业绩说明会召开情况 - 公司于2025年9月5日上午10:00至11:00通过上海证券报·中国证券网路演中心召开2025年半年度网上业绩说明会 [1] - 公司董事长兼总裁常建鸣、董事兼财务总监程建国、独立董事鲁晓冬、董事兼董事会秘书温治中出席会议并与投资者交流 [2] 人形机器人领域业务进展 - 公司已构建"电机+驱动+传动+闭环"全栈式产品平台 包括无框电机、空心杯/微型伺服、编码器、微型减速机/丝杠及一体化关节模组 [3] - 产品实现从灵巧手到上肢关节的批量供货能力 已向国内外百余家头部企业整机厂送样并收获持续扩大的批量订单 [3] - 核心优势包括产品谱系完整、规模化交付能力、与全球TOP级客户深度合作开发、全球化产能配置 [3] 海外市场表现 - 2025年上半年海外收入增速不高 主要因美国4月实施新关税政策导致二季度相关区域客户暂缓提货 [3] - 境外收入占比下降1.5个百分点 [4] 智能驾驶汽车业务 - 业务以超越其他应用发展平均水平的速度扩张 尽管因个别客户产能节奏调整出现短暂波动 [3] - 人车交互、激光雷达模组、线控底盘三大核心应用模块已实现头部车企量产交付 单车配套价值持续提升 [3] - 与多家全球及国内龙头签订合作协议 需求曲线清晰向上 研发投入加码与产能弹性释放有望推动业务高增 [3] 新产品研发进展 - 新一代运动控制产品进入收获期：微型无刷和微型丝杠、机器人关节模组、高精密减速机与传动组件完成小批试制并批量交付 [4] - 伺服驱动和控制平台升级至M5代 体积更小功率密度更高 产品嵌入机器人、锂电制造、医疗生化分析仪器及汽车智能化场景 [4] - 近三年研发费用率稳定在约9.5% [4] 越南工厂产能建设 - 越南工厂一期设计混合式步进电机产能400万台 [4] - 2025年上半年实际产出约110万台 预计全年实现接近350万台 达产能计划的85% [4] - 越南工厂营业收入快速提升 亏损同比大幅收窄 [4] 净利润变动原因 - 2025年上半年净利润同比下降 主因上海基地迁往太仓及越南新厂投产产能爬坡导致产能利用率不足 [4] - 单位固定成本抬高 叠加境外高毛利订单推迟及境外收入占比下降1.5个百分点压缩利润 [4] - 公司保持9.5%研发强度和必要渠道人才投入导致费用端刚性上升 [4] - 随着越南产线利用率提升及订单需求释放 成本摊薄效应开始显现 盈利能力有望快速修复 [4] 半导体与机器人业务 - 半导体与机器人业务收入合计超过2亿 [4] - 半导体领域主要产品为步进伺服电机模组、线性模组、伺服系统 [4] - 机器人领域主要产品包括无框电机、空心杯/微型伺服、编码器、轮毂电机模组、微型减速机/丝杠及一体化关节模组 [4] 汇率风险管理 - 公司境外业务以非人民币（美元为主）结算 人民币汇率波动对财务状况和经营成果产生影响 [4] - 公司通过汇率风险管理体系实时监控汇率波动 积极使用套期保值等金融避险工具降低风险 [4]

公司产品布局 - 在人形机器人运动控制核心零件赛道构建"电机+驱动+传动+闭环"全栈式产品平台 包括无框电机 空心杯/微型伺服 编码器 微型减速机/丝杠及一体化关节模组 [1] - 实现从灵巧手到上肢关节的批量供货能力 产品谱系非常完整 [1] 客户合作与订单 - 已向国内外百余家头部企业整机厂送样 收获持续扩大的批量订单 [1] - 与全球TOP级客户深度合作开发 产能快速爬坡中 [1] 产能与交付能力 - 具备各类产品的规模化交付能力 全球化产能配置使产品交付能力优异 [1]

核心观点 - 报告提出9月市场将出现高低切换行情，建议从TMT+制造主线向周围扩散，重点关注科技硬件到应用的切换、经济周期相关待涨板块、创新药及金融科技等方向[5] - 市场持续走强源于内部政策改善盈利预期及外部弱美元环境，9月流动性驱动延续但边际效应减弱，市场震荡上行速率可能放缓[5] 金股组合配置 - 组合覆盖10只个股，总市值从183亿元至1,968亿元不等，涉及传媒互联网、电新、电子、建筑建材、食品饮料、机械、能源化工、医药及非银等行业[2] - 估值差异显著，26年PE从10倍至1,244倍，27年PE从10倍至553倍，体现高低切换逻辑[2] 行业与公司分析 科技板块 - 