11月底以来，社交平台上有大量用户反馈哈啰电动车出现"断服"，远程定位、电量查看等"永久会员"功 能消失。 与此同时，哈啰另一前沿业务Robotaxi（自动驾驶出租车）也陷入风波。12月6日，湖南株洲一辆贴 有"哈啰自动驾驶"字样的测试车辆发生事故，将行人卷入车底。哈啰随后公开回应称已暂停该业务运营 并配合调查。 对此，哈啰电动车相关负责人12月16日回应记者称，因2G（第二代移动通信系统）网络全面退网，部 分使用EB11、EB20智能芯的车辆可能出现无法开关锁的情况，公司已为用户提供"继续用车方案"和"会 员退费安排"。 从共享单车起家，近年来哈啰不断扩张业务，业务线包括网约车、顺风车、电动车乃至自动驾驶。如 今，多线扩张战略正面临严峻考验和信任危机，哈啰又将如何破局？ "故障后客服难以联系" "我们都是冲着哈啰电动车的智能化第一批买车的，哈啰这是明显放弃我们这帮用户了。"消费者王北 （化名）告诉记者。 "当时冲着智能化选择了哈啰电动车，现在这台车甚至都不能正常骑，这和我最初的选择完全相悖。"12 月15日，杭州哈啰电动车用户小华（化名）向《每日经济新闻》记者表示。 记者从小华提供的哈啰App（手机应用程序 ...

行业整体表现 - 2025年上半年电动两轮车全国内销量达3232.5万台，同比激增29.5% [1] - 行业高速增长受新国标过渡期结束与全国性以旧换新补贴政策双重刺激 [1] - 头部企业凭借渠道、技术与产品优势进一步扩大市场份额，市场集中度持续提升 [1] - 行业内6家代表上市公司在2025年上半年均实现业绩双增 [1] 小牛电动财务业绩 - 2025年上半年公司营收同比增长34.1%至19.38亿元 [1] - 2025年上半年归母净亏损为3296万元，亏损有所减少但仍是业内唯一亏损的上市公司 [1] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司净亏损分别为0.49亿元、2.72亿元、1.93亿元及0.33亿元，累计亏损超5亿元 [2][7] - 从营收规模和归母净利润规模看，小牛电动车在业内均垫底 [1] 小牛电动销量与门店 - 公司年度销量在2021年达到103.8万辆峰值后下降，2022年至2024年销量分别为83.16万辆、70.98万辆、92.43万辆 [2][5] - 2024年销量触底回升，但未恢复到2021年水平 [2] - 2025年上半年小牛电动车销售量为55.3万辆 [5] - 加盟门店数量在2021年至2024年分别为3108家、3102家、2856家、3735家，经历2022年、2023年下挫后于2024年底有所回升 [8] 公司历史与市场定位 - 小牛电动成立于2014年9月，专注于高端智能电动两轮车、电动滑板车及相关生态产品 [3] - 公司以年轻化和智能化为两大基本盘，通过超长续航、超级快充、物联网生态等功能确立高端智能化市场形象 [3] - 凭借互联网背景、科技感及外观设计吸引用户，于2018年在纳斯达克上市 [3] 股价表现 - 公司上市发行价为9美元，2021年初股价曾攀升至53.38美元/股 [10] - 随后股价震荡向下，截至2025年9月19日收盘价为4.31美元/股，已跌破发行价 [10] 合规与改装挑战 - 小牛电动车陷入非法改装风波，部分车友圈存在“买小牛不改，不如推下海”的说法 [12] - 2022年央视315晚会曾点名小牛等品牌存在违规解速、电池自燃等问题 [14] - 尽管官方声称严禁改装，但多家门店在2025年仍提供上牌后解除限速服务，改装后车速可达35-40 km/h甚至70km/h，远超25km/h的国标限制 [12][14][15] - 2025年9月1日新版《电动自行车安全技术规范》正式实施，全面收紧对非法拼改装行为的安全管控 [17] 竞争格局与核心优势 - 小牛电动曾以智能化与高端化定位脱颖而出，其手机App实现的智能功能一度成为行业标杆 [17] - 传统电动车巨头如雅迪和爱玛已迅速跟进，通过各自App提供类似的远程开关锁、GPS定位、OTA升级等智能功能，且免费向用户开放 [17] - 面对传统巨头的规模优势和新势力的创新攻势，小牛电动的智能化光环正在褪色 [18] - 如何平衡用户改装需求与安全合规要求，以及将技术普惠转化为可持续盈利模式，是决定公司未来发展的关键 [17][18]

