文章核心观点 - 墨西哥东南部机场近期受到地缘政治政策及行业环境变化的双重影响 [1] 行业政策与环境 - 2026年1月1日起 墨西哥对来自中国等未签署自贸协定国家的1463种商品加征最高50%的关税 涵盖汽车 纺织品等重点行业 [2] - 该关税政策可能间接影响墨西哥东南部机场的客货运流量 因关税调整或抑制贸易往来及旅游需求 [2] 行业状况 - 2026年春运期间自2月2日启动 全球航空需求呈现复苏趋势 [3] - 行业供给受飞机制造产能约束 行业定价能力逐步修复 [3] - 墨西哥东南部机场作为墨西哥重要机场运营商 其业绩可能受益于国际航线恢复及旅客吞吐量增长 [3]

文章核心观点 - 墨西哥东南部机场(ASR)面临地缘政治政策带来的潜在负面影响与航空业复苏带来的机遇并存的局面 [1] 行业政策与环境 - 墨西哥自2026年1月1日起对来自中国等未签署自贸协定国家的1463种商品加征最高50%的关税 [2] - 加征关税政策涵盖汽车、纺织品等重点行业 [2] - 该政策可能通过抑制贸易往来及旅游需求，间接影响ASR机场的客货运流量 [1][2] 行业状况 - 2026年春运期间（自2月2日启动），全球航空需求呈现复苏趋势 [1][3] - 行业供给受飞机制造产能约束 [1][3] - 行业定价能力正逐步修复 [1][3] - 国际航线恢复及旅客吞吐量增长可能为ASR机场业绩带来机遇 [1][3]

公司股价与财务表现 - 截至发稿，公司股价上涨1.85%，报5.52港元，成交额4069.59万港元 [1] - 公司预计2025年度利润总额约为人民币2亿元至3亿元，实现扭亏为盈 [1] - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损约为人民币13亿元至18亿元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益的净亏损约为人民币27亿元至33亿元 [1] 公司运营数据 - 2025年，公司全年完成运输总周转量279.81亿吨公里，同比增长10.82% [1] - 2025年，公司旅客运输量近1.50亿人次，同比增长6.68% [1] 机构观点与行业分析 - 机构认为公司国际航线恢复情况领先，且恢复率已超过2019年水平 [1] - 公司主基地上海出入境需求增长强劲，将充分受益于国际线需求增长 [1] - 当前行业部分搭载普惠PW1100发动机的飞机需停场维修，公司机队未搭载该发动机，避免了因此导致的运营效率下降和成本上升 [1] - 机构认为公司经营情况已出现实质性改善 [1] - 外部因素方面，油价和汇率出现双向改善，有利于公司未来发展 [1]

空客订单积压与行业需求 - 空客公司目前积压的飞机订单数量高达**8754架** [1] - 以当前生产速度计算 即使不接收新订单 也需要**十年**时间才能完成全部交付 [1] - 订单积压量巨大 表明飞机制造商面临旺盛的长期需求 [1] 航空业资本开支与未来预期 - 航空公司正在投入**数百亿**资金用于订购新飞机 [2] - 巨额资本开支反映了行业管理层对未来十年航空业繁荣的乐观预期 [2] - 投资决策基于对**未来客流增长**和**旅游市场复苏**的预判 [2] 当前航空与旅游市场复苏迹象 - 近期航空出行需求旺盛 机场客流量大 例如春节期间机场人流密集 [2] - 旅游市场呈现强劲反弹 例如**三亚酒店预订火爆** **东南亚旅游团已排期至下半年** [2] - 这些现象被视为消费者被压抑的出行需求正在释放的明确信号 [2] 对宏观经济与行业前景的解读 - 飞机订单被视为反映经济“硬需求”的实质性指标 [2] - 积压的订单表明全球互联互通的需求将持续增长 [2] - 该现象被解读为全球经济正在“回血”和复苏的积极信号 [2]

