报告行业投资评级 - 有色铜行业投资评级为震荡偏空 [1] 报告的核心观点 - 驱动铜价突破历史新高核心推手是担心美国未来对精炼铜加征关税使全球铜流动性向美国集中，LME铜欧洲库存下降、COMEX铜库存上升，2026年初COMEX铜和LME铜多头持仓均持续上升；美国对美联储主席启动刑事调查结合特朗普政府对美联储威胁，目的是就降息问题施压，利好金融属性较强的品种 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 沪铜主力合约CU2603夜盘收盘价102860元/吨，较上一交易日夜盘收盘价下跌0.77%；沪铜次主力合约CU2604收盘价103080元/吨，跌幅0.74%；截止2026-01-16 06:00，COMEX铜主力合约HGH26E收盘价为5.9915美元/磅（按汇率6.9698换算为92063元/吨），较上一交易日下跌1.7%；LME铜主力合约CA03收于13148.5美元/吨（按汇率6.9698换算为91642元/吨），跌幅0.3% [1] 重要资讯 - 1月15日，智利国家铜业公司旗下米尼斯特罗哈莱斯铜矿获环境许可，运营年限延长至2054年，年产能从17万吨提升至20万吨 [1] - 1月15日，高盛将2026年LME铜价预测由11400美元/吨上调至12200美元/吨 [1] - 1月11日，中国有色矿业预计2026年综合铜产量约48.4万吨，其中阴极铜约13.4万吨，粗铜/阳极铜约35万吨，谦比希东南矿体主、副井于2025年12月完成修复工作，2026年1月1日正式复产 [1] - 1月13日，智利国家铜业公司董事长预计该公司2026年铜产量将达134.4万吨，比2025年增加约1万吨 [1] 交易策略 - 暂无 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜低开低走日内下跌 供给上冶炼厂长协订单难盈利 硫酸等副产品成主要盈利点 1月精炼铜产量预计下降 矿业巨头合并或使全球铜资源供应份额达15% 需求上终端需求增长但铜材端谨慎 库存大幅累库 特朗普不对关键矿产征关税使精炼铜入关税范围预期走弱 供应偏紧下铜期货易涨难跌 [1] 各部分总结 期现行情 - 期货方面 沪铜今日低开低走日内下跌 [4] - 现货方面 今日华东现货升贴水-100元/吨 华南现货升贴水-115元/吨 2026年1月15日 LME官方价13145美元/吨 现货升贴水+60美元/吨 [4] 供给端 - 截至1月15日 现货粗炼费（TC）-46.2美元/干吨 现货精炼费（RC）-4.80美分/磅 [6] 基本面跟踪 - 库存方面 SHFE铜库存16.04万吨 较上期减少2300吨 截至1月15日 上海保税区铜库存10.56万吨 较上期减少0.54万吨 LME铜库存14.11万吨 较上期-500吨 COMEX铜库存53.87万短吨 较上期增加5130短吨 [9]

