行业整体展望与共识 - 私募股权投资行业正随着政策优化完善而向高质量发展迈进，发展前景广阔 [1] - 中国优质资产投资潜力大，私募股权投资机构普遍看好符合新质生产力方向的新兴产业领域 [1] - 人工智能与生物医药等赛道整体估值处于低位，投资空间大 [1] - 私募股权投资机构参与并购市场发展空间大，将在推动产业整合中发挥更大作用 [1] 人工智能行业投资观点 - 人工智能是私募股权投资机构投资策略的共识方向 [2] - 中国AI企业的估值虽呈稳步攀升态势，但行业整体仍处于相对偏低的水平 [2] - 一家发展成熟、技术领先的中国AI企业，其整体估值有时甚至不及同梯队美国AI企业的单轮融资额度，估值差距较为悬殊 [2] - 相较于美国AI行业，中国AI企业的价值尚未被充分挖掘，技术转化潜力和市场增长空间意味着整个行业的估值仍有巨大的提升空间 [2] - 市场化的风险资本不足，且容错空间有限，限制了高投入科技赛道企业的研发试错效率与技术迭代速度 [3] 生物医药行业投资观点 - 生物医药板块目前被低估，在经历前期上涨后已进入估值回调阶段 [3] - 市场前景良好、需要持续研发资金支持的创新药企业，为私募股权投资机构提供了优质的投资时间窗口 [3] 市场估值整体判断 - 中国优质资产整体存在低估现象，其中二级市场被低估更为显著，自去年9月以来呈现出价值修复态势 [3] - 一级市场因反应滞后，其估值尚未充分反映未来预期，仍具一定的修复空间 [3] 并购市场机遇与策略 - 在被投项目上市节奏趋缓形势下，通过并购实现退出成为越来越多私募机构的主流选择 [4] - 私募股权基金加码并购市场是顺势而为的战略布局，在政策鼓励下正逐步深度参与并购市场，成为推动产业整合的重要力量 [4] - 并购标的多为具备成熟模式、稳定现金流的企业，交易基于公平定价 [4] - 家族企业二代传承意愿分化、企业多元化经营策略调整以及行业整合中规模效应的诉求等因素催生了旺盛的并购需求 [5] - 私募股权基金参与并购的核心优势在于能从战略规划、运营优化、资本运作等多维度发力，全方位提升被投企业的市场竞争力 [5] - 私募股权基金参与并购的核心目标是推动被投企业实现“从好到优”的进阶式发展，通过组织架构升级、产品管线拓展、品牌价值提升和长期战略规划等措施，助力企业构建稳定的现金流与核心竞争力 [5] - 私募股权基金应秉持企业“所有人”的思维，以长期主义视角陪伴企业成长，摒弃短期资本炒作的浮躁心态 [5]

商业银行支持科技创新的局限性 - 商业银行倾向于提供一年期短期贷款，而科技创新具有长周期属性需要长钱 [1] - 商业银行习惯提供大额贷款，但科技创新早期阶段仅需要小额资金 [1] - 科技创新和成果转化存在不确定性，而商业银行追求收益的确定性 [1] - 在现有商业银行为主导的金融体系下，支持科创发展仍离不开银行业，商业银行通过成立专精特新部、开展信用贷款、知识产权质押等业务进行实践探索 [1] 科技创新各阶段的金融需求 - 科技创新从种子期、初创期到成长期、成熟期，各阶段需要匹配不同的金融工具 [1] - 种子期需要政府补助和天使投资，初创期PE/VC开始进入，成长期商业银行可提供支持 [1] 直接融资与股权投资的作用 - 以股票为主的直接融资相比商业银行贷款更有利于科技与资本的结合 [2] - 可进一步提升科创板、创业板服务创新企业的水平，并大力发展创业投资 [2] - 政策鼓励设立国家创业投资引导基金，利好创投机构募资端 [2] - 全面注册制改革的持续推进为创投机构发展提供机遇 [2] 创投机构的退出渠道 - 创投机构很难完全依靠IPO单一通道实现退出 [2] - 需要大力发展并购市场，鼓励设立市场化的并购基金来解决退出难问题 [2]

