报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油价先涨后跌，整体震荡偏弱 周初地缘政治扰动支撑油价上涨，后因俄乌停火协议相关消息，供应宽松预期推动油价下跌 后续原油供应过剩预期是主要压力，短期油价或承压，预计整体呈震荡偏弱格局 [8] - 建议关注WTI原油价格56 - 61美元/桶的区间 [9] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点包括乌克兰收到美和平计划草案、美国EIA当周原油库存去库 [7] - 重点数据显示美国至11月14日当周EIA原油库存 -342.6万桶，预期 -60.3万桶，前值641.3万桶；EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -69.8万桶，前值 -34.6万桶；EIA战略石油储备库存53.3万桶，前值79.8万桶 [8] - 本周油价震荡偏弱，多空因素交织 地缘政治扰动曾支撑油价，后因俄乌停火协议相关消息，供应宽松预期使油价下跌 后续供应过剩预期是主要压力，短期油价或承压，预计整体震荡偏弱 [8] - 交易策略建议关注WTI原油价格56 - 61美元/桶的区间 [9] 多空焦点 - 多方因素为地缘政治扰动，空方因素为俄乌停火协议推进和成品油进入需求淡季 [11] 宏观分析 - 美俄讨论结束冲突的框架方案，要求乌克兰向俄罗斯做出重大领土让步等，该主张此前遭基辅拒绝 美国沿用上月促成美国斡旋加沙停火的模式推动双方接受 [12] - 俄罗斯表示未通过官方渠道收到美方相关信息 [12] - 泽连斯基已收到美和平计划草案，美方认为该方案有望带来外交突破 [12] - 美俄讨论框架方案使市场预期美国放松对俄能源制裁，供应增加预期驱动油价下行，但因美俄关系反复，驱动持续性不强，油价维持宽幅震荡 [12] 供需分析 供应端 - 截止11月14日当周美国国内原油产量环比减少2.8万桶至1383.4万桶/日，8月以来产量环比回升，单井效率提高使产量仍有增加概率，随着成品油消费旺季结束，供应压力将显现 [13] - 截止11月14日当周美国国内原油钻井总数417口，前值414口，钻井总数维持年内低位，预计年内维持低位运行，原因包括美国石油资本开支收缩、资源品位下滑及政策调整等 [15] 需求端 - 美国至11月14日当周炼油厂开工率为90%，较上一周期回升0.6个百分点，炼厂结束季节性检修，进入季节性回升通道，有望带动原油消费回暖 [17] - 截止10月31日当周，美国原油产量引伸需求1883.2万桶/日，前值1967.5万桶/日，环比下降84.3万桶/日；车用汽油总产量引伸需求996.21万桶/日，前值977.31万桶/日，环比增加18.9万桶/日 [24] - 10月份欧洲16国炼厂开工率为80.74%，环比下降3个百分点，四季度末有望回升 [25] - 截止11月20日，国内主营炼厂开工率为75.69%，较上一统计周期下降2.62个百分点，进入季节性检修环节；地方独立炼厂开工率为62.97%，较上一统计周期回升2个百分点，开工率基本触及年内高点，后续预计平稳运行，主营炼厂开工率面临回落压力 [30] - 截止11月21日，国内主营炼厂综合炼油利润854.72元/吨，较上一统计周期回升150.6元/吨；地方独立炼厂综合炼油利润183.13元/吨，较上一统计周期回升6.54元/吨 [35] 库存 - 美国至11月14日当周EIA原油库存 -342.6万桶，预期 -60.3万桶，前值641.3万桶；EIA战略石油储备库存53.3万桶，前值79.8万桶 本周美国原油产量下降，炼厂开工率提升，推动EIA原油库存环比下降，伴随炼厂开工率提升，原油消费有望回暖，EIA原油库存进入季节性去库阶段 [42] - 美国至11月14日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -69.8万桶，前值 -34.6万桶；EIA汽油库存为207.39百万桶，较上一统计周期增加232.7万桶 [46] 裂解价差 - 