报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 郑州煤电2025年上半年加快向现代管理模式转变，建成智能化采煤工作面和子系统，统筹建设多个系统，强化公司治理，但因煤炭市场价格走低、供需失衡，营收和归母净利润同比下滑，未来将从多方面培育利润增长点 [24][25][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为郑州煤电，所属行业是煤炭行业，接待时间为2025年9月12日，上市公司接待人员包括董事长余乐峰等 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型有投资者和其它 [20] 主要内容资料 - 公司致辞提到2025年上半年公司加快管理模式转变，建成智能化采煤工作面和子系统，统筹建设多个系统，强化公司治理，发布首份ESG报告，评级提升，完成董事会换届选举，但因煤炭市场问题营收和归母净利润下滑 [24] - 在线回复问题中，未来盈利增长驱动因素包括煤炭主业提质增效等方面；煤矿智能化建设持续加强，2025年上半年有新成果；2025年上半年营业收入18.38亿元，归母净利润 -2.24亿元，同比下滑，公司将采取措施降低市场波动影响 [25][26] - 答谢词感谢投资者参与和建议，邀请继续沟通交流，感谢上证路演中心提供平台和服务 [26]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司基本面稳健增长 估值水平较同行偏低 分红慷慨且股息率较高[1][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入199.82亿元 同比增长5.42%[5][6] - 归属于上市公司股东的净利润25.15亿元 同比增长16.36%[5][6] - 扣非归母净利润21.35亿元 同比增长10.23%[6] - 毛利率23.56% 同比微跌0.52个百分点[6] - 净利率12.86% 同比增长0.55个百分点 主要因去年确认大额股权减值损失及规模效应导致费用率下降[6] 分业务表现 煤机业务 - 实现营业收入101.49亿元 同比增长3.51%[8] - 归母净利润22.41亿元 同比增长8.36%[8] - 海外市场订货额7.75亿元 同比增长137%[8] - 作为液压支架龙头企业 掌控煤矿智能化成套设备全产业链[9] 汽车零部件业务 - 实现营业收入98.33亿元 同比增长7.47%[8] - 归母净利润2.74亿元 同比增长192.91%[8] - SEG实现净利润10,694.74万元 较上年同期增加13,035.90万元 成功扭亏为盈[8] - 亚新科营业收入31.59亿元 同比增长18.28% 归母净利润2.33亿元 同比增长4.19%[10] 行业背景 - 2025年上半年中国规模以上工业原煤产量24.0亿吨 同比增长5.4%[7] - 全国进口煤炭2.22亿吨 同比下降11.1%[7] - 2024年中国煤炭消费量占能源消费总量比重53.2% 比上年下降1.6个百分点[7] - 2025年1-6月汽车产销分别为1562.1万辆和1565.3万辆 同比分别增长12.5%和11.4%[10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为395.79亿、427.33亿、455.06亿元[11][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.53亿、47.54亿、51.65亿元[11][12] - 对应PE分别为9.35X、8.56X、7.88X[11][12] - 预计每股收益分别为2.44元、2.66元、2.89元[12]

