核心财务预测 - 公司预计2025年归母净利润为1亿元至1.5亿元，同比下降87.62%至91.75% [1] - 预计2025年扣非后归母净利润为-1.26亿元至-1.89亿元，同比减亏80.67%至87.11% [1] - 归母净利润同比大幅下滑主要因2024年确认大额重整收益28.79亿元，而2025年重整收益大幅减少 [1] 业绩改善驱动因素 - 扣非净利润大幅减亏得益于公司变革举措与胖东来的深度帮扶，持续提升“品质+服务”经营策略 [1] - 公司聚焦核心优势区域，通过优化门店布局、提升运营效率等措施，提升了整体门店特别是单店的效能和盈利能力 [1] 门店调改具体成效 - 调改门店非食品销售占比从32%提升至47%，并带动客单价提升 [2] - 以长沙金星路店为例，升级为3.0版“智慧卖场”后，客单价提升28% [2] - 商品端推出自有品牌BL，以“高性价比+差异化”定位，为门店打造商品标签，助力经营质效提升 [2] 业务拓展计划 - 超市调改成效显现后，公司将“胖改”模式进一步延伸至购物中心板块 [2] - 步步高广场衡阳店、湘潭店、永州店已于2025年下半年陆续进入改造，计划以新品牌、新服务、新形象亮相 [2]

公司经营与财务现状 - 公司近期陷入关店风波 其中北京鸿坤广场店暂停营业系因物业方单方面采取断水、断暖等措施阻碍正常营业[2] - 公司近年来持续关店 2024年净关闭225家门店 2025年关闭381家门店 至2025年底门店数仅剩约400家 不及鼎盛时期的一半[2] - 关店主要原因为亏损、经营不善及物业问题等 旨在保留盈利门店并控制成本[2] - 公司预计2025年归母净亏损21.4亿元 归母扣非净亏损29.4亿元 其中调改停业带来的损失达11.74亿元[3] - 公司连续5年亏损总额超过116亿元 成本高企、市场竞争激烈、经营压力大是主要问题[3] “胖改”策略与实施 - 公司于2024年5月启动向胖东来超市学习的“胖改” 改造内容包括按品类和功能区重新划分货架、引入胖东来自有品牌商品、重新培训员工及提供更多服务[3][4] - “胖改”过程中产生显著成本 包括资产报废及一次性投入合计影响利润约9.1亿元 以及门店停业装修产生的毛利额损失预估约3亿元[5] - 部分门店在“胖改”后实现了人流改善和营收增长 但零售业薄利且回本期长 部分门店短期内未见理想效果 长期市场影响因素存在不确定性[6] 模式借鉴的挑战与反思 - 胖东来是仅有10多家门店的区域性小型零售商 其热销商品未必适合全国所有地区 且部分商品难以打通全国供应链 实现全国统一非常困难且未必达到预期效果[4] - 胖东来可为员工提供较高薪酬和较好福利 但像公司这样的大型零售商员工数量庞大 若提升薪酬福利将带来巨大成本 这是大小零售商的重要区别[4] - 胖东来在许昌区域市场具有高占有率和高品牌认可度 但公司作为全国性零售商面临各地强势品牌的激烈竞争 未必能在所有区域都占据最高市场份额[4] - 进行“胖改”或与零售企业需要“新概念”以获得资本关注有关 但长远发展才是重点 企业应明确自身定位 提升核心能力 适度借鉴同业优点而非盲从[6]

永辉超市经营困境与关店现状 - 永辉超市近期因北京鸿坤广场店暂停营业陷入关店风波 公司声明称系物业方自2026年1月15日起单方面采取断水、断暖等措施阻碍营业 物业方“擅自闭店”的说法与事实不符 [1][8] - 公司近年持续关店 2023年底门店数为1000家 2024年净关闭225家 2025年关闭381家 至2025年底门店数仅剩约400家 不及鼎盛时期的一半 [1][8] - 关店主要原因为亏损、经营不善及物业问题 实体零售通过关停不良门店以控制成本被视为理智的止损行为 [1][8] 永辉超市财务表现 - 公司预计2025年归母净亏损21.4亿元 归母扣非净亏损29.4亿元 其中2025年调改停业带来的损失达11.74亿元 [2][9] - 根据财报数据计算 永辉超市已连续5年亏损 