加密货币市场表现 - 比特币价格日内最高逼近9.2万美元，最新报价9.08万美元，24小时上涨4.46% [1][2] - 以太坊价格再度逼近3000美元，报2998.37美元，24小时上涨2.85% [1][2] - SOL报141.31美元，24小时上涨3.78%，狗狗币报0.1528美元，24小时上涨1.62%，主要品种全线上涨 [1][2] - 比特币24小时成交额达1001.60亿美元，增长19.99%，以太坊成交额708.36亿美元，下降8.91% [2] - 全球近9.8万人在24小时内被爆仓，爆仓总金额近3亿美元 [1] - 24小时多头爆仓6532.70万美元，空头爆仓2.32亿美元 [3] 机构持仓动态 - 截至2025年，前100家上市公司共计持有近106万枚比特币 [3] - 过去7天内，有9家公司增持比特币，1家公司减持比特币 [3] 美国经济与消费状况 - 美联储褐皮书显示，美国总体消费支出进一步下降，经济活动与上一份报告相比变化不大 [4] - 美国总体经济增长趋于停滞，消费疲软加剧，经济增长停滞的范围有所扩大 [4] - 消费者支出放缓原因包括政府关门负面影响、刺激政策退出后消费缺乏额外支撑、消费者自由支配支出谨慎 [4][5] - 消费者支出放缓预示着美国经济在未来几个季度可能面临更大下行压力，增长动能可能进一步减弱 [5] 美联储政策预期 - 市场对美联储12月降息的概率已上升至约85%，但明年1月暂停降息的概率升至接近80% [7] - 市场预期美联储在今年12月或明年1月有且只有1次降息是基准情形，至明年底累计降息3次、4次的概率几乎相当 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对白银、橡胶、生猪、豆粕等多种商品期货进行短评分析给出价格走势判断和操作建议 各品种总结 白银 - 美国劳工统计局不发布10月就业报告，数据纳入11月报告，11月报告12月16日发布，因就业数据缺失，美联储12月决策困难，美国经济下行施压白银做多情绪，12月降息变动仍在，施压贵金属，白银短期承压，中期看多，关注金银分化 [1] 橡胶 - 泰国原料胶水价格57泰铢/公斤，海南胶水制全乳和浓乳胶价格16000元/吨；截至11月16日，中国天然橡胶社会库存106.2万吨，环比增0.5万吨，增幅0.5%，深色胶增0.8%，浅色胶降0.01%，老全乳胶增1.5%，3L增3%，RU库存小计降2.5%；天气使云南停割加速、泰南降雨扰动割胶，原料价高，青岛库存累库慢且处低位，终端需求不足，轮胎产量负增长，天胶和合成橡胶价差大，原料支撑与需求压制共存，天胶震荡过渡 [2] 生猪 - 11月19日全国农产品批发市场猪肉均价17.92元/公斤，比前一日升0.2%；猪价稳中偏强，养殖端挺价情绪渐起，部分企业缩量支撑价格，但供应压力大，市场大供应格局未变，短期LH2601合约有下行压力，反弹后偏弱调整，养殖端适时套保 [4] 豆粕 - 11月19日国内豆粕现货市场价格3059，多地价格下跌；全国主要油厂豆粕成交40.05万吨，较前一日增19.82万吨；进口大豆供应足，油厂开机率回升，压榨量高，需求平稳，豆粕库存增加，限制现货价格上涨空间，国内养殖行业疲软打击补栏积极性限制需求增长，短期01合约价格回落，震荡偏弱 [5] 棕榈油 - 11月19日马来西亚Sarawak Oil Palms Berhad致力于提高种植园产量，该州种植园占马总面积29%，产量仅占21.6%；美国生物柴油计划提振植物油市场，棕榈油期价领涨后因菜油下跌回落，近期连棕主力合约空头离场支撑期价，短期下方支撑强，建议低多操作 [6] 原油 - 截至11月14日当周，美国原油库存总量8.35081亿桶，较前一周降289.3万桶，商业原油库存降342.6万桶，汽油库存增232.7万桶，日均产量1383.4万桶，较前周日均减2.8万桶，较去年同期日均增63.3万桶；围绕俄罗斯的炒作使油价大幅下挫，原油市场供应过剩，驱动力向下，短期地缘影响弱化，震荡偏弱 [7] PTA - 聚酯市场整体库存集中在14 - 