报告行业投资评级 - 甲醇：中性 [3] - 动力煤：中性 [3] - 国内供应：偏空 [3] - 进口：偏多 [3] - 下游需求：偏多 [3] - 上游利润：偏空 [3] - MTO利润：中性 [3] - 库存：偏多 [3] 报告的核心观点 - 供应方面上周新增内蒙古黑猫、湖北盈德等检修装置，伊朗甲醇装置全部停车，5月进口预计大幅减量，需关注4月国内春检修情况 [3] - 需求方面DMF、甲醛开工负荷提升，醋酸等开工负荷有降有平，传统需求变动有限，烯烃需求回落 [3] - 地缘反复，原油价格宽幅震荡，国内化工市场高位宽幅震荡，甲醇虽有去库预期但受情绪影响大，预计维持宽幅震荡，消息驱动需谨慎参与 [3] 各部分总结 供应情况 - 国内开工率小幅回升，截至4月9日全国甲醇装置开工率79.8%，其中煤制甲醇装置开工率87.2%，焦炉气制甲醇装置开工率57.2%，天然气制甲醇装置开工率51.6% [5][9] - 短期装置变动不大，中安联合MTO装置计划本周同步停车检修，有多套装置处于长期停车或待定状态 [12][13] - 上周初以色列对伊朗轰炸后，伊朗甲醇装置均停车，新增沙特部分装置停车，海外供应再度减少，多地区装置处于停车检修或运行负荷偏低状态 [17][20] 煤炭价格 - 煤炭价格近期窄幅波动，日耗小幅回升，港口煤炭库存去库，但当前库存水平仍较高，国内煤炭供应充足，短期预计煤炭价格持稳 [21][23] 甲醇利润 - 煤炭价格窄幅波动，内地甲醇价格相对偏强，煤制、天然气制、焦炉气制甲醇装置利润均有改善，截至4月10日内蒙煤制利润436元/吨，西南天然气制利润530元/吨，河北焦炉气制利润965元/吨 [30][31] 需求情况 - MTO开工率回落，截至4月9日MTO开工率82.2%，内地一套一体化烯烃装置停车，外采甲醇制烯烃装置开工率78.9%持稳，兴兴MTO装置仍停车，华东MTO装置利润近期回升，短期预计利润维持宽幅震荡 [35][42] - 传统下游开工率小幅回落，主要MTBE和醋酸开工率下行，其他下游开工率变动不大，随着甲醇价格冲高回落，传统下游利润小幅回升，但仍处于近年偏低水平，短期下游需求持稳，暂未听闻明显负反馈 [46][50] - 烯烃企业采购量持续回落，港口进口量减少，低价货难寻，传统需求采购量表现较好，近期持续回升 [57] - 下游订单表现一般，新签约订单转弱，价格大幅冲高后回落，市场买涨不买跌心态导致采购量下行 [60][66] - 印度和东南亚价格大幅上涨，国内出口窗口打开，听闻近期出口消息增多，需关注实际出口成交 [71] 库存情况 - 港口和内地均去库，上周港口库存104.8万吨，可流通库存39.5万吨，港口到船较少，短期预计港口维持去库，内地因传统需求持稳且转港口套利增多，近期持续去库 [77][84] - MTO样本企业库存和传统下游厂家原料库存均明显去库，需求持稳但高压压制补库意愿，下游刚需采购为主，导致库存走低 [89] 基差与价差 - 现货基差继续走强，进口减少港口持续去库，基差仍有走强预期 [98] - 59价差大幅冲高后近期回落，短期维持高位震荡，重点关注地缘持续时间和港口库存去库兑现，逢低正套为主 [98] - PP/L - 3MA价差大幅走弱，上周甲醇价格大幅冲高后回落，价差大幅走低后反弹，当前仍处于偏低水平，短期建议逢高做缩为主，但需给出高位空间 [106] 平衡表 - 给出2025年7月至2026年6月甲醇的总产量、各原料产量、进口量、总供给、消费量、各需求、总需求、过剩量、产量同比、消费同比等数据，部分月份有出口数据，还展示了本期平衡表调整内容 [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料煤方面，煤矿开工率提升，鄂尔多斯与榆林地区煤炭日均产量410万吨附近，需求平稳，坑口价窄幅波动 [4] - 供应端，4月美伊冲突持续，进口甲醇缩量带动内地甲醇价格上涨，煤制甲醇利润扩张至1000元/吨附近，甲醇开工率高位稳定，国内供应持续宽松；近期美伊停战两周，伊朗部分甲醇装置重启，日均产量从1200吨增至10000吨左右，霍尔木兹海峡缓慢打开 [4] - 需求端，MTO装置开工率提升，部分装置有停车、负荷不满或重启情况；近期国内市场担忧进口量大幅缩减的影响减弱，港口最大MTO装置恢复，月消耗量24万吨，华东、华南地区库存快速去化 [4] - 国内港口甲醇供应短缺问题仍存，若美伊和谈顺利，进口量将逐渐恢复，港口货源得到补充，内外价差逐渐修复，预计甲醇将回归国内基本面；05临近交割月，港口加速去库，美伊仍僵持，预计下方空间有限，需重点关注美伊局势 [4] - 交易策略为单边低多不追多，套利关注正套，场外卖看跌 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 原料煤方面，鄂市煤矿开工率69%，榆林地区煤矿开工率42%，鄂市与榆林地区煤炭日均产量410万吨附近，需求平稳，坑口价窄幅波动 [4] - 供应端，4月美伊冲突使进口甲醇缩量，带动内地甲醇价格上涨，煤制甲醇利润扩张至1000元/吨附近，甲醇开工率高位稳定，国内供应宽松；近期美伊停战，伊朗部分甲醇装置重启，日均产量增加，霍尔木兹海峡缓慢打开 [4] - 需求端，MTO装置开工率提升，部分装置有停车、负荷不满或重启情况；国内市场担忧进口量大幅缩减的影响减弱，港口最大MTO装置恢复，月消耗量24万吨，华东、华南地区库存快速去化 [4] - 国内港口甲醇供应短缺，若美伊和谈顺利，进口量将恢复，港口货源补充，内外价差修复，甲醇将回归国内基本面；05临近交割月，港口加速去库，美伊僵持，下方空间有限，需关注美伊局势 [4] - 交易策略为单边低多不追多，套利关注正套，场外卖看跌 [4] 周度数据追踪 核心数据周度变化 - 供应-国内：截至4月9日，国内甲醇整体装置开工负荷79.85%，较上周提升0.39%，较去年同期提升5.85个百分点；西北地区开工负荷88.71%，较上周提升1.56%，较去年同期提升7.08%；非一体化甲醇平均开工负荷73.09%，较上周提升0.54个百分点 [5] - 供应-国际：20260404 - 20260410国际甲醇（除中国）产量686609吨，较上周减少42500吨，装置产能利用率47.07%，环比降2.91%；伊朗装置全部停车，沙特多数装置停车 [5] - 供应-进口：截至4月8日中国甲醇样本到港量15.36万吨，外轮10.4万吨，内贸船4.96万吨 [5] - 需求-MTO：截至4月9日，江浙地区MTO装置周均产能利用率63.15%，较上周持稳；全国烯烃装置开工率88.84%，中安联合装置停车，MTO行业周均开工稍有下降 [5] - 需求-传统：二甲醚产能利用率5.14%，九江心连心停车，整体产能利用率下降；醋酸产能利用率77.89%，多装置停车或故障短停；甲醛开工率51.15%，恢复量大于损失量 [5] - 需求-直销：西北地区甲醇样本生产企业周度签单量（不含长约）3.08万吨，较上一统计日降1.75万吨，环比降幅36.23% [5] - 库存-企业：截至4月8日样本生产企业库存39.20万吨，较上期降2.19万吨，样本企业订单待发27.59万吨，较上期增2.42万吨 [5] - 库存-港口：截至4月8日，港口库存总量102.55万吨，较上一期减少0.85万吨，华东去库0.41万吨，华南去库0.44万吨 [5] - 估值：西北地区化工煤震荡，内地甲醇竞拍价格大涨，内蒙地区煤制甲醇盈利960元/吨附近，陕北地区煤制甲醇盈利1000元/吨；港口-北线价差680元/吨，港口-鲁北价差310元/吨；MTO亏损稳定，基差平稳 [5] 其他数据 - 现货价格：太仓3370（+10），北线2580（+20） [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤价持稳，甲醇生产利润较好，成本端支撑减弱；中东局势缓和，甲醇进口供应或增加，国内甲醇开工处于极高水平，甲醇供应紧张局面有所缓解；甲醇制烯烃利润转负，MTO开工率下降，传统下游利润较好，但终端接货力度有限，开工率走低，甲醇需求转弱，甲醇港口去库力度转弱，甲醇或继续承压调整 [8] - 多单减仓 [8] - 做空PP - 3MA价差（暂时观望） [9] 各目录总结 供需面概述 - 库存：本周中国甲醇样本生产企业库存预计39.17万吨，环比下滑但力度不大；节后部分库区汽运提货或将恢复，加之出口船发支撑提货，预计进口表需将有一定恢复，虽外轮到港量或存一定增加，但仍维持低位为主，整体来看预计国内甲醇库存或窄幅下降 [7] - 供应：本周中国甲醇产量及产能利用率周数据预计产量204.52万吨左右，产能利用率91.55%左右，较本期下降；甲醇进口样本到港计划预估14.89万吨，显性14.41万吨，非显性0.48万吨；内贸预估3 - 4万吨附近 [7] - 需求：本周中安联合MTO装置延续停车，其他装置预期正常运行，行业开工率整体有下降；传统需求方面，甲醛、冰醋酸、氯化物、二甲醚开工率下降 [7] - 产业链利润：进口利润维持亏损，现为 - 333元/吨，内蒙古煤制甲醇利润扩大，现为493元/吨，而下游利润转负，现为 - 662元/吨 [7] - 煤价：随着气温不断回升，民用电负荷保持低位，加之部分电厂机组检修，煤耗需求将维持平稳偏低水平，非电方面，“金三银四”旺季延续，化工、建材等行业开工率维持高位，部分弥补电煤需求的不足，支撑市场需求保持韧性，价格持稳 [7] 期货与现货价格 - 现货价格：截止04月10日，江苏太仓现货价格为3310元/吨 [19] - 基差：截止04月10日，相对05月合约的基差现为196元/吨 [19] 国内价差与运费 - 展示了太仓与内蒙价差、内蒙古与东营价差及运费相关图表 [23] 国际甲醇与天然气价格 - 展示了甲醇国际价格（美元/吨）、国际天然气价格（美元/百万英热）相关图表 [29] 合约间价差 - 展示了甲醇9 - 1价差、甲醇1 - 5价差、甲醇5 - 9价差相关图表 [30][32] 相关品种比价 - 展示了甲醇/尿素（主力合约）、甲醇/液化气（主力合约）相关图表 [37] 产业链利润 - 进口利润、内蒙与华东贸易毛利：展示进口利润（元/吨）、内蒙古到华东地区汽船运输贸易毛利（元/吨）相关图表 [44] - 煤制甲醇生产利润：展示内蒙古煤制甲醇生产利润（元/吨）、山西煤制甲醇生产利润（元/吨）、秦皇岛港Q5500动力煤（元/吨）相关图表 [47][50] - 天然气与焦炉气制甲醇生产利润：展示重庆天然气制甲醇生产利润（元/吨）、河北焦炉气制甲醇生产利润（元/吨）相关图表 [56] - 甲醇制烯烃利润：展示华东甲醇制烯烃生产利润（元/吨）、山东甲醇制烯烃生产利润（元/吨）、盘面MTO利润（元/吨）相关图表 [59][61] - 甲醇传统下游利润：展示山东甲醛生产利润（元/吨）、江苏冰醋酸生产利润（元/吨）、山东MTBE气分醚化生产利润（元/吨）、河北二甲醚生产利润（元/吨）相关图表 [66][70] 供应端 - 产能利用率与产量：上周（20260403 - 0409）中国甲醇产量为2073785吨，环比增加19280吨；装置产能利用率为92.83%，环比涨0.95% [81] - 国际开工率及进口：截至2026年4月8日港口库存数据发布，周期内（20260402 - 