累计亏损额超过116亿元 [2][9] - 业界认为成本高企、市场竞争激烈、经营压力大是公司面临的主要问题 [2][9] “胖东来”模式与行业“胖改”风潮 - 胖东来超市是位于许昌的区域性零售商 以其自有品牌商品价廉物美、服务到位、员工薪酬福利高而受欢迎 [4][11] - 自步步高开始 永辉超市于2024年5月启动向胖东来学习的“胖改” 改造内容包括按品类重新划分货架、引入胖东来自有品牌商品、重新培训员工及提升服务 [4][11] - 零售企业进行“胖改”的动机可能包括需要“新概念”以吸引资本关注 在激烈竞争中脱颖而出 [7][14] “胖改”模式对大型零售商的挑战与成本 - 胖东来仅为拥有10多家门店的区域性小型零售商 其热销商品与供应链模式可能难以在全国范围内复制并达到预期效果 [5][12] - 大型零售商员工数量庞大 若全面仿效胖东来提升员工薪酬福利 将带来巨大的成本压力 [5][13] - 胖东来在区域市场具有高占有率和品牌认可度 而全国性零售商如永辉超市面临各地本土品牌的激烈竞争 成功模式难以简单平移 [5][13] - “胖改”过程本身会产生显著成本 据永辉超市披露 调改导致资产报废及一次性投入合计影响利润约9.1亿元 门店停业装修产生的毛利额损失预估约3亿元 [5][13] “胖改”效果评估与行业启示 - “胖改”效果存在不确定性 步步高和永辉超市部分门店在改造后获得了人流和营收增长 但零售业薄利且回本期长 部分门店短期内难以看到理想效果 [7][13] - 文章核心观点认为 零售商应明确自身定位 提升核心能力 适度借鉴同业优点而非盲从 打造“新概念”的效果是暂时的 长远发展才应被重视 [7][14]

公司经营与关店情况 - 永辉超市近期因北京鸿坤广场店物业方单方面采取断水、断暖等措施而暂停营业，公司否认“擅自闭店”的说法[1] - 公司近年持续关店，2024年净关闭225家门店，2025年关闭381家门店，至2025年底门店数仅剩约400家，不足鼎盛时期的一半[1] - 关店主要原因为门店亏损、经营不善及物业问题，属于实体零售为控制成本而采取的止损举措[1] 财务表现与亏损 - 公司预计2025年归母净亏损21.4亿元，归母扣非净亏损29.4亿元[2] - 2025年因调改停业带来的损失达11.74亿元[2] - 根据财报数据计算，永辉超市已连续5年亏损，累计亏损超过116亿元[2] - 成本高企、市场竞争激烈及经营压力大是导致亏损的主要问题[2] “胖东来”模式学习与“胖改” - 永辉超市于2024年5月启动向胖东来超市学习的“胖改”[4] - 胖东来模式的核心优势在于自有品牌商品价廉物美、服务到位、员工薪酬待遇高以及一系列消费者与员工福利[4] - “胖改”内容包括按照品类和功能区重新划分货架、引入胖东来自有品牌商品、重新培训员工及提供更多服务[4] - 部分接受改造的门店在“胖改”后人流和营收得到改善，但零售业回本期长，部分门店短期内未见理想效果，长期效果存在不确定性[7] “胖改”面临的挑战与成本 - 胖东来是仅有10多家门店的区域性零售商，其热销商品与模式可能难以适配永辉超市等全国性大型零售商的数百至上千家门店规模[5] - 胖东来的部分商品难以打通全国供应链，实现全国统一非常困难且未必能达到预期效果[5] - 永辉超市员工数量远超胖东来，若提升薪酬和福利将给企业带来巨大成本压力[5] - 胖东来在许昌区域市场具有高占有率与品牌认可度，而永辉超市作为全国性零售商面临各地强势品牌的激烈竞争，难以在全国“拔得头筹”[5] - “胖改”过程产生了显著成本，包括资产报废及一次性投入影响利润约9.1亿元，以及门店停业装修产生的毛利额损失预估约3亿元[5] - “胖改”带来的损失能否在完成后得到补偿存在不确定性[6] 行业观察与核心观点 - 部分零售商进行“胖改”可能与需要“新概念”以吸引资本关注有关[7] - 学习同业优点值得肯定，但胖东来的区域零售法则未必适合所有企业，尤其是全国连锁的大型零售企业[7] - 零售商应明确自身定位，提升最核心的能力，进行适度借鉴而非盲从，关注长远发展而非一时概念[7]

