正如在先前文章中阐述的，美国经济面临的主要问题不是通货膨胀的大幅反弹，而是经济可能出现的加 速下行。 山雨欲来风满楼。美国经济的前景堪忧。 JerryZang 近期公布的一系列的就业市场数据也反映出美国就业市场的疲软状态。连同制造业数据，这些经济数据 都反映出美国经济的下行态势。 在这样的背景下，如果美联储继续维持利率水平不变，那么美国实体经济将面临更大的负面压力，美国 经济可能存在加速下行的风险。 市场普遍认为，美联储在本月即将召开的议息会议上会重启降息。然而，货币政策具有一定的滞后性， 况且美联储一直在延续其在货币政策上的谨慎态度，这使得美联储的降息措施很难在短期内抑制住美国 经济的下行趋势。 免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。一切有关市 场的准确信息，请以相关官方公告为准。市场有风险，投资需谨慎。 9月15日公布的数据显示，美国9月纽约联储制造业指数从前值11.9大幅滑入负值区间，为-8.7，大幅低 于预期值5。这反映出美国的制造业的疲软现实。 ...

降息预期行情持续，注意把控节奏 摘 要： 美国 8 月 CPI 同比 2.9%，持平预期，CPI 环比 0.4%，略高于预 期的 0.3%，核心 CPI 同比 3.1%，环比 0.3%，均持平预期和前值。 美国上周初请失业金人数增加 2.7 万人至 26.3 万人，创 2021 年 10 月以来的最高。美国 8 月非农就业仅增长 2.2 万人，远不及市场预 期的 7.5 万人。6 月非农就业数据由此前的增加 2.7 万人大幅下修 至减少 1.3 万人，为自 2020 年以来首次出现月度就业人数萎缩。8 月失业率升至 4.3%，为 2021 年以来新高。由于美国就业情况的持 续恶化，市场对本年度美联储连续降息的次数和降息的幅度预期有 所增加，但是由于美元指数持续较为坚挺，贵金属上涨的幅度较为 有限。 作者姓名：曹宝琴 期货从业资格号：F3008987 期货交易咨询从业证号：Z0012851 邮箱：caobaoqin@nzfco.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 从近期公布的经济数据来看，美国 9 月密歇根大学消费者信心 指数初值 55.4，创 5 月以来新低，预期为 58。5 年通胀预期初值 3.9 ...

全球央行年会鲍威尔发言 - 鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会暗示9月美联储将重启降息 [2] - 劳动力市场表面平衡但隐忧显著 失业率维持4.2% 但需求萎靡可能引发裁员潮 [2] - 关税对通胀影响被判定为一次性冲击 难以引发持续性工资-物价通胀螺旋 [2] 美国经济下行压力 - 2025年上半年美国实际GDP同比增速2% 较2022-2023年2.8%以上水平明显放缓 [4] - 生产消费地产数据全面疲软 ISM制造业PMI持续低于荣枯线 服务业PMI多项指标走弱 [4] - 非农就业数据存在失真现象 ADP就业数据年中出现负增长 持续申领失业金人数自二季度攀升 [5] 美国通胀压力分析 - 核心CPI与核心PCE分别反弹至3.1%和2.9% 显著高于2%通胀目标 [7] - 关税政策可能推升通胀率1.5%-2% 消费者对未来一年通胀预期达4.8% [8] - 降息可能导致美元贬值加剧输入型通胀 2024年9月降息50基点后美元指数跌至100.15 [9] 美联储政策谨慎态度 - 历史经验表明控制通胀需坚定高利率政策 70-80年代高通胀因政策犹豫未解决 [10] - 特朗普"大而美"法案预计使未来十年财政赤字增加2.4-3.2万亿美元 [11] - 2025年四季度财政支出可能急剧增长 限制美联储激进降息空间 [11] 政治干预美联储风险 - 特朗普通过提名米兰和解雇库克等方式干预美联储理事会构成 [12] - 支持特朗普的理事可能达4席 在7席理事会中占据多数 [12] - 地方联储主席换届可能使联邦公开市场委员会进一步被特朗普派系掌控 [12]