昆仑万维（518亿元市值）深化AI全产业链布局，AI芯片研发稳步推进，天工超级智能体重塑AI办公与内容创作方式，AI视频、音乐等业务快速发展[10][11] - 雷赛智能（146亿元市值）工控业务稳健增长，25Q2伺服市占率达4.3%（同比+0.9pct），机器人电机产品矩阵完善，无框电机转矩密度提升20%[14][15] - 晶晨股份（418亿元市值）AIoT芯片携带自研智能算力单元，25H1出货超900万颗，WiFi芯片25H1销量超800万颗，其中Q2 Wi-Fi6芯片销量超150万颗（超24年全年）[19][20] 经济周期板块 - 海螺水泥（1,267亿元市值）受益反内卷政策推动供给侧优化，行业盈利底部夯实，沿江市场涨价早于去年，下半年旺季弹性可期[24][25] - 泸州老窖（1,968亿元市值）数字化营销体系领先，库存及价盘管控稳健，缩小与高端龙头价差，需求弹性释放可期[30][34] - 杰瑞股份（480亿元市值）24年订单180亿元（同比+30%），电驱压裂设备国内市占率80%-90%，中东天然气订单增长与油价脱钩[35][37] - 新和成（752亿元市值）VA/VE产能全球占比13%/23%，蛋氨酸产能37万吨，液蛋项目成本优势显著，新材料项目协同布局[39][40] 创新药板块 - 新诺威（699亿元市值）SYS6010（EGFR ADC）国内启动3期临床，海外累计入组超百例，潜在BD大单品[44] - 迈威生物-U（183亿元市值）9MW3811（IL11）获海外授权首付2,500万美元，里程碑付款可达5.71亿美元，ADC平台布局Nectin4、B7-H3等靶点[45][47] 金融科技板块 - 指南针（951亿元市值）向综合金融服务商转型，收购麦高证券及先锋基金形成全牌照布局，25年预计归母净利润2.83亿元[48][49] 财务预测 - 金股26年营收预测从12.37亿元至925.73亿元，27年归母净利润预测从-2.26亿元至141.14亿元，体现盈利分化及成长性[55]

财务表现 - 上半年营业收入1.24亿元 同比增长20.00% [1] - 归母净利润2006.72万元 同比增长17.65% [1] - 扣非归母净利润1887.99万元 同比增长31.79% [1] - 直流电机和线性执行器销售大幅增长 [1] 产品与技术布局 - 搭建25mm-115mm无框电机平台并提供定制化解决方案 [2] - 开发30mm-80mm音圈模组平台 精度达0.001mm [2] - 与韩国ALS公司合作开发高精度线性平台解决方案 [2] - 低压伺服通用驱动器适配多种电机 应用于半导体和机器人领域 [2] - 累计获得137项专利 其中发明专利15项 [3] 研发投入 - 研发费用1212.44万元 同比增长5.31% [3] - 采用自主研发为主、合作研发为辅的研发模式 [3] - 既优化现有产品性能 又进行前瞻性技术研发 [3] 市场拓展与应用领域 - 海外市场渠道建设完善 在无人机、医疗检测和工业自动化领域显著增长 [1] - 产品应用于智能医疗器械、新能源汽车、可穿戴设备等新兴领域 [4] - 医疗领域从IVD和呼吸机拓展至牙科治疗设备 与赛乐医疗达成战略合作 [4] - 机器人领域产品应用于灵巧手、旋转关节和直线关节 [4] - 荣获智元机器人"优秀合作伙伴奖"并亮相2025世界机器人博览会 [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价60.20元人民币[1] 核心观点 - 工控主业平台化发展稳健 机器人业务打造第二成长曲线[1] - 25H1收入8.91亿元同比+8.28% 归母净利1.19亿元同比+2.22%[1] - Q2收入5.01亿元同比+13.40%环比+28.27% 归母净利0.63亿元同比+2.19%环比+13.08%[1] 业务表现 - 伺服系统类收入4.27亿元同比+19.29% 通用伺服市占率升至国产品牌第二[2] - 步进系统类收入3.11亿元同比-4.07% 通过拓展新行业应用稳固龙头地位[2] - 控制技术类收入1.44亿元同比+11.29% PLC收入同比+44.09%[2] - 形成"控制器+驱动器+电机"平台化解决方案能力[2] 