核心观点 - 永辉超市在2025年通过大规模学习胖东来模式（“胖改”）进行战略转型，但付出了高昂的财务代价，包括巨额亏损、大规模关店及资产负债率高企，转型成效与市场预期存在差距，公司面临严峻的经营与资金压力[3][5][6] - 零售行业呈现“冰火两重天”格局，以胖东来为代表的“小而美”模式与以永辉为代表的传统大卖场“大而危”困境形成鲜明对比，市场竞争持续加剧[4][5][22] 永辉超市“胖改”转型的财务与经营代价 - 2025年预计归母净利润亏损21.4亿元，亏损额同比扩大45.6%，自2021年起已连续5年亏损，累计亏损达116.41亿元[11][43] - 2025年为推进“胖改”战略，深度改造了315家门店，同时关闭了381家不符合战略定位的门店，单年关店数创近年新高[12][44] - “胖改”直接导致公司产生超过12亿元的损失，其中资产报废及一次性投入约9.1亿元，停业装修产生的毛利额损失约3亿元[13][14][15][45][46][47] - 公司综合资产负债率截至2025年9月末达88.96%，负债端包括38.84亿元短期借款、5亿元长期借款及56.82亿元应付票据及应付账款[28][57] - 公司现金流紧张，经营活动产生的现金流量净额从2023年的45.69亿元降至2025年前三季度的11.4亿元，货币资金从2023年的58.39亿元下降至2025年9月末的33.58亿元[27][57] 转型中的积极信号与经营效率提升 - 部分已完成调改的门店经营数据改善显著：2024年完成调改的31家门店在2025年1-9月累计销售额达46.62亿元，同比增长71%；累计门店端利润达1.04亿元，同比增长112%[19][51] - 已调改满6个月的门店经营效率提升，2025年1-9月月均坪效达3295元/平方米，显著高于2800元/平方米的基准坪效，毛利率提升至22.1%[19][52] - 公司预计已完成调改的315家门店将在2026年全部进入稳定经营状态，并对新一年营收和利润带来较大积极贡献[21][54] - 供应链优化初见成效，如2025年第三季度水产棱子蟹销售额同比增长195%[21][54] 转型面临的挑战与市场竞争 - “胖改”门店出现运营波折，如北京鸿坤广场店改造后运营不足一年即暂停营业，并涉及超1600万元的欠费纠纷[8][9][39][40] - 消费者反馈调改后商品品质提升但价格也上涨，存在“好看但是不实惠”的质疑[22][55] - 零售市场竞争加剧：盒马2025年营收增速超40%，加速下沉至40个新城市，新开门店超200家；奥乐齐等硬折扣店已在中国开设80多家门店并持续扩张[22][55] - 传统同行亦承压：中百集团2025年前三季度营收下滑近20%、亏损3.25亿元；高鑫零售同期营收同比下滑12.01%，亏损1.23亿元[24][56] 资金压力、融资与关键股东动向 - 公司资金压力影响改造进度，目前仍有约85家门店尚未启动调改或关闭[28][57] - 融资进程出现波折，2025年7月发布的近40亿元定增计划在9月调整为31.14亿元，其中用于门店升级的募集资金从32.13亿元调降至24.05亿元，拟改造门店数量从298家减少至216家[28][58] - 公司预测门店升级改造项目税后静态投资回收期需4.84年，2025年四季度至2027年总体资金缺口为35.52亿元[28][58] - 关键股东出现减持：董事长张轩松及其一致行动人拟减持不超过9075万股（占总股本1%），预计套现约4.3亿元；副总裁罗雯霞此前已减持套现约49.89万元；北京京东世纪贸易有限公司于7月减持1.14亿股，套现超6亿元[30][60][62] - 名创优品创始人叶国富接手京东减持的股份，以约2.35元/股的成本买入，截至1月27日（收盘价4.41元/股）已浮盈近一倍[31][62] 行业背景与公司历史对比 - 胖东来以13家门店创下超200亿元销售额、零负债的行业神话，与永辉的困境形成对比[5][36] - 永辉超市曾经历快速扩张期，从2015年起的七年内新开门店超700家，总门店数在2021年达到1067家的历史顶峰，但随后两年闭店超过500家，规模回退[16][17][48][49]

