我问你个问题，日本这次到底是有多懂事？ 你有没有注意到，最近有个特别扎眼的细节：在中美贸易博弈的新一轮角力里，居然轮到日本自告奋勇，站出来说——我们可以用稀土和半 导体来补中国的缺。你说离不离谱？一个岛国，居然打算填中国的战略空缺，还想借这个去美国那边换点关税让步的筹码？ 我也纳闷，日本到底是真有信心，还是膝盖太灵活？ 咱们先说说事情怎么来的。路透社5月的报道提到，日本一些高级官员在与美国谈判中主动抛出一句话：在中美科技脱钩的背景下，他们有 能力利用自身的稀土资源和半导体产业，缓解美国对中国的依赖，换取美方对部分关税的调整。怎么听都像那种老板我可以顶班的主动表现 型选手。 我在想，是不是他们太想在中美之间卡个位子了。拜登上台后，美日关系又升温，岸田文雄也是步步紧跟，去年那次访美，直接提到要和美 方共同构建供应链安全圈，这次又是稀土、又是半导体，几乎就是把跟中国竞争写在了脸上。 可你要真信他们能靠这点资源动摇中国，那也太高看日本了。清末那位学贯中西的辜鸿铭评价日本人时说得很狠：知小礼而无大义，拘小节 而无大德。这话搁今天来看，也还挺扎眼。他们对规则和程序的确一板一眼，但一旦牵扯到国家利益，啥都能卖，连战略判断都 ...

中美元首 本周四通话后 ，拉开了新一轮经贸对话的帷幕。中美经贸团队 下周一开始 将在英 国伦敦重启经贸磋商机制的首次会议，这不仅是一次久违的面对面接触，更因其选址特殊、参 与人员不凡，以及前期双方互动释放出的信号，而引发了资本市场广泛关注与高度预期。市场 参与者在盯着伦敦看，不是为了看风景，而是试图从这次会谈中捕捉下一轮宏观趋势的 " 预期 差 " 。 一、元首通话引燃市场期待，磋商机制重启意义重大 今年 6 月初，中美元首的一次通话为本次经贸磋商机制会议定下基调。与过往不同，这次通话 并未止步于 " 保持沟通 " ，而是直接推动了经贸对话机制重启，地点定在伦敦。要知道，自 2023 年年底以来，中美经贸团队的互动虽不乏接触，但多为试探性、碎片化的交流。此次明 确设定机制化会议，意味着双方在经贸合作层面有了阶段性共识。 资本市场对这一动向反应灵敏。 A 股中特斯拉、稀土、航空等中美相关概念板块在消息释放 后的交易日出现明显波动，美股中概股也迎来一轮小幅反弹。市场解读很明确：对话意味着摩 擦有可能减弱，政策预期可能变暖，进出口、科技、汽车、原材料等领域的 " 不确定性折价 " 有望缓解。 二、从 "补救式沟通" ...