事件概述 - 经国务院批准，中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组 [1] 重组背景与动因 - 中国航油是亚洲最大的集航空油品采购、运输、储存、检测、销售、加注于一体的航空运输服务保障企业 [2] - 中国石化是全球第一大炼油公司和我国第一大航油生产商 [2] - 重组符合国企改革聚焦主责主业、通过整合提升核心竞争力的政策方向，旨在优化国有资本布局，避免同质化竞争 [2] - 中国航油业务结构较为单一，作为独立供应商需向中石化、中石油等多家采购航油，业务壁垒较低，长期看被并入上游大型央企属大概率事件 [2] - 国际较大的航空燃料服务商主要为壳牌、BP、埃克森美孚、道达尔等一体化石油化工公司，其规模大、保障能力强、网络完善 [2] - 我国航空燃料生产、销售、加注等业务分属不同企业，比较优势不突出，亟需通过头部企业重组重新定位核心竞争力 [2] 市场前景与战略意义 - 航空业复苏势头强劲，2025年全球航油需求预计达3.89亿吨，同比增长3.9%，是少数仍有增长潜力的油品 [3] - 根据标准普尔预测，2040年中国航油消费将由2024年的3928万吨增长至7500万吨 [3] - 重组后，中国石化可直接切入航油销售渠道，实现从原油炼化到飞机加油的“炼油—分销”一体化闭环 [3] - 重组后，中国航油将获得更稳定可靠的上游供应 [3] - 两家企业重组可实现优势互补，发挥炼化一体化、航油供应保障体系等多方面优势，减少中间环节，降低供应成本 [3] - 重组在顺应航空业复苏趋势的同时，为我国航空业能源安全提供保障 [3] 对可持续航空燃料产业的影响 - 两家企业重组后，将深度结合在SAF等领域的科技研发、产业化能力、储运加注、国际贸易等优势 [1] - 重组将促进SAF研发、使用和持续迭代，推动产业链高质量发展，助力航空业减排降碳 [1] - 重组或有望坚实推动我国SAF从示范飞行走向大规模商用的进程 [1] 建议关注方向 - 建议关注SAF/HVO产能建设进度领先的企业 [1] - 建议关注上游UCO原材料收运处理体系成熟的企业 [1] - 建议关注山高环能、海新能科、卓越新能、朗坤科技、鹏鹞环保等公司 [3]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [4] 报告的核心观点 - 中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司的重组将优化国有资本布局，避免同质化竞争，并有望通过优势互补打造从炼化到加注的一体化闭环，提升核心竞争力 [1][2] - 此次重组将深度结合两家公司在可持续航空燃料领域的优势，有望坚实推动中国SAF产业从示范飞行走向大规模商用进程 [4][6] - 建议关注SAF/HVO产能建设进度领先的企业及上游UCO原材料收运处理体系成熟的企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 重组背景与原因 - 中国航油是亚洲最大的集航空油品采购、运输、储存、检测、销售、加注于一体的航空运输服务保障企业，中国石化是全球第一大炼油公司和国内第一大航油生产商 [2] - 重组符合国企改革聚焦主责主业、通过整合提升核心竞争力的政策方向，目的在于优化国有资本布局，避免同质化竞争 [2] - 中国航油业务结构较为单一，更接近贸易型企业，业务壁垒较低，长期看被并入掌握上游石油供应的大型央企属大概率事件 [2] - 国际较大的航空燃料服务商主要为壳牌、BP、埃克森美孚、道达尔等一体化石油化工公司，而中国相关业务分属不同企业，比较优势不突出，亟需通过头部企业重组重新定位核心竞争力 [2] 重组的战略意义 - 航空业复苏势头强劲，2025年全球航油需求达3.89亿吨，同比增长3.9%，是少数仍有增长潜力的油品 [3] - 根据标准普尔预测，2040年中国航油消费将从2024年的3928万吨增长至7500万吨 [3] - 对中国石化而言，重组后可直接切入航油销售渠道，实现从原油炼化到飞机加油的“炼油—分销”一体化闭环 [3] - 对中国航油而言，重组后有了更稳定可靠的上游供应 [3] - 两家企业重组后可实现优势互补，发挥炼化一体化、航油供应保障体系等多方面优势，减少中间环节，降低供应成本，为中国航空业能源安全提供保障 [3] 对SAF产业的影响 - 中国石化是国内最早拥有SAF生产能力的企业，其SAF产品已在国产大型客机C919和ARJ21上完成试飞 [4] - 中国航油为全球585家航空客户提供油品保障，在SAF的推广应用和生态构建等环节占据行业主导地位 [4] - 两家企业重组后，将深度结合在SAF等领域的科技研发、产业化能力、储运加注、国际贸易等优势，促进SAF研发、使用和持续迭代，推动产业链高质量发展，助力航空业减排降碳 [4][6] - 重组有望坚实推动中国SAF从示范飞行走向大规模商用的进程 [6] 投资建议 - 建议关注SAF/HVO产能建设进度领先的企业及上游UCO原材料收运处理体系成熟的企业 [6] - 报告列举的建议关注公司包括：山高环能、海新能科、卓越新能、朗坤科技、鹏鹞环保等 [6]