消费者信心与经济活动 - 美国8月密歇根大学消费者信心指数终值从初值58.6调降至58.2 反映消费作为经济最重要支柱呈现萎缩态势 [2] - 美国8月芝加哥PMI从前值47.1下降至41.5 进一步确认经济下行趋势 [2] 通货膨胀动态 - 近期PCE物价数据显示通货膨胀呈现显著粘滞性 引发市场对通胀大幅反弹的担忧 [2] - 经济未来更可能呈现下行态势而非通胀大幅反弹 [2] 货币政策预期 - 市场普遍预期美联储9月再次降息 但预计不会出现快速大幅降息 [2] - 有限的小幅降息对经济支撑作用有限 [2] 政策环境与风险 - 关税政策持续带来经济不确定性 [2] - 经济存在面临"黑天鹅事件"的可能性 [2]

美联储货币政策立场 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话被市场解读为即将重启降息进程的信号，但态度保持谨慎[2] - 当前美国联邦基金利率处于4.25%至4.5%的偏高区间[2] - 鲍威尔的表态被视为在各方压力下展现的有限灵活性，可能只是不得已而为之的姿态[2] 货币政策预期 - 在明年5月鲍威尔卸任前，美联储可能采取非常有限、缓慢且非常谨慎的降息措施[2] - 市场对美联储未来宽松货币政策的力度产生怀疑[2] 经济影响评估 - 谨慎的降息措施可能无法显著缓解美国经济承受的高利率负面压力[2] - 货币政策可能增加特朗普关税政策带来的通货膨胀反弹粘滞性，使经济状况恶化[2] - 美国经济可能出现更明显下行趋势，经济不确定性显著上升[2]

零售销售数据表现 - 美国7月零售销售月率从前值0.9%下降至0.5% [2] - 7月核心零售销售月率从前值0.8%下降至0.3% [2] 消费者信心指数变化 - 美国8月密歇根大学消费者信心指数从前值61.7下降至58.6 [2] 消费趋势与经济影响 - 零售销售增长下降表明美国经济中的消费面临萎缩风险 [2] - 消费者信心指数下降反映美国消费者消费意愿降低 [2] 经济前景预期 - 在消费萎缩前提下通货膨胀大幅反弹的可能性较低 [2] - 美国经济更可能面临下行风险而非通货膨胀反弹 [2] - 美联储采取激进降息措施可能难以在短期内提振经济 [2]

核心观点 - 7月美国零售销售环比+0.5%，符合预期但较6月修正值+0.9%回落，核心零售（不含汽车和汽油）环比+0.3%低于前值+0.8%，显示消费意愿转弱 [2][4][5] - 消费回落主因关税豁免期到期（7月9日）导致6月提前采购，扰动消退后7月增速正常化 [4][7] - 经济下行压力显现，零售同比增速从6月+4.4%降至+3.9%，PPI同比大幅升至+3.3%（前值+2.3%），企业正将关税成本转嫁消费者 [4][8] - 市场预期美联储2025年降息2次，9月降息概率超90% [4][13][21] 零售数据表现 - 总零售环比+0.5%（预期+0.5%），核心零售环比+0.3%（预期+0.3%） [2][5] - 分项表现分化：汽车（+1.6%）、家具家电（+1.4%）、运动爱好（+0.8%）、服饰（+0.7%）表现较好，但电子家电（-0.6%）、建材（-1.0%）、杂货店（-1.7%）明显走弱 [5][11] - 服务消费转弱：餐馆酒吧环比-0.4%（前值+0.6%），食品饮料店环比+0.5%（前值+0.8%） [5][12] - 加油站消费环比+0.7%，主因油价稳定（汽油3.25美元/加仑，柴油3.78美元/加仑） [5][13] 市场与政策预期 - 数据公布后美股分化：道指+0.08%，标普500-0.29%，纳斯达克-0.40% [3] - 美债收益率上行：10年期升4BP至4.33%，2年期升1BP至3.75% [3] - CME FedWatch显示9月降息25BP概率92.1%，10月第二次降息概率55.2%，全年预期降息2次 [13][21][22] - 疲软就业数据与可控CPI通胀进一步降低9月降息门槛 [4][8][21]