24天；下游聚酯需求11月预计高位维持，低库存低利润，开工率偏高，对PTA需求有支撑，11月PTA供应端检修计划多，开工率下降，供需边际好转，但原油价格松动，高位谨慎追多，适度止盈 [9] 短期国债 - Shibor短端品种多数下行，资金面略有宽松，四季度经济承压，央行公开市场操作和流动性投放利多债市，流动性宽松、股债跷跷板和公开市场买卖国债使债市操作难度加大，中期震荡略偏多，关注股债跷跷板 [9] 黄金 - 美联储10月FOMC会议纪要显示决策层对是否继续降息分歧大，增加12月降息不确定性，贵金属震荡，黄金承压，中期或高位震荡，关注美元指数影响 [10] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价1997元/吨，下降5元/吨；国内甲醇周产能利用率87.08%，下降0.57%，榆林凯越装置预期本周检修结束；下游总产能利用率74.46%，周下降0.49%；港口样本库存147.93万吨，周下降6.43万吨，生产企业库存35.87万吨，周下降1.06万吨，样本企业订单待发24.63万吨，周增加0.09万吨；国内甲醇开工高位，下游需求较稳，港口去库，华东提货良好，内地市场持稳，企业竞拍成交顺畅，港口基差偏强，商谈成交一般，预计01合约短期震荡偏弱，上方压力2035一线，建议观望 [10] 塑料 - 华北LLDPE主流价6966元/吨，环比上日 - 21元/吨；LLDPE周度产量30.83万吨，周上升1.74%；生产企业库存19.77万吨，周度 - 4.4%；油制日度生产毛利 - 494元/吨；中国聚乙烯下游制品平均开工率周下降0.2%；供应端临时停车装置开车，现货充足，生产企业库存上升，下游工厂开工下滑，逢低刚需补库，成交难放量，成本端原油价格较稳，预计L2601合约短期震荡偏弱，上方压力6835一线，建议反弹短线做空 [11] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1260元/吨，环比上日 - 4元/吨；纯碱周度产量73.92万吨，环比 - 1.02%；厂家总库存170.73万吨，周上升 - 0.4%；浮法玻璃开工率75%，周度 - 0.92个百分点；全国浮法玻璃均价1111元/吨，环比上日 - 3元/吨；样本企业总库存6324.7万重箱，环比下降 + 0.18%；浮法玻璃开工小幅下降，库存较稳，北方市场稳定，交投偏淡，低价成交为主，国内纯碱市场震荡，价格坚挺，成交气氛一般，下游需求一般，采购谨慎，多低价补库成交，预计纯碱01合约短期偏弱运行，上方压力1190一线，建议观望或反弹短线做空 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对黄金、原油、白银等多个品种进行短评分析，给出各品种市场现状、影响因素及短期走势判断和操作建议 [1][3][4] 各品种短评总结 黄金 - 美国“小非农”预警，10月私营部门减少4.5万个工作岗位，经济下行压力加大，增加12月降息概率，但美联储内部分歧存在，美元指数上涨乏力，黄金短期震荡偏多，中期或高位震荡 [1] 原油 - 截止11月7日当周，美国原油库存增加约120万桶，汽油库存减少260万桶，投资者评估美国对俄制裁影响，预计政府停摆结束，油价连续三天上涨，但市场存在供应过剩担忧，涨幅受限，欧佩克和国际能源署11月报告待发布，油价偏震荡运行 [1] 白银 - 美国参议院通过法案为结束政府“停摆”迈出关键一步，众议院将投票，政府停摆即将结束，风险偏好提升，白银走出窄幅震荡区间，短期有回调压力，关注与黄金中期走势分化，震荡偏多 [3] 长期国债 - 央行实施适度宽松货币政策，对债市长期有支撑，公开市场买卖国债和流动性投放利多债市，但流动性宽松、股债跷跷板及公开市场操作使债市操作难度加大，中期震荡，关注股债跷跷板 [3] 生猪 - 11月11日农产品批发价格指数微升，猪肉均价降0.1%，全国生猪价格稳中偏弱，规模企业出栏慢有压力，散户大体重猪源出栏增加，终端需求不足，供大于求，LH2601合约短期有下行压力，底部震荡，养殖端适时套保 [4] 豆粕 - 