航空旅游板块市场表现 - 2026年元旦假期临近，资本市场对航空旅游板块关注度持续升温 [1] - 12月31日早盘，港股航空股普涨，中国南方航空股份上涨4.30%，中国国航上涨3.65%，中国东方航空股份上涨4.52% [1] - A股市场航空股同样上涨，中国东航上涨4.06%，中国国航、南方航空、华夏航空等均出现上涨，显示资金对行业复苏信心强烈 [1] 假期出行需求与票价 - 元旦假期出行意愿显著提升，北京、天津、上海等一线城市飞往三亚、海口、昆明、广州、长白山及哈尔滨等热门旅游目的地的机票预订量环比大幅增长 [3] - 国内航线机票预订量同比去年同期也大幅增长 [3] - 2026年元旦假期经济舱平均票价达到597元，较2025年同期增长6.7%，呈现量价齐升局面 [3] - 元旦假期灵活拼假模式流行延长了实际出行周期，对航空运输量形成持续支撑 [4] 行业成本端改善 - 近期原油价格破位下行，减轻了航司运营中占比最大的燃油成本压力 [3] - 人民币汇率的升值预期为拥有大量美元负债的航空公司带来了显著的汇兑收益利好 [3] - 油价下行与人民币升值构成双重利好，是驱动股价上行的因素之一 [4] 券商观点与行业展望 - 多家券商认为航空板块具备较高投资价值，短期基本面积极变化有望驱动股价进一步上行 [4] - 元旦假期是第一波催化，随着后续春节长假临近，航空板块有望迎来第二波上涨行情 [4] - 从中长期看，航空业处于供给侧改革红利期，受全球飞机制造商产能限制，未来几年飞机引进速度将明显放缓，供给端持续收紧 [4] - 随着国内经济回暖与消费复苏深化，国内外航空需求将保持稳健增长，供需错配将推动客座率和票价双重提升 [4][5] - 当前行业客座率已处于历史高位，叠加油价下行与人民币升值的成本红利，航商业绩弹性空间显著 [5] - 预计2026年航空票价将实现企稳回升，行业盈利改善可期，板块具备长期配置价值 [5]

行业整体运营数据 - 11月全行业供需同比增速扩大 总供给与总需求同比各增加7.1%/10.3% 约为2019年同期的110.4%/116.7% [1] - 11月全行业客座率同比提升2.5个百分点至85.6% 较2019年同期提升4.6个百分点 [1] - 国内线供给与需求同比各增加4.2%/6.8% 约为2019年同期的113.3%/118.2% 客座率同比提升2.1个百分点至86.6% 较2019年同期提升3.6个百分点 [1] - 国际线供给与需求同比增加15.0%/20.7% 约为2019年同期的104.8%/113.5% 客座率同比上升3.9个百分点至83.4% 较2019年同期上升6.4个百分点 [1] - 地区线供给与需求同比各增加-2.2%/2.6% 客座率同比提升3.7个百分点至80.4% 较2019年同期提升7.4个百分点 [1] 航空公司表现分化 - 三大航11月供需同比各增加6.7%/10.3% 其中国内线供需分别恢复至2019年同期的111.6%/116.6% [2] - 东航客座率领先 11月同比提升3.0个百分点至87.4% 较2019年改善7.3个百分点 [2] - 国航客座率恢复最快 11月同比提升3.9个百分点至83.3% [2] - 春秋、吉祥与海航三家民营航司合计供需同比各增加8.6%/10.6% 其中国内线合计供需同比增速为5.1%/6.8% 国际线合计供需同比增速分别达到21.4%/26.2% [2] - 春秋航空客座率领先 同比提升1.9个百分点至92.3% [2] - 吉祥航空因发动机维修进度偏慢 飞机利用率受限 国内线供需同比变化-0.5%/+0.8% [2] 国际航线与票价动态 - 11月票价同比增长3.4% 需求具备韧性 [3] - 中日航线短期需求承压 三大航司将中日航线免费退改签政策延长至2026年3月28日 [3] - 第49周中国大陆赴日航班量降至1006班次 再创阶段性新低 12月中日航线航班取消率预计高达30.4% [3] - 11月TOP20通航国家/地区中 赴日本航班量已回落至2019年的82.0% [3] - 尽管中日国际航线短期需求承压 但中长期复苏趋势不改 叠加票价弹性显现 [3] 投资建议 - 首选海航控股与华夏航空 [1][3] - 关注中国国航、吉祥航空、春秋航空 [3]