零售数据表现 - 7月美国零售销售环比增速为+0.5%，符合预期但低于6月修正后的+0.9%[2][4] - 核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增速为+0.3%，显著低于6月的+0.8%[2][5] - 零售同比增速从6月的+4.4%降至+3.9%，为3月以来次低值[7] 分项消费趋势 - 汽车（+1.6%）、家具家电（+1.4%）、服饰（+0.7%）和运动爱好（+0.8%）等商品消费表现较好[5][9] - 餐馆和酒吧服务消费环比下降0.4%，食品饮料店增速放缓至+0.5%[5][10] - 加油站消费因油价稳定延续正增长（+0.7%），汽油均价3.25美元/加仑[11][14] 经济与政策影响 - PPI同比增速从2.3%升至3.3%，环比+0.9%创2022年6月以来最大涨幅，显示企业正转嫁关税成本[7] - 消费走弱结合就业数据疲软，强化美联储9月降息预期（概率92.1%）[8][11][20] - 市场预期2025年累计降息2次，第二次可能在10月（概率55.2%）[11][20] 风险因素 - 美国经济超预期回落风险[22] - 贸易及地缘政治形势超预期演变风险[22]

继上周美国非农就业数据"爆冷"之后，本周二出炉的美国7月服务业PMI也降至50.1，低于预期和前值。但值得注意的是，其中价格指数这一分项 却升至69.9，创2022年10月以来的最高水平。随着美国经济下行压力加大，预计其降息窗口或逐步打开，这将利好黄金价格。 Wind数据显示，有色金属板块方面，部分公司近期有分红计划，稀土和钨等产品价格持续上涨；反内卷政策出台后，行业竞争态势向有序方向发 展，对能源金属产业链价格形成一定支撑，工业金属供需均保持活跃 8月8日，三大指数冲高回落，新疆振兴、西部大基建概率领涨，PEEK材料、Kimi概念领跌，有色金属、贵金属逆势上涨，截至13:50，有色金属 ETF基金(516650)涨1.29%，强势五连阳，其持仓股中矿资源（002738）涨超6%，盛和资源（600392）、海亮股份（002203）、天山铝业 （002532）、天齐锂业（002466）等股纷纷走强，黄金股ETF(159562)涨0.65%，其持仓股山东黄金（600547）、萃华珠宝（002731）、招金矿业 等股涨幅居前，黄金ETF华夏(518850)涨0.27%。 ...