盈利能力 - 25H1毛利率38.78%同比+0.67pp 净利率13.94%同比-0.42pp[3] - Q2毛利率39.12%环比+0.76pp 净利率13.45%同比-0.91pp环比-1.12pp[3] - 销售费用率8.42%同比+1.20pp 管理费用率4.70%同比+0.57pp[3] - 研发费用率11.59%同比-0.13pp 经营性现金流0.50亿元同比+115.87%[3] 机器人业务布局 - 成立雷赛机器人聚焦无框电机与关节模组[4] - 成立灵巧驱控聚焦空心杯电机与灵巧手 推出DH系列解决方案[4] - 推动"小脑"产品研发 采用三种业务模式合作数百家企业[4] - 核心零部件与解决方案已形成销售收入[4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润2.71/3.39/3.89亿元[5] - 对应EPS 0.86/1.08/1.24元[5] - 基于可比公司25年70倍PE给予估值[5] - 当前市值148.46亿元 收盘价47.26元[7] 财务数据 - 24年营业收入15.84亿元同比+11.93%[10] - 预计25年营业收入19.85亿元同比+25.32%[10] - 24年归母净利润2.00亿元同比+44.67%[10] - 预计25年归母净利润2.71亿元同比+35.41%[10]

财务表现 - 2025年中报营业总收入2.35亿元，同比下降15.39% [1] - 归母净利润1692.22万元，同比下降17.19% [1] - 第二季度营业总收入1.22亿元，同比下降27.34%，归母净利润905.52万元，同比下降28.4% [1] - 毛利率18.21%，同比下降3.72个百分点，净利率7.19%，同比下降2.19个百分点 [1] - 每股收益0.3元，同比下降24.12%，每股经营性现金流-0.72元，同比下降316.37% [1] - 扣非净利润1380.81万元，同比下降28.37% [1] 资产负债变动 - 货币资金6509.68万元，同比下降38.37%，主要因上年上市募集资金到位 [1][3] - 应收账款2.93亿元，同比上升33.79%，因客户定价周期延迟及未到期回款 [1][3] - 有息负债3904.28万元，同比下降2.73% [1] - 合同负债同比大幅增长95.67%，因预收合同款项增加 [7] - 在建工程同比增长14.13%，因募投项目投入 [6] 费用与现金流 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1431.16万元，三费占营收比6.08%，同比下降11.69% [1] - 销售费用同比下降22.57%，因广告宣传推广费减少 [10] - 管理费用同比下降28.97%，因上市相关费用减少 [11] - 财务费用同比上升150.35%，因购买结构性存款增加，利息收入计入投资收益 [12] - 经营活动现金流净额同比下降316.37%，因未到期应收款增加 [12] 业务发展 - 主营业务包括微特电机及组件、精密给药装置两大板块 [16] - 微特电机及组件收入下降导致营收下滑 [8] - 在空调细分领域市场占有率较高，客户包括美的、格力、海尔等知名家电企业 [17] - 精密给药装置与金赛药业、豪森药业、信立泰等生物制药企业建立稳定合作 [17] - 注射笔市场应用空间广阔，涵盖降糖药、减重药、生长激素等领域，进口替代潜力较大 [20] 研发与战略 - 重点研发无框电机技术，配套服务机器人、协作机器人及高端医疗器械 [14] - 加快微特电机自动化、智能化生产改造，降本增质 [16] - 精密给药装置多个在研项目进入检测、验证阶段 [16] - 长期战略为"做精做优精密电机，创新发展医疗器械"，构建双轮驱动增长 [21] - 围绕产业链寻找优质标的，不排除未来并购重组可能 [19] 运营指标 - 每股净资产14.42元，同比增长1.37% [1] - 存货同比下降3.86%，因库存商品减少 [4] - 固定资产同比下降2.38%，因折旧计提变动 [5] - 研发投入同比下降12.25%，因研发项目阶段性支出变动 [12] - 历史ROIC中位数16.43%，2024年ROIC为4.82% [12]

