报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内甲醇市场或维持易跌难涨走势 ，因虽短期国内甲醇装置检修使周度产量回落 ，但难摆脱装置复产带来的高供应困境 ，且外部货源到港增加 ，下游需求不振 ，港口累库压力增大 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 今年三季度以来 ，国内外甲醇供应充足 ，美联储降息利好出尽后 ，国内甲醇期货市场回归偏弱基本面主导行情 ，本周主力合约 MA2601 震荡偏弱 ，期价重心下移至 2300 - 2350 元/吨区间 [2] 供应情况 - 国内方面 ，9 月部分甲醇装置检修 ，截至 9 月 19 日当周 ，平均开工率 79.39% ，周环比降 1.81% ，月环比降 1.26% ，较去年同期降 1.53% ；周度产量均值 181.32 万吨 ，周环比减 10.61 万吨 ，月环比减 8.42 万吨 ，较去年同期减 3.02 万吨 ，预计 9 月产量降至 780 万吨 ，国庆节后检修装置复产 ，供应压力增大 [3] - 国外方面 ，三季度以来中东、东南亚和南美甲醇供应充足 ，伊朗装置重启开工率提升 ，印度转向非伊货源使伊朗对我国发货增加 ，欧洲等地过剩甲醇也流向我国 ，海外发运达近两年高点 150 万吨左右 ，预计 8 月进口量 140 - 150 万吨 ，9 月维持在 140 - 145 万吨 [2][4] 库存情况 - 沿海港口甲醇库存延续回升态势 ，截至 9 月 19 日当周 ，华东和华南地区港口甲醇库存量 132.98 万吨 ，周环比增 6.25 万吨 ，月环比增 39.56 万吨 ，较去年同期增 48.72 万吨 [4] 需求情况 - 烯烃需求恢复不及预期 ，截至 9 月 19 日当周 ，煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷 82.88% ，月环比增 3.58% ，9 月 19 日甲醇制烯烃期货盘面利润 - 183 元/吨 ，月环比回落 26 元/吨 [5][7] - 传统下游需求领域也不及预期 ，截至 9 月 19 日当周 ，甲醛开工率 31.54% ，周环比增 1.06 个百分点 ；二甲醚开工率 6.68% ，周环比减 0.11 个百分点 ；醋酸开工率 75.72% ，周环比减 3.84 个百分点 ；MTBE 开工率 57.66% ，周环比增 1.85 个百分点 [7]

转自：期货日报 尽管当前国内甲醇市场已步入传统消费旺季，但烯烃需求恢复仍不及预期。据统计，截至9月19日当周，国内煤（甲醇）制 烯烃装置平均开工负荷在82.88%，月环比小幅增加3.58%。截至9月19日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润为-183元／吨，月环 比小幅回落26元／吨。除烯烃消费领域尚需时间恢复之外，甲醇传统下游需求领域也不及预期。截至9月19日当周，国内甲 醛开工率维持在31.54%，周环比小幅增加1.06个百分点。二甲醚开工率维持在6.68%，周环比略微减少0.11个百分点。醋酸开 工率维持在75.72%，周环比小幅减少3.84个百分点。MTBE开工率维持在57.66%，周环比小幅增加1.85个百分点。整体来 看，国内甲醇下游需求维持偏弱格局。 图为2017—2025年我国华东及华南港口甲醇库存走势 随着美联储降息如期落地，阶段性利好政策出尽，国内甲醇期货市场重新回归由偏弱基本面主导的行情中。本周以来，国内 甲醇期货主力合约MA2601延续震荡偏弱的走势，期价重心稳步下移，跌至2300~2350元／吨区间内运行。由于国内外甲醇供 应压力居高不下，而需求端依然偏弱，改善空间不足，叠加港口高库存的利空 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【甲醇周报（MA）】 港口库存高位，需求提振有限 国贸期货 能源化工研究中心 2025-09-22 卢钊毅 从业资格证号：F3171622 投资咨询证号：Z0021177 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 甲醇：港口库存高位，需求提振有限 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 供给 | 偏多 | （1）国内：本周国内甲醇供给端呈现收缩态势，核心源于装置检修、减产带来的产能损失规模，显著超过同期恢复产能所补充的产出量。开工率微降，主要受到华东、华北地 | | | | 区开工负荷下滑拖累；仅西北地区小幅上升。（2）进口：进口端收缩，本周进口35万吨左右，预计下周到港34万吨，环比下跌 3%，未来一周到港量相比上周略有缩减。 | | | | （1）总体：本周国内甲醇需求呈现分化态势。总体来看，国庆备货遇现实约束，贸易商常规补库但山东炼厂节后检修压制采购力度。传统下游盈利低迷制约追涨情绪，备货力 度不及预期。虽 MTO 负荷环比上升带动主力需求，但甲醛等行 ...