铜价近期走势分析 - 自11月以来，伦敦金属交易所铜价累计飙升23%，攀升至13,000美元以上 [2] - 当前涨势主要由投机资本流入推动，而非基本面因素 [2] - 2025年初的涨势由美元汇率、中国经济成长预期或美国以外市场供应紧张带动，但这些并非当前涨势原因 [2] 铜市场基本面与库存状况 - 尽管美国库存持续增加，但近几个月来美国以外的库存实际上也有所上升 [2] 美国政策动向与关税预期 - 高盛曾正确预测铜关税不会与1月14日根据第232条款签署的关键矿产命令同时宣布 [2] - 第232条款中向总统提出的建议保留了未来实施关税的可能性 [2] - 关键矿产命令强调通过实施价格下限和与外国谈判来确保美国有足够的关键矿产供应 [2] - 随着特朗普政府探索关税替代方案以增强美国金属供应安全，这种方法可能导致未来几个月COMEX铜相对于LME铜的溢价降低 [2] - 高盛维持其基准预测，即精炼铜关税将于年中宣布并于2027年1月实施 [3] - 政府不再仅仅依靠关税来解决金属供应安全问题 [3] 中国铜产业链现状 - 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜高开高走后日内回落，整体呈现强预期弱现实结构，盘面难有深跌，因终端需求强力增长、美元走弱支撑铜价，但下游需求疲软、库存大幅累库等因素也存在[1] 相关目录总结 行情分析 - 供给方面，2026 年铜冶炼厂长协订单难获利，现货市场弱稳，硫酸及金等副产品成主要盈利点，1 月精炼铜产量预计下降，矿业巨头重启合并谈判或使全球铜资源供应份额达 15% [1] - 需求方面，终端需求强力增长，但铜材端谨慎，高价抑制及年底放假预期致原料跟进慢，库存大幅累库，市场担忧美国推进精炼铜关税，下游现货需求受高价铜抑制 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜今日低开低走，日内震荡收跌 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水 50 元/吨，华南现货升贴水 20 元/吨，2026 年 1 月 12 日，LME 官方价 13310 美元/吨，现货升贴水 +70 美元/吨 [4] 供给端 截至 1 月 12 日，现货粗炼费（TC）-45.1 美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.6 美分/磅 [6] 基本面跟踪 - 库存 - SHFE 铜库存 12.21 万吨，较上期增加 5505 吨 [9] - 截至 1 月 12 日，上海保税区铜库存 11.1 万吨，较上期增加 0.92 万吨 [9] - LME 铜库存 13.72 万吨，较上期 -1750 吨 [9] - COMEX 铜库存 52.04 万短吨，较上期增加 3042 短吨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储1月降息概率低，短期宏观对沪铜支撑力度弱，矿业巨头重启合并谈判及美国推进精炼铜关税或使铜矿端偏紧，下游现货需求受高价铜抑制，铜呈现强预期弱现实结构，随着铜价上移下游高价接受度或好转，铜以阶段性回调、中长期偏强趋势为主 [3] 各目录总结 行情分析 - 宏观上美国12月非农低于预期，失业率下降，1月美联储降息概率低，关注美国CPI/PPI数据；中国2025年12月CPI和核心CPI同比上涨 [3] - 供给上铜冶炼厂长协订单难盈利，硫酸等副产品成主要盈利点，1月精炼铜产量预计下降，废铜替代优势显著但成交受阻 [3] - 需求上终端需求增长但铜材端谨慎，高价抑制及放假预期使原料跟进慢，铜库存大幅累库 [3] 沪铜价格走势 本周沪铜震荡上涨，当周最高价105500元/吨，最低价98700元/吨，振幅6.85%，区间涨幅3.23% [6] 沪铜现货行情 截至1月9日，华东现货平均升贴水0元/吨，华南平均升水5元/吨，下游接货意愿疲软，现货铜贴水平水拉锯 [11] 伦铜价差结构 截至1月9日，LME铜周内上涨3.84%，报收于12990美元/吨，现货升水70美元/吨 [16] 铜精矿供给 - 矿业巨头力拓与嘉能可重启合并谈判，若落地控制全球铜资源供应份额或达15% [22] - 加拿大铜矿商罢工，预计产量骤降七成 [22] - 2025年中国进口铜矿砂及其精矿同比增加7.43% [22] 废铜供给 - 2025年11月废铜进口量同比增加19.92%，1 - 11月累计同比增加3.51% [27] - 本周再生铜杆开工率较上周下降1.72% [27] - 沪铜回调使精废价差走弱，但废铜替代优势显著，下游需求疲软致成交受阻 [27] 冶炼厂费用 - 截止1月9日，我国现货粗炼费和RC费用保持弱稳 [31] - 2026年中国铜冶炼厂联合减产10%以上，长单加工费历史性“归零” [31] - 2026年铜冶炼厂长协订单难盈利，不减产则硫酸等副产品成主要盈利点 [31] 精炼铜供给 - 2025年12月SMM中国电解铜产量环比和同比均上升，1 - 12月累计产量同比增加 [35] - 1月份预计精炼铜产量下降，因部分冶炼厂停车和投产推迟 [35] - 2025年1 - 11月中国进口未锻轧铜及铜材同比下降4.7% [35] 表观需求 截至2025年11月，铜表观消费量环比上月减少4.06% [39] 下游需求 - 2025年12月国内精铜杆实际产量环比和同比均减少，预计2026年1月产量环比和同比均增加 [43] - 2025年12月国内主要地区铜管产量环比增加、同比减少，旺季承压增长 [43] 电网工程数据 截至2025年11月底，全国累计发电装机容量同比增长17.1%，太阳能、风电等装机容量均有增长 [47] 房地产基建数据 2025年1 - 11月，新建商品房销售面积和销售额同比均下降 [53] 汽车/新能源汽车产业数据 - 2025年12月新能源乘用车零售同比增长2.6%，1 - 12月累计增长17.6% [59] - 2025年12月常规燃油乘用车零售同比下降30%，1 - 12月累计下降9% [59] - 2026年车辆购置税政策调整，“以旧换新”补贴延续并调整 [59] 全球各主要交易所铜库存 - 截至1月9日，LME铜库存减少，COMEX铜库存增加 [64] - 1月8日上海、广东两地保税区铜库存累计11.52万吨，延续累库 [69] - 截至1月9日，上海期货铜库存和阴极铜库存均大幅累库 [69]

花旗集团对铜价走势的预测与核心观点 - 核心观点：在看涨势头推动下，铜价将在未来三个月内攀升至每吨1.4万美元，但除非出现新的催化因素，否则铜价或于本月见顶 [1][2] - 花旗维持对伦敦金属交易所铜价在第二至第四季度均价每吨1.3万美元的预测 [1][2] 短期看涨驱动因素 - 市场动能、进一步的持仓上行空间以及稳固的看涨逻辑，均有望在短期内推动铜价继续走高 [1][2] - 伦敦金属交易所与纽约商品交易所的跨市套利情绪，是近期铜价走强的核心支柱 [1][2] 看涨逻辑的具体构成 - 美国跨市套利及关税相关动态 [1][2] - 需求与增长预期 [1][2] - 铜矿供应受限 [1][2] - 货币贬值尾部风险 [1][2] 对高铜价的谨慎预期与市场平衡机制 - 对当前点位的铜价信心不足，基本预期是，铜价若突破每吨1.3万美元，后续的涨幅最终都将回吐 [1][2] - 每吨1.3万美元的价格水平足以刺激更多废铜供应、推动替代品应用并促进节约用铜，从而在2026年实现全球铜现货市场的供需平衡 [1][2] 关键风险与政策预期 - 跨市套利情绪易受美国关税政策不确定性的影响 [1][2] - 基本预期为，精炼铜关税最终不会落地，或通过向美国区域伙伴（如智利）提供豁免的方式得到缓解 [1][2]

行业核心动态 - 印尼与美国正在进行精炼铜关税谈判 谈判结果可能使印尼获得低于19%的关税税率[1] 潜在贸易影响 - 若谈判成功 印尼精炼铜出口至美国的关税成本有望降低 可能低于当前19%的水平[1]