行业与公司概述 - 行业：工控自动化行业处于底部复苏状态 多家工控企业四五六月份订单环比持续改善 7月份制定订单增速恢复至20%以上[2][6] - 公司：信捷电器是国内PLC业务先行者 通过PLC加伺服搭售策略 伺服产品达到内资第二水平[2] - 公司核心产品：PLC、驱动系统、人机界面和智能装置 其中PLC与驱动系统贡献超80%营收[2][5] 核心产品表现 - **小型PLC** - 2024年营收占比近40% 毛利率稳定在55%以上[2] - 2025年上半年需求恢复正增长 同比增长接近10% 公司小型PLC产品需求同比增长超过20% 预计全年增长超20%[11] - 本土品牌市占率超40% 仍有较大替代空间[11] - **驱动系统（伺服系统）** - 2024年营收占比47% 毛利率24%[2] - 2025年上半年市场规模超200亿 同比增长超5% 第二季度同比增长接近10%[12] - 公司通过PLC加伺服配套销售策略推动增长[12] - **中大型PLC** - 2024年中型PLC实现收入突破 预计2025年9月推出大型PLC产品[19] - 国内中大型PLC外资品牌占90%以上 国产品牌有望通过政策红利逐步替代[16][17] - **变频器** - 2024年收入接近5000万元 同比增长约40% 预计未来几年维持40%~50%高速增长[20] - 国内市场规模超300亿元 外资占60%以上份额[20] 行业趋势与市场机会 - 工控行业复苏：2025年自动化市场整体复苏 三季度末是布局工控板块最佳时间点[7][9] - 下游需求：锂电、包装、工业机器人、物流及食品饮料等行业增长较快[6] - 政策驱动：中小型企业数字化转型政策拉动需求 清洁能源建设推动增量项目落地[18] 公司发展战略 - **大客户直销**：从传统行业拓展至3C电子、半导体等新兴行业 已与新能源汽车、3C电子和半导体领域头部客户合作[14] - **品类扩张**：布局中大型PLC和变频器市场 中大型PLC预计今年开始放量[8][19] - **人形机器人布局** - 聚焦编码器、无框电机和空心杯电机 与六必选、一友科技和乐聚等厂商合作[21] - 与华为合作开发焊接和分拣机器人解决方案 预计年底完成本体产品开发[21] - 编码器上半年出货量1万多套 全年采购量预计2~3万套[21] 财务与激励 - 股权激励：自24年底首次实行 指引未来三年收入复合增速超20%[15] - 定增融资：2025年实控人通过定增筹集约3亿元 用于PLC及机器人领域研发和营销网点建设[15] 风险提示 - 制造业不景气 市场竞争加剧 前沿技术研发落地不确定性[22] - 大股东股权质押比例较高[22] 未来展望 - 预计未来三年复合增速20%以上 有望向上30%空间[8] - 给予买入评级 但需注意风险因素[22]

行业投资评级 - 人形机器人行业被定位为重要的经济增长新引擎，具有颠覆性产品潜力 [12] - 2025年为人形机器人量产元年，商业化加速落地 [15] - 预计2029年全球市场规模达206亿美元，2023-2029年复合增长57% [27] 核心观点 政策驱动 - 国家层面提出《人形机器人创新发展指导意见》，目标2025年关键技术突破，2027年构建国际竞争力产业生态 [12] - 地方政策因地制宜，北京聚焦AI算法、上海侧重零部件制造、深圳发力传感器芯片 [13] 产业进展 - 2025年优必选Walker S计划批量交付，宇树科技目标交付超千台H1机器人，特斯拉计划生产1万台Optimus [15] - 国内厂商如优必选、宇树、智元等已具备双足机器人开发能力，参数实现跨越式进步 [15] 市场空间 - 2023年全球市场规模21.6亿美元，中国市场规模27.6亿元，预计2029年中国市场达750亿元，复合增长超90% [27] - 三大核心零部件（减速器、伺服系统、控制器）成本占比超70% [33] 应用场景 - 工业领域优先落地，解决特殊环节人工依赖问题；特种领域替代危险作业；民生领域待成熟后大规模应用 [24] - 代表性应用包括工业制造、物流配送、灾害救援、家庭服务等 [25] 