能化研究员：宋鹏 研究报告 甲醇周报 港口库存高企，甲醇或延续震荡 华龙期货投资咨询部 期货从业资格证号：F0295717 投资咨询资格证号：Z0011567 电话：15693075965 邮箱：2463494881@qq.com 本报告中所有观点仅供参 考，请投资者务必阅读正文之后 的免责声明。 摘要： 【行情复盘】 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1087 号 上周，在港口库存持续累库至高位，进口供应预期高位的压 制下，甲醇期货走势偏弱，至周五下午收盘，甲醇加权收于 2367 元/吨，较前一周下跌 1.41%。 【基本面】 报告日期：2025 年 9 月 15 日星期一 上周，国内甲醇装置检修多于复产，甲醇产量有所下降。甲 醇下游需求延续总体平稳的态势。库存方面，上周甲醇样本生产 企业库存下降，企业待发订单量上升，印证甲醇下游需求偏好。 但是，上周港口甲醇库存继续上升，且升幅较大，仍对甲醇价格 形成压制。利润方面，上周甲醇企业利润总体回暖。综合来看， 上周在内地市场偏好及宏观面预期向好的带动下，甲醇现货市场 表现偏好。 【后市展望】 短期来看，进口供应维持高位，港口甲醇库存已累至高位， 且存在继续 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面暂无利好，供需矛盾凸显，预计本周国内甲醇价格或承压下行，MA2601预计在2340 - 2410震荡运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 甲醇2601基本面宏观面无利好，供需矛盾凸显，内地供应放量需求减少，港口预计累库，短期驱动向下；基差方面，江苏甲醇现货贴水期货；库存上，华东、华南港口大幅累库，沿海可流通货源增加；盘面20日线向下，价格在均线下方；主力持仓净多但多减；预期本周甲醇价格震荡 [5] 多空关注 - 利多因素有部分装置停车、伊朗甲醇开工降低且港口库存低位、荆门和新疆醋酸装置投产或计划投产、西北CTO工厂甲醇外采 [6] - 利空因素有前期停车装置恢复、下半月港口预计到船集中、甲醛进入传统淡季且MTBE开工走跌、煤制甲醇有利润积极出货、产区部分工厂库存累积 [7] 基本面数据 - 现货市场方面，环渤海动力煤价格持平，CFR中国主港涨2美元/吨，进口成本涨15元/吨，CFR东南亚持平；期货市场收盘价跌4元/吨，注册仓单和有效预报数量未变；价差结构上，基差、进口价差、江苏与多地价差有变化；开工率方面，华东持平，山东、西南、西北和全国加权平均下降；库存情况，华东、华南港口库存增加 [8] - 国内甲醇现货价格方面，江苏周涨0.90%，鲁南持平，河北跌1.32%，内蒙古涨0.37%，福建持平 [9] - 甲醇基差方面，现货周涨0.90%，期货周涨0.72%，基差周变化为3 [11] - 甲醇各工艺生产利润方面，煤制周涨8元/吨，天然气持平，焦炉气周降323元/吨 [19] - 国内甲醇企业负荷方面，全国和西北均下降 [21] - 外盘甲醇价格和价差方面，CFR中国周涨，CFR东南亚持平，两者价差有变化 [24] - 甲醇进口价差方面，现货周涨0.90%，进口成本周涨1.52%，进口价差周降14 [27] - 甲醇传统下游产品价格方面，甲醛、二甲醚、醋酸价格均持平 [31] - 甲醛生产利润和负荷方面，利润周涨13元/吨，负荷周涨0.90% [35] - 二甲醚生产利润和负荷方面，利润周涨43元/吨，负荷周涨0.82% [38] - 醋酸生产利润和负荷方面，利润周降11元/吨，负荷周涨1.94% [42] - MTO生产利润和负荷方面，利润周降64元/吨，负荷周涨0.15% [47] - 甲醇港口库存方面，华东、华南港口库存增加 [49] - 甲醇仓单和有效预报方面，仓单周涨2.98%，有效预报周涨176.50% [54] 检修状况 - 国内多地区多家甲醇装置处于停车检修、限气停车、装置降负、故障临停等状态，部分装置恢复时间待定 [57] - 国外伊朗、沙特、马来西亚等多地甲醇装置有运行正常、开工不高、重启恢复中等不同情况 [58] - 国内西北、华东、华中、山东、东北等地甲醇制烯烃装置有运行平稳、停车检修、负荷一般等不同状态，部分装置有检修或投产计划 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面暂无利好，供需矛盾凸显，本周国内甲醇价格或承压下行，预计MA2601合约在2340 - 