行业智能化升级趋势 - 两轮电动车行业智能化已成为标配，头部品牌如台铃、九号、雅迪、小牛等纷纷推出搭载无人驾驶技术、蓝牙解锁、语音唤醒、导航投屏、辅助驾驶等功能的车型 [1] - 台铃展示的无人智驾电动车已能自主应对复杂路况、完成自动倒库等操作，市场上量产车型的智能化功能已屡见不鲜 [1] - 行业竞争从"有没有智能"转向"智能够不够强"，九号推出的Ninebot SIGHT系统搭载三颗摄像头，实现高清行车记录、前向碰撞预警等高级功能 [5] 产品价格变化 - 智能化导致车辆价格大幅上涨，主流智能车型价格比普通电动车高出约30% [1] - 价格门槛显著抬高，曾经3000元能购买性能在线的电动车，现在只能算"性价比款" [2] - 小牛电动车价格区间从2399元到32980元不等，价格差异主要体现在智能化配置上 [4] - 6000元左右车型具备车机投屏导航等基础智能功能，近万元车型则搭载汽车级毫米波雷达等高级安全配置 [4] 消费者体验变化 - 消费者面临价格与功能落差，换车预算从3500元被动提升至6500元 [7] - 智能功能如手机解锁、APP定位等带来便利，但蓝牙连车机、外放听歌等功能使用率低 [8] - 智能化从购车溢价转变为持续支出，软件维护、系统升级续费成为隐性成本 [6][8] 行业竞争格局 - 智能化成为厂商获取溢价的核心手段，九号和小牛凭借智能化标签实现更高定价 [11] - 2024年九号两轮车平均出厂价约2774元/辆，小牛超3200元/辆，雅迪仅为1347元/辆 [11] - 智能化带来毛利率差异，2024年九号电动两轮车业务毛利率为21.1%，雅迪为15.2% [12] - 传统品牌和新势力纷纷布局高端产品线，推动智能化驱动的高端化竞赛 [14] 市场前景 - 2025年4月底国内电动两轮车保有量已超4.2亿辆，市场趋于饱和 [11] - 2024年中国两轮电动车销量约5900万辆，同比增长7.5% [14] - 行业4-5年换新周期叠加超高保有量，未来将迎来大规模车辆更新潮 [14] - 缺乏智能化配置的车型可能在换新潮中逐渐失势，被智能车型替代 [14]

产品发布与定价 - 2025款欧拉好猫正式上市，建议零售价8 38万—10 38万元，2025款好猫GT木兰版建议零售价9 68万—10 68万元 [1] - 新车指导价较2024款大幅下探2万—3万元，进入A0级电动车主流价格区间，与蔚来萤火虫等竞品直接竞争 [5] 品牌战略转型 - 欧拉品牌正逐渐摆脱"粉色经济"标签，从专注女性市场转向参与主流A0级市场竞争 [3] - 品牌定位转变由长城汽车首席增长官李瑞峰确认，强调品牌定位需随市场需求动态调整 [3] - 新任欧拉品牌总经理吕文斌提出品牌升级焕新计划，强调"年轻有活力"和"情感伙伴"的新定位 [3][5] 产品力与设计更新 - 2025款欧拉好猫采用全新运动前脸设计，优化空气动力学并提升续航，配备40颗LED猫眼大灯和18英寸轮毂等细节 [6] - 智能座舱升级为Coffee OS 3系统，配备10 25英寸液晶仪表+14 6英寸悬浮中控屏，支持连续语音指令和手机互联功能 [7][9] - 新增8种场景模式（如小憩模式、露营模式等）和融合泊车辅助系统，配备19个感知硬件及8T算力，支持超100种泊车场景 [10] 技术性能与安全 - 新车CLTC续航提升至430km（入门款除外），电驱系统效率提高 [12] - 动力电池符合2025年7月实施的新国标安全要求，采用"安全堡垒"全链条防护机制 [12] 市场竞争与挑战 - 欧拉好猫需平衡品牌基因与大众化转型，面临快速迭代市场的战略两难：激进转型可能丧失调性，缓慢转型需承担时间成本 [5] - 长城汽车在电动化渗透率上落后于其他中国品牌，欧拉转型需更多技术及战略资源支持 [5]

文章核心观点 公司作为深耕锂电材料的平台型企业，盈利周期见底向上，锂电行业进入上行周期，公司未来业绩成长弹性大且持续性强，维持“买入”评级 [2][3][4][5] 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 134.48 亿元，同比下降 12.33%；归母净利润 11.91 亿元，同比下降 37.72%；扣非净利润 10.63 亿元，同比下降 40.30% [1] - 2025 年一季度营收 32.15 亿元，同比增长 5.96%；归母净利润 4.88 亿元，同比增长 9.64%；扣非净利润 4.74 亿元，同比增长 13.20% [1] 公司盈利分析 - 2024 年盈利负增长因负极材料价格战及存货减值，全年计提资产减值 7.92 亿元 [2] - 2025 年一季度走出低谷，净利润同环比增长，毛利率回升至 32.16%，同比增加 0.8pct [2] 公司产品出货情况 - 2024 年负极出货 13.23 万吨，涂覆隔膜出货 70.03 亿㎡，PVDF 出货 2.07 万吨，涂覆隔膜、PVDF 增长较快 [2] 行业发展趋势 - 锂电行业经历三年左右下行周期，目前处于盈利低谷，未来三年在电动车智能化、储能、机器人等驱动下有望进入上行周期，量利齐升 [3] 公司未来业绩增长因素 - 锂电负极业绩有望底部反转，2025 年有望盈利，四川紫宸高性价比产能释放，后续单位成本和规模效应有优化空间 [4] - 新技术方面，CVD 沉积硅碳负极已获小规模量产订单，安徽紫宸计划 2025 年二季度投产，复合集流体有望 2025 年规模化量产 [4] - 隔膜方面，已形成 100 亿㎡涂覆隔膜加工有效产能，2024 年涂覆隔膜占国内湿法隔膜出货量 40%以上，未来基膜能力提升后优势和盈利能力有望增强 [4] 公司股权激励与盈利预测 - 2025 - 2027 年归母净利润考核目标为 23/30/39 亿元，复合增速超 30% [3] - 预计 2025 - 2027 归母净利分别为 25.19/31.02/39.48 亿元，维持“买入”评级 [5]