北交所标的分析 核心零部件 - 丰光精密：谐波减速器量产突破，2024年投入2.5亿元建设年产30万套项目 [40] - 鼎智科技：滚柱丝杠精度达C3级，无框电机力矩提升20%，覆盖人形机器人运动模块 [40] - 万达轴承：开发人形机器人专用薄壁轴承，承载能力与精度对标国际 [40] 材料与配套 - 华密新材：合作开发PEEK材料，用于机器人减重及耐高温场景 [40] - 富恒新材：定向研发PEEK材料，关注医疗及人形机器人应用 [40] 传感器与控制系统 - 奥迪威：传感器已批量应用于工业和服务机器人，尚未大规模进入人形机器人领域 [40] - 利尔达：提供MCU、MEMS传感器等多品类产品，2023年出货逐月增长 [41] 设备制造与集成 - 机科股份：智能移动机器人（AGV）应用于汽车、半导体行业 [41] - 舜宇精工：AGV解决方案拓展至汽车零部件与物流领域 [41] 技术趋势 - 人形机器人依托大模型、多模态感知和仿生控制，适应非结构化环境，自由度高于工业机器人 [7] - 国外厂商如特斯拉Optimus、Figure AI等聚焦通用场景，技术路线差异显著 [17] 融资动态 - 2025年上半年国内人形机器人融资72次，总金额超96亿元，早期项目占比68% [19] - 单笔融资前三：银河通用（11亿元）、宇树科技（7亿元）、千寻智能（5.28亿元） [19]

主营业务发展 - 公司主营业务包括微特电机及组件、精密给药装置两大板块 [2] - 微特电机业务正加快自动化、智能化生产改造以增强竞争力 [3] - 精密给药装置多个定制化项目已进入检测验证阶段 [3] 核心竞争优势 - 微特电机在空调领域市场占有率较高，与美的、格力等家电企业保持稳定合作 [4] - 精密给药装置与金赛药业、豪森药业等生物制药企业建立长期合作关系 [4] - 研发团队在微特电机领域经验丰富，持续进行技术创新 [4] - 质量管理体系完善，获得客户多项荣誉 [4] 研发进展与战略规划 - 无框电机研发重点突破高转矩密度磁路设计、高精度伺服控制算法等技术 [2] - 以"做精做优精密电机，创新发展医疗器械"为长期战略目标 [8] - 精密给药装置市场潜力大，公司将推动国产替代进程 [8] 市场前景分析 - 注射笔市场应用空间广阔，降糖药、减重药等受众基数庞大 [6] - 生长激素、骨质疏松类药物等治疗领域渗透率将持续提升 [6] - 促卵泡素、单抗等存在大量需求 [6] 资本运作规划 - 公司持续围绕产业链寻找优质标的 [5] - 未来如有并购重组计划将依法进行信息披露 [5]

行业趋势与市场规模 - 自动化行业市场需求呈智能化、高精度、绿色化、小型化变化趋势，增长点集中在工业自动化生产线和机器人领域 [3] - 2024年中国整体自动化市场规模近3000亿元，OEM自动化市场规模超1000亿元 [3] - 2024年中国人形机器人市场规模约27.6亿元，2026年将达104.71亿元，2035年有望达3000亿元 [3] 公司经营与发展机遇 - 2025年经营计划目标推进中，上半年经营数据待定期报告披露 [3] - “反内卷”改革、设备更新、国产替代、老龄化、人力成本攀升、AI技术革新为公司带来发展契机 [3] 工控自动化业务增长驱动力 - 运动控制领域，伺服系统、中小型PLC产品市场份额增长快，步进系统份额大 [4] - 发挥“三线协同”营销体系等优势，采取上顶、下沉、深耕等措施把握机遇 [4] - 技术上构建研发矩阵，生态上联合头部客户，产能上建设华南区域总部及研发智造基地 [4][5] 机器人业务定位与布局 - 定位为具身机器人核心零部件与解决方案提供商，协同各方推动产业链发展 [6] - 业务布局聚焦三个主体三种模式，与数百家企业合作，部分产品获订单但营收占比小 [7][8] 技术储备与发展目标 - 联合院士团队及高校科研机构，攻关核心技术，推动国产化替代与标准化 [9] - 利用先发优势，在产品、研发、产线等方面积累深厚，为产品迭代奠定基础 [10] 新产品优势与风险提示 - 最新灵巧手解决方案具备“三高二强一轻”优势，2025年第3季度试产试销 [11] - 新兴领域发展周期长、初期投入大、中后期有不确定性，提示投资风险 [11][12]