创业投资发展 - 鼓励发展创业投资 [1] - 畅通创投基金退出渠道 [1] - 大力发展并购市场 [1] 资本市场改革 - 深入推进全面注册制改革 [1] - 保持IPO和再融资常态化 [1] - 给创投基金退出以稳定预期 [1] 并购市场与基金 - 鼓励设立市场化并购母基金 [1]

文章核心观点 - 并购市场是投资中国未来的黄金通道 [1] - 资本市场积极推进高水平对外开放 构建外资生态圈 [1] - 上交所深化全球合作 优化并购重组等服务体系 提升服务国际投资者水平 [1] 市场与生态建设 - 构建"引得來、留得住、发展好"的外资生态圈 [1] - 深化全球资本市场合作 优化完善包括并购重组在内的服务体系 [1] - 为全球投资者提供全链条、专业化服务 [1] 上市公司资源 - 上交所上市公司数量接近2300家 总市值超过60万亿元 [1] - 成为中国蓝筹企业聚集地和科技创新企业重要上市地 [1] - 吸引更多优质企业上市 推动提高上市公司质量 持续擦亮中国优质资产"名片" [1] 制度与规则体系 - 深化并购重组市场化改革 优化完善规则体系 [1] - 落实好"并购六条" 提升制度包容性、适应性 [1] - 打造适配科技创新和外资需求的并购重组制度环境 [1] 监管导向 - 提升监管科学性、有效性 着力提升监管包容度 [1] - 充分尊重市场主体首创精神 支持各类优质并购案例加快落地 [1] - 推动形成既"放得活"又"管得好"的并购市场秩序 [1] 服务与沟通 - 打造服务型交易所 开设并购课程 总结案例 编制手册 提升实操水平 [2] - 引导上市公司在并购重组中开好业绩说明会 加强与全球投资者沟通交流 [2] - 拓展优化各项跨境互联互通机制 服务国际投资者更便利投资中国市场 [2]

上交所并购市场发展策略 - 并购市场被视为投资中国未来的黄金通道 [1] - 交易所将深化投融资改革以吸引更多优质企业上市 [1] - 交易所计划提升制度包容性和适应性，打造适配科技创新和外资需求的并购重组制度环境 [1] 监管与服务优化方向 - 交易所着力提升监管包容度，充分尊重市场主体的首创精神 [1] - 交易所支持各类优质并购案例加快落地 [1] - 交易所目标是推动形成既"放得活"又"管得好"的并购市场秩序 [1]

全球并购市场复苏态势 - 全球并购交易总额突破3.5万亿美元大关，今年迄今交易额已增长34% [1][2] - 第三季度录得的交易额超过1.3万亿美元，受数笔超级交易推动 [2] - 2025年有望成为自2021年以来并购活动最活跃的一年，高盛预测2026年甚至可能成为创纪录的并购大年 [2] 主权财富基金的投资活动 - 资金雄厚的主权财富基金正推动全球并购市场强势复苏，来自中东和亚洲的国家背景基金为大规模交易提供资金支持 [1] - 主权财富基金正不断扩充内部交易团队，以期进行更多直接投资，从而免于支付高昂费用并获取利润 [2] - 主权投资者仍在积极寻求更多交易机会，除直接收购外，也在拓展其他投资领域 [3] 重大并购交易案例 - 黑石与TPG Inc达成协议，以含债务在内最高183亿美元的价格收购医疗设备制造商豪洛捷，阿布扎比投资局与新加坡主权基金GIC Pte在此交易中获得少数股权 [1] - 贝莱德与阿布扎比主权财富基金Mubadala旗下MGX合作，以400亿美元收购Aligned Data Centers [1] - 凯雷与卡塔尔投资局联手收购巴斯夫集团涂料业务的控股权，该业务估值达77亿欧元（约合89亿美元） [1] - 沙特主权基金同意以550亿美元杠杆收购的方式将视频游戏开发商艺电私有化，为史上规模最大的杠杆收购案 [1] - 私募股权巨头Thoma Bravo在收购人力资源软件提供商Dayforce（交易价值约120亿美元）时，获得了阿布扎比投资局的资金支持 [2] 主权基金在科技与人工智能领域的布局 - 主权财富基金在科技领域尤为活跃，阿布扎比国有基金MGX曾以5000亿美元估值投资OpenAI，还支持了马斯克的xAI [2] - 新加坡政府投资公司和卡塔尔投资局向竞争对手人工智能初创公司Anthropic注资 [2] 其他投资动态 - Mubadala的资产管理部门正在探索收购广告牌运营商Clear Channel Outdoor，后者市值约9.3亿美元 [3] - 卡塔尔主权基金携手阿波罗全球管理和Ares Management Corp等机构，共同为好莱坞超级经纪人Ari Emanuel的新公司完成逾20亿美元的融资 [3]

