行业投资评级 - 银行行业评级：增持（维持）[6] - 证券行业评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - **政策环境积极**：《政府工作报告》定调宽货币与积极财政，预计降准降息仍有空间，并推出8000亿元新型金融工具等财政组合拳强力支撑信贷扩容[1][2] - **金融改革深化**：拟发行3000亿元特别国债推进大行注资，夯实其服务实体经济能力；同时优化再融资机制，推出储架发行，深化资本市场投融资综合改革[1][3][4][5] - **结构性投资机会**：政策预期向好，把握金融结构性机会，看好券商股因业绩增速与估值显著错配带来的估值修复机会，同时关注银行股中优质区域行及高股息标的[1] 宏观政策与行业环境 - **货币政策宽松**：延续“适度宽松的货币政策”，年内降准降息仍有空间，存款挂牌利率有望同步下调以呵护银行息差[2] - **财政政策积极**：拟发行新型政策性金融工具8000亿元，较上年扩容，结合4.4万亿元地方专项债、1.3万亿元超长期特别国债，及新设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贴息、担保等组合拳支持扩内需，为银行信贷投放提供强劲支撑[2] - **流动性充裕**：央行将综合运用短、中、长期工具保证市场流动性充裕，逐步淡化数量型中介目标，继续开展国债买卖，完善存款准备金制度[2] 银行业核心要点 - **资本补充与风险防范**：拟发行特别国债3000亿元支持国有大型银行补充资本，以25Q3财报数据测算，注资两家银行可提升核心一级资本充足率约0.54至0.61个百分点；除特别国债外，可通过市场化方式撬动险资等社会资金参与，拓宽银行资本补充路径[3] - **重点风险领域**：房地产、地方债务、中小金融机构仍是三大重点防范领域，政策强调优化地方债务重组置换、发挥保交房“白名单”作用防范地产违约，并有序推进高风险中小金融机构处置与资本补充[3] - **投资逻辑**：银行业基本面扎实、战略连续性强的核心逻辑未变，其高分红属性在当前环境下依然具备突出的防御价值与长期投资吸引力[3] 证券业核心要点 - **市场与业务机会**：市场交易持续活跃，券商业绩增速与估值显著错配，看好券商股估值修复机会[1] - **资本市场改革**：持续深化资本市场投融资综合改革，健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重[4] - **创业板改革**：深化创业板改革的总体方案已基本成形，将在创业板增设一套更加精准包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市；优化再融资机制，包括推出储架发行，完善锁价定增机制等[5] - **科技金融支持**：加强科技创新全链条全生命周期金融服务，对关键核心技术领域的科技型企业常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制；高效用好国家创业投资引导基金，大力发展创业投资、天使投资[4] 重点推荐公司及观点 - **证券行业个股推荐**：关注头部券商中信证券(A/H)、国泰海通(A/H)、广发证券(A/H)、中金公司(H)；优质区域券商东方证券(A/H)、国元证券[1][7] - **银行行业个股推荐**：优质区域行宁波银行、南京银行、渝农商行(A/H)；股息具备较优性价比的成都银行、上海银行等[1][7] - **部分公司最新观点摘要**： - **东方证券**：2025年前三季度归母净利润51.10亿元，同比增长54.76%，受益于资本市场景气上行周期，投资与经纪业务驱动业绩增长[9] - **广发证券**：拟通过H股配售并发行零息可转债募集超过60亿港币，用于向境外子公司增资，以补强资本实力并拓展国际业务[9] - **中金公司**：拟通过A股换股吸收合并东兴证券、信达证券，合并后净资本将增长105%，多项财务指标迈入行业前5，提升业务协同潜力[9] - **国泰海通**：2025年前三季度归母净利润220.74亿元，同比增长132%，投资类收入环比翻倍，整合协同开始显效[10] - **渝农商行**：2025年9月末归母净利润同比增长3.7%，信贷延续有力投放，息差降幅收窄，资产质量指标持续改善[10] - **宁波银行**：完成管理层平稳换届，新班子以内部培养干部为主力，预计有利于保持战略定力，深化专业化、数字化经营[11]