事件概述 - 永辉超市位于北京大兴的鸿坤广场店于近期暂停营业，引发市场关注 [3][11] - 公司与物业方（北京鸿坤广场购物中心/北京鸿坤伟业房地产开发有限公司）就停业原因及费用问题各执一词，互相发布声明 [3][6][11][14] 停业原因争议 - **公司方声明**：门店暂停营业系物业方单方面采取阻碍措施所致 [3][11] - 物业方自2026年1月15日起，在未有效沟通的情况下，多次采取断水、断暖等措施阻碍营业 [3][11] - 2026年1月23日，公司通过水源车运水等方式试图恢复营业，但物业方封闭了扶梯、直梯等所有顾客通道，最终导致门店被迫闭店 [3][11] - 公司否认物业方关于其“擅自闭店”的说法 [3][11] - **物业方声明**：永辉超市擅自关闭门店且长期欠费 [6][14] - 物业方称，2026年1月23日，永辉超市未经其了解情况下擅自关闭超市正门及主要出入口 [6][14] - 物业方表示事件发生后始终与永辉方面保持沟通，督促其恢复营业 [6][14] 费用纠纷详情 - **公司方声明**：对欠费指控提出异议，并解释未付房租原因 [5][13] - 物业方声明中所涉款项，部分缺乏合同及事实依据 [5][13] - 因物业方（北京鸿坤伟业房地产开发有限公司）存在对外债务纠纷，公司已收到法院文件，要求暂停支付房租以保障债权人利益 [5][13] - 公司称已将此信息同步出租方及相关方，因此物业方提出的欠缴房租与事实不符 [5][13] - **物业方声明**：指控永辉超市长期拖欠多项费用 [6][14] - 自该店改造完毕以来，永辉超市未缴纳任何房租、物业费、水电费、广告位使用费及其它费用 [6][14] - 物业方称在永辉欠费期间，购物中心持续正常供水、供电 [6][14] 公司运营现状与战略 - **北京地区运营**：除涉事鸿坤广场店外，永辉超市在北京的其他所有门店均正常运营 [3][6][11][14] - **“胖改”战略进展**：公司正在进行大规模门店调改，学习“胖东来”经营模式 [8][16] - 2024年5月，永辉超市踏上“胖改”之路 [8][16] - 近日，随着全国超300家门店深度调改收官，公司正式迈入以“商品力”与“场景力”为核心的自主运营新阶段 [8][16] - **“胖永辉”门店情况**：截至去年11月30日，北京大兴区已有5家“胖永辉”调改门店 [9][17] - 5家门店分别为：大兴康庄天健广场店、凯德MALL·大兴店、鸿坤广场店、瀛海环宇坊店和旧宫店 [9][17] - 目前，除涉事的鸿坤广场店外，其他几家门店均在正常营业 [9][17] 事件处理进展 - 对于鸿坤广场店，公司表示仍在积极与相关方沟通，尽最大努力争取门店早日恢复营业 [6][14]

公司历史与巅峰表现 - 公司于上世纪90年代从啤酒批发起家 精准抓住“农改超”风口 于2000年开设首家生鲜超市 采用直采自营模式将农贸市场搬进商超 [4] - 公司通过生鲜品类与外资巨头错位竞争 凭借极致的损耗控制和全国性供应链两大王牌崛起 2014年其果蔬损腐率控制在5%左右 远低于行业普遍的20%-30% [4] - 公司2010年上市后加速全国扩张 门店数飙升至千家规模 营收最高达到932亿元 稳坐“生鲜第一股”宝座 [4] 业绩转折与亏损原因 - 2020年下半年社区团购“百团大战”对公司造成致命冲击 社区团购的“预售+零库存+次日自提”模式能将生鲜损耗率控制在3%左右 并通过资本补贴使商品售价普遍低于线下市场价20%-25% [5] - 公司于2021年出现上市11年来首次亏损 亏损额高达39.44亿元 