市场整体概况 - 2025年前三季度中国并购市场共披露5,870起事件，同比微增0.51% [1][2] - 总交易规模约为14,981亿元，同比下降约2.61% [1][2] - 百亿元规模以上的重大并购事件共19起 [1] 重大交易事件 - 海光信息吸收合并中科曙光100%股权以1,159.67亿元交易规模位居榜首 [1][17] - 新奥股份子公司收购新奥能源65.89%股权以552.97亿元规模排名第二 [1][17] - 大连万达商管出售48家万达广场以500.00亿元规模排名第三 [1][18] 地区分布 - 上海地区并购交易规模以3,859亿元位列第一，但同比下降43.98% [4] - 北京地区以2,895亿元交易规模排名第二，同比下降52.96% [4] - 浙江地区以2,736亿元交易规模排名第三，同比上升31.48% [4] 行业分布 - 技术硬件与设备行业并购规模达1,958亿元，同比大幅上升176.29% [7] - 材料行业并购规模为1,627亿元，同比上升52.21% [7] - 资本货物行业并购规模为1,438亿元，同比下降34.20% [7] 交易方式与目的 - 协议收购类并购事件规模达7,103亿元，占比45.34% [9] - 战略合作类并购事件规模为2,614亿元，占总规模17.14% [11][12] - 横向整合类并购事件规模为2,180亿元，占总规模14.29% [11][12] 交易规模分布 - 交易金额在10亿元到100亿元的事件占比最高，为总金额的37.95% [13] - 交易金额大于100亿元的事件占比为36.78% [13] 财务顾问机构排名（首次公告日口径） - 中金公司以2,410.04亿元交易规模位居财务顾问榜首 [1][20] - 中信证券以2,400.85亿元位列第二 [1][20] - 中邮证券以1,163.67亿元位列第三 [1][20] 财务顾问机构排名（完成日口径） - 中信证券以2,248.34亿元交易规模位居榜首 [1][21] - 中信建投以1,566.15亿元位列第二 [1][21] - 东方证券以1,055.92亿元位列第三 [1][21] 重大资产重组财务顾问（首次公告日口径） - 中信证券以1,782.80亿元交易规模排名第一 [23] - 中邮证券以1,159.67亿元位列第二 [23] - 中金公司以685.14亿元位列第三 [23] 中介服务机构排名 - 国枫律师事务所以791.90亿元交易规模位列律所榜首（首次公告日口径） [26] - 天健会计师事务所以974.93亿元交易规模位列会所榜首（首次公告日口径） [29] - 中联资产评估以1,019.58亿元交易规模位列评估机构榜首（首次公告日口径） [32]

并购市场趋势 - 金额超过50亿美元的大型交易在美国或全球范围内增长50%至70% [2] - 10亿美元或以下的交易量同比持平 [3] - 大型企业因资产负债表改善而积极执行已考虑一段时间的交易 [3] - 小型公司难以应对季度波动的波动性 [3] - 预计在2025年末至2026年初，小型公司将更活跃，因其非常适合作为大型公司的收购或补强收购目标 [4] - 相比大型变革性交易，小型交易更容易执行，且从监管角度看更容易完成 [5] IPO市场动态 - 截至9月（尚有一周），本月是今年IPO最活跃的时期 [6] - 多数IPO非常成功，尽管存在少数失败案例 [5] - 大量资金在场外等待投资于这些发行 [7] - 投资者等待机会投入资金以完成对其投资者的回报任务，但历史同期投入频率较低 [7][8] 利率环境影响 - 美联储降息有助于公司进行融资安排，小型公司现在能以更优惠的利率借款 [10] - 降息后上周四，有9家投资级发行人在一天内筹集了150亿美元资本 [10] - 部分筹集资金指定用于偿还到期债务，并为即将进行的收购做准备 [11] - 降息可能预示着未来活动将增加，以及一段更平稳的时期 [9] 年度交易量与展望 - 今年全年交易量预计将比去年增长约25% [12] - 如果明年交易量在此基础上再增长30%，将达到2021年的历史最高水平 [12] 能源与电力行业焦点 - 能源、电力和公用事业一直是且未来仍是强劲的业务领域 [14] - AI建设中的瓶颈是电力问题，焦点在于如何为AI建设供电及处理基础设施 [14] - 公司及客户策略集中于解决AI建设的电力瓶颈和基础设施问题 [14]