昨日全国主要油厂豆粕成交31.41万吨，较前一日增12.05万吨，开机率53.51%，较前一日降2.55%，进口大豆供应充足，油厂开机率回升，压榨量高，需求平稳，库存增加限制现货价格上涨，下游采购情绪一般，01合约短期3030 - 3090区间窄幅震荡 [4] 棕榈油 - 2025年11月1 - 10日马来西亚棕榈油单产、出油率和产量环比上月同期分别下降4.14%、0.4%和2.16%，菜油领涨带动棕榈油价格上涨，国内基差价格上调，成交清淡，短期有上涨空间，可短多 [5] 甲醇 - 西北地区甲醇样本企业周度签单量8.88万吨，周增6.49万吨，江苏太仓市场价2060元/吨暂稳，国内产能利用率87.79%，上升1.18%，下游总产能利用率74.84%，周降0.43%，港口样本库存151.71万吨，周升1.06万吨，生产企业库存38.64万吨，周增1.04万吨，开工高位，下游需求较稳，港口库存窄幅积累，内地震荡整理，港口基差维稳，01合约短期震荡偏弱，上方压力2120一线，建议观望 [7] 短纤 - 本周期中国涤纶短纤产量16.70万吨，环比增0.52万吨，增幅3.21%，综合产能利用率平均值88.37%，环比增2.74%，昨日产销率41.96%，较上一交易日下滑28.51%，供增需平，本周小幅累库，产销冲高回落，库存压力不大，短期跟随成本端波动，偏震荡运行 [7] PVC - 华东SG - 5型PVC 4510元/吨，环比降10元/吨，产能利用率80.75%，周升2.49%，社会库存103.52万吨，环比降0.13%，电石法和乙烯法生产企业平均毛利分别为 - 769元/吨和 - 465元/吨，国内管材样本企业开工39.4%，环比降2.6个百分点，上游无新增检修减产计划，供应预期高位，利润不佳，需求淡稳进入淡季，外贸出口交付为主，社会库存预期上升，短期震荡偏弱，01合约上方压力4625一线，建议观望 [8] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1264元/吨暂稳，周度产量74.68万吨，环比降1.43%，厂家总库存171.42万吨，周升0.72%，浮法玻璃开工率75.92%，周降0.43个百分点，均价1150元/吨，环比降3元/吨，样本企业总库存6313.6万重箱，环比降4.03%，浮法玻璃开工较稳，库存下降，华东市场窄幅整理，采购积极性弱，出货放缓，国内纯碱市场震荡运行，供应窄幅下行，下游需求一般，补库放缓，刚需采购为主，01合约短期震荡运行，下方支撑1205一线，建议观望或回调短线做多 [9] 合成橡胶 - 截止11月11日，山东市场丁二烯报6975元/吨，齐鲁石化顺丁橡胶价格报10400元/吨，碳四抽提工艺周均利润237元/吨，静态测算顺丁橡胶成本8500元/吨，10月全国乘用车市场零售量224.2万辆，同比降0.8%，环比微降0.1%，原料端供应偏大，需求端轮胎企业出货压力大，外贸订单不及预期，11月部分企业计划降负或检修，制约产能利用率提升，缺乏利好，供需驱动弱，丁二烯价格接近成本区域跌势或趋缓，顺丁橡胶利润及价差偏大需修复，价格震荡偏弱运行 [10][11]

美联储政策分歧与利率路径 - 在19名参会官员中，过半数预计年底前还会有两次降息，但数名官员认为仅有一次降息或不再降息，显示观点分歧明显加剧 [2] - 尽管主张降息两次的官员略多，但为平衡内部意见，预计年底前两次议息会议均仅降息25个基点 [2] - 当前联邦基金利率在4.00%至4.25%区间，若按上述路径，年底利率水平将降至3.50%至3.75%区间 [2] 利率水平对经济的影响 - 预计年底3.50%至3.75%的利率水平仍然处于不低的位置，对于处于下行风险中的美国经济是杯水车薪 [2] - 若美国经济未来恶化，主要矛盾将从通货膨胀转为经济下行，美联储将不得不加速降息 [2] - 美联储加速降息将给美国经济乃至全球经济带来更大的冲击 [2]