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 - 国内商品期货多数上涨，新能源材料涨幅居前 [1] - 国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外市场对美国就业下行和经济放缓担忧上升，对下半年美联储降息预期抬升，利好黄金等，长线弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产 [5] 3. 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：周前期市场对美联储降息押注回落，7月非农不及预期加大市场对美国经济下行和美联储降息预期，建议关注8月美国通胀数据、JacksonHole会议发言、8月非农等及劳工局局长后续人选和美联储换届影响 [5] - 国内宏观：7月政治局会议整体基调以提质提速用好存量政策为主，增量政策相对有限，7月综合PMI仍高于临界点，后续需关注美国与中国、墨西哥等经济体谈判进展 [5] - 资产观点：国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外市场对美国就业下行和经济放缓担忧上升，对下半年美联储降息预期抬升，利好黄金等，长线弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产 [5] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：事件落地，资金拥挤度释放，关注增量资金不足，短期震荡上涨 [6] - 股指期权：领口策略强化波动率结构，关注波动上行，短期震荡 [6] - 国债期货：市场继续消化政治局会议信息，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期，短期震荡 [6] 贵金属板块 - 黄金/白银：美国基本面走弱，贵金属震荡走强，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡上涨 [6] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡 [6] 黑色建材板块 - 钢材：反内卷情绪高涨，盘面表现坚挺，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [6] - 铁矿：小样本铁水产量微降，盘面震荡运行，关注海外矿山生产发运情况等多方面因素，短期震荡 [6] - 焦炭：供应有所好转，盘面跟随上涨，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [6] - 焦煤：供应扰动不断，盘面持续偏强，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [6] - 硅铁：焦煤走强提振情绪，硅铁期价拉涨上行，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [6] - 锰硅：焦煤重回上行走势，锰硅期价中枢抬升，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [6] - 玻璃：原料上行带动，现货仍旧偏弱，关注现货产销，短期震荡 [6] - 纯碱：产量持续增加，盘面震荡运行，关注纯碱库存，短期震荡 [6] 有色与新材料板块 - 铜：美国非农数据不及预期，铜价表现承压，关注供应扰动等多方面因素，短期震荡下跌 [6] - 氧化铝：仓单有所增加，氧化铝价格震荡承压，关注矿石复产不及预期等因素，短期震荡下跌 [6] - 铝：关注累库高度，铝价震荡运行，关注宏观风险等因素，短期震荡 [6] - 锌：黑色系价格再度反弹，锌价小幅回升，关注宏观转向风险等因素，短期震荡下跌 [6] - 铅：成本端仍有支撑，铅价震荡运行，关注供应端扰动等因素，短期震荡 [6] - 镍：伦镍库存突破21万吨大关，镍价震荡偏弱，关注宏观及地缘政治变动超预期等因素，短期震荡下跌 [6] - 不锈钢：镍铁价格持续回升，不锈钢盘面收涨，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡 [6] - 锡：市场氛围改善，锡价小幅反弹，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [6] - 工业硅：市场情绪反复，硅价震荡运行，关注供应端超预期减产等因素，短期震荡 [6] - 碳酸锂：市场方向未明，碳酸锂震荡运行，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [6] 能源化工板块 - 原油：地缘预期摇摆，关注俄油风险，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [9] - LPG：供应压力延续，成本端主导节奏，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [9] - 沥青：原油价格支撑位止跌，沥青期价震荡，关注需求超预期，短期震荡 [9] - 高硫燃油：高硫燃油跟随原油震荡，关注原油价格、天然气价格，短期震荡 [9] - 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡，关注原油价格、天然气价格，短期震荡 [9] - 甲醇：煤端反弹有所带动，甲醇震荡，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [9] - 尿素：国内供需难以提供有力支撑，出口拉动不及预期，短期震荡，关注出口政策动向、淘汰产能情况 [9] - 乙二醇：台风影响到港节奏，8月预期转向累库，关注港口库存累库拐点、装置恢复情况，短期震荡 [9] - PX：情绪降温，价格重归基本面定价，关注下游PTA检修节奏、汽油利润季节性变化，短期震荡 [9] - PTA：多个装置意外短停，加工费仍承压，关注计划内主流装置减产情况、聚酯联合减产强度，短期震荡 [9] - 短纤：下游需求改善有限，短纤存持续累库预期，关注下游纱厂拿货节奏和开工情况，短期震荡 [9] - 瓶片：8月延续20%以上减产规模，加工费下方支撑增强，关注瓶片后期开工情况，短期震荡 [9] - 丙烯：跟随波动为主，短期震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [9] - PP：油煤支撑仍有分化，PP震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料：煤端小幅带动，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡 [9] - PVC：重回弱现实定价，盘面震荡下行，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱：现货压力显现，烧碱偏弱运行，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [9] 农业板块 - 油脂：昨日震荡调整，等待进一步信息指引，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕：巴西豆贴水强势，成本驱动连粕底部抬升，关注美豆天气、国内需求、宏观、中美中加贸易战，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉：市场情绪持续偏弱，盘面底部震荡，关注需求不及预期、宏观、天气，短期震荡 [9] - 生猪：现货依旧弱势，预期支撑盘面，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [9] - 橡胶：宏观偏暖带涨胶价，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶：原料供应偏紧托底盘面，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 纸浆：市场表现僵持，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [9] - 棉花：基本面驱动不强，棉价再次陷入区间震荡，关注需求、库存，短期震荡 [9] - 白糖：糖价承压走弱，关注进口，短期震荡 [9] - 原木：震荡运行，区间操作，关注出货量、发运量，短期震荡下跌 [9]