20260408）中国甲醇样本到港量为15.36万吨；其中，外轮在统计周期内10.4万吨（全部显性；其中江苏显性7.40万吨）；内贸船周期内补充4.96万吨，其中江苏2.64万吨 [88] - 2026年甲醇新增产能：2026年，我国甲醇新增产能约620.7万吨，产能增幅约5.8% [92] 需求端 - 甲醇表观消费量：2026年1 - 3月，甲醇表观消费量为2860万吨，增加7.2% [98] - 甲醇制烯烃开工率及产量：MTO开工率为88.84%，环比降1.44%，中安联合装置如期停车，MTO行业周均开工稍有下降 [102] - 传统下游开工率：传统下游开工率下降 [107] - 下游采购量：展示甲醇制烯烃厂家采购量（吨）、传统下游厂家采购量（吨）、甲醇月度采购量（吨）相关图表 [113][115] - 生产企业订单量：展示甲醇生产企业待发订单量（吨）、甲醇生产企业订单数量(吨)相关图表 [118] - 甲醇下游新增产能统计表：下游新产能投放偏高，对应甲醇消耗量为963万吨，甲醇需求韧性犹存 [122] 库存 - 企业库存：截至2026年4月8日，中国甲醇样本生产企业库存39.20万吨，较上期降2.19万吨，环比降5.30%；样本企业订单待发27.59万吨，较上期增2.42万吨，环比增9.61% [128] - 港口库存：截止2026年4月8日，中国甲醇港口样本库存量102.55万吨，较上期 - 0.85万吨，环比 - 0.82%。甲醇港口库存去库不及预期，周期内显性外轮卸货10.40万吨，国产供应继续足量补充，进口表需继续明显走弱 [132] - 港口浮仓：展示华东地区港口浮仓（吨）、华南地区港口浮仓（吨）相关图表 [135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 期货盘面创新高后回落，受战争影响，国内市场担忧未来进口量大幅缩减，港口库存快速去化，供应短缺问题凸显，东南亚甲醇供应受波及，出口可能性增加，下游前期停车 MTO 装置开始寻货重启，供缩需增将会加速港口去库，预计甲醇延续偏强走势 [2][4] 各目录总结 市场回顾 - 期货市场：期货盘面创新高后回落，最终报收 3319（+77/+2.38%）[2] - 现货市场：生产地内蒙南线报价 2440 元/吨，北线报价 2640 元/吨等；消费地鲁南地区市场报价 3090 元/吨等；港口太仓市场报价 3470 元/吨等 [2] 重要资讯 本周期(20260321 - 20260327）国际甲醇（除中国）产量为 703419 吨，较上周减少 14480 吨，装置产能利用率为 48.22%，环比降 0.99% [3] 逻辑分析 - 供应端：内地甲醇出厂价跟涨，煤制甲醇利润扩张至 1000 元/吨附近，开工率高位稳定，国内供应持续宽松；伊朗地区甲醇厂停产，产量偏低 [4] - 需求端：MTO 装置开工率低位，部分装置有重启预期；下游前期停车 MTO 装置开始寻货重启 [4] - 库存：截至 2026 年 3 月 18 日，港口库存总量在 126.17 万吨，较上一期减少 5.11 万吨，3 月份装船 8 万吨，预计 4 月份进口降至 60 万吨附近，港口去库幅度超过 30 万吨 [4] 交易策略 - 单边：谨慎操作 [6] - 套利：观望 [6] - 期权：卖看涨 [6] 相关图表 展示了甲醇港口总库存、华东港口库存、华南港口库存、样本企业总库存、西北企业总库存、西南企业总库存、样本企业订单待发量、西北企业签单量以及煤单醇开工率、焦炉气开工率、天然气开工率、煤制烯烃开工率、隆众二甲醚开工率、隆众甲醛开工率、隆众 MTBE 开工率、隆众醋酸开工率等数据随时间的变化 [7][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘冲突变化决定市场波动方向，短期供需基本面良好，局部甲醇价格运行韧性较强 [5] - 内地成本传导顺畅，下游开工积极性提升，烯烃消耗甲醇增量明显，上游工厂排库，港口去库加快，供需支撑甲醇底部，但地缘冲突是未来行情决定性因素，战争持续则期现偏强，局势缓和则可能阶段性回调，且内地回调幅度或有限 [5] - 港口进口量减少、出口东南亚操作激增，主力烯烃装置开车，需求提升，库存降库，预计下周市场延续偏强运行，后续关注化工板块共振行情和美伊战事进展 [5] 根据相关目录分别进行总结 每周评论 - 地缘冲突影响甲醇市场波动方向，短期供需基本面好，局部价格韧性强，内地和港口市场各有支撑因素，后续关注化工板块行情和美伊战事 [5] 基本面数据 国内甲醇现货价格 - 3月20 - 27日，江苏从3050元/吨涨至3360元/吨，周涨幅10.16%；鲁南维持2310元/吨；河北从2440元/吨涨至2725元/吨，周涨幅11.68%；内蒙古从2315元/吨涨至2485元/吨，周涨幅7.34%；福建从3045元/吨涨至3380元/吨，周涨幅11.00% [6] 甲醇基差 - 3月20 - 27日，现货从3050元/吨涨至3360元/吨，周涨幅10.16%；期货从3132元/吨涨至3296元/吨，周涨幅5.24%；基差从 - 82元/吨变为63.64元/吨 [8] 甲醇各工艺生产利润 - 3月20 - 27日，煤制利润从455元/吨变为531元/吨，周涨75元/吨；天然气制利润维持 - 40元/吨；焦炉气制利润从601元/吨变为819元/吨，周涨602元/吨 [10] 国内甲醇企业负荷 - 本周全国负荷74.90%，上周78.71%，降3.81%；西北本周81.54%，上周85.09%，降3.55% [12] 外盘甲醇价格和价差 - 3月20 - 27日，CFR中国从382美元/吨涨至414美元/吨，周涨幅8.38%；CFR东南亚从556.5美元/吨涨至655美元/吨，周涨幅17.70%；价差从 - 174.5变为 - 241美元/吨，降66.5美元/吨 [15] 甲醇进口价差 - 3月20 - 27日，现货从3050元/吨涨至3360元/吨，周涨幅10.16%；进口成本从3219元/吨涨至3492元/吨，周涨幅8.49%；进口价差从 - 169元/吨变为 - 132元/吨，涨37元/吨 [18] 甲醇传统下游产品价格 - 3月20 - 27日，甲醛维持1070元/吨；二甲醚维持3850元/吨；醋酸从3300元/吨涨至4000元/吨，周涨幅21.21% [24] 甲醛生产利润和负荷 - 3月20 - 27日，现货维持1070元/吨，生产成本从1346元/吨涨至1473元/吨，周涨幅9.42%，利润从 - 276元/吨变为 - 403元/吨，降127元/吨；本周负荷30.98%，上周30.97%，涨0.01% [25] 二甲醚生产利润和负荷 - 3月20 - 27日，现货维持3850元/吨，生产成本从3765元/吨涨至4170元/吨，周涨幅10.75%，利润从85元/吨变为 - 320元/吨，降405元/吨；本周负荷9.79%，上周8.34%，涨1.45% [27] 醋酸生产利润和负荷 - 3月20 - 27日，现货从3300元/吨涨至4000元/吨，周涨幅21.21%，生产成本从2878元/吨涨至3048元/吨，周涨幅5.93%，利润从423元/吨变为952元/吨，涨530元/吨；本周负荷72.32%，上周73.61%，降1.29% [32] MTO生产利润和负荷 - 3月20 - 27日，现货维持7000元/吨，生产成本从922%变为11752元/吨，利润从 - 3760元/吨变为 - 4752元/吨，降992元/吨；本周负荷2.27%，上周84.18%，降81.91% [36] 甲醇港口库存 - 华东本周47.27，上周51.07，降3.80；华南本周28.3，上周31.6，降3.30 [37] 甲醇仓单和有效预报 - 3月20 - 27日，仓单从7641变为7835，周涨幅2.54%；有效预报维持147，周涨幅0.00% [41] 检修状况 甲醇国内装置检修情况 - 涉及陕西黑猫、青海中浩等多家企业装置检修，包括停车检修、限气停车、故障临停检修、计划内停车检修等，不同企业检修起始日、结束日和周检修损失量不同 [43] 国外甲醇装置运行情况 - 涉及ZPC、KRS等多家国外企业，装置运行情况有听闻恢复、运行半稳、开工一般、重启恢复中等不同状态 [44] 烯烃装置运行情况 - 涉及陕西清城清洁能源、延安能化等多家企业烯烃装置，运行情况包括停车检修、运行平稳、负荷一般、存投产计划等 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中东局势有新消息，和谈消息使原油大跌，甲醇短期受局势影响波动加剧，后续供应恢复至战前状态需时间，霍尔木兹海峡未完全通行，短期回调后继续偏强对待，需重点跟踪美伊局势及原油走势，短期风险较大 [4] 各目录总结 基本面分析 - 截至3月19日当周，中国甲醇产量2074815吨，较上周增加53680吨，装置产能利用率92.87%，环比涨2.65%，本期有新增检修和减产装置，也有检修、减产装置恢复，整体恢复量多于损失量致产量增加、产能利用率上涨 [1] - 中国甲醇样本生产企业库存48.54万吨，较上期降3.77万吨，环比降7.21%；样本企业订单待发27.93万吨，较上期涨1.40万吨，环比涨5.26% [1] - 郑商所增加安徽省为甲醇期货交割区域，公开征集甲醇期货指定交割厂库，新增交割区域升贴水为150元/吨，自新增交割厂库公告之日起实施 [1] 宏观面分析 - 3月霍尔木兹海峡通航量暴跌逾九成，一艘泰国油轮安全通过，伊朗责令一艘擅自通过船只返航，称“非敌对船只”协调后可通过，英媒称英国皇家海军将牵头组建联盟重新开放海峡 [2] - 招商轮船证券部人士称公司无船舶滞留波斯湾，战争后无通过风险区域计划，走其他运输航线，目前油轮运价比战争前上涨超50% [2] - 美国拟停火1个月，15点结束伊朗冲突方案曝光 [2] 期现行情分析 未提及相关具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 甲醇下周行情预计核心受地缘局势影响 成本端煤制甲醇原料成本缓解、国际天然气价格高位运行及中东地缘冲突为国内甲醇价格提供支撑 供应端延续偏紧格局 需求端边际持续回暖 多重利好因素带动甲醇行情偏强震荡 需关注中东局势、进口装置重启及下游跟涨情况 警惕情绪退潮后的回调风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格回顾 本期港口甲醇市场大幅拉升 江苏价格在2790 - 3180元/吨 广东价格在2800 - 3200元/吨 内地甲醇市场上涨为主 主产区鄂尔多斯北线价格在2160 - 2330元/吨 下游东营接货价格在2505 - 2555元/吨 本周期下游积极性不高 到港量维持低位 港口库存略微下降 国际局势恐慌 供应预期收缩 带动价格强势上涨 [3] 供应 周内国内甲醇产量增至2074815吨 较上周增加53680吨 装置产能利用率为92.87% 环比涨2.65% 内蒙古包钢庆华进入检修 内蒙古易高减产 延长中煤等装置恢复生产 甲醇内地企业样本库存48.54万吨 较上周继续小幅去库 港口库存继续去库 主要由于供应减少 [4] 下游需求 下游需求整体回暖 各产品开工表现分化 烯烃行业开工有所上涨 二甲醚产能利用率回升 冰醋酸装置负荷稳定 甲烷氯化物整体开工小幅下滑 甲醛开工率提升 整体下游多数领域开工上行 需求较上周有所改善 [5] 后市展望 