截止11月19日美国海湾路易斯安那低硫原油裂解价差为24.47美元/桶，本周裂解价差环比回落，下游消费需求偏强支撑裂解价差，需关注炼厂是否因利润刺激提升开工率 [47] 后市研判 - 原油供应过剩预期是市场主要压力，短期内油价或继续承压，俄乌停火协议推进使市场预期美国放松对俄能源制裁，供应宽松压制油价，但地缘政治反复，地缘缓和驱动持续性不强，预计油价整体震荡偏弱，建议关注WTI原油价格56 - 61美元/桶的区间 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油价先涨后跌整体震荡偏弱 原油影响因素多空交织 后续供应过剩预期是主要压力 短期内油价或继续承压 但OPEC+暂停增产、需求偏强及地缘政治不确定性为市场提供支撑 预计原油维持宽幅震荡走势 建议关注WTI原油57 - 62美元/桶区间 [7][51] 根据相关目录分别总结 报告摘要 - 美委关系紧张 美国在加勒比海军事行动增加 美国EIA当周原油库存大幅累库 OPEC市场预期由偏紧转向过剩 [7] - 重点数据：美国至11月7日当周EIA原油库存641.3万桶 预期196万桶 前值520.2万桶；EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 - 34.6万桶 前值30万桶；EIA战略石油储备库存79.8万桶 前值49.8万桶 [7] - 本周油价先涨后跌震荡偏弱 周初地缘政治扰动支撑油价 后OPEC月报显示市场预期转向过剩加剧供应担忧 后续供应过剩预期是主要压力 但OPEC+暂停增产、需求偏强提供支撑 地缘政治加剧波动 预计原油宽幅震荡 [7] - 交易策略建议关注WTI原油价格57 - 62美元/桶的区间 [8] 多空焦点 - 多方因素为地缘政治扰动 空方因素为OPEC市场预期转向和EIA库存累库 [10] 宏观分析 - OPEC月报显示市场预期由平衡转向过剩 此前预期短缺40万桶/日 此次报告表示过剩50万桶/日 上调今年非OPEC国家供应增长预期11万桶/日 下调2026年市场对OPEC的原油需求 [11] - 10月份欧佩克原油产量2846万桶/日 环比增加3.3万桶/日 欧佩克+产量平均为4302万桶/日 比9月份减少7.3万桶/日 2025、2026年全球原油需求增速预测不变 今年1 - 9月全球石油库存增加3.04亿桶 [11] - 后续供应过剩预期是主要压力 但OPEC+暂停增产、需求偏强提供支撑 地缘政治加剧波动 预计原油宽幅震荡 建议关注WTI原油55 - 60美元/桶的区间 [11] - 俄乌冲突延续 短期谈判无望 美委关系不确定 地缘局势复杂 暂未对全球原油供应造成实质损失 但影响情绪 导致油价波动加剧 [12] 供需分析 供应端 - 截止11月7日当周美国国内原油产量环比增加21.1万桶至1386.2万桶/日 自8月以来环比回升 产量仍有增加概率 供应压力将逐步显现 [13] - 截止11月7日当周美国国内原油钻井总数414口 前值为414口 预计维持低位运行 [15] 需求端 - 美国至10月31日当周炼油厂开工率为86% 较上一周期下降0.6个百分点 开工率或迎来季节性拐点 [18] - 截止10月31日当周 美国原油产量引伸需求环比下降84.3万桶/日 车用汽油总产量引伸需求环比增加18.9万桶/日 [22] - 9月份欧洲16国炼厂开工率为82.44% 环比下降4.48个百分点 开工率拐点确立 四季度初面临下降压力 [24] - 截止11月13日 国内主营炼厂开工率为78.31% 较上一统计周期下降0.33个百分点 地方独立炼厂开工率为61.97% 较上一统计周期下降0.97个百分点 主营炼厂进入季节性检修 地炼开工率预计平稳 [30] - 截止11月14日 国内主营炼厂综合炼油利润704.12元/吨 较上一统计周期回升175.13元/吨 地方独立炼厂综合炼油利润176.59元/吨 较上一统计周期回升41.64元/吨 [34] 库存 - 美国至11月7日当周EIA原油库存641.3万桶 预期196万桶 前值520.2万桶 战略石油储备库存79.8万桶 前值49.8万桶 EIA原油库存或迎来阶段性拐点 [41] - 美国至11月7日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 - 34.6万桶 前值30万桶 EIA汽油库存为205百万桶 较上一统计周期下降94万桶 [46] 裂解价差 - 截止11月12日美国海湾路易斯安那低硫原油裂解价差为24.76美元/桶 裂解价差延续增加态势 下游消费需求偏强支撑裂解价差 关注炼厂是否提升开工率 [47] 后市研判 - 原油影响因素多空交织 OPEC+暂停增产、地缘政治及页岩油成本提供支撑 但OPEC市场预期转向加剧供应过剩担忧 预计延续宽幅震荡走势 建议关注WTI原油57 - 62美元/桶的区间 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - IEA上调今明两年全球石油供应增速预估，预计2025年供应增长约310万桶/日，2026年为250万桶/日，全球石油市场供需失衡加剧，原油以震荡思路对待 [2] - 印度撤销14种化学品进口国内认证，成为化工品走高驱动，华南1500万吨炼厂事故将使芳烃、烯烃、成品油供给减量，能源化工延续震荡整理 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 原油 - 观点：过剩预期强化，地缘扰动仍存，短线震荡 [8] - 市场要闻：特朗普政府取消阿拉斯加国家石油储备区石油开采限制，预计2033财年产量达13.96万桶/日；美国至11月7日当周EIA原油库存增加641.3万桶；IEA月报预计2026年供应超需求409万桶/日，2025年供应增加310万桶/日 [8] - 主要逻辑：EIA数据显示美国原油累库、炼厂开工率回升，IEA延续悲观预期且上调过剩量，全球库存走高凸显供应压力，裂解价差对需求有阶段性支撑，OPEC+增产谨慎但供应压力难证伪，若俄油未降量，油价或重回过剩格局 [8] 沥青 - 观点：山东现货企稳，沥青期价震荡，绝对价格偏高估，月差有望回落 [10] - 主要逻辑：欧佩克+增产、巴以冲突结束等使原油下跌，沥青期价在3200压力位下运行；沥青 - 燃油价差震荡，十一月排产大降、需求淡季，山东现货贴水，供应紧张问题解除，累库压力大；沥青较燃油估值正常，较其他品种高估溢价回落 [10] 高硫燃油 - 观点：俄乌缓和消息驱动燃油期价下跌，关注俄乌局势变动 [11] - 主要逻辑：欧佩克+增产、巴以冲突结束，亚太11月燃料油供应或因俄出口下降而下降，但俄乌会谈可能重启；地炼开工大降、美用瓦斯油替代渣油、中东发电淡季，燃油需求偏弱 [11] 低硫燃油 - 观点：成品油走弱，低硫燃油下跌，受绿色燃料替代等影响需求空间不足，当前估值低，跟随原油波动 [13] - 主要逻辑：低硫燃油跟随原油下跌，3500压力位有效；俄罗斯成品油出口下降使汽柴油裂解价差反弹，低硫燃油受支撑，但面临航运需求回落等利空；国内成品油供应压力大增，低硫燃油或维持低估值运行 [13] PX - 观点：印度解除BIS叠加美亚芳烃套利炒作，PX逆成本走强，短期内受市场情绪和资金影响大，预计短期价格震荡偏暖 [16] - 主要逻辑：隔夜油价暴跌，化工品普跌后转暖，印度解除BIS限制，美亚芳烃套利窗口打开，PX和PTA同步上涨，预计短期市场情绪过热，关注是否形成实际贸易驱动 [16] PTA - 观点：印度取消BIS认证，利好海外出口预期，短期情绪过热扰动大，价格跟随成本震荡偏暖 [17] - 主要逻辑：日内受印度BIS认证取消和PX调油情绪炒作，跟随PX同步走强，但现货市场平淡，基差下跌，下游涤丝产销略有放量，聚酯开工率下移，PTA供需边际转弱，加工费修复受阻 [17] 纯苯 - 观点：调油扰动再现，纯苯反弹明显，近期偏弱震荡，估值处于低位，关注供应和调油扰动 [19] - 主要逻辑：纯苯 - 石脑油价差处于低位，盘面创新低，11月下游苯乙烯检修多，累库压力在纯苯端，国内供应有检修降负扰动，韩国芳烃减量，但修正力度微弱，调油扰动对其影响有待跟踪 [20] 苯乙烯 - 观点：调油叙事扰动，苯乙烯空头减仓，进入反弹震荡 [21] - 