报告核心观点 - 港股进入阶段性调整，建议保持“防守反击”思路，关注高股息防御、政策支持消费、自主可控突围等板块，内房港股投资维持选取国企开发商 [1][7][16] 每日大市点评 - 5月26日港股大盘低开低走，恒生指数跌1.4%，恒生科指跌1.7%，两大指数或进入阶段性调整，恒生香港中资企业指数逆市升0.3%，成交金额增至2235亿港元，港股通净流出15亿港元 [1] - 石油、煤炭等公用事业及部分休闲娱乐股份表现突出，汽车、消费互联网、生物医药跌幅较大，比亚迪促销引发“减价战”忧虑，汽车板块下挫，美团业绩前受政策和竞争影响下跌 [1] 宏观动态 - 上周30大中城市商品新房成交量202万平方米，同比升0.2%，环比升9.8%，不同类别城市表现分化，一线城市同比增29.0% [2] 行业动态 - 周一汽车板块全面下跌，新能源汽车销量上升但竞争激烈，二手新能源车价格下滑，智能驾驶事故致部分消费者退订，比亚迪下调价格，相关企业股价下跌 [3] - 恒生医疗保健指数随恒指下跌2.4%，4月医保基金收入增加略多于支出，但新增金额少于3月，情况难言乐观 [3] - 核电股延续升势，特朗普签署行政命令推动美国核能产业发展，中广核相关企业上涨，电力设备股和火电股也上升，煤炭价格下跌有利火电企业成本降低 [4] 近期研报摘要分享 2025年5 - 6月港股市场策略展望 - 中美贸易摩擦阶段性缓和但科技脱钩风险升温，谈判或“短期缓和、长期拉锯”，中国经济4月修复动能趋缓，政策托底但企业盈利修复有限，若三季度财政加码且中美博弈可控，经济有望弱复苏 [5] - 4月以来美国经济数据分化，市场对衰退担忧消退但关税抑制企业开支，美联储或9月降息，港股通流量反复，南向资金谨慎，外资回流取决于多个因素 [6] - 恒生指数修复跌幅，港股估值大幅修复，当前估值不低，建议“防守反击”，关注高股息、政策支持消费、自主可控突围等板块，推荐腾讯等金股 [7][8] 中国房地产周报 (2025.05.12 - 05.18) - 上周30大中城市商品新房成交量180万平方米，同比跌9.0%，环比升9.6%，不同类别城市表现分化，一线城市新房累计成交量各地同比增幅不一 [10][11] - 十大城市商品房存销比为90.5，一线城市存销比55.1，二线城市存销比153.0，土地成交量同比下跌，中央推进城市更新，内房港股落后大市 [12][13][15] - 近周新房及土地成交量同比下跌，但一线城市新房成交量增长，存销比环比下降，数据好坏参半，内房港股投资维持选取国企开发商，关注中国海外发展、华润置地 [16][17]

近日，随着中美之间的谈判与行动，双方之间的谈判在美国的行动下，再一次的陷入到了僵局之中，不仅特朗普政府接连向中国抛出"两道战书"，美国国务 卿鲁比奥更是公开改变对华称呼，将中国定位为"主要挑战"。而与此同时，英国也加入到中美博弈之中的与美国进行合作，通过协议条款设计、盟友体系施 压与产业博弈，试图重塑全球供应链规则以及遏制中国。关税这把牌，美国算是玩明白了，日内瓦那边刚说好要调整，这边"90天关税重启"的调门又高高唱 起。 90天过渡期过后，中美经贸关系仍面临较大的不确定性。从特朗普上一任期的执政风格来看，其政策具有鲜明的交易性特征和不可预测性，经常根据政治需 要突然调整立场。历史经验表明，2018—2019年中美贸易谈判期间，美方就曾多次在达成阶段性共识后重新加征关税，因此暂缓期结束后关税重新上调的可 能性仍然存在。即便在关税问题上出现暂时缓和，美国对华科技遏制的战略方向不会改变，科技脱钩的趋势仍将持续。 据大江网报道，特朗普政府对中国拥有、经营和建造的船舶征收高额港口费，并对中国制造的起重机征收新关税，试图让造船业回归美国的努力，如今遭到 了业内人士的强烈反对。据《日经亚洲》报道，在近日的一场公开听证会上 ...