甲醇下周行情预计核心受地缘局势影响 成本端煤制甲醇原料成本缓解 企业盈利空间修复 国际天然气价格高位运行及中东地缘冲突为国内甲醇价格提供支撑 供应端延续偏紧格局 国内甲醇装置检修计划少 开工率有望小幅上行 但中东冲突导致进口供应收缩 叠加港口库存持续去库 加剧供应紧张 需求端边际持续回暖 下游各主要领域开工均有提升 对甲醇的刚需支撑增强 但下游企业利润收缩 或对需求形成一定压制 综合来看 多重利好因素带动甲醇行情偏强震荡 需关注中东局势、进口装置重启及下游跟涨情况 警惕情绪退潮后的回调风险 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受中东战事局势影响，短期内消息面因素主导国内甲醇市场运行态势；内地甲醇价格受伊朗战争局势影响，若战争短期内结束，国际油价回调，内地甲醇可能走跌，若战争扩大升级，国际油价上冲，内地甲醇预期强势运行；港口甲醇涨势受降库、情绪和化工共振支撑；预计本周甲醇市场高位震荡，价格偏强震荡为主，MA2605在2720 - 2900震荡运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 甲醇2605基本面受中东战事影响，内地和港口情况不同，预计本周市场高位震荡，价格偏强震荡，MA2605在2720 - 2900震荡运行 [5] - 基差方面，江苏甲醇现货价2855元/吨，05合约基差50，现货贴升水期货，偏多 [5] - 库存方面，截至2026年3月12日，华东、华南港口甲醇社会库存总量88.06万吨，较上周期大降11.37万吨，沿海地区可流通货源减少4.18万吨至49.58万吨，偏空 [5] - 盘面20日线向上，价格在均线上方，偏多 [5] - 主力持仓净多，空翻多，偏多 [5] 多空关注 - 利多因素包括部分装置停车或降负荷、伊朗甲醇开工低位预计2月进口收缩、前期产区甲醇工厂积极排库当前库存不多、部分下游用户继续节前备货 [6] - 利空因素包括国内甲醇开工维持高位、春节临近下游部分企业停车放假需求弱化、港口主要烯烃装置停车需求弱化、多数下游完成节前备货阶段性需求减弱 [7] 基本面数据 - 现货市场方面，环渤海动力煤江价格689元/吨持平，CFR中国主港381美元/吨较前值涨60美元/吨，进口成本3216元/吨较前值涨492元/吨等 [8] - 期货市场方面，期货收盘价2805元/吨较前值涨79元/吨，注册仓单11513张较前值增加1180张，有效预报147张较前值减少1180张 [8] - 价差结构方面，基差20元/吨较前值降69元/吨，进口价差411元/吨较前值涨413元/吨等 [8] - 开工率方面，华东80.65%持平，山东68.71%较前值降2.39%，西南44.06%较前值降1.22%等 [8] - 库存情况方面，华东港口54.80万吨较前值降7.20万吨，华南港口33.26万吨较前值降4.17万吨 [8] - 国内甲醇现货价格方面，江苏周涨幅11.66%，鲁南持平，河北周涨幅5.41%等 [9] - 甲醇基差方面，现货周涨幅11.66%，期货周涨幅8.47%，基差较前值降76 [11] - 甲醇各工艺生产利润方面，煤制周涨203，天然气持平，焦炉气周涨512 [22] - 国内甲醇企业负荷方面，全国74.90%较上周降3.81%，西北81.54%较上周降3.55% [23] - 外盘甲醇价格和价差方面，CFR中国周涨幅23.30%，CFR东南亚周涨幅27.72%，价差周降39 [26] - 甲醇进口价差方面，现货周涨幅11.66%，进口成本周涨幅22.38%，进口价差周降293 [29] - 甲醇传统下游产品价格方面，甲醛持平，二甲醚持平，醋酸周涨幅8.47% [32] - 甲醛生产利润和负荷方面，利润周降53，负荷本周30.98%较上周涨0.01% [37] - 二甲醚生产利润和负荷方面，利润周降170，负荷本周9.79%较上周涨1.45% [40] - 醋酸生产利润和负荷方面，利润周涨88，负荷本周72.32%较上周降1.29% [45] - MTO生产利润和负荷方面，利润周降944，负荷本周84.18%较上周降2.27% [50] - 甲醇港口库存方面，华东较上周降7.20万吨，华南较上周降4.17万吨 [52] - 甲醇仓单和有效预报方面，仓单周涨幅22.53%，有效预报持平 [56] - 甲醇平衡表展示了2022 - 2024年部分月份的总产量、总需求、净进口、库存、供需差等数据 [58] 检修状况 - 国内甲醇装置检修涉及西北、华东、西南、东北等地区多家企业，如陕西黑猫、青海中浩等，检修原因包括停车检修、限气停车、装置故障等 [59] - 国外甲醇装置运行情况不一，部分伊朗装置听闻恢复或重启，沙特、马来西亚等国部分装置运行正常，部分美国装置开工不高或计划外停车 [60] - 烯烃装置运行情况方面，西北、华东、华中、山东、东北等地区部分企业有停车检修、运行平稳、负荷一般等不同情况 [61]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度平均实现价格为每吨331美元，产量销售约为240万吨，调整后EBITDA为1.86亿美元，调整后净亏损为1100万美元 [6] - 调整后EBITDA低于2025年第三季度，原因是产量销售增长被较低的平均实现价格以及第四季度工厂停产相关的即时固定成本确认所抵消 [6] - 第四季度稳健的经营现金流使公司偿还了7500万美元的A类定期贷款，年末资产负债表上现金状况强劲，持有4.25亿美元现金 [12] - 自2026年初以来，公司进一步偿还了5000万美元，A类定期贷款余额目前为3亿美元 [12] - 