开源证券宏观经济首席何宁认为，"十五五"具有承前启后重要地位，2026首年实际GDP目标或仍为5% 左右。宏观政策更加积极，货币政策适度宽松、适时降准降息，广义赤字规模有望扩大，预计权益表现 总体好于债券。 大类资产配置上，何宁认为，权益方面仍看好科技，在大国博弈背景下，科技安全仍是最重要的主线， AI和国产替代有长期确定性。辅线是内需（大众消费），"十五五"强调扩大内需、刺激消费，有助于推 动物价合理回升，利好服务消费、大众消费、以及农村和三四线城市的消费升级；债券方面预计利率小 幅上行，短期以震荡为主。 开源证券策略首席分析师韦冀星表示，2026年资本市场将从"资产重估"进入到"盈利修复"。"科技为 先"是贯穿本轮行情最强主线，具备相对盈利优势、海外映射、全球半导体周期共振上行三大中长期占 优的条件，但2026年行业表现会比2025年更均衡。行业配置上，看好科技成长自主可控、PPI改善预期 叠加广谱"反内卷"、出海+全球产业竞争力提升、内需结构转型+消费复苏四个行业的投资机会。 一直以来，开源证券坚定不移走中国特色金融发展之路，锚定"一流北交所特色券商"和最佳中小企业综 合金融服务商战略目标，坚持市场化、 ...

"'平顶'后迎来'盈利修复'慢牛。"韦冀星解释道，即证券化率上行后，资本市场或将不是急坠，而是寻 找新的稳定中枢。证券化率的稳态中枢预计仍将继续上移，基于政策提升资本市场参与度、地产资产替 代、中长期资金三重驱动力，中枢抬升幅度或较为显著。 从市场走势背后的DDM逻辑来看，韦冀星表示，分子端盈利修复 "厂"字型复苏。从领先指标来看，盈 利底或将在2025年年底或2026年年初到达。财政端灵活"动态调整"，财政支出上行但斜率并不高。2026 年地产可以更积极，资产负债表趋稳。 中经记者孙汝祥夏欣北京报道 "2026年资本市场将从'资产重估'进入'盈利修复'，2026年前后更可能是'平顶慢牛'而非'尖顶短牛'。"开 源证券策略首席分析师韦冀星如是前瞻后市。 在11月4日召开的开源证券2026年度策略会上，韦冀星表示，看好科技成长自主可控、PPI改善预期叠加 广谱"反内卷"、出海+全球产业竞争力提升、内需结构转型+消费复苏四个行业的投资机会。 开源证券宏观经济首席分析师何宁亦表示，大类资产配置上，权益方面仍看好科技。 从"慢牛不慢"到"平顶非顶" 韦冀星认为，2026年资本市场将从"资产重估"进入"盈利修复"，20 ...

报告核心观点 - 一季报利润增速转正主要源于低基数，非内生性盈利周期改善，A股内生性盈利底预计不早于今年三季度，三季度盈利触底反转可能性提升，行业配置给出“4+1”建议 [2][4][5] 各部分总结 一季报利润增速由负转正的真正原因 - 本轮A股处于历史最长负增长区间，带来低基数，周转率和杠杆率下行，利润率改善带动盈利上行，主要因费用端减少 [13] - 收入端，一季度A股整体需求未现拐点，复苏动能疲弱，全A营收同比增速 -0.18%，全A非金融营收同比增速 -0.24%，国内工业生产需求低迷 [13] - 盈利端，A股处于历史最长盈利下行周期，全A非金融ROE连续15个季度下行，且本轮下行伴随“资产负债表”收缩和杠杆率持续下滑 [15][19] - 盈利能力归因，一季度利润增速转正核心源于低基数效应、营业成本和费用下降，销售净利率提升0.06个百分点至4.57% [21] - 产能和库存周期方面，企业信心未恢复，产能和库存周期触底未上行，固定资产投资和补库存意愿不足 [26] 各行业对一季度利润率转正的贡献度 - 一季度增速转正呈结构性分化，非银金融、有色金属、农林牧渔正向贡献多，其余大部分行业偏弱，拖累项主要是煤炭、房地产、石油石化 [3][33] - 非银金融贡献度51.4%，净利润同比增273.1亿元；有色金属贡献度33.4%；农林牧渔贡献度30.4%，扭亏为盈至盈利140.2亿元 [3][33] A股内生性盈利底的预判和分析 - 从企业资产负债表修复和中长期贷款对盈利的领先指引看，A股内生性盈利底预计不早于今年三季度，三季度盈利触底反转可能性提升 [4][36] 一季报各行业增速表现情况 - 剔除基数效应后，2024Q1正增、2025Q1增速保持20%以上的行业有光学光电子、饲料等15个行业 [41] 投资建议 - 大变局下，“变”关注地缘风险溢价下行品种，“不变”关注国内确定性和预期差，给出“4+1”行业配置建议 [5][47] - “内循环”内需消费包括服装鞋帽、汽车等；科技成长自主可控+军工涵盖AI+、机器人等；成本改善驱动有养殖、航海装备等；出海结构性机会涉及中欧贸易和小品类出海；中长期底仓包括稳定型红利、黄金等 [5]