报告核心观点 - 港股大盘 5 月 22 日回落，整体风险偏好下降，投资策略建议“防守反击”，关注高股息防御、政策支持消费、自主可控突围等板块；中国房地产市场数据好坏参半，内房港股持续落后大市，投资维持选取国企开发商 [1][7][16] 每日大市点评 - 5 月 22 日港股大盘回落，恒生指数跌 283 点或 1.2%收报 23,544 点，恒生科指跌 1.7%收报 5,251 点，大市成交 1,982 多亿港元，港股通净流入 38.8 亿港元 [1] - 港股内部质素转弱，超 1 千只股份下跌，除内银外重点板块普遍下跌，互联网龙头股价缺乏方向，生物医药股表现分化 [1] - 港股整体风险偏好下降，资金从高 BETA 板块流入防御性板块，IPO 及二级市场配售活跃带来抽资压力，AH 溢价偏低和美债无风险利率上扬不利港股突破 [1] - 截至上周日元投机性净空仓升至 17.2 万份，近期日元 1 个月波动率增加，美日利差收窄，若日元升值加速，提防美日套息交易逆转触发全球风险资产下跌 [1] 行业动态 汽车板块 - 小鹏汽车一季度业绩胜预期，净亏损收窄至 6.6 亿元，交付量和收入大幅提升 3.3 倍和 1.4 倍，预期二季度量同比升超 2.3 倍、收入同比升 1.1 - 1.3 倍，下半年毛利率改善，四季度转盈 [2] - 小鹏在 AI 方面发展计划积极，将提升智能辅助驾驶能力，2026 年推出人型机器人，业绩和指引提振市场情绪，周四股价升 5.8%，其他汽车股表现分化 [2] 医疗保健板块 - 恒生医疗保健指数 5 月 22 日下跌 0.92%，信达、中生、翰森、荣昌分别上涨 0.48% - 5.44% [3] - 荣昌宣布配售 1900 万股，配股价 42.44 港元，较 5 月 21 日收市价折让 9.51%，募资约 8 亿港元用于核心产品研发及业务拓展，宣布配股后股价涨 5.44% [3] - 荣昌近月上涨主因核心产品维迪西妥单抗上市和研发进展，将在 ASCO 汇报研究成果，配股筹资舒缓资金压力 [3] 新能源及公用事业板块 - 5 月 22 日除香港公用板块轻微上升，新能源及公用事业港股普遍下跌，协鑫科技、龙源电力、华电国际分别下跌 5.5%、2.9%、3.5% [4] - 近期海外天然气期价略升，不利天然气港股投资情绪，短期地缘政治风险增加，俄乌战争及巴以冲突暂未停止 [4] 近期研报摘要分享 2025 年 5 - 6 月港股市场策略展望 - 中美贸易摩擦 2.0 阶段性缓和，新增关税从 145%削减至 30%，但科技脱钩风险升温，谈判或“短期缓和、长期拉锯” [5] - 中国经济 4 月温和修复但动能趋缓，政策多箭齐发对冲压力，企业盈利修复力度有限，若三季度财政加码且中美博弈可控，经济有望弱复苏 [5] - 4 月以来美国经济“硬数据韧性与软数据分化”，市场对衰退担忧消退，但关税不确定性抑制企业资本开支，美联储降息时点或推迟至 9 月 [6] - 港股通流量 4 月中旬起反复，南向资金取态谨慎，倾向低买高沽和防守，港美利差扩阔等因素不利港股持续向上，外资回流取决于多个因素 [6] - 恒生指数修复跌幅，港股估值大幅修复，当前估值已不低，若外部压力上升且内部增量财政政策克制，或阻碍港股估值进一步修复 [7] - 策略建议“防守反击”，关注高股息防御、政策支持消费、自主可控突围等板块，金股推荐腾讯、美的集团等 [7][8] 中国房地产周报 (2025.05.12 - 05.18) - 上周 30 大中城市商品新房成交量 180 万平方米，同比下跌 9.0%优于前周，环比上升 9.6%优于前周，不同类别城市表现分化 [10] - 2025 年首周至今一线城市新房累计成交量各地同比增幅变化不一，北京同比下跌 2.7%优于前周，上海、广州同比上升且升幅优于前周，深圳同比上升但升幅差于前周 [11] - 十大城市商品房存销比为 