报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储转向鸽派 短期释放9月降息明确信号 劳动力市场下行风险上升 关税带来的通胀上升是一次性的 货币政策9月降息可能性大幅上升；长期货币政策更强调就业 框架回到2020年之前 弱化通胀影响 强调劳动力市场重要性 [1] - 宏观策略短期增加风险偏好 需关注美联储资产负债表政策转向前的风险 不同资产有不同策略 [2] 相关目录总结 美联储政策变化 - 短期鲍威尔认为限制性政策下风险平衡打破 劳动力市场下行风险上升 关税带来的通胀上升是一次性的 9月降息可能性大幅上升 [1] - 长期新货币政策框架删除对零利率下限的描述 对通胀删除平均通胀目标描述 回到灵活通胀目标 对就业从劳动力市场充分就业的“不足”改回“偏离” 弱化通胀影响 强调劳动力市场重要性 [1] 宏观策略 - 美元市场风险偏好短期提升 短期波动率多头暂止损观望 关注美元资产风险偏好提升对非美资产的压力 继续逢高试空欧元兑美元 [2] - 美债维持美元资产灵活性 预计阶段性收益率曲线陡峭化 关注8月非农就业提升美联储9月降息定价 [2] - 中债维持战略性陡峭化头寸持有 关注美联储货币政策新框架落地后对非美曲线结构的短期压力 短期保持T和TL看空不做空的判断 [2] - 商品在美联储提供的流动性改善预期背景下 关注短期内外商品分化加强 趋势上关注外需型工业商品调整后的配置型机会 [2] 市场数据 - 截止8月23日 市场对年内美联储降息概率定价维持在83.9% 8月暂无显著抬升 市场等待9月初非农就业报告信号 [6] - 截止8月23日 市场对2026年上半年鲍威尔任期美联储继续降息概率维持在58.3% 略高于50% [8] - 全球主要央行过去三个月净加息和减息次数统计显示当前处在减息状态 [19] - 美国劳动力市场存量增速继续放缓 私人部门调查的劳动力市场增量面临下行压力 [23][24] 策略跟踪 - 给出了7月25日和8月25日美元、美债、中债不同策略的跟踪情况 [22]

市场周期判断 - 2005年以来A股经历3轮系统性牛市和1轮结构性牛市 目前处于首次系统性慢牛阶段 [1][2] - 2024年924行情确立市场长周期底部 2025年4月7日后走强形成第5轮牛市 [2] - 前3轮牛市上涨斜率陡峭 第4轮结构性牛市斜率平缓 本轮为史上首次系统性慢牛 [2][4] 宏观驱动因素 - 风险偏好提升源于政策支持(924金融组合拳)、贸易从容应对、军工实力认可 [3] - 无风险利率下行推动资产再配置 A股估值中枢抬升 [3] - 中国经济结构转型深化 产业内功增强 对比美国经济脆弱性显现 [3] - 中国优势体现在AI算法、人形机器人、创新药出海、新消费等立体突破 [3] 技术量化特征 - 人民币兑美元汇率稳定升值 上证走势超预期突破3674点中长期目标 [1][4] - 上证呈现上滚峰筹码结构 板块分化难以共振 支撑慢牛格局 [4] 行业配置建议 - 采用1+X配置思路：金融(胜率)+科技(胜率) 房地产/工程机械(赔率) [1][5] - 对外优势赛道：创新药(景气提升)+新能源 对内防御选择银行(压舱石) [1][5]

核心观点 - A股处于历史上第一次"系统性'慢'牛"中，宏观层面风险偏好提升和无风险利率下行推动"系统性牛市"，中国崛起和中国优势形成"慢"牛格局 [1] - 上证指数中长期目标大概率已不再局限于挑战2024年10月8日的3674高点附近，有望稳扎稳打挑战更高 [1] - 投资建议关注"大金融+泛科技"，采用"1+X"配置思路提高胜率，关注低位的房地产和工程机械提高赔率 [1] 历史复盘 - 2005年4月以来A股经历4轮牛市，前3轮为"系统性牛市"上涨斜率陡峭，第4轮为"结构性牛市"上涨斜率平缓 [2] - 第一轮"股改牛"持续862天最大涨幅513.5%，第二轮"四万亿牛"持续267天最大涨幅95.1%，第三轮"流动性牛"持续326天最大涨幅152.7%，第四轮"结构性牛"持续776天最大涨幅52.9% [13][14] - 2024年"924"行情启动确立市场长周期底部，2025年4月7日后A股正式拉开第五轮牛市序幕 [15] 宏观驱动因素 - 风险偏好提升：政策支持力度空前，2024年9月24日央行推出三大重磅政策包括降准降息、降低存量房贷利率和创设股票市场结构性货币政策工具 [16] - 无风险利率下行：2025年5月国有大行1年期定存利率首次降至1%以下，居民存款余额达162万亿元面临再配置 [67] - 中国崛起：美国产业空心化和财政负担加剧经济脆弱性，中国经济结构转型蹄疾步稳产业内功更深厚 [3] - 中国优势：AI算法、人形机器人、创新药出海和新消费浪潮反映中国优势的立体生长 [3] 技术量化维度 - 人民币兑美元汇率步入稳定升值节奏，上证走势超预期令市场中枢抬升 [4] - 上证呈现"上滚峰"形态，3370点为底部筹码集中区域 [4][52] - 各风格板块分化难以共振向上，昭示"系统性'慢'牛"形成 [4] 投资建议 - 牛市思维下采用"1+X"配置思路，关注金融+科技提高胜率，关注房地产和工程机械提高赔率 [6] - "慢"牛格局下关注具有对外优势的创新药和新能源，对内防御关注银行"压舱石"作用 [6] - 政策鼓励中长期投资，保险资金入市扩大试点范围，推动公募基金高质量发展 [39]