2021年至2024年累计亏损95亿元 营收从峰值逐年下滑至2024年的675.7亿元 [5] - 公司此前盲目扩张新业态留下隐患 2017至2019年仅永辉云创就亏损超21亿元 内部股东分歧与组织架构动荡进一步消耗企业元气 [5] 当前改革举措与投入 - 2024年5月公司启动“胖改” 截至2026年初已深度调改315家门店 同时关闭381家低效门店 [5] - 调改措施包括取消强制动线 将货架降至1.6米 过道拓宽至3米以上 并提供免费绞肉、海鲜去水等服务 员工薪资最高涨幅达80% [6] - 商品端淘汰近70%低效SKU 并引入胖东来自有品牌以打造平价爆款 [7] 改革成效与财务影响 - 调改门店平均客流增长超80% 60%以上稳定期门店盈利超五年峰值 双节期间销售额同比翻倍 [9] - 门店调改带来9.1亿元资产报废及一次性投入 停业装修造成3亿元毛利率损失 供应链改革短期引发缺货问题 进一步拉低毛利率 [10] 改革面临的深层挑战 - 公司学习胖东来仅得其“形”未得其“神” 作为全国性企业 其门店分散、物流成本高 供应链整合仍不到位 难以实现区域聚焦带来的供应链议价权与利润克制 [12] - 员工激励存在本质差异 公司的薪资涨幅更像应急式成本投入 缺乏配套的组织文化支撑 难以持续激发员工的服务热情 [12] - 零售的本质在于产品力与供应链 若商品缺货、品质不稳、价格无优势 仅靠改善装修与服务无法赢得消费者回头 [16] - 新任CEO计划用2到3年走出生死线 调改于2026年进入尾声 但若不能跳出“表面模仿”的陷阱 亏损泥潭恐仍难挣脱 [16]

公司业绩与现状 - 永辉超市发布2025年业绩预告，预亏21.4亿元人民币，为连续第五年亏损 [1] - 公司将巨额亏损的一个重要原因归结为学习“胖东来”的“胖改”战略，此项调改的成本和损失超过12亿元人民币 [1] - 公司正在进行大规模门店调整，已关闭381家门店 [5] 行业背景与公司困境 - 永辉超市曾凭借生鲜优势在中国零售业取得成功，但面临电商和社区团购的猛烈冲击以及消费者习惯改变 [3] - 传统大卖场模式面临成本高企、客流下滑、模式老化等挑战，永辉的困境是整个传统零售业在新时代的缩影 [3] - 公司自2021年开始连续亏损，反映了行业时代变革的影响 [3] 转型战略分析 - “胖改”战略本质是从追求规模、效率和低价的“货架逻辑”，转向聚焦体验、服务和员工的“人心逻辑” [4] - 转型面临“转型成本”与“时间窗口”的残酷博弈，全国数百家门店的硬件改造、流程重塑、人员培训需要巨额一次性投入，装修停业直接导致营收断流 [4] - 公司资产负债率接近89%，高昂的负债和紧张的现金流使得转型如同虚弱的病人进行大手术，每一步都伴随巨大失血风险 [4] - 在有限时间和资金约束下，公司面临“不可能三角”，很难同时完成“用户体验提升”、“成本结构优化”和“财务指标改善”，目前公司将宝押在“用户体验”上，导致短期财报惨烈 [4] 转型成效与未来关键 - 关闭门店是“止血”措施，但剩余门店能否通过“胖改”提升坪效、吸引顾客回流并形成可持续的“造血”能力，是决定生死的关键 [5] - 转型大手术仍在进行中，远未到评价疗效的时候 [5] - 对于投资者，观察重点应穿透故事，紧盯硬指标：经营性现金流是否改善、调整后门店的同店增长率能否转正、负债结构是否优化 [5] 总体评价 - 永辉的“胖改”之路是中国传统零售业艰难求生的缩影，公司勇敢迈出了告别过去的一步，但代价高昂且前路迷雾重重 [5] - 在产业剧变期，企业转型考验管理层对战略节奏的掌控、资源的极致调配以及在巨大压力下的执行定力 [5] - 永辉的案例说明，企业的转型绝非简单的“抄作业” [5]

