工业增加值 - 5月工业增加值同比增长5.8%，环比上升0.61%，较4月下降0.3个百分点，略好于万得一致预期[3][4][6] - 1 - 5月采矿业、制造业、公用事业、高技术产业累计同比增速分别为6.0%、6.9%、2.0%、9.5%[3][6] - 5月上中下游行业工业增加值当月增速大多较4月下降，仅汽车、有色金属和下游电力行业同比增速较4月上升[9] 社零消费 - 5月社零同比增长6.4%，除汽车外消费品零售额同比增长7.0%，服务消费累计同比增长5.2%[3][10] - 1 - 5月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长6.3%，商品消费增速好于餐饮消费[3][13] - 5月网上零售额累计占比29.7%，网上商品和服务零售额累计同比增速8.5%[13] 固定资产投资 - 1 - 5月固定资产投资累计同比增速3.7%，民间固定资产投资累计同比增速持平[3][18] - 制造业、基建、地产投资1 - 5月累计同比增速分别为8.5%、5.6%、 - 10.7%[3][21] - 1 - 5月房地产新开工、施工、竣工面积累计同比分别下降22.8%、9.2%、17.3%[3][22] 整体经济 - 5月经济数据延续分化，内需表现亮眼，外需影响未体现在出口增速和主要出口行业工业增加值增速中[3][29] - 下半年外需不确定性大，实现5%经济增长目标需稳内需，政策仍有发力空间[3][30]

/ 国信期货研究 Page1 国信期货有色（镍、不锈钢）月报 镍 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 低位盘整 沪镍有望探底回升 2021 年 4 月 25 日 2025 年 4 月 27 日 ⚫ 主要结论： 行情方面，沪镍主力合约 2506，2025 年 4 月 24 日收于 125770 元/吨，本月 镍价整体呈先下跌后震荡回升的走势。 宏观层面，美国方面，标普全球周三发布的调查显示，4 月美国商业活动降 至 16 个月低点，而企业产品和服务价格却大幅上涨，在关税冲击下，企业对未来 产出的预期恶化，价格压力上升。4 月制造业与服务业综合产出指数初值下降 2.3 点至 51.2。这一矛盾现象强化了市场对滞胀的担忧，可能让美联储决策艰难。调 查还指出，特朗普的保护主义贸易政策和移民限制措施正在损害商品出口和旅游 业。目前，市场预期美联储下一次降息可能在 6 月，具体将取决于美国的就业数 据和通胀情况。 我国方面，国家统计局近期公布的数据显示，初步核算，一季度国内生产总 值 318758 亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。 社会消费品零售总额 124671 亿元，同比增长 ...

核心观点 - 一季度GDP同比增长5.4%，超市场预期，反映政策效果显现，为全年经济增长目标预留缓冲 [2][4] - 居民收支改善，3月社零同比增长5.9%，人均可支配收入、消费支出同比分别增长5.5%、5.2% [4] - 贸易顺差对GDP贡献从去年四季度的1.9个百分点上升至2.2个百分点，但二季度出口拖累或将显现 [4] - 机构普遍认为需加大稳内需政策对冲外需放缓，市场转向进攻时机未到 [1][4][7] 焦点锐评 - 一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，社会消费品零售总额增长4.6%，固定资产投资增长4.2%，城镇调查失业率平均值5.3% [2] - 居民人均可支配收入12179元，名义增长5.5%，实际增长5.6% [2] - 3月社零同比增长5.9%，高于去年同期的3.5%和今年前两月的4.0%，服务消费回暖 [4] - 4月第一周前往美国的集装箱预订量环比下降67%，外需放缓压力加大 [4] 机构观点 - 广发证券：关税冲击下维持避险策略，中长期建议全球杠铃策略 [5] - 西部证券：建议拥抱"中特估"（黄金/资源/公用/银行）和"科特估"（国产算力） [6] - 申万宏源：政策对冲势在必行，但市场主线仍需等待，转向进攻时机未到 [7] - 天风证券：关税战2.0下关注内需消费、自主可控与国产替代、错杀与转口贸易三大主线 [10] - 万家基金：港股红利资产防御属性凸显，央国企增持回购提供支持 [11] - 西部利得基金：25年或是人工智能应用落地大年，关注AI应用、人形机器人、智能驾驶等 [12][13] 行业表现 - 银行、房地产、综合、煤炭、石油石化等行业一周涨幅居前，分别上涨4.04%、3.40%、3.01%、2.71%、2.26% [14] - 农林牧渔、国防军工、计算机等行业一周表现较差，分别下跌2.15%、2.55%、0.84% [15] - 银行、公用事业、纺织服饰、建筑装饰等行业估值处于低估状态 [14][15] 宏观与固收 - 中金公司：预计二季度宏观刺激政策加码，资金利率中枢有望逐步下移 [17] - 华泰证券：债市机会大于风险，但下行空间打开需全球经济等触发剂 [19] - 中信建投：关税博弈或重构全球经贸规则，抄底美债为时尚早 [20] 资产配置 - 华泰证券：维持防御思路，建议配置防御类资产（长端国债、高股息红利资产）、安全类资产（黄金、核电、军工）及恒生科技指数 [22][23] - 富国上海金ETF联接A、摩根港股低波红利A等基金被推荐 [24]