行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告核心观点 - 政府工作报告释放积极信号，券商多业务条线受益 [1] - 货币政策、资本市场改革及科技创新支持政策为资本市场提供了良好的流动性环境，有利于提高市场活跃度与风险偏好，从而驱动券商多项业务收入增长 [2][3] - 年初以来市场数据向好，叠加政策利好与板块估值处于历史低位，当前板块极具性价比，建议关注左侧布局机会 [4] 事件概况总结 - 2026年3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，国务院总理作政府工作报告 [1] 政府工作报告核心内容总结 - **货币政策保持适度宽松**：提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，为资本市场提供好的流动性环境 [2] - **继续深化资本市场改革**：提出“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制” [2] - 截至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约为23万亿元，较2025年初增长36% [2] - 推动中长期资金入市有利于提高资本市场内在稳定性、增强市场信心，从而提高市场活跃度与风险偏好，驱动经纪、两融、资管、投资等多项业务收入增长 [2] - **加力支持科技创新**：提出加强科技创新全链条全生命周期金融服务，对关键核心技术领域企业实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制 [3] - 提出高效用好国家创业投资引导基金，发展创业投资、天使投资，政府投资基金带头做耐心资本 [3] - 提出拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重 [3] - 在科技企业生命周期的各个阶段均离不开券商投行、PE子公司及创投机构的支持，预计政策将推动科技企业融资规模进一步增加，券商的投行收入、跟投收益、PE子公司的利润贡献均有望提升 [3] 投资建议总结 - 年初以来股基成交额、两融余额同比高速增长、主要指数上涨，预计经纪、投资等业务将驱动2026年第一季度券商板块利润表现超预期 [4] - 政府工作报告释放积极信号，利好资本市场活跃度提高与券商各项业务发展 [4] - 当前板块PB、PE估值分别处于十年26%、8%分位数，极具性价比，建议关注左侧布局机会 [4]

公司战略与业务发展 - 郑州银行表示将持续提升金融服务科技创新能力 [1] - 公司将加强与各类科技型企业的业务合作 [1] - 公司旨在为科技型企业提供有力的金融服务保障 [1]

商业银行支持科技创新的局限性 - 商业银行倾向于提供一年期短期贷款，而科技创新具有长周期属性需要长钱 [1] - 商业银行习惯提供大额贷款，但科技创新早期阶段仅需要小额资金 [1] - 科技创新和成果转化存在不确定性，而商业银行追求收益的确定性 [1] - 在现有商业银行为主导的金融体系下，支持科创发展仍离不开银行业，商业银行通过成立专精特新部、开展信用贷款、知识产权质押等业务进行实践探索 [1] 科技创新各阶段的金融需求 - 科技创新从种子期、初创期到成长期、成熟期，各阶段需要匹配不同的金融工具 [1] - 种子期需要政府补助和天使投资，初创期PE/VC开始进入，成长期商业银行可提供支持 [1] 直接融资与股权投资的作用 - 以股票为主的直接融资相比商业银行贷款更有利于科技与资本的结合 [2] - 可进一步提升科创板、创业板服务创新企业的水平，并大力发展创业投资 [2] - 政策鼓励设立国家创业投资引导基金，利好创投机构募资端 [2] - 全面注册制改革的持续推进为创投机构发展提供机遇 [2] 创投机构的退出渠道 - 创投机构很难完全依靠IPO单一通道实现退出 [2] - 需要大力发展并购市场，鼓励设立市场化的并购基金来解决退出难问题 [2]

