来源：中信证券研究 文|明明 余经纬 陈炳丞 8月底以来黄金价格迅速上涨，除了此前关注的长期因素，近期美联储降息预期不断升温、美国政府关 门催化避险交易、委内瑞拉方向的地缘政治扰动可能驱动短期快速上行。我们认为尽管这些短期因素终 会消退，但基本面的长期利多难以改变，未来展望仍然乐观。更新的模型显示中性假设下明年Q1金价 有望超过4500美元/盎司。 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 ▍8月底以来黄金表现强劲。 自8月27日至10月8日，伦敦现货黄金价格从3376美元/盎司上行至4040美元/盎司，涨幅高达19.7%。此 前我们的外发报告《大类资产观察黄金价值系列—黄金市场脆弱的多空平衡》（2025-09-01）中提出， 4月底至8月底黄金市场的多空平衡有望被打破，后续黄金价格展望乐观。但这一个多月黄金价格的涨幅 仍然超出我们的预期，我们认为主要有以下的超预期因素： ▍美联储降息预期升温更快，市场充分交易了2025年全年三次降息预期。 在8月杰克逊·霍尔年会以及9月美联储议息会议上，鲍威尔都明显侧重关注劳动力市场风险，释放鸽派 信号。但在发言中鲍威尔仍然保留有谨慎空间。而9月议息会议的点阵图和经 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期和中期均震荡，日内震荡偏强，参考观点为偏强运行 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶（RU） - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点偏强运行 [5] - 核心逻辑是中美经贸关系缓和、美联储降息预期升温使宏观因素改善，东南亚产区割胶旺季但供应产出同比小幅下降，国内车市产销和轮胎景气度好，外销乐观，需求驱动因子支撑，多空分歧下本周三夜盘沪胶期货 2601 合约震荡企稳，期价收涨 0.16%至 15980 元/吨，预计周四维持震荡企稳走势 [5] 合成胶（BR） - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点偏强运行 [7] - 核心逻辑是美联储降息预期升温使宏观情绪改善，下游轮胎行业景气度高，外销轮胎向好，国内终端车市产销两旺，受国内外原油期货价格震荡企稳支撑，多空分歧出现，本周三夜盘合成胶期货 2511 合约震荡企稳，期价收涨 0.13%至 11720 元/吨，预计周四维持震荡企稳走势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期和中期均震荡，日内震荡偏强，参考观点为偏强运行 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶（RU） - 日内和中期观点分别为震荡偏强和震荡，参考偏强运行 [5] - 核心逻辑是中美经贸缓和、美联储降息预期升温使宏观改善，东南亚产区割胶旺季但供应产出同比降，国内车市产销、轮胎景气度和外销乐观 [5] - 本周四夜盘沪胶期货2601合约震荡偏强，期价涨1.10%至16055元/吨，预计本周五维持震荡偏强 [5] 合成胶（BR） - 日内和中期观点分别为震荡偏强和震荡，参考偏强运行 [7] - 核心逻辑是合成胶市场以供需基本面主导，美联储降息预期升温使宏观情绪改善，虽产业因子偏弱，但受沪胶期货带动 [7] - 本周四夜盘合成胶期货2511合约震荡企稳，期价涨0.59%至11855元/吨，预计本周五维持震荡偏强 [7]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期和中期均震荡，日内震荡偏强，参考观点为偏强运行 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶（RU） - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点偏强运行 [5] - 核心逻辑为中美经贸关系缓和、美联储降息预期升温使宏观因素改善，东南亚产区虽处割胶旺季但供应产出同比小幅下降，国内车市产销好于预期、轮胎景气度仍在、对外出口增速回升，需求驱动因子支撑 [5] - 本周二夜盘沪胶期货 2601 合约维持震荡偏强走势，期价略微收涨 0.19%至 15975 元/吨，预计本周三或维持震荡偏强走势 [5] 合成胶（BR） - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点偏强运行 [7] - 核心逻辑为近期合成胶期货市场以供需基本面因素为主导，美联储降息预期升温使宏观情绪改善，虽产业因子偏弱但多空分歧下价格维持震荡偏强 [7] - 本周二夜盘合成胶期货 2510 合约维持震荡偏强走势，期价略微收涨 0.38%至 11940 元/吨，预计本周三或维持震荡偏强走势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期和中期均震荡，日内震荡偏强，参考观点为偏强运行 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶 - 核心逻辑为中美经贸关系缓和、美联储降息预期升温使宏观因素改善，东南亚产区虽处割胶旺季但供应产出同比小幅下降，国内车市产销好于预期、轮胎景气度仍在、外销偏乐观，需求驱动因子支撑 [5] - 本周一夜盘沪胶期货2601合约维持震荡偏强走势，期价略微收涨0.69%至15950元/吨，预计本周二或维持震荡偏强走势 [5] 合成胶 - 核心逻辑为近期合成胶期货市场以供需基本面因素为主导，美联储降息预期升温使宏观情绪改善，虽合成胶产业因子偏弱，但在多空分歧背景下价格偏强 [7] - 本周一夜盘合成胶期货2510合约维持震荡偏强走势，期价略微收涨0.38%至11910元/吨，预计本周二或维持震荡偏强走势 [7]

美联储货币政策转向 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表超预期鸽派讲话 明确提出9月降息可能性[1] - 货币政策框架从平均通胀目标制调整为灵活通胀目标制 取消通胀超调策略[1] - CME利率期货显示9月降息25个基点概率从75%飙升至90%[1] - 政策重心从抗通胀转向防衰退 为黄金提供长期支撑逻辑[1] 地缘政治风险因素 - 中东局势急剧恶化 以军进入加沙市中心 联合国确认加沙部分区域爆发饥荒[2] - 以色列国内围绕军事策略分歧升级 美国敦促以方速战速决[2] - 俄乌冲突持续和缅甸锡矿出口管制引发供应链风险[2] 技术面与市场表现 - 纽约金期货突破3400美元/盎司关键阻力位 最高触及3423.4美元/盎司[3] - 形成头肩底形态的右肩突破 短期目标指向3450美元/盎司[3] - 美元指数从98.22高位快速回落 市场对美元资产偏好下降[3] - 沪金主连收于778.96元/克 成交量显著放大至16.89万手[3] 市场预期与操作策略 - 黄金多头开启反攻模式 预计下周一开盘以回踩做多趋势为主[3] - 下方支撑关注3350-55美元/盎司 为前期上涨压制点和回踩支撑点[3] - 上方压力关注3380-85美元/盎司 建议保持高空参与主基调[3]

美国就业市场数据 - 7月美国失业率环比上升0.1个百分点至4.2% [1] - 5月和6月非农业部门新增就业岗位数量较此前公布数据大幅下调 [1] - 美国就业市场明显降温，行业金融机构认为就业市场正快速恶化 [1] 金融市场反应 - 美元指数快速下跌超1% [1] - 美国10年期国债收益率快速下跌超过12个基点 [1] - 纽约股市三大股指早盘跌幅均超过1% [1] 美联储政策预期 - 市场对美联储降息预期快速升温 [1] - 美联储在9月货币政策会议上降息25个基点的概率从37.7%大幅升至75.5% [1]

伦铜期货价格下跌 - 伦铜期货价格出现下跌趋势 [1] - 美元走强对铜价形成压制 [1] - 地缘冲突升级加剧市场波动 [1] 美联储降息预期影响 - 美联储降息预期升温 [1] - 降息预期或对金属市场产生潜在影响 [1] 金属市场前景分析 - 市场关注金属价格能否迎来反转 [1]