核心观点 - 煤炭行业在"十四五"期间实现高质量发展 通过提升供给保障能力 优化生产布局 推动绿色低碳转型 强化科技创新 深化改革和提升安全治理能力 全面增强能源安全保障能力并推动产业现代化 [3][12] 煤炭供给保障能力 - 全国煤炭储量增至2186亿吨 2024年产量达47.8亿吨 较2020年增加8.8亿吨 [4] - 四年累计生产煤炭181.8亿吨 占全国一次能源生产总量66.6% [4] - 煤炭铁路发运量从23.6亿吨提升至28.2亿吨 多式联运体系更加畅通 [4] 生产开发布局优化 - 西部地区原煤产量从23.2亿吨增至30.4亿吨 占比提升4.2个百分点 [5] - 晋陕蒙新四省区产量达39亿吨 占全国81.6% 较2020年提升3.4个百分点 [5] - 新疆产量达5.4亿吨 较2020年增加2.7亿吨 "疆煤外运"突破1.3亿吨 [5] 产业结构现代化 - 煤矿数量降至4300处以内 平均单井规模提高至170万吨/年 [6] - 千万吨级煤矿达83处 产能13.6亿吨/年 较2020年增加31处和5.4亿吨产能 [6] - 企业布局新兴产业集群 包括算力、新材料、高端装备和新型储能等领域 [6] 绿色低碳发展 - 大型矿区煤矸石综合利用率74.1% 矿井水综合利用率74.2% 土地复垦率57% [8] - 原煤生产综合能耗降至7.9千克标准煤/吨 综合电耗降至23.7千瓦时/吨 [8] - 煤炭向原料与燃料并重转变 煤基特种燃料和可降解材料产业取得进展 [8] 科技创新驱动 - 智能化产能占比超55% 人工智能应用于百余场景 露天矿无人驾驶车辆年均倍速增长 [9] - 数字产业主要指标保持30%增长 发明专利年均增长超25% [9] - 行业科技贡献率提至60% 获国家科技奖励3项和中国专利奖85项 [9] 行业改革深化 - 电煤市场化改革和资源有偿使用制度改革取得突破 [10] - 26家煤炭企业上榜中国企业500强 6家上榜财富世界500强 [10] 安全生产治理 - 安全生产法律法规体系完善 推进灾害超前治理和职业病防治 [11] - 安全风险监测预警体系加快建设 煤矿安全保障能力显著增强 [11]

行业整体态势 - 2025年塔机租赁市场延续下游需求不足态势，设备利用率和租赁价格处于低位 [2] - 2025年上半年全国房地产开发投资同比下降11.2%，新开工面积下降20.0% [4] - 2025年1-6月全国塔式起重机销量2771台，同比下滑38%，其中国内销量1495台同比下降57.5%，出口1276台同比增长34.2% [4] - 行业洗牌加速，头部企业凭借规模与资源壁垒展现更强抗风险能力 [5][9] 公司经营表现 - 2025年上半年实现主营业务收入11.12亿元，其中租赁业务收入9.16亿元（主要来自子公司庞源租赁） [6] - 庞源租赁仍是国内规模领先、设备种类齐备的建筑起重机械经营租赁企业 [8] - 钢结构制作及安装业务实现收入5644.85万元，同比增长16.22% [15] 战略布局调整 - 通过发力海外市场布局新兴领域，2024年海外市场收入达1.52亿元（同比增长158%），毛利率18.48% [10] - 积极开拓东南亚和中亚市场，紧跟共建"一带一路"政策东风 [10] - 主动转向新基建、工业园区、公共设施等领域，斩获多个千万级别大单（包括香港安保东涌项目、雄安保密项目等） [17] - 设立专班抢抓国家重大项目建设机遇 [17] 新业务拓展 - 自主研发W系列矿用防爆锂离子蓄电池无轨胶轮车，已对接多个矿区进入商业化阶段 [17] - 拟出资设立合资公司聚焦煤矿智能化开采控制系统及核心零部件研发制造 [18] - 合资公司专注综采智能化工作面、智慧矿山业务，提供智能化解决方案 [19] - 新业务与现有业务在技术积累、市场渠道等方面具备协同效应 [19]

行业周期与竞争格局 - 煤炭机械行业呈现明显的周期性波动 上一轮景气顶点在2012-2013年 2017年达到最低点后开始复苏[12] - 2023年煤炭机械工业50强企业完成煤机产品产值1,341.42亿元 同比增长13.19% 销售收入1,263.19亿元 同比增长12.76%[13] - 带式输送机行业受宏观经济周期影响较大 2024年物料搬运机械行业进出口总额357.53亿美元 同比增长12.32% 其中出口额329.53亿美元 增长15.25%[15] 市场竞争状况 - 煤炭机械行业形成三大竞争格局：大型央国企、核心技术企业及中小型企业 2023年有6家企业销售收入超100亿元[15] - 行业集中度持续提升 