机器人产业链企业赴港上市热潮 - 大华股份控股子公司华睿科技拟将上市地点由境内调整为香港联交所 [1] - 2021年9月华睿科技已在浙江证监局备案登记 保荐机构为中金公司 [1] - 港股现有3家未盈利机器人上市公司 2024年已有12家产业链企业递表港交所 [1] 华睿科技股权结构 - 大华股份作为控股股东持有华睿科技32.58%股份 [2] - 董事长张兴明持股3.69% 中信证券和中金公司员工持股计划分别持股5.95%和3.52% [2] - 2023年3月华睿科技通过增资扩股引入蜂云资本等投资者 融资2.6亿元 [2] 华睿科技业务与技术 - 研发人员占比超60% 专利申请近600件 在机器视觉和移动机器人领域技术领先 [3] - 机器视觉业务涵盖工业相机、算法平台等产品 应用于检测、识别、测量等场景 [3] - 移动机器人业务包含潜伏、叉取等类型 融合多导航技术 提供物流搬运解决方案 [4] 大华股份财务与战略 - 2024年大华股份营收321.81亿元（同比-0.12%） 归母净利润29.06亿元（同比-60.53%） [4] - 创新业务（含华睿科技）营收55.66亿元（同比+13.44%） 毛利率32.35%（同比-2.62pct） [4] - 分拆上市旨在提升华睿科技融资能力与品牌效应 加速智能制造布局 [4] 国际化发展 - 大华股份海外收入占比50.63% 2024年境外营收162.94亿元（同比+6.31%） [5] - 分拆上市将助力华睿科技开拓国际市场 公司已在180多个国家和地区开展业务 [5]

公司业绩与增长目标 - 雷赛智能2024年实现营业收入15.84亿元，同比上升11.93%，归属于上市公司股东净利润2.005亿元，同比上升44.67% [1] - 2025年经营目标是力争实现营业收入增长20%-30%，净利润实现30%-50%的业绩增长 [1] 渠道与市场策略 - 公司通过'渠道为主，直销为辅，互补共赢'渠道策略，新增引入优秀渠道合作伙伴超百家，累计引进超200家，建设办事处超30家 [1] - 业务聚焦运动控制的两大核心市场，通用自动化市场和人形机器人市场，未来成长空间巨大 [1] 产品与技术布局 - 公司定位为核心零部件与解决方案提供商，业务布局和产品规划主要聚焦在无框电机、空心杯电机以及灵巧手解决方案 [1] - 推出普及型DH系列灵巧手核心部件及解决方案，具备11自由度、'三高两强'优势 [1] 行业与战略方向 - 公司产品广泛应用于智能制造和智能服务领域，聚焦'智能装备运动控制'产业方向 [1] - 制定了坚守'智能制造'主航道+发展'移动机器人'辅航道的战略规划 [1] 机构调研信息 - 知名私募健顺投资近期对雷赛智能进行了调研，参与公司路演活动及东吴证券策略会 [1]

投资者关系活动概况 - 活动类别为路演活动，包含两场策略会，分别是中信建投证券策略会和东吴证券策略会 [2][3] - 参与人员共132人，第一场100人，第二场32人 [3] - 活动时间分别为2025年5月7日14:00 - 17:30和2025年5月8日14:00 - 17:30 [3] - 活动地点为杭州温德姆至尊豪廷大酒店、上海浦东丽思卡尔顿 [3] - 上市公司接待人员为董事会秘书向少华先生和上海雷赛机器人科技有限公司总经理王岗先生 [3] 公司经营业绩 - 2024年OEM自动化行业市场规模同比下降5%，公司所处行业有效需求不足 [4] - 2024年公司实现营业收入15.84亿元，同比上升11.93% [4] - 2024年公司实现归属于上市公司股东净利润2.005亿元，同比上升44.67%，扣非归母净利润1.961亿元，同比上升57.61% [4] 公司营销体系 - 公司采用“渠道为主，直销为辅，互补共赢”渠道策略，2024年新增引入优秀渠道合作伙伴超百家，累计超200家，在主要城市建设办事处超30家 [4] 公司竞争优势 - 公司产品为伺服系统、步进系统、控制技术类产品三大类，提供完整运动控制系列产品及整体解决方案，应用于智能制造和智能服务领域多种精密设备 [5] - 公司坚持“智能制造”主航道 + “移动机器人”辅航道战略规划，发挥“三线协同”新营销体系化等优势 [5] 行业发展趋势与公司目标 - 