美国经济与制造业状况 - 美国9月纽约联储制造业指数从前值11.9大幅下滑至-8.7，远低于预期值5，表明制造业活动陷入收缩区间 [2] - 近期一系列就业市场数据同样显示疲软，与制造业数据共同反映出美国经济的下行态势 [2] 美联储货币政策预期 - 市场普遍预期美联储将在本月议息会议上重启降息 [2] - 由于货币政策存在滞后性且美联储态度谨慎，其降息措施可能难以在短期内遏制经济下行趋势 [2] 美国经济核心问题 - 美国经济面临的主要问题是可能出现的加速下行，而非通货膨胀的大幅反弹 [2] - 若美联储维持利率不变，美国实体经济将面临更大负面压力，经济存在加速下行风险 [2]

报告行业投资评级 - 震荡偏多 [4] 报告的核心观点 - 美国就业情况持续恶化，市场对美联储连续降息次数和幅度预期增加，但美元指数坚挺使贵金属上涨幅度有限 [2][27] - 美国经济下行压力增加，显示出降息必要，也使市场对降息幅度预期增加 [3] - 人民币汇率被动跟踪美元指数，虽有升值但对贵金属影响有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美国非农及就业数据下滑，市场担忧经济下行，交易美联储降息幅度和次数，避险情绪提振黄金，后续金银或在降息预期推动下同步上涨，但降息兑现后或大幅下跌，白银上涨需关注黄金短期波动 [9] 重要消息概览 - 美国参议院计划表决特朗普提名斯蒂芬·米兰担任美联储理事一事 [12] - 美国 9 月密歇根大学消费者信心指数初值 55.4 创 5 月以来新低，5 年通胀预期初值 3.9% 连续两个月回升 [12][14][16] - 除美联储外，全球央行储备中黄金占比自 1996 年以来首次超越美国国债 [14] - 美国 8 月 CPI 同比 2.9% 持平预期，环比 0.4% 略高于预期，核心 CPI 同比 3.1%、环比 0.3% 均持平预期和前值，上周初请失业金人数增加 2.7 万人至 26.3 万人创 2021 年 10 月以来最高 [14] - 美国二季度实际 GDP 年化修正值环比增 3.3% 高于预期和初值，二季度核心 PCE 物价指数年化修正值环比增 2.5% 与初值一致但低于预期值，上周初请失业金人数 22.9 万人 [14] - 美国 8 月 PPI 环比下降 0.1% 四个月来首次转负，同比上涨 2.6% [15] 重要影响因素分析 美国经济及政策 - 美国 9 月密歇根大学消费者信心指数初值 55.4 创 5 月以来新低，5 年通胀预期初值 3.9% 连续两个月回升 [16] - 美国 8 月 ISM 制造业指数从 7 月的 48 微升至 48.7 低于预期，连续六个月低于荣枯线，新订单指数升至 51.4 首次扩张，产出指数下滑 3.6 点至 47.8 重新跌入收缩区间 [16][20] - 美国二季度实际 GDP 年化修正值环比增 3.3% 高于预期和初值，二季度核心 PCE 物价指数年化修正值环比增 2.5% 与初值一致但低于预期值，上周初请失业金人数 22.9 万人 [14][16] 国际经济及地缘政治 - 中美将讨论美单边关税措施、滥用出口管制及 TikTok 等经贸问题 [19] - 特朗普称准备对俄罗斯实施第二阶段制裁，但未明确行动和内容 [19] - 特朗普要求欧洲对中国施加经济压力，外交部回应反对 [19] - 特朗普宣布对未将生产转移至美国的半导体企业进口产品征收关税，企业在美投资或有建厂计划可豁免 [19] 其他金融市场 - 美国 8 月非农就业仅增长 2.2 万人远不及预期，6 月非农就业数据大幅下修，8 月失业率升至 4.3% 为 2021 年以来新高，初请失业金人数四周移动平均数升至 22.85 万 [20] - 美国 7 月标普全球服务业 PMI 终值 55.7 创 2024 年 12 月以来最高 [20] - 原油受减产影响有较大扰动，内外盘铜价走势分歧，9 月降息预期加强，美股、铜、原油等强风险偏好品种或走强，但原油受增产压力上涨动能有限 [20] 人民币汇率 - 人民币汇率被动跟踪美元指数，美联储降息预期增加使美元指数下跌预期增加，但美元有韧性，人民币离岸汇率持续升值但幅度有限 [24] - 美联储独立性影响美元长期走势，美元指数走弱，人民币汇率有升值预期，对黄金影响有限 [24] 行情展望及投资策略 - 美国就业情况持续恶化，市场对美联储连续降息次数和幅度预期增加，但美元指数坚挺使贵金属上涨幅度有限 [27]