主要逻辑：中信国安苯乙烯预计下旬投产、卫星推迟重启，做多驱动不足但做空空间小，因估值低且欧美汽油库存低位、裂差偏强，调油扰动需观察；苯乙烯检修多开始去库，但纯苯库存压力大 [21] 乙二醇 - 观点：装置扰动增多，供需边际改善无法扭转供应过剩格局，价格维持低位区间震荡，第一支撑位3800 [22] - 主要逻辑：乙二醇刷新年内新低后受情绪带动收回部分跌幅，煤制负荷因装置停车环比下移，整体开工负荷微升，受中化泉州裂解装置意外影响供应略有收缩，但港口库存累库，供应过剩压力难扭转 [22] 短纤 - 观点：印度BIS认证取消对短纤影响有限，被动跟涨下利润存压缩预期，价格跟随上游震荡运行 [26] - 主要逻辑：认证取消利好PTA和长丝出口，短纤受影响小，成本带动和情绪偏暖下价格收涨，社会库存略有累库，淡旺季转换需求或走弱，加工费承压 [26] 聚酯瓶片 - 观点：波动略有放大，成交氛围回升，绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强 [28] - 主要逻辑：盘面价格波动大，市场氛围好转带动成交上升，价格随上游原料波动，印度BIS认证取消影响有限，传统淡季供需驱动有限 [28] 甲醇 - 观点：高库存现实压制，海外扰动尚不显著，甲醇震荡整理，短期震荡，等待海外扰动信息 [30] - 主要逻辑：11月13日甲醇区域分化，内地稳中偏弱，煤炭提供成本支撑，但下游烯烃外采需求有限；11月12日港口库存增加，沿海按需采购，库存累库压制市场 [30] 尿素 - 观点：下游逢低跟进，期价震荡看待，总体处于高库存压制和煤炭成本托底状态，震荡整理 [30] - 主要逻辑：11月13日各地现货报价下调，情绪带动储备需求跟进，盘面窄幅上行；近期投产落地日产或攀升，供应端利空，但报价下调后下游逢低买入 [30] LLDPE - 观点：化工略有企稳，塑料跟随，短期震荡 [34] - 主要逻辑：11月13日塑料主力合约反弹，油价震荡，全球库存走高凸显供应压力，但裂解价差对需求有支撑，OPEC+增产谨慎但供应压力难证伪；塑料基本面支撑有限，上中游有降库存意愿，检修回落、产能提升使产量压力大，利润端支撑有限，期价跌破前低下游成交放量 [34] PP - 观点：连续下跌后略有企稳，PP仍需关注检修变化，短期震荡 [35] - 主要逻辑：11月13日PP主力震荡，化工板块企稳PP跟随，油价震荡供应压力难证伪；PP基本面支撑有限，检修回落、产量高增、中游库存高，需求弱压制价格，关注检修变化及持续性 [35] PL - 观点：下游成交放量，PL震荡，短期震荡偏弱 [36] - 主要逻辑：11月13日PL主力震荡，市场缺乏新消息，企业报盘平稳，下游按需跟进，高低价格均有放量，PP - PL价差短期震荡，PL波动率抬升 [36] PVC - 观点：印度BIS认证取消，PVC情绪或受提振，弱企稳 [37] - 主要逻辑：宏观层面11月扰动消退，12月关注会议影响；微观层面PVC基本面承压，成本持稳，上游检修结束产量将提升，下游开工季节性走弱，认证取消或仅提振情绪，电石开工提升价格弱稳，预计动态成本持稳 [37] 烧碱 - 观点：低估值弱预期，烧碱震荡运行，盘面偏宽幅震荡 [38] - 主要逻辑：宏观层面11月扰动消退，12月关注会议影响；微观层面烧碱供需预期偏差，关注低利润能否推动减产，氧化铝运行产能可能下降，魏桥烧碱库存高，2026Q1广西氧化铝投产提振需求，非铝开工持稳，11 - 12月开工转弱，11月初检修结束产量提升，液氯价格波动或使烧碱成本上移 [38] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示Brent、Dubai、PX、PTA等品种不同月份的跨期价差及变化值 [40] - 基差和仓单：展示沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值及仓单数量 [41] - 跨品种价差：展示1月PP - 3MA、5月PP - 3MA等不同类别跨品种价差及变化值 [42] 化工基差及价差监测 - 涉及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种的基差及价差监测，但文档未给出具体数据 [43][55][67] 中信期货商品指数 - 综合指数：商品指数2269.39，涨0.47%；商品20指数2577.33，涨0.54%；工业品指数2223.17，跌0.01%；PPI商品指数1352.02，涨0.54% [283] - 板块指数：能源指数1132.43，今日涨跌幅 - 3.20%，近5日涨跌幅 - 2.12%，近1月涨跌幅 + 0.37%，年初至今涨跌幅 - 7.78% [284]