全国并购市场概况 - 2025年8月完成267笔并购交易 同比下降16.3% 总金额达142.62亿美元 同比增长36.12% 呈现量减价增态势 [5] - 单笔交易价值显著提升 反映市场资金集中流向稀缺优质标的资产 [19] - 私募基金当月49支基金实现退出 创2025年以来新高 回笼资金133.47亿元人民币 连续两月保持百亿级规模 [5][25] 浙江并购市场表现 - 8月并购案例数量与规模均位列全国第一 19家并购标的涉及金额20.9亿美元 [5] - 年初至今累计并购规模达81.71亿美元 数量104家 仅次于上海和广东 [7] - 2亿元及以下并购交易数量占总数的七成 2亿元以上并购达30余单 涉及金额超65亿美元 占比近80% [8][9] 重点并购案例 - 芯联集成以58.97亿元人民币收购芯联越州72.33%股权 为2025年内A股最大芯片行业并购事件之一 [11] - 海尔集团以18亿美元收购汽车之家43%股权 创中国汽车媒体领域最大规模控股权变更记录 [21] - 长江产业投资集团收购长江证券15.6%股权 交易金额9.84亿美元 紫金矿业收购安徽金沙钼业84%股权 交易金额8.26亿美元 [21] 行业分布特征 - 电子信息行业交易金额34.41亿美元位居第一 金融行业29.05亿美元 汽车交通行业20.11亿美元分列二三位 [23] - 电子信息行业交易数量占比22.5%居首位 能源及矿业 医疗健康分别居于第二 第三位 [24] 芯联集成并购深度分析 - 通过发行股份+现金方式收购15名股东权益 将芯联越州持股比例提升至100% [11] - 芯联越州注册资本60亿元 专攻功率器件 完成三代产品技术迭代 SiC MOSFET产品良率与技术参数达世界先进水平 [12] - 收购后一体化统筹17万片/月8英寸硅基产能 奠定国内碳化硅赛道龙头地位 [12] - 15家股东实现退出 整体估值从60亿元抬升至81.52亿元 中芯聚源旗下基金回笼20.38亿元 谢诺投资旗下基金回笼16.85亿元 [13][14]

并购市场整体表现 - 2025年上半年中国企业并购市场披露交易总额超过1700亿美元 较去年同期大幅增长45% [2] - 交易数量延续过去两年半的稳步回升态势 [2] - 境内并购交易额突破千亿美元大关 同比增长逾一倍 [2] - 共达成20宗超大型并购交易（单宗交易金额超过10亿美元）远超去年同期 [2] 行业分布特征 - 高科技尤其是半导体 大健康和工业领域成为超大型并购的主要赛道 [2] - 风险投资在人工智能 机器人技术等新兴科技领域持续活跃 [3] - 私募股权基金通过并购交易实现退出占比最高 [3] 驱动因素分析 - DeepSeek AI推出为高科技行业注入新活力并带动整体经济环境积极变化 [3] - 香港资本市场估值回升和IPO市场恢复提供良好金融环境 [3] - A股上市国企价值链整合推动并购市场活跃度 [3] - 经济复苏迹象显现 资本市场估值上涨 [4] - 并购需求与私募股权拟退出项目出现明显积压 [4] 区域市场动态 - 中国内地企业海外并购共达成3宗超大型交易 发生在英国 德国和法国等欧洲市场 [4] - 欧洲依然是中国内地企业最重要的海外投资目的地 [4] - 香港联交所上市退出呈现积极态势 有望迎来过去十年中表现最佳的一年 [3] - 东南亚地区海外投资需求日益增长 [4] 未来展望 - 预计2025年全年交易额将在2024年基础上实现较高的两位数增长 [2] - 跨国公司重新评估在中国的业务战略与架构 可能催生更多交易活动 [4] - 国企改革并购交易持续推进 推动大规模并购重组活动 [4]