全球央行年会鲍威尔发言 - 鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会暗示9月美联储将重启降息 [2] - 劳动力市场表面平衡但隐忧显著 失业率维持4.2% 但需求萎靡可能引发裁员潮 [2] - 关税对通胀影响被判定为一次性冲击 难以引发持续性工资-物价通胀螺旋 [2] 美国经济下行压力 - 2025年上半年美国实际GDP同比增速2% 较2022-2023年2.8%以上水平明显放缓 [4] - 生产消费地产数据全面疲软 ISM制造业PMI持续低于荣枯线 服务业PMI多项指标走弱 [4] - 非农就业数据存在失真现象 ADP就业数据年中出现负增长 持续申领失业金人数自二季度攀升 [5] 美国通胀压力分析 - 核心CPI与核心PCE分别反弹至3.1%和2.9% 显著高于2%通胀目标 [7] - 关税政策可能推升通胀率1.5%-2% 消费者对未来一年通胀预期达4.8% [8] - 降息可能导致美元贬值加剧输入型通胀 2024年9月降息50基点后美元指数跌至100.15 [9] 美联储政策谨慎态度 - 历史经验表明控制通胀需坚定高利率政策 70-80年代高通胀因政策犹豫未解决 [10] - 特朗普"大而美"法案预计使未来十年财政赤字增加2.4-3.2万亿美元 [11] - 2025年四季度财政支出可能急剧增长 限制美联储激进降息空间 [11] 政治干预美联储风险 - 特朗普通过提名米兰和解雇库克等方式干预美联储理事会构成 [12] - 支持特朗普的理事可能达4席 在7席理事会中占据多数 [12] - 地方联储主席换届可能使联邦公开市场委员会进一步被特朗普派系掌控 [12]

消费者信心与经济活动 - 美国8月密歇根大学消费者信心指数终值从初值58.6调降至58.2 反映消费作为经济最重要支柱呈现萎缩态势 [2] - 美国8月芝加哥PMI从前值47.1下降至41.5 进一步确认经济下行趋势 [2] 通货膨胀动态 - 近期PCE物价数据显示通货膨胀呈现显著粘滞性 引发市场对通胀大幅反弹的担忧 [2] - 经济未来更可能呈现下行态势而非通胀大幅反弹 [2] 货币政策预期 - 市场普遍预期美联储9月再次降息 但预计不会出现快速大幅降息 [2] - 有限的小幅降息对经济支撑作用有限 [2] 政策环境与风险 - 关税政策持续带来经济不确定性 [2] - 经济存在面临"黑天鹅事件"的可能性 [2]

美联储货币政策立场 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话被市场解读为即将重启降息进程的信号，但态度保持谨慎[2] - 当前美国联邦基金利率处于4.25%至4.5%的偏高区间[2] - 鲍威尔的表态被视为在各方压力下展现的有限灵活性，可能只是不得已而为之的姿态[2] 货币政策预期 - 在明年5月鲍威尔卸任前，美联储可能采取非常有限、缓慢且非常谨慎的降息措施[2] - 市场对美联储未来宽松货币政策的力度产生怀疑[2] 经济影响评估 - 谨慎的降息措施可能无法显著缓解美国经济承受的高利率负面压力[2] - 货币政策可能增加特朗普关税政策带来的通货膨胀反弹粘滞性，使经济状况恶化[2] - 美国经济可能出现更明显下行趋势，经济不确定性显著上升[2]

零售销售数据表现 - 美国7月零售销售月率从前值0.9%下降至0.5% [2] - 7月核心零售销售月率从前值0.8%下降至0.3% [2] 消费者信心指数变化 - 美国8月密歇根大学消费者信心指数从前值61.7下降至58.6 [2] 消费趋势与经济影响 - 零售销售增长下降表明美国经济中的消费面临萎缩风险 [2] - 消费者信心指数下降反映美国消费者消费意愿降低 [2] 经济前景预期 - 在消费萎缩前提下通货膨胀大幅反弹的可能性较低 [2] - 美国经济更可能面临下行风险而非通货膨胀反弹 [2] - 美联储采取激进降息措施可能难以在短期内提振经济 [2]