核心观点 - 永辉超市正通过大规模闭店优化结构、全面学习胖东来进行门店调改、并计划进行超30亿元定增融资以升级门店与仓储 其目标不仅是模仿区域成功模式或单纯扭亏 而是在收缩中优化、融资中提升 探索一条适合自身全国性规模的转型之路 以期进入新的生命周期 [3] 业绩表现与门店调整 - 公司2025年前三季度营收424.34亿元 同比下降22.21% 扣非后归母净利润亏损15.02亿元 连续第五年亏损 2021至2024年已累计亏损95亿元 [5] - 2025年前三季度关闭门店超过325家 门店总数从高峰期千家规模缩减至约450家 闭店聚焦于淘汰低效门店、优化区域布局 [5] - 2025年第三季度关闭104家超市产生损失6.12亿元 平均每家闭店成本近600万元 [5] “胖东来式”调改进展与效果 - 自2024年6月启动调改 截至2026年1月9日全国调改门店总数突破300家 覆盖26个省市 目标2026年完成全部门店改造 [6] - 调改核心是商品重构 各调改门店平均淘汰近70%低效商品 引入高潜力新品和胖东来自有品牌商品 例如上海南翔印象城店单品淘汰率达92.3% 新增商品2677支 [6] - 调改门店平均客流增长超80% 60%以上稳定期的调改门店盈利超过去5年峰值 2025年国庆中秋双节期间 调改店销售额同比增长超100% [7] - 已调改满6个月的47家门店月坪效达3295元/平方米 高于2800元/平方米的基准坪效 稳定经营调改店毛利率在2025年9月已提升至22.1% [7] - 但单店调改效果尚未传导至整体业绩 2025年上半年公司营业收入约299.48亿元 同比下降20.73% 扣非后亏损8.3亿元 创下上市以来除2021年外的半年度最大亏损 [7] 股东减持与财务压力 - 2025年11月 董事长张轩松及一致行动人拟减持最多9075万股 套现约3.77亿元 副总裁罗雯霞于10-11月间减持套现49.89万元 [8] - 京东世纪已于2025年7月减持1.14亿股 套现约6.04亿元 减持后在三季报中已无持股记录 [8] - 截至2025年三季度末 公司资产合计316.20亿元 负债合计281.29亿元 资产负债率飙升至88.96% 流动比率不足0.63 短期偿债压力巨大 [13] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额由上年同期的8.36亿元转为-0.68亿元 截至2025年9月末 账面货币资金33.58亿元 为近3年来最低水平 [13] - 公司自测2025年四季度至2027年总体资金缺口约35.52亿元 [14] 31.14亿元定增融资计划 - 定增募集资金31.14亿元 主要用于三大方向：24.05亿元用于门店升级改造项目 3.09亿元用于物流仓储升级改造项目 4亿元用于补充流动资金或偿还银行贷款 [10] - 门店升级改造项目聚焦新中产客群 优先选择头部店和有潜力的亏损或盈亏平衡门店 计划改造216家 项目测算税后静态投资回收期为4.84年 税后投资内部收益率为21.57% [10] - 物流仓储升级改造项目将重庆、福州物流中心的常温仓改建为冷冻库及冷藏库 并在五个物流中心引进自动化设备 升级覆盖256家门店 占截至2025年9月末门店数量的57% [11] 组织架构与战略变革 - 名创优品创始人叶国富作为第一大股东加入董事会并主导变革 公司推出“433”改革规划 即“四化三力三变” [16] - 公司将营运体系调整为“总部-大区-门店”三层管理架构 全国划分为28个大区 [16] - 2025年引入前沃尔玛山姆会员店、阿里巴巴盒马鲜生采购总监佘咸平任副总裁兼首席产品官 以及“融才”管培生出身的王守诚任CEO [16] - 运营变革核心是“三提两降”：提人效、提业绩、提毛利 降成本、降费用 [17] - 供应链方面大力推动“裸价直采”模式 取消进场费、条码费 将账期从90天缩短到45天 2025年上半年已与2860家标品供应商签订裸采合同 生鲜源头采购比例提升至60%以上 供应商淘汰率达40.4% [17] - 商品策略上推出“永辉定制”与自有品牌“品质永辉”两大系列 目标三年打造100个亿元级大单品 [17] 行业背景与同行表现 - 