2024年中国整体自动化市场规模近3000亿元，OEM自动化市场规模超1000亿元；2024年中国人形机器人市场规模约27.6亿元，2026年将达104.71亿元，2035年有望达3000亿元 [5][6] - 公司2025年经营目标是力争实现营业收入增长20% - 30%，净利润实现30% - 50%的业绩增长 [6] 公司战略布局与增长驱动力 - 通用自动化市场规模大，公司市场占有率低，通过上顶下沉、进口替代增强竞争力，交流伺服和PLC品牌地位提升 [6] - 人形机器人市场增速迅猛，公司延展“移动机器人”辅航道，成立子公司聚焦相关业务，部分产品进入研发阶段，已获头部客户选用和上量 [6][7] 公司机器人赛道展望 - 公司定位为智能机器人领域核心零部件与解决方案提供商，布局聚焦“超高密度”无框电机等三个方面 [7] - 公司通过三种业务模式与数百家企业合作，产品获市场和客户认可，部分组件与解决方案获商业订单，当前营收占比小，预计未来快速增长 [8][9] 公司灵巧手研发情况 - 预计2030年全球人形机器人灵巧手市场规模约为320.6亿元，年复合增长率达81.2% [9] - 公司成立子公司聚焦空心杯电机及灵巧手解决方案，2025年3月底深圳工业展推出有竞争力产品，获好评和订单，更高自由度产品将于2025年Q2发布 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3][5][54] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是智能运动控制领域领先企业，智能制造主航道发展良好，人形机器人产品拓展至高密度无框力矩电机、灵巧手及关节模组，逐渐成长为人形机器人核心部件及解决方案领航者 [3] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为2.69/3.60/4.69亿元，对应PE 52/39/30倍，一年期合理估值为52.62 - 61.27元（对应2025年PE 60 - 70x） [3][52][54] 公司概况 - 报告研究的具体公司成立于1997年，是智能装备运动控制领域领先企业，围绕“智能装备运动控制”产业方向，制定坚守“智能制造”主航道 + 开拓“移动机器人”辅航道的战略目标 [9][10] - 主要产品为伺服系统、步进系统、控制技术类产品三大类，应用于3C制造、半导体等多种精密设备 [10] - 全球布局50多个销售服务网点，实施“渠道为主，直销为辅，互补共赢”渠道策略 [15] 财务情况 营收利润 - 2019 - 2024年公司收入从6.6亿元增长至15.8亿元，CAGR 19.02%，2025年一季度收入3.9亿元，同比增长2.36%；2019 - 2024年净利润从1.08亿元增长至2.00亿元，CAGR 13.25%，2025年一季度净利润0.56亿元，同比增长2.25% [17] - 2024年实现营收15.84亿元，同比增长11.93%；归母净利润2.00亿元，同比增长44.67%；2025年一季度实现营收3.90亿元，同比增长2.36%；归母净利润0.56亿元，同比增长2.25% [1] 盈利能力与费用率 - 2018 - 2024年毛利率稳定在38 - 43%区间，净利率先降后升，2024年修复至13.22%；费用率整体呈下滑趋势 [21] - 2024年毛利率/净利率为38.27%/12.65%，同比提升0.20/2.62个百分点；2025年一季度毛利率/净利率为38.07%/14.30%，同比持平 [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.75%/4.68%/12.30%/0.30%，同比变动 - 5.94/-3.22/-2.56/-3.90pct [1] 研发投入与ROE - 研发投入整体呈上升趋势，研发费用率从2018年的10.0%增长至2024年的12.3%；ROE有所下滑但仍维持较高水平，2024年ROE 13.5%，同比增长3.0个百分点 [24] 业务进展 智能制造主航道 - 2024年伺服系统类产品收入7.09亿元（同比 + 11.37%），L8高端伺服及直线伺服在半导体、光伏设备领域实现进口替代 [2] - 控制技术类收入2.52亿元（同比 + 46.68%），SC/MC系列PLC凭借高性价比快速渗透 [2] - 步进系统收入6.06亿元（同比 + 3.01%），DM5五相步进产品在高端市场占比提升 [2] 移动机器人辅航道 - 2018年起耕耘机器人行业，2023年底研发出高密度无框力矩电机等核心产品 [3][30] - 2024年成立上海雷赛机器人和深圳灵巧驱控子公司，推动通用机器人运动控制系统研发 [3][30][32] - 2025年规划加快人形机器人关节模组量产，并推出通用机器人运动控制系统 [3] - 截至2025年4月，数百家机器人公司及模组厂家测试试用产品，无框力矩电机、空心杯电机取得若干规模商业订单，累计供货超万台 [32] 盈利预测 假设前提 - 2025 - 2027年伺服系统销售收入分别为9.57/12.44/15.55亿元，毛利率分别为28.5%/29.0%/29.0% [40] - 2025 - 2027年步进系统销售收入分别为6.66/8.00/9.60亿元，毛利率分别为39.6%/40.1%/40.1% [41] - 2025 - 2027年可编程逻辑控制器销售收入分别为3.53/4.76/6.19亿元，毛利率维持2024年水平66.2% [41] 未来3年业绩预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为19.94/25.38/31.51亿元，同比25.9%/27.3%/24.2%；归母净利润分别为2.69/3.60/4.69亿元，同比增速34.32%/33.87%/30.22% [44] 估值与投资建议 绝对估值 - 假设无杠杆Beta为1.00，无风险利率2.70%，股票风险溢价6.50%，债务成本4.50%，永续增长率2.00%，测算WACC为8.58%，采用FCFF估值法得出合理估值为45.96 - 62.26元 [47] 相对估值 - 选择汇川技术等公司作为可比公司，预计2025 - 2027年归属母公司净利润对应PE 52/39/30倍，一年期合理估值为52.62 - 61.27元（对应2025年PE 60 - 70x） [52] 投资建议 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3][5][54]

公司业绩表现 - 2024年公司业绩勉强及格，归因于宏观经济低迷、新能源行业巨幅下滑及内部组织变革见效周期较长[1] - 2023年营业收入15.84亿元，同比增长近12%，归母净利润约2亿元，同比增长近45%，每股收益0.65元[1] - 2024年第一季度归母净利润5582万元，同比增长2.25%，受去年一季度光伏行业尾单交付拖累，预计第二季度业绩加速增长[2] 业务布局与增长策略 - 深耕3C、电子制造、半导体设备、特种机床等行业，拓展包装行业及优质渠道网络，弥补光伏、锂电行业收入下滑缺口[1] - 聚焦"智能制造"主航道和"移动机器人"辅航道，将人形机器人领域打造为第二增长曲线[2] - 2025年经营目标为营业收入增长20%—30%，净利润增长30%—50%[3] 产品与技术发展 - 主要产品为伺服系统、步进系统、控制技术类产品，2023年产品综合毛利率38.27%[2] - 无框力矩电机、空心杯电机等组件与解决方案已取得较大规模商业订单，但当前营收占比较小[2] - 推动通用机器人运动控制系统相关产品进入研发阶段[2] 市场与客户拓展 - 新增引入优秀渠道合作伙伴超百家，累计引进超200家[2] - 与数百家国内外机器人企业及模组厂家长期合作，提供核心零部件、关节模组、灵巧手联合开发及代工服务[3] - 拟在东莞滨海湾新区投资建设华南区域总部及人形机器人核心零部件研发智造基地[3] 供应链与成本管理 - 通过供应链优化与生产效率提升，成本费用增速低于销售收入增速[1] - 坚持关键零部件国产化，采用"一主两辅策略"保障核心原材料供应，美国关税政策对采购成本影响较小[3] 行业环境与竞争 - OEM自动化行业恶性竞争，公司通过高质价比产品和解决方案应对[1][3] - 美国关税政策对公司出口业务影响极小（占比不足1%），或加速工业自动化国产替代[3]