾相对减小但仍处紧平衡，下半年沪铅价格中枢或上移，参考运行区间为【16100，18500】元/吨，推荐单边试多、关注阶段性月差正套和内外比价区间操作机会 [4][123] 根据相关目录分别进行总结 1、行情回顾 - 2025年一季度沪铅呈倒V型走势，二季度因美国加征关税大幅下行后探底回升，上半年铅需求不及预期制约供应端矛盾体现，价格从供应驱动转为需求驱动 [15] 2、宏观面 - 海外联储降息路径是核心变量，受贸易保护升级和地缘政治冲突影响，若三季度降息落地，美元走弱或短暂提振伦铅但反弹高度受限；国内政策面对铅消费的提振主要通过促消费政策传导，宏观面影响通过内外比价体现 [18][19] 3、原生端 3.1、铅精矿：海外仍有扰动，矿端边际趋紧 - 海外一季度铅精矿产量不及预期，品位下降、天气扰动和矿山工程难题等影响产量，趋势上与锌精矿分化，有边际趋紧迹象；国内1 - 5月铅精矿产量同比增加，进口量位于高位，预计全年进口矿增速在9%左右，下半年进口TC或下跌，原生炼厂利润维持在盈亏平衡震荡 [23][34][46] 3.2、原生铅：产能利用率仍受进口和利润限制 - 海外1 - 4月原生铅产量维持复产趋势，增量来自低基数；国内1 - 6月原生铅产量同比增长，后续海外投产新增产能有限，国内需关注新产能投产情况，维持全年国内原生铅2%左右的产量增速 [50][54][55] 4、再生端 - 国内废电瓶紧缺，产能过剩幅度加剧，新增产能挤压传统产能；回收商惜售囤货，废电瓶供需呈周期性，若下半年需求好转，囤货行为将驱动铅价；1 - 6月再生精铅产量同比减少，下半年炼厂开工波动或放大，需关注再生产能压缩可能 [62][63][68] 5、需求端 5.1、铅蓄电池：下半年消费或有阶段性改善 - 上半年蓄企开工不及预期，4月起进入淡季，出口表现有所改善；库存方面，大厂成品库存先去后累，部分中型厂商和经销商库存表现较差，消费多数时间偏弱 [75] 5.2、终端内需：需求前置释放、依赖政策推动 - 电动两轮车产量同比改善，受政策推动，新国标和以旧换新或刺激需求，锂代铅目前未形成明显冲击但中长期或压制铅价；汽车板块需求先强后弱，出口下半年或承压，锂代铅挤占起动型铅蓄电池需求，全年汽车耗铅拉动增速预期下调至2%左右；通信基站设备产量下降，储能领域铅炭电池需求强劲 [82][87][92] 5.3、海外需求：出口增速有承压可能 - 海外铅需求总体恢复，增量来自东南亚，印度铅消费下降；国内铅蓄电池出口规模不及预期，全年出口需求增速下调至 - 1% [94][100][104] 6、库存端 - LME库存贴近高位，海外消化能力弱；国内社库处于历史偏低水平，下半年或维持宽幅震荡，需警惕潜在交割风险；进口窗口下半年有阶段性开启可能，关注内外比价区间操作机会 [108][112][121] 7、投资建议 - 供应端原生矿和再生原料有问题，需求端全年正增速但有压力，下半年沪铅价格中枢或上移，参考运行区间为【16100，18500】元/吨；单边推荐试多，套利关注阶段性月差正套，内外以区间操作思路对待 [4][122][123]

行业政策与标准 - 2024年实施《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》和《电动平衡车、滑板车用锂离子电池和电池组安全技术规范》，将锂电池安全性能列为重点 [2] - 新国标将针刺测试纳入强制标准，要求电池在极端内短路条件下不起火、不爆炸 [3] - 新国标旨在解决电动两轮车行业安全问题，消除劣质锂电池乱象，推动行业高质量发展 [3] - 高工锂电预测2027年中国电动两轮车锂电池出货量达2800万组，渗透率突破40% [3] 锂电池技术发展 - 锂电池安全问题源于材料热失控，PRO-M高安全电池采用耐高温复合正极材料、复合涂层隔膜和高稳定性电解液三重防护体系 [4] - 优化匀浆、涂布等工艺提高电池一致性，实现大倍率充放电、长循环及高安全性能 [4] - PRO-M 18650电池容量2 0Ah，能量密度170Wh/Kg，支持5C持续放电，21700电池容量3 0Ah，能量密度180Wh/Kg，支持4C持续放电 [5] - 两款电池具备宽温域（-30℃~70℃）和长循环（1000次以上）性能 [5] 市场竞争与替代趋势 - 锂电与铅酸电池的成本博弈中，锂电凭借轻量化、高性能优势在电摩市场更具竞争力 [6] - 公司通过材料国产化、良率提升和大规模制造降低成本，并计划针对价格敏感市场推出小容量电池 [6] - 钠电池以低成本、耐低温特性切入市场，但锂电生命周期较长，钠电仍需时间发展 [6] - 高端化与智能化趋势推动企业从单一安全达标转向性能均衡，消费者对长续航、快充、智能BMS需求增长 [6] 公司战略与布局 - 公司建立涵盖研发、测试、制造的全链条安全体系，自建安全实验室可完成UL和UN标准测试 [5] - 在共享出行领域布局初见成效，高质量产品获行业认可，正研发耐高温快充电池适配充电柜环境 [6] - 公司凭借高性能锂电池进入海外电摩市场，并计划巩固即时配送市场优势 [6]