油价近期走势 - 国内油价在创下四年新低后即将迎来显著上涨，预计11月10日调价窗口开启时每升汽油价格上涨近0.2元 [1] - 截至10月29日的数据显示，原油变化率已飙升至3.95%，对应每吨汽油价格预计上调205元，折合每升涨幅在0.16元至0.18元之间 [1] - 以加满50升油箱计算，当前成本约为340元，调价后预计将增加8至9元 [1] 年度价格调整特征 - 本年度国内油价已调整21轮，呈现高频波动特征，其中包括6次搁浅、9次下跌和6次上涨 [3] - 尽管全年累计汽油价格下跌超过700元/吨，但消费者感知上存在“涨快跌慢”的现象 [3] - 以河南地区为例，当前92号汽油价格为6.84元/升，95号汽油为7.41元/升，预计11月调价后92号汽油将重返7元/升以上 [3] 地区油价现状 - 当前全国各地区油价存在差异，例如北京92号汽油6.84元/升，上海6.80元/升，江苏6.81元/升，福建6.81元/升 [3] - 部分省份油价相对较低，如宁夏92号汽油为6.74元/升，新疆为6.63元/升 [3][4] - 西藏地区油价显著高于其他省份，92号汽油达7.72元/升，0号柴油为7.02元/升 [4] 国际油价驱动因素 - 近期国际油价波动剧烈，WTI原油价格从逼近60美元/桶的低位反弹至62美元/桶附近 [4] - 机构分析指出，若WTI油价能站稳62美元/桶，下一目标位可能上看65至67美元/桶，若反弹乏力则可能回踩60美元/桶的支撑位 [4] - 全球原油供需博弈、地缘政治因素以及美联储的加息预期均是导致国际油价大幅波动的主要驱动力 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对各细分板块的景气度进行了跟踪和判断 [9][15][30][49][57][64] 报告核心观点 - 石油石化板块本周表现强劲，整体上涨4.33%，显著跑赢上证指数，其中油气开采服务指数涨幅最大，达10.04% [9][10] - 原油价格短期受地缘政治因素扰动上涨，但中期将回归供需基本面；美国对俄罗斯石油公司的制裁引发供应担忧，但根据历史经验实际影响有限 [3][15][17][18] - 炼油板块呈现供强需弱格局，汽油市场弱势运行，柴油需求因电商促销和物流运输增加而获支撑；炼油毛利环比下滑 [3][30][31][32][33] - 烯烃产业链底部偏弱震荡，乙烯和丙烯市场供应增加趋势明显，但下游需求疲软，盈利状况不佳 [3][49][52][57][59] - 聚酯产业链底部企稳，原料价格上涨刺激织造企业补货意愿，终端消费在降温和电商节刺激下边际转暖，但PTA行业仍处于亏损状态 [3][64][65][67][68][69][70] 本周市场回顾 - 石油石化板块本周上涨4.33%，收盘于2348.03点，表现优于主要市场指数 [9][10] - 细分板块全线上涨，油气开采服务指数（+10.04%）、烯烃指数（+5.56%）、石油天然气指数（+4.69%）涨幅居前 [9][10] - 重点公司中，中国石油股份(0857.HK)周涨幅达9.29%，中国海洋石油(0883.HK)上涨7.58%，中国石油(601857.SH)上涨7.73% [11] 原油市场 - 截至10月23日，WTI现货收于61.79美元/桶，环比上涨4.33美元；BRENT现货收于65.98美元/桶，环比上涨3.9美元 [3][15] - EIA 10月17日当周商业原油库存环比减少96.1万桶，前值为增加352.4万桶；库欣原油库存减少77万桶 [3][15] - 