2025年商超行业呈现“强者恒强、弱者出局”的分化格局 胖东来成为区域深耕模式的典范 [19] - 步步高自2024年受胖东来帮扶 2025年上半年实现营业收入21.29亿元 同比增长24.45% 归母净利润2.01亿元 同比增长357.71% [19] - 家家悦完成30家门店调改升级 调改后门店客流、销售及利润增长显著 供应链和商品优化带来毛利率提升 [19] 未来扭亏的关键变量 - 调改门店的盈利转化效率 随着规模效应释放与运营效率提升 盈利转化至整体业绩值得期待 [21] - 定增融资的落地与使用效率 资金到位将缓解压力 支撑门店与物流升级 补充流动资金能优化债务结构 降低财务费用 [21] - 供应链与自有品牌的突破 提升自有品牌销售占比将有效提升毛利水平与商品差异化竞争力 [21] - 新团队的战略执行与风险控制 需在快速扩张中保持服务品质与运营效率 平衡激进调改与稳健经营 [21] - 公司预计2026年调改将进入尾声 导致收入下滑的闭店因素预计消失 [22]

文章核心观点 华润万家作为传统超市巨头，正面临消费习惯改变和新兴业态冲击导致线下人流锐减、门店持续收缩的困境，公司虽通过门店调改和发力自有品牌积极转型，但成效的可持续性与品牌力提升仍面临挑战 [1][6][12] 传统超市面临的挑战 - 消费者习惯改变，线上购物便利性导致传统大卖场到店人流量锐减，年轻人不再热衷逛超市 [2][4] - 公司业务版图不断缩小，自2020年全国门店数量从3261家持续减少至目前在全国100个城市经营超2000家 [5] - 2025年公司关闭了湖南最后一家大卖场、blt天津大悦城店、珠海前山店及大连最后一家门店等多个重要门店 [5] - 整个传统大卖场业态没落，2024年中国超市TOP100榜单中62家头部企业累计关闭门店达3037家，其中华润万家减少493家，永辉超市门店规模收缩约四分之一 [12] 公司的转型努力：门店调改 - 2024年底公司加入“胖改”队伍，在全国启动50家门店焕新，从商品结构、空间优化、服务体验等多维度调改 [7] - 调改具体措施包括：增加生鲜与熟食品类占比（如天津塘沽外滩店生鲜占比由35%增至超50%）、优化动线、降低货架高度、增设免费服务等 [7][8][9] - 调改初期取得一定效果，调改门店平均客单价和顾客回购率稳步提升，顾客满意度较非调改店提升7% [9] - 内蒙古锡林浩特市民盛购物中心店调改后开业2小时客流破万，开业至今客流同比增长超150% [9] - 但调改热度难以持续，有消费者指出关键是如何保持长期吸引力，且部分调改门店后期出现服务差评、配送慢、产品变质等问题 [9][10] 公司的转型努力：发展自有品牌 - 公司将发展自有品牌作为关键战略，已发布6条产品线，包括“家选”、“润家”、“简约组合”、“Olé Every Day”等，以矩阵式体系满足多元需求 [21] - 2025年以来公司自有品牌销售额同比增长超40% [22] - 公司成功打造出简约组合抽纸、润家花生油、Olé Every Day啤酒等多个大单品，并聚焦健康、有机等高增长赛道 [23] - 计划在春节档期，Olé自有品牌将上新近100个SKU，其中有机与健康类超40个SKU，并开发非遗特色及礼盒产品 [23] - 但公司自有品牌认知度仍有提升空间，部分门店自有产品占比约15%，有消费者仅对个别产品有印象 [25] - 行业自有品牌发展迅猛，2022-2024年平均每家零售商年新开发自牌产品数从83个增至142个，2025年前三季度超45%的中国城镇家庭购买过门店自有品牌，较去年同期提升10% [23] 新兴业态的竞争挤压 - 盒马、奥乐齐、山姆、京东七鲜、美团快乐猴等新兴业态以“质价比”和“体验感”切割市场，抢占商业核心位置 [12] - 华润万家关闭的门店迅速被新兴业态取代，如石家庄建华大街店原址将开设京东七鲜石家庄首店 [1] - 在便利好评榜中，华润万家部分门店排名落后于七鲜超市、大润发、好特卖等后来者 [13]