50强企业上榜门槛提高到8.37亿元 较2022年提高1.24亿元[16] - 带式输送机行业集中度不高但提升趋势明显 海外市场门槛较高 公司面临上海科大重工等大型制造商的竞争压力[17] 公司经营业绩 - 2024年度营业收入237,995.23万元 同比下降11.77% 2025年1-6月收入104,635.35万元 同比下降10.30%[19] - 2024年归属于母公司净利润11,344.49万元 同比下降33.96% 扣非净利润8,854.00万元 下降35.51%[19] - 业绩下滑主要因行业竞争加剧导致投标价格下降 同时销售费用增长15.72%至15,866.93万元[20] 同业对比分析 - 天地科技2024年收入增长2.00% 净利润增长11.17% 因产品应用场景更广且股东协同效应强[22] - 中创智领2024年收入增长1.73% 净利润增长20.16% 受益于规模效应和国际市场拓展[23] - 林州重机2024年收入下降8.38% 净利润下降18.47% 因客户集中度高且产品结构单一[24] - 运机集团2024年收入大幅增长45.80% 因合并范围变化收购新公司[25] 应收账款状况 - 应收账款余额持续上升 从2022年末121,939.30万元增至2024年末152,341.99万元[2] - 逾期应收账款占比从2022年29.56%升至2024年35.48% 期后回款比例从82.52%降至45.81%[37] - 账龄1年以上应收账款占比较高 主要因项目质保期1-2年及部分客户回款延迟[39] 业务结构与发展战略 - 煤炭机械设备业务占比从2022年78.09%降至2025年1-6月68.20%[31] - 智能散料输送业务成为第二增长极 2025年6月末在手订单14.01亿元 占上年收入58.87%[30] - 公司实施"五化战略" 新增全球化战略 并成立华运装备公司独立运营散料输送业务[32] 下游需求前景 - 2024年全国原煤产量47.8亿吨 同比增长1.2% 煤机设备需求趋于稳定[28] - 煤矿智能化建设加速 2023年智能化采掘面达1,651处 政策要求2026年智能化产能占比不低于60%[29] - 带式输送机受益于"一带一路"政策 海外市场需求增长 东盟国家基建需求旺盛[19] 关联交易与投资 - 与海纳科技发生关联采购和销售 2023年关联销售达14,184.17万元 交易方式为"以货易货"[4] - 持有重庆燃气股票811.80万元及其他权益工具投资950.03万元 未认定为财务性投资[4] - 向潍坊乐夷山生态环境工程提供超10,000万元委托贷款 到期后继续发放[10]

公司基本情况 - 证券代码002526，证券简称山东矿机，全称为山东矿机集团股份有限公司，注册地址为山东省潍坊市昌乐县经济开发区大沂路北段 [1] - 公司设立于1999年12月3日，注册资本为178,279.3836万元，法定代表人为赵华涛，股票于深圳证券交易所上市 [9] - 公司主营业务涵盖煤矿机械、通用机械、圆环链条、五金索具、轻小型起重运输设备、建材机械、新型建材等产品的生产、销售及维修，并从事相关货物及技术进出口业务、采矿技术服务、设备租赁等 [9] - 截至2025年6月30日，公司控股股东和实际控制人为赵笃学，直接持有公司20.79%的股份，所持股份不存在质押或冻结情况 [10] - 公司拥有多家控股子公司，包括山东矿机华能装备制造有限公司、山东信川机械有限责任公司、山东矿机华信智能科技有限公司等，业务范围覆盖煤机设备生产与销售、包装印刷设备、煤矿智能化控制系统、高端零部件加工等 [10][11] 行业概况与竞争格局 - 公司归属于专用设备制造业（C35）中的矿山机械制造（C3511）行业，行业主管部门为工业和信息化部，同时受国家煤矿安全监察局监管 [12] - 2022年我国煤炭机械企业工业总产值达1,414.70亿元，较2012年增长38.4%，煤机企业资产总额、销售收入、利润总额分别达6,720.00亿元、1,350.40亿元、214.70亿元 [15] - 行业形成“2高5重”产业格局，即北京、上海高端制造企业集群和山东、山西、河南、河北、陕西重点制造企业集群 [15] - 