投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入168.97亿元，同比增长2.33%，实现归母净利润13.66亿元，同比下滑4.66% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入54.20亿元，同比下滑2.30%，实现归母净利润4.26亿元，同比下滑13.42% [2][6] - 2025年前三季度公司毛利率为23.71%，同比下降0.12个百分点，销售费用率为10.15%，同比增加0.69个百分点 [12] - 2025年第三季度单季毛利率为23.92%，销售费用率大幅增加至10.39%，同比提升1.54个百分点，导致经营利润率同比下降1.34个百分点至9.06% [12] 业务运营与战略 - 公司持续推进“以消费者为中心”的产品创新和品类拓展战略，在明火炊具、餐饮具、厨房小家电、生活家居电器及厨卫电器等领域均有布局和突破 [12] - 公司积极优化渠道布局，在传统电商、兴趣电商及线下领域均采取针对性策略以应对市场变化和提升效率 [12] - 公司内销保持领先的市场份额，外销订单增长确定性强，并通过强化费用投放效率管理以优化盈利效率 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.50亿元、23.79亿元和25.35亿元 [12] - 对应2025-2027年的市盈率估值分别为16.78倍、15.87倍和14.90倍 [12]

2025年前三季度业绩表现 - 前三季度营业收入13.63亿元，同比下降20.26% [3] - 前三季度归母净利润6157.37万元，同比下降51.26% [3] - 第三季度营业收入4.44亿元，同比下降21.81% [3] - 第三季度归母净利润990.75万元，同比下降71.99% [3] - 前三季度毛利率26.07%，同比下降1.36个百分点 [3] - 前三季度净利率4.52%，同比下降2.87个百分点 [3] - 第三季度毛利率环比第二季度下滑0.66个百分点 [3] - 第三季度归母净利率同比下降约4个百分点 [3] 业绩变动原因分析 - 营收下降主要因国内代工业务下滑，海外市场基本稳定 [3] - 毛利率下降主因行业竞争及需求偏弱导致产品单价下滑 [3] - 净利率下降受收入规模不及预期及期间费用率上升影响 [3] - 第三季度期间费用率同比上升4.41个百分点 [3] 渠道建设与市场策略 - 构建线上线下融合互补的渠道体系 [4] - 线下渠道持续拓展门店数量并提升坪效 [4][8] - 加强与京东线下自营店合作，进驻京东MALL等渠道 [4][8] - 传统经销渠道以扶持大客户和提升门店质量为重点 [8] - 海外市场通过参与展会提升产品认知度 [3] 产品创新与行业动态 - 产品聚焦安全、康养、环保节能、抗菌卫生等方向 [5] - 推出带多功能助力臂的UX85智能马桶及星云系列新品 [5] - 智能马桶3C强制认证于7月1日实施，促进行业格局优化 [6] - 3C认证有助于中高端市场份额增长，头部品牌更具优势 [6] 品牌推广与运营优化 - 抖音作为品牌曝光和投流的重要阵地 [8] - 在小红书、快手等新媒体渠道进行投流和种草 [8] - 注重运营费用优化调整，努力改善经营质量 [8] - 致力于通过产品设计和服务解决消费者痛点 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24Q4业绩符合预期，25Q1略低于预期，主要系一季度股份支付费用387万所致 [6] - 线上渠道收入下滑但盈利有望改善，线下渠道布局持续优化，海外渠道构建了线上电商与线下体验店相结合的立体化品牌体验模式 [6] - 25Q1费用率有所提升，最终录得25Q1净利率-0.91%，同比下降6.23个pcts [6] - 小幅下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”投资评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价28.13元，一年内最高/最低46.60/23.83元，市净率6.4，股息率-，流通A股市值24.18亿元，上证指数/深证成指3288.41/9855.20 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产4.33元，资产负债率39.98%，总股本/流通A股86/86百万股，流通B股/H股-/- [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1085|197|1177|1296|1436| |同比增长率（%）|-14.9|-32.8|8.5|10.1|10.8| |归母净利润（百万元）|10|-2|53|84|100| |同比增长率（%）|- -111.7|420.2|57.2|19.4| |每股收益（元/股）|0.12|-0.02|0.62|0.98|1.17| |毛利率（%）|60.6|61.2|61.0|61.2|61.3| |ROE（%）|2.8|-0.5|12.6|16.5|17.0| |市盈率|236| - |45|29|24| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1275|1085|1177|1296|1436| |营业成本|526|428|459|503|556| |税金及附加|6|6|7|8|8| |主营业务利润|743|651|711|785|872| |销售费用|680|544|553|592|652| |管理费用|54|65|65|69|73| |研发费用|59|58|62|66|72| |财务费用|4|4|-4|-8|-10| |经营性利润|-54|-20|35|66|85| |信用减值损失|-1|-3|-3|-1|-1| |资产减值损失|-9|-6|-1|0|0| |投资收益及其他|22|30|31|31|31| |营业利润|-42|11|61|96|115| |营业外净收入|-2|1|0|0|0| |利润总额|-43|12|61|96|115| |所得税|7|2|8|12|14| |净利润|-50|10|53|84|100| |少数股东损益|1|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|-51|10|53|84|100| [8]