美国原油产量为1362.9万桶/天，净进口数据环比大幅增加61.9%；活跃石油钻机数环比持平于418部 [3][15] - 炼厂开工率环比上升2.9个百分点至88.6%，汽油库存减少214.7万桶 [3][15] 炼油板块 - 国内主营炼厂平均开工负荷为80.89%，较上周下跌0.34个百分点；山东地炼开工负荷为50.04%，较上周下跌0.24个百分点 [3][30][32] - 山东地炼汽油库存51.94万吨，环比上涨1.86%；柴油库存77.56万吨，环比下跌10.58% [3][32] - 山东地炼平均炼油毛利为154.53元/吨，较上周期下跌71.24元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为512.62元/吨，较上周期下跌35.2元/吨 [3][32] - 全国汽油市场均价为7883.60元/吨，较上周下滑114.58元/吨，跌幅1.43%；柴油平均价格为6823.97元/吨，较上周下滑86.97元/吨，跌幅1.26% [31] 聚酯产业链 - 涤纶长丝POY市场均价为6400元/吨，较上周下跌120元/吨；FDY市场均价为6610元/吨，下跌90元/吨；DTY市场均价为7730元/吨，下跌55元/吨 [64] - 涤纶长丝平均行业开工率约为90.09%，供应平稳；江浙地区化纤织造综合开机率为66.52% [64][65] - 涤纶长丝POY150D平均盈利水平为96.02元/吨，较上周下降80.44元/吨；FDY150D平均盈利为-43.98元/吨，下降50.44元/吨；DTY150D平均盈利为130元/吨，上涨65元/吨 [3][67] - PTA行业加工费维持低位，截至10月22日为95.36元/吨，行业处于亏损状态 [3][69] - PX市场开工率在85.16%，PXN价差恢复至240-250美元/吨附近，生产利润较为可观 [68] 烯烃产业链 - 国内乙烯市场均价为6370元/吨，较上周下跌15元/吨，跌幅0.23%；CFR东南亚价格下跌1.28%至770美元/吨 [3][49] - 国内山东地区丙烯主流成交均价为6025元/吨，较上周下跌190元/吨，跌幅为3.06% [3][57] - 乙烯供应呈增加趋势，广西石化120万吨/年裂解装置计划投料开车；下游利润多呈负值，买盘短期难有起色 [49][50][52] - 丙烯下游需求表现不一，多数下游产品处于倒挂状态，下游工厂谨慎询盘，需求有限 [57][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 等待原油反弹结束时点与原油反弹时弱势能化品种新低机会，各品种根据中期和短期结构给出相应投资策略 [1] 各品种分析总结 原油 - 逻辑：前夜美财政部制裁俄石油公司，短期逻辑转至地缘扰动，盘面修复 10 月来快速下跌，待消化利多后回归供需驱动 [2] - 技术面：日线中期下跌，小时短期上涨，今日减仓反弹冲高后量能不足收长上影，关注反弹结束可能，下方短期支撑 459 一线 [2] - 策略：等待破短期支撑后的空单回补机会 [2] 苯乙烯（EB） - 逻辑：检修增加开工小降，供需小幅好转，但港口库存缓慢累库同比天量，1 月季节性累库临近，胀库压力下价格有崩塌风险，市场已抢跑部分预期 [5] - 技术面：小时短期下跌，今日高空测试压力未过后低走收跌伴随增仓，换月后 12 合约上方短期压力位 6630 一线 [5] - 策略：小时级剩余空单持有，有空单回补机会 [5] 橡胶 - 逻辑：东南亚天气好转，四季度供应放量预期强，成本支撑走弱，国内天量库存去库缓慢压力大 [7] - 技术面：日线中期下跌，小时短期下跌，今日日内震荡，上方短期压力位 15450 一线 [7] - 策略：小时级别空单持有，止盈参考 15450 一线 [7] 合成橡胶（BR 橡胶） - 逻辑：自身供需基本面短期矛盾不大，需求端轮胎开工节后季节性复工，企业高库存压力未减，供应端前期检修装置重启，产量有回复预期，库存环比增加至历史新高，主要驱动关注成本端原油与丁二烯，原油下行路径清晰，丁二烯供应量压力增大 [11] - 技术面：日线中期下跌，小时短期下跌，今日日内震荡，上方短期压力 