2400区间震荡运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 甲醇2601合约基本面宏观无利好、供需矛盾凸显，价格或承压下行；基差显示现货贴水期货；库存大幅累库；盘面20日线向下且价格在均线下方；主力持仓净多但多减；预计本周甲醇价格震荡 [5] 多空关注 - 利多因素：部分装置停车，伊朗甲醇开工降低且港口库存处于低位，荆门和新疆有醋酸装置投产或计划投产，西北CTO工厂甲醇外采 [6] - 利空因素：前期停车装置恢复，下半月港口预计到船集中，甲醛进入传统淡季且MTBE开工走跌，煤制甲醇有利润积极出货，产区部分工厂库存累积 [7] 基本面数据 - 现货市场：环渤海动力煤、CFR中国主港等价格有不同变化，江苏、鲁南等地区甲醇现货价格各异 [8] - 期货市场：期货收盘价、注册仓单、有效预报等数据有变化，基差和进口价差也有变动 [8] - 价差结构：江苏与鲁南、河北等地区价差有变化，中国与东南亚价差有变动 [8] - 开工率：华东、山东等地区开工率有不同程度变化，全国加权平均开工率下降 [8] - 库存情况：华东、华南港口甲醇库存大幅增加 [8] 检修状况 - 国内甲醇装置：多个地区的企业有停车检修、降负、限气停车等情况，部分装置已恢复 [57] - 国外甲醇装置：伊朗、沙特等国家的部分企业装置运行状态不同，有恢复、开工一般等情况 [58] - 烯烃配套甲醇装置：西北、华东等地区的企业装置有停车检修、运行平稳、半稳等情况 [59]

市场供需格局 - 港口社会库存持续累积形成库存压力压制价格 [1] - 内地甲醇企业检修装置逐步重启推动供应能力稳步回升 [1] - 烯烃外采量预计增加为需求端提供支撑 [1] 价格表现特征 - 前期连涨后市场成交显疲态 买方接货意愿降温 [1] - 价格进入高位震荡阶段 需关注实际采购力度与库存去化节奏 [1] - 内地与港口市场存在联动效应 库存转移和价格传导影响区域表现 [1] 远期影响因素 - 移仓换月后宏观逻辑对远期合约产生显著影响 [1] - 宏观因素通过市场情绪传导可能影响甲醇价格 [1] - 需警惕供需宽松格局下价格进一步承压的可能性 [1]

市场供需状况 - 港口端社会库存持续累积压制价格 [1] - 内地甲醇企业检修装置逐步重启 供应能力回升 [1] - 烯烃外采量预计增加为市场提供需求支撑 [1] 价格表现与交易动态 - 前期价格连涨后市场成交显疲态 [1] - 买方接货意愿降温使价格进入高位震荡阶段 [1] - 需关注库存转移和价格传导对区域市场的影响 [1] 后续关注重点 - 需密切关注烯烃采购力度及库存去化节奏 [1] - 移仓换月后宏观逻辑对远期合约影响不容忽视 [1] - 需警惕供需宽松背景下价格进一步承压的可能性 [1]

甲醇价格走势 - 甲醇期货主力2509合约收盘价2389元/吨 较7月25日高点2525元/吨累计下跌5.4% [1] 供应端情况 - 国内甲醇开工负荷81.61% 较6月底下降9.7个百分点 较去年同期下降0.93个百分点 [2] - 煤制甲醇生产利润压缩至140元/吨左右 处于微利状态 [2] - 甲醇生产企业库存29.37万吨 较前一周下降3.08万吨（环比降9.50%） 较去年同期下降14.22万吨（同比降32.62%） [2] - 上半年累计进口甲醇537.72万吨 较去年上半年下降14.68% [4] - 5-6月累计进口甲醇251.24万吨 较去年同期上升18.46% [4] 港口库存状况 - 甲醇港口库存80.33万吨 较4月底上升45.47万吨（增幅130.44%） 较去年同期上升3.38% [4] - 华东港口库存51.08万吨 较4月底上升28.16万吨（增幅122.86%） [4] - 华南港口库存29.25万吨 较4月底上升17.31万吨（增幅144.97%） [4] - 后续进口甲醇到货量维持高位 库存压力持续 [4] 下游需求表现 - 甲醛开工负荷28.66%（同比+1.04个百分点）亏损105元/吨 [5] - 二甲醚开工负荷6.27%（同比-9.28个百分点）亏损65元/吨 [5] - 冰醋酸开工负荷86.45%（同比-1.25个百分点）亏损365元/吨 [5] - MTBE开工负荷53.91%（同比+7.19个百分点）亏损355元/吨 [5] - DMF开工负荷45.82%（同比+1.58个百分点） [5] - 煤制烯烃开工负荷76.7% 较去年同期上升1.53个百分点 [5] - 传统下游陷入全面亏损且亏损扩大 需求难有起色 [5] 市场供需格局 - 甲醇市场维持供大于求格局 [1] - 港口库存大幅上升对价格形成较强压力 [6] - 下游无力将成本转移至终端 整体需求疲软 [6] - 产业链利润分配格局畸形 存在价格回调预期 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度平均实现价格为每吨374美元 产生约150万吨销售 调整后EBITDA为1.83亿美元 调整后每股净收益为0.97美元 [7] - 调整后EBITDA同比下降主要由于平均实现价格下降 [7] - 公司期末持有4.85亿美元现金 包括交易获得的约5000万加元 并获得6亿加元未使用的循环信贷额度 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - Geismar工厂G1和G2在第二季度满负荷运行 G3于5月初成功重启 目前运行率超过90% [12][19] - 智利工厂在2024年9月至2025年4月期间实现自2007年2月以来的最高产量 5月按计划暂停一座工厂 预计第三季度末重启 [13] - 新西兰工厂因天然气供应问题5月中旬至6月临时停产 预计2025年产量约40万吨 [14][25] - 埃及工厂6月底前因进口中断出现减产 预计2025年夏季可能出现进一步减产 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度全球甲醇需求环比增长约4% 主要受中国各应用领域需求增长推动 [9] - 伊朗甲醇生产逐步恢复 估计运营率较上季度增长超过50% [10] - 第三季度欧洲季度价格定为每吨530欧元 较第二季度下降95欧元 北美、亚太和中国8月价格分别为每吨778美元、370美元和350美元 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 6月27日成功完成对OCI甲醇业务的收购 整合按计划进行 [7][8] - 近期资本配置优先事项是通过偿还Term Loan A设施来降低杠杆 不预期未来几年会有重大增长资本支出 [16] - 预计2025年权益产量指引约为800万吨 包括完全拥有的Beaumont工厂和Natgasoline工厂的份额 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 甲醇行业运营率非常高 供应中断有限 中国库存仍低于历史水平 [10][81] - 预计中国甲醇制烯烃(MTO)的甲醇可承受价格和生产边际成本在每吨270-290美元之间 [11] - 天然气供应问题在新西兰持续存在 公司正与天然气供应商和政府密切合作以维持运营 [14][25] 其他重要信息 - 公司采用非GAAP指标报告业绩 包括调整后EBITDA和调整后净收入 以排除基于股份的薪酬的市值影响和特定事件的某些项目 [5] - 公司提醒听众今天的评论和回答可能包含前瞻性信息 实际结果可能与陈述结果存在重大差异 [3][4] 问答环节所有的提问和回答 关于工厂运营率 - G3自5月重启以来运行率超过90% Beaumont和Natgasoline工厂自收购以来一直满负荷运行 [19][20] 关于OCI收购影响 - 由于新西兰产量下调50万美元 EBITDA指引从11.25亿美元下调至10.75亿美元 [22][23][25] - 预计收购将增加每季度约2500万美元的折旧 [39] 关于氨业务 - 氨业务目前占全球销售额的3-5% 公司正在努力更好地了解该业务 [32][34] 关于天然气对冲 - 北美地区短期对冲目标为50-70% 目前处于约50%的对冲水平 [35][36] 关于闲置资产价值 - 闲置资产的价值主要取决于天然气供应和经济性 目前估计价值远低于每股15-20美元 [47][50] 关于伊朗制裁影响 - 伊朗已成功通过影子船队等方式规避制裁 目前不预期制裁会对整体供需平衡产生重大影响 [53][54] 关于OCI整合进展 - 整合重点包括确保安全可靠运营 满足客户承诺 以及实现3000万美元的协同效应 [58][59][61] 关于中国政策影响 - 中国对老旧设施的潜在限制政策可能对甲醇行业产生积极影响 但甲醇行业本身不存在过度建设问题 [63][65] 关于航运燃料需求 - 预计到2025年船用甲醇燃料需求约为200万吨 目前讨论主要集中在低碳甲醇而非传统甲醇 [82][84] 关于新西兰运营 - 如果不转移天然气 新西兰工厂将以60%的运营率运行 但这不是可持续的运营方式 [89][93] 关于价格折扣 - OCI收购可能增加平均折扣 但由于供应链缩短 仍将改善投资组合的实际收益 [100][102]