上周市场日均成交额约15，463亿元，资金方面微观流动性分化。风格上，整体成长优于价值，小盘跑 赢大盘。行业方面，通信、医药生物、汽车等表现靠前，传媒、房地产、公用事业等表现靠后。（以上 行业/数据仅供示意，不构成实际投资建议，投资需谨慎。） 海外方面，全球权益市场乐观情绪仍在延续，短期维持趋势上行，在波动加大的同时，美股持续创新 高；但中长期的一些基本面问题仍未看见解决，因而短期的趋势和长期的位置可能有一定的背离。 目前美国的交易逻辑比较多元化，核心包括降息、财政和其他政治因素考量，近期降息的预期可能推动 了海外市场的上行，当前失业率和通胀水平都得到了较好的控制，市场开始沿着风险偏好提升的方向展 开交易。 短期内，市场或将延续当前"美国经济有支撑+流动性改善预期+科技股助力"的逻辑持续交易。中长期 视角下，一直过度交易的TACO（指特朗普总是临阵退缩）、较高的美股位置、仍未计价的关税影响在 后期可能仍会带来市场的调整，而这个过程需要契机。 市场展望：短期或以高位震荡走暖为主 宏观展望：反内卷政策或是下半年重心 国内方面，宏观经济整体表现强于预期，同时结构分化明显。国家统计局数据显示，二季度实际GDP同 比增 ...

市场表现与指数动态 - A股延续震荡上行，创业板指领涨主要宽基指数，周涨幅达3.17%，北证50指数下跌0.16% [4][5] - 上证综指、上证50、沪深300、中证500、中证1000分别上涨0.69%、0.28%、1.09%、1.20%、1.41% [5] - 创业板指和北证50量能择时指标发出谨慎信号，其余宽基指数维持乐观观点 [4][8] 估值与行业分位数 - 上证50估值分位数处于"危险"等级，其他宽基指数估值分位数处于"适中"等级 [6] - 中信一级行业中，建材、轻工制造、电力设备及新能源等9个行业估值分位数处于"危险"等级，家电、食品饮料等5个行业处于估值分位数较高水平 [7] 资金流向与交易情绪 - 融资余额周度正增长，股票型ETF资金净流出150.43亿元，显示资金流向分歧 [4][10] - 南向资金净流入214.56亿港元（沪市港股通116.58亿港元，深市港股通97.98亿港元） [10] - 港股ETF收益中位数5.53%，资金净流入52.89亿元，跨境ETF收益中位数1.07%，资金净流出7.18亿元 [10] 机构调研与市场主题 - 机构调研热度最高个股为新易盛（183家）、萤石网络（171家）、拓荆科技（148家）等 [9] - 市场风格从反转转向动量，主题关注"反内卷"、"稳增长"等政策催化板块 [4] 基金抱团动态 - 基金抱团分离度环比小幅上升，抱团股和抱团基金超额收益近期小幅增长 [11]

文章核心观点 风险偏好提升支撑年内行情，3月26日A股早盘反弹，A50ETF华宝交投活跃，部分泛消费行业或成调仓去向，投资者可借道A50ETF华宝及其场外联接基金布局 [1][2][3] 市场行情 - 3月26日A股三大指数早盘集体反弹，午盘沪指涨0.18%，深成指涨0.36%，创业板指涨0.36%，北证50指数涨1.02% [1] - 全市场半日成交额7463亿元，较上日缩量553亿元，超4000只个股上涨 [1] - 养殖业、机器人、化工板块涨幅居前，银行、中船系概念股跌幅居前 [1] A50ETF华宝情况 - A50ETF华宝（159596）交投活跃，午间收盘成交额3206.83万元 [1] - 其十大重仓股中恒瑞医药大涨3.7%，比亚迪涨幅超1% [1] - 投资者可借道A50ETF华宝（159596）及其场外联接基金（A类021216/C类021217）布局 [3] 泛消费行业分析 华泰证券观点 - 泛科技资产进入催化空窗期，部分泛消费行业可能是潜在调仓去向之一 [2] - 促消费是2025年政策重心，具体措施陆续出台 [2] - 短期泛消费基本面点状改善，中期收入和消费倾向有改善基础 [2] - 部分泛消费估值性价比较高，外资有潜在增配空间 [2] - 建议关注A股白电、航空、消电龙头，港股可选零售、美护、汽车 [2] 平安证券观点 - 风险偏好提升支撑年内行情，除科技主线外可关注部分消费行业结构性博弈机会 [2] - 政策线索关注补贴力度大的家电行业，产业变革线索关注消费电子、电动智能汽车 [2] - 白酒行业未来两年盈利预期下修，但PE估值处于历史20%以下分位，市场情绪好时有阶段性博弈机会 [2]