90.5，低于去年同期和前周，一线城市存销比低于去年同期和前周，二线城市存销比高于去年同期和前周 [12] - 上周 100 大中城市成交土地规划建筑面积 1,260 万平方米，同比下跌 33.2%，环比下跌 29.9%，同比变化差于前周 [13] - 5 月 15 日中央发布城市更新意见，提出到 2030 年城市更新取得重要进展等目标 [14] - 上周内房港股持续落后大市，恒生中国内地地产指数全周上升 0.7%，落后大市 1.4 个百分点 [15] - 近周新房及土地成交量同比下跌表现欠佳，但一线城市新房成交量同比增长，商品房存销比整体环比下降，数据好坏参半，内房港股投资维持选取国企开发商，关注中国海外发展、华润置地 [16][17]

报告核心观点 - 5月20日港股大盘在消费股、医药及新股热潮带动下回升，宁德时代港股上市首日表现亮眼，各行业有不同动态；中美贸易摩擦阶段性缓和但科技脱钩风险升温，中国经济温和修复但动能趋缓，港股市场生态改变，投资策略建议“防守反击”；房地产市场新房成交量同比跌幅收窄但土地成交量仍下跌，内房港股持续落后大市 [1][2][6] 每日大市点评 - 5月20日港股大盘回升，恒生指数全日上升348点或1.5%，收报23,681点，恒生科指上升1.2%，收报5,317点，大市成交1,983多亿港元，港股通净流入63.3亿港元 [1] - 盘面上医药及消费股表现突出，三生制药股价暴升32.2%，荣昌生物上升16.2%，蜜雪集团上升4.5%，老铺黄金及毛戈平分别大升9.4%及12.3% [1] 宁德时代表现 - 宁德时代港股上市首天大升16.4%，收报306.2港元，较A股大幅溢价7.4%，国际发售大幅超额，H股上市后有望被纳入相关指数及港股通名单吸引被动资金 [2] 行业动态 汽车板块 - 宁德时代首日挂牌港股收盘较招股价上涨16.4%，A股股份全天上升1.1%，短期内港股相较A股将维持溢价水平；零跑汽车一季度销量同比+62.1%，收入同比+87.1%，净亏损同比大幅改善，规模效益下半年或持续显现 [3] 消费板块 - 受A股大千生态收购传闻刺激，港股朝云集团连续两天拉升，本周上涨13.8%创52周新高，2024年宠物板块收入约1.3亿元，占比7.0% [3] 医疗保健板块 - 恒生医疗保健指数逆市上涨2.6%，恒瑞医药认购反应火爆，三生制药达成合作获高额付款，投资情绪高涨，部分市场观点对创新药生产商忧虑减退，医药企业业绩逐步好转 [4] 公用事业板块 - 4月中国规模以上工业增加值同比增长6.1%，电力、供水、燃气港股普遍上升，水务股表现较好，广州将上调水价或带动全国 [5] 近期研报摘要分享 2025年5 - 6月港股市场策略展望 - 中美贸易摩擦阶段性缓和但科技脱钩风险升温，谈判或“短期缓和、长期拉锯”；中国经济4月温和修复但动能趋缓，政策托底，企业盈利修复力度有限，三季度经济有望弱复苏但有核心约束 [6] - 4月以来美国经济数据分化，市场对衰退担忧消退，美联储降息时点或推迟至9月；港股通流量反复，南向资金谨慎，外资回流取决于多因素 [7] - 恒生指数修复跌幅，港股估值大幅修复，当前估值不低，后续外部压力上升或阻碍估值修复；策略建议“防守反击”，关注防御主线和政策催化板块 [8] - 金股推荐腾讯、美的集团、中国水务等10只股票 [9] 中国房地产周报(2025.05.12 - 05.18) - 新房成交量同比跌幅收窄，上周30大中城市商品新房成交量达180万平方米，同比下跌9.0%，不同类别城市表现分化 [11] - 一线城市新房累计成交量各地同比增幅变化不一，北京同比下跌2.7%，上海同比上升8.7%，广州同比上升29.6%，深圳同比上升49.0% [12] - 商品房存销比持续环比下降，十大城市为90.5，一线城市为55.1，二线城市为153.0 [13] - 土地成交量依然同比下跌，上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,260万平方米，同比下跌33.2% [14] - 中央持续推进城市更新，发布相关意见提出到2030年城市更新目标 [15] - 内房港股持续落后大市，恒生中国内地地产指数全周上升0.7%，落后大市1.4个百分点 [16] - 目前房地产市场数据好坏参半，暂欠明确信息，内房港股投资维持选取国企开发商，关注中国海外发展、华润置地 [17][18]