11300 一线 [11] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考 11300 一线 [11] PX - 逻辑：供需上周供减需增略有改善，但整体高供应格局未改，主要逻辑追随原油成本驱动 [13] - 技术面：小时短期上涨，今日日内震荡，下方支撑 6425 一线 [13] - 策略：小时级别观望 [13] PTA - 逻辑：装置投产与复产预期下供应压力大，需求平稳未见起色，短期矛盾不大，主要逻辑追随原油成本驱动 [16] - 技术面：小时短期上涨，今日日内震荡，下方短期支撑 4470 一线 [16] - 策略：小时级别观望 [16] PP - 逻辑：广西石化装置预计十月中旬投产，高供应压力不减，下游需求旺季疲软，海外需求偏低，供需预期偏弱，短期原油下台阶带来成本端下行压力 [20] - 技术面：小时短期下跌，今日日内震荡，上方短期压力 6740 一线，压力附近反包形态量能不足 [20] - 策略：小时周期继续观望 [20] 甲醇 - 逻辑：月差结构本周走强暗示后期有做多机会，四季度伊朗负荷降低、进口回落使 01 合约相对其他能化品种有做多逻辑，但短期做多时点未到，国内需求无大增，煤制甲醇利润丰厚供应高位，内地库存创历史新高难去化，三季度进口大增后港口库存高位，累库格局未改驱动盘面下行，随着时间后移 01 合约仍有做多机会，关注技术信号和伊朗限气时点 [22][24] - 技术面：日线中期下跌，短期下跌，今日增仓回落，上方短期压力 2320 一线 [24] - 策略：单边小时周期剩余空单谨慎持有，将 2320 一线作为最终止盈位，对冲策略待站上压力后将甲醇作为多配配置 [24] PVC - 逻辑：“以碱补氯”下供应端高开工，内需地产需求同比低位，社会库存持续累库，高产量、高库存弱需求结构难改 [26] - 技术面：日线中期下跌，小时短期下跌，今日日内震荡未改下跌结构，上方短期压力 4800 一线 [28] - 策略：小时周期空单持有 [28] 乙二醇（EG） - 逻辑：前期检修装置重启，开工维持高位，产能投放预期压力增大，短期港口库存转向累库，低库存支撑不再，兑现供需转弱累库预期 [29] - 技术面：日线中期下跌，小时上涨，今日日内震荡，下方短期支撑 4045 以下 [29] - 策略：小时周期空单止盈 [29] 塑料 - 逻辑：广西石化装置预期十月中旬投产，供应压力增大，下游需求旺季疲软，供需预期偏弱，短期原油下台阶带来成本端塌陷逻辑 [31] - 技术面：日线中期下跌，小时上涨，今日减仓反弹站上上方短期压力 6940 一线，短期结构转多关注 [31] - 策略：剩余小时周期空单止盈 [31] 纯碱 - 逻辑：高供应、高库存格局加剧，需求端玻璃持续转好可能性不大，供应端难有实质政策干预，基本面向下驱动未改，叠加周五晚商品宏观向下驱动回归，盘面下行压力不减 [35] - 技术面：小时下跌，今日日内震荡，下跌结构未改，上方短期压力 1260 一线 [35] - 策略：剩余小时周期空单持有 [35] 烧碱 - 逻辑：前期部分装置检修恢复，新装置投产中期供应压力增大，下游氧化铝利润偏低增量有限，氧化铝与非铝需求持稳，供增需弱驱动偏空 [36] - 技术面：小时下跌，今日日内震荡，延续下跌结构，上方短期压力 2470 一线 [36] - 策略：节前止盈后无好重新进场点，暂观望 [36]

黄金价格核心驱动逻辑 - 黄金价格最长期的驱动逻辑是美元信用体系松动以及各国央行的持续购金行为 [1] - 黄金价格中期的驱动逻辑是美元收益率的潜在水平，即美国的经济增长状态 [1] - 黄金价格短期的驱动逻辑是地缘政治扰动引发的避险需求 [1] 黄金基金ETF产品特性 - 黄金基金ETF（518800）持有的基础资产是上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约（AU99.99） [1] - 该ETF直接对应着存放在上海黄金交易所金库中的实物黄金，并可以通过合约进行提取 [1] - 投资该黄金基金ETF本质上等同于直接投资实物黄金 [1] - 该ETF价格涨跌幅紧密跟随AU9999现货合约，即国内黄金价格 [1] - 根据基金合同规定，该基金持有黄金现货的比例不低于基金资产的90% [1]