2023年煤炭机械工业50强企业累计完成煤机产品产值1,341.42亿元，同比增长13.19%，利润总额136.03亿元，同比增长62.87% [18] - 行业集中度较高，2023年天地科技、中煤装备、中创智领等6家企业煤机产品销售收入过100亿元，山东矿机位列行业第20位 [18] 产品与业务模式 - 公司主要产品为液压支架、刮板输送机、带式输送机及单体液压支柱，应用于煤矿井下采煤工作面的煤炭输送、顶板支护等环节 [28] - 生产模式分为“以销定产”和“备货生产”，综采产品采用定制化生产，普采产品采用标准化批量生产 [29] - 销售模式以直销为主，通过公开招标、议标和直接签订合同等方式获取订单，定价策略综合考虑成本、市场和客户关系等因素 [30] - 报告期内主要产品产销率较高，刮板输送机、液压支架、带式输送机产销率均为100%，单体液压支柱产销率在98.87%至105.54%之间 [35] - 游戏板块业务收入占比极低，2024年度及2025年1-6月占营业收入比例分别为0.10%和0.11%，公司未来将聚焦煤炭机械设备和带式输送机主业发展 [28] 财务与经营表现 - 报告期各期公司营业收入分别为240,499.84万元、269,757.25万元，归属于公司普通股股东的净利润分别为17,178.18万元、11,344.49万元和9,846.04万元 [1] - 2024年度、2025年1-6月扣非后归属于公司普通股股东的净利润较上年同期分别下降35.51%和60.48%，主要因市场竞争加剧导致投标价格降低和毛利率下降 [1] - 报告期各期末应收账款账面价值分别为97,067.45万元、124,879.79万元、119,567.70万元和121,824.76万元，占资产总额比重较大 [2] - 存货规模较大，报告期各期末存货账面价值分别为71,820.39万元、74,636.64万元，存货跌价准备余额分别为8,419.92万元、8,709.21万元、7,697.20万元和7,607.05万元 [3] - 经营活动现金流量净额波动较大，报告期内分别为-20,332.90万元、-18,566.18万元、18,293.02万元和-7,517.60万元，与净利润存在较大差异 [4] 原材料与能源采购 - 主要原材料为钢材、输送机配套件和胶带，钢材价格波动直接影响生产成本和毛利率 [2] - 报告期内钢材采购平均价格呈现下降趋势，具体变动百分比为-4.35%、4.38%、-7.40%和-9.22% [35] - 主要能源消耗为电能，报告期内用电量分别为3,844.45万度、6,452.71万度、6,045.98万度和5,591.32万度，电费金额分别为2,758.07万元、4,795.95万元、4,589.76万元和4,251.56万元 [35] 固定资产与无形资产 - 截至2025年6月30日，固定资产原值167,813.17万元，净值82,572.57万元，综合成新率49.21%，其中房屋及建筑物成新率62.81%，机器设备成新率39.82% [35] - 控股子公司成通锻造的重锻车间因超越批准范围占用建设用地321.7平方米，尚未办理不动产权证书，存在被拆除的风险 [5][35] 本次向特定对象发行股票方案 - 发行方式为向特定对象发行A股股票，发行对象为赵华涛，以现金方式认购 [5] - 发行价格确定为1.85元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% [6] - 拟募集资金总额不超过30,000.00万元，发行数量不超过162,162,162股，未超过发行前公司总股本的30% [7][8] - 发行完成后，发行对象认购的股票自发行结束之日起18个月内不得转让 [8]