48小时内，美国三次向中国"摊牌"，逼迫中企摘牌退市。 高科技脱钩和圈定新战场的种种操作背后，美国在下一盘什么棋？中国又会如何接招？ 作者-甜 编辑-甜 美国证券交易委员会（SEC）突然对部分中资企业开刀，这次他们拿起"法律"工具，要求那些不符合所谓审计透明度要求的中资企业摘牌退市，情况相当严 峻，很多人第一反应是，这又是特朗普的手段，为了在全球范围内打压中国企业吧？但这更像一种金融战争的升级版策略。 美国资本市场是全球资金流动的心脏地带，众多中国企业通过赴美上市获得国际融资，这可不是简单的商业行为，而是中国企业参与全球化发展必经的重要 通道，然而，特朗普政府如今直接用退市限制来干扰这些企业的运作，这一招够狠，但仔细一想，这不过是他们打的心理战而已。 他们想用退市的威胁，给国际投资者和中国企业制造一种恐慌，你们的未来在美国没保障，这是一种彻彻底底的"降维打击"，意在削弱中国企业在国际资本 市场的竞争力，但有意思的是中国企业真的怕吗？答案恐怕是未必，现在的全球资本市场远不止美国一家，中国还有香港。 还有欧洲、还有自己的资本市场平台，在这一点上，美国想封杀中国企业的梦想，恐怕没那么容易，而这连环摊牌的第二场，也是 ...

文章核心观点 美国政客编造“中国将因关税丢失1000万岗位”谎言，实施关税战和技术围剿，却反受其害，暴露美国经济结构性痼疾，而中国产业升级正稳步推进 [1][3][7] 拆穿谎言 - 中国2023年对美出口额约5000亿美元，按美国劳工部统计最多创造600万岗位，白宫将数字翻倍遭质疑 [3] - 美国制造业岗位减少但产值增长，是机器人和墨西哥工厂所致，政客却甩锅给中国 [3] 关税战反噬 - 特朗普的关税政策使美国沃尔玛货架上中国商品涨价，海关扣押中国商品致底特律车厂流水线瘫痪 [5] - 2023年中国对美贸易顺差创3829亿美元新高，全球产业链使关税壁垒失效，美国修改原产地规则遭世贸组织警告 [5] 技术围剿 - 中国半导体进口额2023年暴跌27%，自主芯片产量暴增40%，长江存储闪存芯片进入苹果供应链，美光科技求补贴 [7] - 美国对华断供GPU催生华为昇腾910B销量翻三倍，英伟达市值一周蒸发1200亿美元 [7]

美国人工智能基础设施的建设已进入规模驱动的关键阶段，持续的技术突破需要数百亿美元的资本投 入。然而， 2025 年特朗普政府实施的 " 解放日 " 关税政策正在为这一进程蒙上阴影 —— 对中国商品征收 高达 145% 的关税引发全球贸易体系震荡，导致半导体制造设备成本上升 15% 、光模块价格上涨 25- 40% 。值得关注的是， USMCA 框架下的原产地规则为 AI 硬件供应链提供了缓冲空间，墨西哥正崛起为 新的制造中心，使得数据中心总体运营成本仅微增 2% 。 SemiAnalysis 的本篇报告将深入分析这一复杂局面：既要面对宏观层面资本成本上升的挑战， 又要把握微观层面供应链重组的机遇，同时预判中美科技脱钩与欧盟数字主权战略带来的长期 影响。以下是全文翻译： 图片来源： Unsplash 美国人工智能基础设施的建设已达到巨大规模，确保持续增长需要充足的资金。我们认为，特朗普关 税引发的经济不确定性可能成为美国人工智能霸权的最大障碍。鉴于 "规模定律" 依然有效，领先的 人工智能实验室需要数百亿美元的资本支出才能以如此惊人的速度持续提升其产品和系统的质量。 但经济不确定性往往会导致项目延期，而延期又会 ...