金价表现 - COMEX黄金价格在10月9日小幅回调后强势站上4200美元/盎司 [1] - 黄金基金ETF（518800）上涨2.45% [1] 黄金核心逻辑 - 最长期逻辑为美元信用体系松动以及各国央行的持续购金 [1] - 中期逻辑为美元收益率的潜在水平，即美国的经济增长状态 [1] - 短期逻辑为地缘政治扰动引发的避险需求 [1] 中期逻辑分析 - 持有黄金的收益与放弃持有美元的机会成本（即美债收益率）相当 [1] - 美国经济增长弱可能引发美元潜在收益率下滑，从而降低持有黄金的机会成本 [1] - 美国非农数据连月走弱，劳动力市场动能显著衰减 [1] - 市场对美联储进行第二次降息的预期逐渐抬升 [1] 短期与长期展望 - 短期地缘政治问题可能引发黄金超涨 [2] - 黄金的长期逻辑仍然坚实 [2]

黄金价格近期表现 - 自8月27日至10月8日，伦敦现货黄金价格从3376美元/盎司上涨至4040美元/盎司，涨幅达19.7% [1] - 此轮涨幅超出预期，打破了4月底至8月底的多空平衡 [1] 驱动黄金价格上涨的短期因素 - 美联储降息预期升温更快，市场已充分交易2025年全年三次降息预期 [1] - 从8月27日至10月8日，市场预期到今年12月议息会议全年累计降息75Bp及以上的概率从38.7%上升至79.2% [2] - 10月1日美国联邦政府时隔7年再度“停摆”，且可能持续时间较长，催化避险交易，导致资金涌入黄金市场 [2] - 地缘政治扰动持续，美国在加勒比海部署大量军事力量对委内瑞拉施压，并于10月取消与委内瑞拉的外交接触 [3] 黄金市场基本面与资金面 - 短期快速上行由避险情绪驱动，体现为8月底以来北美、欧洲的黄金ETF资金流入量迅速增长，COMEX市场管理基金和报告头寸的多头持仓迅速增长 [3] - 长期基本面支撑坚定，包括美国联邦债务问题恶化、美元信用受质疑、全球央行放量购金以及美元利率走向宽松 [3] - 资金面上，北美、欧洲资金持续流入，而亚洲资金自今年4月后较为平淡，未来可能接续推动价格上行 [3] 黄金价格未来展望 - 更新后的模型显示，在中性假设下，2026年3月（明年第一季度）金价有望超过4500美元/盎司 [4][5] - 在乐观假设下，金价有望超过4800美元/盎司，而在悲观假设下，金价预期仍维持在4000美元/盎司水平 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产且废铜政策放开，8月制造业PMI升至49.4%，景气水平改善，整体中性；基差升水期货，中性；库存有变化，上期所库存较上周增11760吨至105814吨，中性；盘面收盘价收于20均线上且20均线向上，偏多；主力净持仓多且多增，偏多；库存回升，地缘扰动仍存，等待9月旺季消费指引，隔夜印尼矿事件发酵，铜价高开高走创新高 [2] - 近期利多利空逻辑涉及全球政策宽松和贸易战升级 [3] - 2024年铜小幅度过剩，2025年紧平衡 [18] 根据相关目录分别进行总结 库存情况 - 9月24日铜库存减200至144775吨，上期所铜库存较上周增11760吨至105814吨 [2] - 保税区库存低位回升 [12] 加工费 - 加工费回落 [14] 供需平衡 |时间|产量（万吨）|进口量（万吨）|出口量（万吨）|表观消费量（万吨）|实际消费（万吨）|供需平衡（万吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|873|372|28|1217|1207|1| |2019|894|348|35|1207|1205|/| |2020|930|452|21|1361|1291|70| |2021|998|344|27|1315|1361|-46| |2022|1028|367|23|1372|1380|-8| |2023|1144|351|28|1467|1477|-10| |2024|1206|373|46|1534|1523|11| [20]