核心观点 - 惠誉评级认为中日航线缩减预计不会在中期内显著拖累中国航空业的复苏进程 行业层面的影响有限 [1] 行业影响评估 - 中国航空业对日本市场的整体敞口不高 日本市场通常占中国国际航线运力的10%至15% 因而对行业整体吞吐量和机场生产率的拖累有限 [1] - 国际客运持续多元化 进一步凸显相关影响主要集中于特定航线 [1] 具体航线与运营表现 - 营运影响在以休闲旅客为主的双城航线中最为明显 尤其是需求结构较不多元的次级枢纽 [1] - 近期航空公司削减航班 调整至窄体或更小机型 旅客退改签增加 相关航线的客座率走弱 [1] - 今年11月 赴日航班降至2019年水平的82%左右 [1]

行业投资评级 - 报告对航空机场行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：11月全行业呈现“淡季不淡”特征，供需同比增速双升 [1][3] - 11月六家上市航司总供给与总需求同比各增加7.1%和10.3%，约为2019年同期的110.4%和116.7% [6] - 11月全行业客座率同比提升2.5个百分点至85.6%，较2019年同期提升4.6个百分点 [6] - 尽管中日航线受外部事件扰动短期需求低迷，但航司国际航线中长期复苏趋势不改，且11月票价同比增长3.4%，需求具备韧性 [6] 行业整体运营数据总结 - **全行业表现**：11月六家上市航司总供给(ASK)同比增加7.1%，总需求(RPK)同比增加10.3% [6] - **恢复至2019年水平**：总供给与总需求分别恢复至2019年同期的110.4%和116.7% [6] - **客座率**：全行业客座率达85.6%，同比提升2.5个百分点，较2019年同期提升4.6个百分点 [6] 分航线运营数据总结 - **国内航线**：供给与需求同比各增加4.2%和6.8%，约为2019年同期的113.3%和118.2%；客座率86.6%，同比提升2.1个百分点，较2019年提升3.6个百分点 [6] - **国际航线**：供给与需求同比大幅增加15.0%和20.7%，约为2019年同期的104.8%和113.5%；客座率83.4%，同比上升3.9个百分点，较2019年同期上升6.4个百分点 [6] - **地区航线**：供给同比减少2.2%，需求同比增加2.6%；客座率80.4%，同比提升3.7个百分点，较2019年同期提升7.4个百分点 [6] 主要航空公司表现总结 - **三大航（国航、东航、南航）**：11月供需同比各增加6.7%和10.3%，延续修复节奏 [6] - **三大航国内线**：供需分别恢复至2019年同期的111.6%和116.6% [6] - **东方航空**：客座率领先，11月同比提升3.0个百分点至87.4%，较2019年改善7.3个百分点 [6] - **中国国航**：客座率恢复最快，11月同比提升3.9个百分点至83.3% [6] - **民营航司（春秋、吉祥、海航）**：合计供需同比各增加8.6%和10.6% [6] - **春秋航空**：客座率领先，同比提升1.9个百分点至92.3% [6] - **吉祥航空**：因发动机维修进度偏慢导致飞机利用率受限，其国内线供需同比变化为-0.5%和+0.8% [6] - **民营航司航线细分**：国内线合计供需同比增速为5.1%和6.8%；国际线合计供需同比增速分别达到21.4%和26.2% [6] 国际航线近期动态与展望 - **中日航线短期承压**：受外部事件扰动，三大航司将中日航线免费退改签政策延长至2026年3月28日 [6] - **航班量数据**：第49周（12.01-12.07）中国大陆赴日航班量降至1006班次，创阶段性新低；12月中日航线航班取消率预计高达30.4% [6] - **与2019年对比**：11月赴日本航班量已回落至2019年的82.0% [6] - **中长期展望**：尽管短期需求承压，但国际航线中长期复苏趋势不改，叠加票价弹性显现 [6] 重点公司估值与投资建议 - **首选标的**：报告首选海航控股与华夏航空 [6] - **关注标的**：报告建议关注中国国航、吉祥航空、春秋航空 [6] - **具体估值数据**： - 华夏航空：评级“买入”，合理价值12.03元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.55元、0.92元 [7] - 海航控股：评级“买入”，合理价值1.91元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.05元、0.12元 [7] - 春秋航空：评级“增持”，合理价值60.30元/股，预计2025年、2026年EPS分别为2.74元、3.42元 [7] - 吉祥航空：评级“增持”，合理价值14.70元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.49元、0.81元 [7] - 中国国航(A股)：评级“增持”，合理价值8.07元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.13元、0.37元 [7]