基于预测的2026年第一季度平均实现价格在每吨330至340美元之间，以及类似的产量销售，预计2026年第一季度的调整后EBITDA将略高于第四季度 [13] - 第一季度调整后EBITDA预计仅略高于第四季度，部分原因是第一季度天然气成本较第四季度有所上升 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度甲醇产量高于第三季度 [9] - 在德克萨斯州新收购的资产中，博蒙特工厂生产了21.6万吨，公司在Natgasoline的权益份额生产了18.6万吨 [9] - 第四季度，博蒙特工厂经历了短暂的计划外停产，Natgasoline进行了为期10天的计划内停产以更换对环保合规至关重要的催化剂 [9] - 在盖斯马，第四季度产量略高，三座工厂运行状况良好，尽管经历了一些轻微的计划外停产 [10] - 在智利，9月完成计划内检修后，第四季度大部分时间两座工厂均以满负荷运行，使用智利和阿根廷的天然气供应 [10] - 12月，第三方管道故障导致对工厂的天然气供应暂时受限，造成约7.5万吨的产量损失 [10] - 在埃及，第四季度产量更高，因为第三季度部分受到季节性天然气供应限制的影响 [11] - 在新西兰，由于非冬季季节天然气供应增加，生产了17.1万吨 [11] - 2026年公司预计权益甲醇产量约为900万吨 [11] - 在特立尼达，公司运行一座工厂（较小的Titan工厂），预计产量约为80万吨 [31] - 对于新收购的OCI资产，公司在收购模型中假设运营率约为85%-90%，自拥有资产以来已超过该水平 [45] - 公司预计在2026年底前实现3000万美元的协同效应，目前部分已实现，但整合期间会产生较高成本 [46] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，估计中国以外的全球需求相对平稳，而中国需求增长约4% [7] - 中国第四季度需求增长由能源应用对甲醇的需求增加以及甲醇制烯烃生产商较高的运营率推动 [7] - 来自伊朗的稳定进口，特别是在10月和11月，导致中国沿海库存增加，将价格推至每吨250美元左右 [7] - 第四季度末，季节性天然气限制显著降低了伊朗的产出，导致MTO生产商降低运营率以应对供应减少 [7] - 进入2026年第一季度，在近期市场升级之前，平均实现价格相当稳定，供应条件略微趋紧带来小幅上涨 [8] - 中东地区当前的局势升级给来自该地区的甲醇供应可靠性带来了重大不确定性 [8] - 公司继续看到来自伊朗的甲醇供应显著减少，并认为这也影响了其他生产商的运营和贸易流 [8] - 这导致亚太和欧洲的现货甲醇价格上涨，中国甲醇价格现已超过每吨300美元，欧洲现货价格接近每吨400美元 [9] - 第一季度平均实现价格预计在每吨330至340美元之间，这考虑了第一季度公布价格以及2026年重新签约带来的更高客户折扣 [8] - 中国第一季度合同价格将上涨，而欧洲合同结算导致第一季度价格较第四季度略有下降，北美、拉丁美洲和亚太地区的实现价格相对平稳 [28] - 第一季度折扣水平应为全年提供一个良好的指引 [29] - 全球甲醇国际贸易市场规模约为5500万吨，受影响的供应量很大，伊朗每年向市场投放约900-1000万吨，加上沙特、阿曼、卡塔尔、巴林等其他受影响国家，可能还有另外900-1000万吨 [65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026年的优先事项是安全可靠地运营业务，并继续执行整合计划 [12] - 公司仍专注于保持强劲的资产负债表和确保财务灵活性，近期资本配置优先事项是将所有自由现金流用于偿还A类定期贷款 [13] - 公司致力于与客户保持供应安全，其全球供应链和供应可靠性在此情况下显示出价值 [19] - 公司是定期合同供应商，价格每月重设，首要任务是对客户的承诺 [23] - 公司拥有Waterfront Shipping的多数股权，其长期租船合约为供应链提供了安全保障，使其在运费上涨时成本结构相对固定，而竞争对手可能面临成本压力 [67][68] - 在特立尼达，主要重点将是Titan设施的天然气合同续签，该合同将在9月左右到期，公司已开始讨论续约事宜 [42] - 对于新西兰业务，由于天然气供应结构性挑战，公司正与天然气供应商和政府合作以优化运营，但前景严峻 [55][56] - 若当前冲突持续，产生的超额现金流将首先用于加速偿还A类定期贷款，这是资产负债表方面的首要任务 [71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正在密切关注中东地区的当前事件及其对全球市场和业务的影响 [6] - 当前中东局势升级给来自该地区的甲醇供应可靠性带来了重大不确定性，公司继续看到来自伊朗的甲醇供应显著减少 [8] - 公司认为，受影响的国际甲醇贸易市场规模约为1500-2000万吨，影响重大，最终将影响所有全球市场 [20] - 公司正在非常密切地关注事态发展，与客户沟通以确保供应，同时关注全球市场风险以及可能出现的需求破坏 [21] - 在埃及，公司了解到来自以色列的天然气已停止流动，工厂目前仍在运营，正处于天然气需求淡季，埃及政府通过LNG进口增加了供应，目前运营可持续，但公司正在密切监控 [26] - 关于潜在需求破坏，管理层指出甲醇价格在上涨，但下游烯烃市场的价格也在上涨，因为石脑油等石油衍生物价格同样因中东局势而上涨，这使得甲醇的承受能力动态发生变化 [52] - 所有能源和能源衍生物价格都在上涨，因为该地区的持续 disruption 导致供需缺口每天都在扩大 [53] - 