公司业绩表现 - 2024年度营业收入237,995.23万元，同比下降11.77%；2025年1-6月营业收入104,635.35万元，同比下降10.30% [13] - 2024年度归属于母公司股东的净利润11,344.49万元，同比下降33.96%；扣非后净利润8,854.00万元，同比下降35.51% [13] - 2025年1-6月归属于母公司股东的净利润9,846.04万元，同比增长10.11%，但扣非后净利润2,966.93万元，同比下降60.48% [13] - 毛利率从2022年的23.68%持续下降至2025年1-6月的20.76% [15] 行业周期与竞争格局 - 煤炭机械行业2022年规模达1,350亿元，2016-2022年复合增长率约16%；2023年煤机50强企业产值1,341.42亿元，同比增长13.19% [6] - 单吨原煤产量对应煤机设备销售收入从2016年17元上升至2023年30元，复合增速7.36% [7] - 煤炭机械行业集中度持续提升，2023年50强企业上榜门槛提高到8.37亿元，6家企业销售收入超100亿元 [10] - 带式输送机行业预计2027年市场规模达392亿元，受益于"一带一路"政策推动出口增长 [8] 应收账款与资金状况 - 报告期各期末应收账款余额分别为98,833.36万元、121,939.30万元、152,341.99万元和145,817.61万元 [1] - 1年以上应收账款占比持续上升，2025年6月末账龄1年以上占比35.48% [39] - 2025年6月末应收账款逾期金额51,967.77万元，逾期回款率仅28.24% [39] - 对重庆能投应收账款因破产重整通过货币资金、债转股等方式偿还 [43] 业务结构与发展战略 - 煤炭机械设备业务占比从2022年78.09%下降至2025年1-6月68.20% [32] - 智能散料输送装备业务占比从2022年10.46%上升至2025年1-6月17.60% [32] - 公司实施"五化战略"（含全球化战略），2024年6月新成立华运装备公司独立运营散料输送业务 [33] - 截至2025年6月末在手订单金额14.01亿元，占上年度收入比例58.87% [30] 同业对比分析 - 天地科技2024年营业收入3,052,666.04万元，同比增长2.00%；2025年1-6月收入下降5.18% [20] - 中创智领2024年营业收入3,705,204.19万元，同比增长1.73%；2025年1-6月增长5.42% [23] - 林州重机2024年营业收入168,353.14万元，同比下降8.38%；2025年1-6月增长3.02% [26] - 运机集团2024年营业收入153,592.49万元，同比增长45.80%；2025年1-6月增长48.50% [26] 市场机遇与应对措施 - 煤矿智能化建设加速，目标2026年智能化产能占比不低于60%，智能化工作面占比不低于30% [28] - 公司积极开拓海外市场，中标非洲几内亚西芒杜铁矿带式输送机项目（金额4.55亿元） [34] - 境外收入从2022年3,636.87万元增长至2024年7,000.15万元 [34] - 通过员工持股计划提升积极性，加强研发投入和工艺技术革新 [33]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司主营业务短期承压，但资产出售显著增厚利润，2025年上半年归母净利润同比增长35.74%至20.80亿元，主要得益于孙公司沁南能源51%股权转让 [1][5] - 煤炭行业智能化升级趋势明确，新版《煤矿安全规程》有望驱动行业资本开支，公司作为煤机设备龙头主导全国60%以上智能化工作面建设，技术优势显著 [5][6] - 公司现金储备充裕，净现金水平达174亿元，高分红策略有望延续，2024年分红比例达50.04%，央企市值管理驱动下估值修复空间显著 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入141.19亿元，同比下降5.18%，扣非净利润10.51亿元，同比下降28.68% [1] - 二季度单季营业收入73.5亿元（同比下降2.33%），归母净利润6.43亿元（同比下降23.42%） [2] - 分业务表现：煤机制造收入61.7亿元（-2.5%），安全装备收入30.5亿元（+7.8%），技术项目收入21.4亿元（-4.7%），工程项目收入20.7亿元（+49.6%），煤炭生产收入7.6亿元（-63.7%） [5] 业务亮点 - 研发投入持续增长，2025年上半年研发费用8.97亿元，同比增长4.28%，突破透明矿井、钻锚一体化快掘等40余项关键技术 [5][6] - 合同负债24.79亿元（较年初31.97亿元下降），反映短期订单承压，但长期智能化需求支撑业务韧性 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.23/27.29/30.49亿元，EPS为0.75/0.66/0.74元/股 [7][8] - 毛利率预期改善：2025E为28.3%，2027E升至32.8%；ROE维持在9.6%-11.7%区间 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司短期业绩承压但智能化趋势未改 智能制造业务成为新增长点 [1][3][5] - 核心产品市占率保持行业领先地位 技术优势显著 [4] - 煤矿智能化政策持续加码 行业渗透率提升空间广阔 [4] - 公司强化股东回报 分红比例达42% [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入6.52亿元 同比下降21.21% [1] - 归母净利润0.70亿元 同比下降65.72% [1] - 二季度营业收入3.21亿元 同比下降10.6% [2] - 二季度归母净利润0.16亿元 同比下降84.58% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.68/1.99/2.24亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.39/0.46/0.52元 [7] 业务发展 - 智能制造业务实现收入0.047亿元 初见成效 [3] - 无人化智能开采控制系统解决方案业务收入4.26亿元 [4] - 备件业务收入1.56亿元 [4] - SAC系统合同额市占率37.7% 稳居行业前列 [4] - SAM系统合同额市占率25.4% 技术领先地位稳固 [4] - SAP系统合同额市占率16% 位居行业前列 [4] - SAC和SAM系统销售台套数位居行业第一 SAP系统位列第二 [4] - 募投项目"智能化无人采煤控制装备智能工厂建设项目"已建设完毕 [5] 行业环境 - 国家能源局发布《关于开展煤矿智能化技术升级应用试点工作的通知》 [4] - 全国已建成智能化煤矿907处 智能化采掘工作面1806个 [4] - 公司在2024年全国煤矿采煤工作面智能创新大赛中为34个获奖工作面提供技术支持 占比46% [4] 股东回报 - 2024年度每10股派发现金红利3.3元（含税） [7] - 派发现金红利总额1.43亿元 占2024年度归母净利润42% [7] - 发布《2025年度"提质增效重回报"行动方案》 [7]

财务表现 - 营业总收入6.52亿元，同比下降21.21% [1] - 归母净利润6951.57万元，同比下降65.72% [1] - 第二季度营业总收入3.21亿元，同比下降10.6%，归母净利润1577.23万元，同比下降84.58% [1] - 毛利率38.37%，同比下降19.96个百分点，净利率10.66%，同比下降56.49个百分点 [1] - 三费总额1.14亿元，占营收比17.53%，同比上升38.67% [1] - 每股收益0.16元，同比下降65.96%，每股经营性现金流-0.12元，同比改善15.53% [1] - 有息负债2915.86万元，同比激增446.83% [1] 资产与负债状况 - 货币资金24.94亿元，同比下降2.88% [1] - 应收账款14.98亿元，同比增长9.81%，应收账款/利润比达441.1% [1][3] - 每股净资产9.87元，同比增长1.55% [1] 业务质量与行业前景 - 去年ROIC为7.02%，低于历史中位数30.73% [3] - 去年净利率18.25%，显示产品附加值较高 [3] - 煤矿智能化处于发展窗口期，2035年全国煤炭产能将稳定在50亿吨/年 [3][4] - 政策要求2035年各类煤矿基本实现智能化，2030年实现开采作业少人化、无人化 [3][4] - 当前智能化采煤工作面普及率较低，存在较大发展空间 [4]