行业整体规模与全球地位 - 截至今年6月末，银行业总资产近470万亿元，位居世界第一[1] - 股票、债券市场规模位居世界第二，外汇储备规模连续20年位居世界第一[1] - 全球最大信贷市场和第二大保险市场地位更加稳固[1] - 银行业保险业总资产超过500万亿元，5年来年均增长9%[2] - 信托、理财、保险资管机构管理资产近100万亿元，规模较"十三五"末翻了一番[2] 金融机构体系发展 - 银行业金融机构数量超4000家，保险业金融机构数量超230家，证券公司数量约150家，公募基金管理机构超160家[3] - 全球1000强银行中，143家中资银行上榜，前10位占据6席[3] - 大型商业银行发挥"头雁"作用，全国性股份制银行特色化经营，城商行、农商行坚守服务本地、小微、三农定位[3] - "十四五"期间新增核准13家外资控股证券基金期货机构来华展业，全球前50大银行有43家在华设立机构[4] - 进入银行间债券市场的境外机构数量从2016年初的200余家增长至1171家，"十四五"以来年均增长率约6.5%[4] 服务实体经济成效 - 5年来银行业保险业为实体经济提供新增资金170万亿元[6] - 基础设施贷款余额54.5万亿元，较"十三五"末增长62%，批发零售、住宿餐饮等消费服务行业贷款余额增长80%[6] - 近五年交易所市场股债融资合计达到57.5万亿元，直接融资比重达到31.6%，较"十三五"末提升2.8个百分点[6] - 普惠型小微企业贷款余额36万亿元，是"十三五"末的2.3倍，利率下降2个百分点[7] - 降低存量房贷利率每年可为超过5000万户家庭减少利息支出约3000亿元[7] 民生保障与风险覆盖 - "十四五"时期保险业累计赔付9万亿元，较"十三五"时期增长61.7%[7] - 农业保险为8亿户次农户提供风险保障，商业养老、健康保险积累准备金11万亿元[7] - 车险累计承保机动车超16亿辆次，较"十三五"时期增长40%[7] - 出口信用保险累计提供风险保障4.4万亿美元，较"十三五"时期增长52%[7] 支持科技创新 - "十四五"期间银行业科研技术贷款年均增长27.2%，高新技术企业贷款余额近19万亿元，年均增速超20%[8] - 科技保险累计提供风险保障超过10万亿元，支持首台套、首批次创新应用项目3600个[8] - 新上市企业中九成以上为科技企业，A股科技板块市值占比超过四分之一[8] 风险防控与监管 - "十四五"期间对财务造假、操纵市场、内幕交易等案件作出行政处罚2214份，罚没414亿元，较"十三五"分别增长58%和30%[10] - 私募基金风险整治扎实推进，约7000家僵尸机构完成出清[10] - 5年来处置不良资产较"十三五"时期增加超40%，行业抵御风险的资本和拨备总规模超过50万亿元[11] - 截至2025年二季度末，商业银行核心一级资本充足率约10.93%，一级资本充足率约12.46%，较2020年末分别提升0.21和0.42个百分点[11] - 商业银行不良贷款率约1.49%，较2020年末下降约0.35个百分点[11] 保险业改革与资本市场稳健 - 寿险公司2024年以来压降成本3500亿元，财险公司综合成本率降至近10年最低水平[12] - "十四五"期间A股市场年化波动率15.9%，较"十三五"下降2.8个百分点[12]

银行业下半年工作重点 - 银行业金融机构应主动加大对内需、外贸等相关领域的金融支持力度 深入小微企业、民营企业和农村市场 提供多样化、精准化的金融服务 帮助企业纾困解难 激发市场主体活力 [1] 内需潜力释放 - 农业银行打通政府补贴与信用卡分期优惠、互联网平台满减等组合权益 联动银联、抖音、京东等机构平台 为消费者提供一站式线上消费服务 [2] - 截至上半年 以旧换新带动销售额2.9万亿元 约4亿人次享受补贴优惠 [3] - 金融机构应及时调整配置信贷资源 通过给予利率优惠、提升贷款额度等方式 加大消费信贷支持力度 [3] 科技创新与新兴产业支持 - 银行业需要持续创新和深度发力科创金融服务 完善科创金融产品体系 根据科创企业轻资产、高成长、强创新特点创新授信方案 降低融资门槛 [4] - 针对科创企业不同发展阶段 推出从种子期、成长期到上市前的全周期金融产品 满足多样化融资需求 [4] - 中信银行为并行科技提供8000万元中长期贷款支持 定制化授信方案专项用于服务器设备采购 [5] - 银行应围绕战略性新兴产业建立专门客户服务团队和绿色通道 为创新型企业提供定制化金融服务和投融资一体化解决方案 [5] 外贸外资支持 - 上半年货物进出口总额217876亿元 同比增长2.9% 其中出口130000亿元 增长7.2% [6] - 中国银行山东省分行为烟台杰瑞石油服务集团近两年累计提供跨境担保服务4.3亿元 覆盖全球19个国家和地区 [7] - 银行业需加强贸易金融支持保障 深化同共建一带一路国家、全球南方国家、新兴市场的经贸往来 [7]