公司预计市场将面临压力，直到有缓解因素进入市场 [53] - 关于新收购资产的整合，公司对运营进展感到满意，正在与团队合作以实现协同效应，但整合期间会产生成本 [45][46] - 对于收购OCI交易的效益，管理层指出当前甲醇价格低于收购模型假设的350美元/吨，且协同效应尚未完全实现，部分成本结构略高于假设，但这些问题具有过渡性 [59][60] - 在目前环境下，短期内甲醇价格可能超过350美元/吨 [60] 其他重要信息 - 公司在Atlas设施拥有63.1%的经济权益，在埃及设施拥有50%的经济权益，在Natgasoline LLC设施拥有50%的权益，在Waterfront Shipping拥有60%的权益 [4] - 2024年和2025年，公司实现了历史上最好的两年安全绩效，过去两年零 Tier 1 工艺安全事故，2024年和2025年每20万工时的可记录伤害率分别为0.09和0.12，低于2024年化工行业平均水平0.59 [5] - 实际产量可能因检修时间、天然气供应、计划外停产和意外事件而季度性变化 [12] - 公司天然气对冲策略目前针对北美资产约50%的对冲比例 [40] - 关于特立尼达的天然气供应，委内瑞拉气田开发是长期利好，但规模相对于供需缺口而言需要多个气田开发，且需要时间以及确保商业协议和定价对甲醇生产长期可行 [49] - 公司全球供应链灵活，产品不固定分配给特定区域，主要优先以最具成本效益的方式满足客户需求，大部分产品留在大西洋盆地内 [61][62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于成本结构，特别是第四季度及进入2026年上半年的非天然气成本（物流等）上升原因 [15] - 成本上升部分源于计划外停产导致的未吸收成本立即计入损益，随着资产运行正常化，固定成本预计会下降 [16] - 海运成本在第三、四季度因供应链较长而较高，且过去几个季度现货销售比例高于预期 [16] - OCI交易整合尚未完成，目前正在投入成本以实现交易后的协同效应，预计2027年起固定成本结构将调整至新的业务基础水平 [17] 问题: 关于中东局势对甲醇市场的短期和中期影响，以及公司业务可能发生的变化 [18] - 公司首要任务是保障客户供应，其供应可靠性和全球供应链在此刻彰显价值 [19] - 当前所有区域价格因预期供应紧张而上涨，受影响的国际甲醇贸易量很大（约1500-2000万吨），将对所有全球市场产生重大影响 [20] - 公司将从3月份的价格紧张中获益，但真正的重设定将在第二季度发生，同时也在关注潜在的需求破坏 [20][21] 问题: 公司如何利用短期价格飙升，以及价格确认是否存在滞后 [23] - 作为定期合同供应商，首要任务是对客户的承诺，价格每月重设，目前按3月合同价销售，预计4月价格将反映市场状况 [23] - 合同中某些机制可能使价格小幅上调，这已纳入预测，但总体上将在4月重设 [23] 问题: 中东地区甲醇资产或出口基础设施是否受损，以及以色列至埃及的天然气流是否放缓 [25] - 公司未获悉任何甲醇设施受损，正在密切监控局势 [26] - 关于以色列至埃及的天然气供应，公司理解天然气已停止流动，几乎完全停止了从以色列的进口 [26] - 埃及工厂目前仍在运营，处于天然气需求淡季，埃及政府通过LNG进口增加了供应，目前运营可持续，但公司正在密切监控 [26] 问题: 2026年新客户折扣的年度变化程度，以及是否主要在第一季度体现 [28] - 第一季度将是重设定，中国价格将上涨，欧洲合同结算导致价格略降，北美、拉美和亚太地区实现价格相对平稳 [28] - 第一季度的折扣水平应为全年提供良好指引，在近期事态发展前，平均实现价格预计因中国等因素小幅上涨 [29] 问题: 2026年900万吨产量指引中各地区/工厂的构成细节 [30] - 北美约600多万吨，智利约130-140万吨（与去年一致），埃及约50-60万吨（约80%运营率），特立尼达（Titan工厂）约80万吨，新西兰低于50万吨 [31] 问题: 过去两个季度销售组合是否发生重大变化，导致全球加权平均价格和实现价格走低 [34] - 公司提供区域销售百分比作为良好指引，第四季度中国销售比例确实更高，部分原因是收购OCI资产时继承了大量未签约订单，现已签约至第一季度 [35] 问题: 盖斯马新工厂的运营节奏和状况，以及年内是否计划检修或其他变动 [36] - 对盖斯马的运营感到满意，已克服之前的ATR挑战，资产运行良好，目前生产稳定 [37] 问题: 博蒙特和Natgasoline的天然气对冲情况是否与其他北美工厂一致，以及1月底天然气价格上涨的影响 [40] - 目前对冲策略是北美资产约50%的对冲比例 [40] - 冬季天然气价格上涨是常态，公司会通过不同方式管理，在1月底的天然气价格飙升中会有一些未对冲风险敞口，但公司进行了积极管理，更多细节将在第一季度业绩中披露 [40] 问题: 特立尼达第一季度运营率预计较第四季度上升还是下降 [42] - 特立尼达运行一座工厂（Titan），基于该工厂的天然气合同，预计运营将非常稳定，直到9月合同到期前都将以与去年相似的速率运行 [42][43] 问题: OCI资产整合进展、2026年成本与协同效应的预期 [45] - 对资产运营感到满意，运营率超过收购模型假设的85%-90% [45] - 目标在2026年底前实现3000万美元协同效应，部分已实现，但整合系统和团队期间会产生较高成本，预计2026年完成整合，2027年实现全部协同效应 [46][47] - 整合相关支出未超过交易模型假设，且资产运营率和资本支出均优于模型假设，有利于当前去杠杆阶段 [48] 问题: 特立尼达天然气供应情况（除合同因素外）是否因委内瑞拉事件而改善 [48] - 委内瑞拉气田开发是长期利好，但需要多个气田开发且需时日，还需确保商业协议和定价对甲醇生产长期可行，公司当前短期重点是9月到期的现有合同续签 [49][50] 问题: 当前局势下的供需动态，特别是MTO需求是否可能大幅减少，以及客户的价格敏感度 [52] - 甲醇价格上涨，但下游烯烃价格也因石脑油等石油衍生物价格上涨而上涨，因此甲醇的承受能力动态在变化 [52] - 所有能源衍生物价格都在上涨，供需缺口在扩大，公司正密切关注，并与客户合作保障供应，预计市场将有压力直到供应缓解 [53] 问题: 新西兰产量在2026年保持低位，决定永久封存该厂的关键因素是什么 [55] - 关键在于天然气生产和开发，气田非常成熟且新勘探不足，预测产量持续下降，需要持续投入资本开发才能维持运营 [55] - 目前运营仍盈利，但即使在天然气供应高峰期也未满负荷运行，公司正与供应商和政府合作维持运营，但前景严峻 [56] 问题: 公司是否已实现2025年中完成的OCI收购的效益，为何第三、四季度EBITDA与第二季度大致持平 [58] - 当前甲醇价格低于收购模型假设的350美元/吨，且协同效应尚未实现，部分成本结构略高于假设，这些问题具有过渡性，需要市场趋紧和价格达到350美元水平才能达到披露的效益数字，在目前环境下短期价格可能超过350美元 [59][60] 问题: 北美甲醇产量中出口的比例，以及出口量是否适用美国现货价格 [61] - 公司运营全球供应链，产品不固定分配给特定区域，主要优先以最具成本效益的方式满足客户需求，公司提供全球销售区域分配百分比，可结合资产所在地分析 [61] - 会有一些跨洋流向亚太，但大部分产品留在大西洋盆地内 [62] 问题: 当前局势对市场的近期影响，供应链调整与需求调整的解析 [64] - 受影响的供应量很大（伊朗约900-1000万吨/年，其他中东国家可能另外900-1000万吨/年），直接影响中国市场和其他亚太及欧洲贸易流 [65] - 持续时间将影响库存消耗和采购行为，公司首要任务是保障合同客户的供应安全 [66] 问题: 公司的船队能否从当前局势中获益，能否量化第二或第三季度的潜在收益 [67] - 公司的长期租船合同提供了供应链安全保障，运费成本相对固定，而竞争对手可能面临成本压力，运费上涨可能推高市场价格，从而使公司受益，但并非直接的成本节约 [67][68] 问题: 若冲突持续时间长于预期，超额现金流将如何运用 [70] - 首要任务是用于偿还资产负债表上的A类定期贷款（目前余额3亿美元），当前价格环境对此非常有利，但也会密切关注波动性 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周末美以对伊朗发动军事打击，伊朗反击，短期宏观驱动明显，预计3月进口到货不及预期，支撑港口甲醇期现货及内地市场走势，预计短期国内甲醇市场上涨，周末内地转单涨幅40 - 80元/吨，有价无市，需关注战事下伊朗港口和装置动态及下游买盘跟进情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 每周评论 周末美以对伊朗军事打击致伊朗反击，宏观驱动明显，伊朗甲醇企业开工约三成，霍尔木兹海峡关闭，3月进口到货或不及预期，支撑甲醇期现货及内地市场，短期国内甲醇市场预计上涨，周末内地转单涨幅40 - 80元/吨且有价无市，需关注伊朗港口和装置动态及下游买盘情况 [5] 基本面数据 - **国内甲醇现货价格**：江苏周涨0.09%，鲁南持平，河北涨0.97%，内蒙古降0.41%，福建涨0.23% [6] - **甲醇基差**：现货周涨0.09%，期货周涨1.01%，基差周降20 [8] - **甲醇各工艺生产利润**：煤制周降8，天然气持平，焦炉气周涨323 [11] - **国内甲醇企业负荷**：全国本周74.90%，上周78.71%，降3.81%；西北本周81.54%，上周85.09%，降3.55% [13] - **外盘甲醇价格和价差**：CFR中国周涨1.54%，CFR东南亚周涨0.31%，价差周变3 [16] - **甲醇进口价差**：现货周涨0.09%，进口成本周涨1.24%，进口价差周降26 [19] - **甲醇传统下游产品价格**：甲醛、二甲醚、醋酸价格周涨幅均为0 [26] - **甲醛生产利润和负荷**：利润周降9，负荷本周30.98%，上周30.97%，涨0.01% [27] - **二甲醚生产利润和负荷**：利润周降28，负荷本周9.79%，上周8.34%，涨1.45% [29] - **醋酸生产利润和负荷**：利润周降1，负荷本周72.32%，上周73.61%，降1.29% [34] - **MTO生产利润和负荷**：利润周降6，负荷华东本周58.19，上周56.03，涨2.16；华南本周39.34，上周38.24，涨1.10 [38][39] - **甲醇港口库存**：华东和华南本周较上周均有增加 [39] - **甲醇仓单和有效预报**：仓单周降10.16%，有效预报持平 [43] 检修状况 - **国内装置检修**：涉及西北、华东、西南、东北等多地企业，如陕西黑猫、青海中浩等，检修原因包括停车检修、故障临停、限气停车、装置降负等 [45] - **国外装置运行**：伊朗部分企业如ZPC、KRS等装置运行有不同情况，沙特、马来西亚、卡塔尔等国家企业装置大多运行正常，部分有检修或开工不高情况 [46] - **烯烃配套甲醇装置**：西北、华东、华中、山东、东北等地企业有不同运行情况，如陕西清城清洁能源停车检修，延安能化、神华榆林等运行平稳 [47]