货币政策 - 核心政策利率保持稳定，7天逆回购利率连续三个月维持在1.5%，1年期和5年期LPR分别稳定在3.1%和3.6% [2][12] - 货币市场利率中枢持续抬升，DR007从1月1.93%攀升至2月2.00%，与政策利率利差扩大至50个基点 [2][12] - MLF操作呈现净回笼态势，1月净回笼7950亿元，2月净回笼2000亿元，3月转为净投放630亿元实现2024年7月以来首次净投放 [2][18] - 货币政策工具发生改革，MLF操作由单一价位中标改为多重价位中标，买断式逆回购成为中期流动性管理主要手段 [3][20] 货币供应 - M2增速小幅回落，1-2月同比增速均维持7%，较2024年12月末7.3%略有下降，2月末M2余额达320.52万亿元 [4][23][25] - M0增速波动显著，1月同比增长17.2%创2023年2月以来新高，2月回落至9.7%，主要受春节因素影响 [4][24] - 存款结构变化明显，1-2月新增人民币存款8.74万亿元同比多增2.3万亿元，其中居民存款新增6.13万亿元同比多增4000亿元，财政存款新增1.59万亿元同比多增1.1万亿元 [4][27] - 2月居民存款同比少增2.59万亿元，部分资金转向非银机构，当月A股新开户284万户 [5][27] 融资需求 - 社会融资规模同比多增，1-2月新增社融9.29万亿元同比多增1.32万亿元，社融存量同比增速升至8.2% [6][31] - 政府债券成为社融主要支撑，1-2月新增政府债券融资2.39万亿元同比多增1.49万亿元，其中2月净融资1.69万亿元创历史单月第二高位 [6][33] - 信贷融资表现疲弱，1-2月人民币贷款新增6.14万亿元同比少增2000亿元，居民贷款仅新增547亿元同比少增3347亿元 [7][36] - 企业中长期贷款同比少增6000亿元，票据融资同比少减9044亿元显示银行通过票据冲量维持信贷规模 [37][38] 市场流动性 - 流动性趋紧与MLF缩量续作和政府债券发行提速相关，1-2月MLF净回笼9950亿元，一季度政府债务集中发行吸收市场流动性 [2][18] - 同业存单发行量和利率同步上升，印证资金成本抬升 [2][12] - 买断式逆回购有效对冲流动性压力，1-3月合计净投放1.6万亿元 [18] - 3月MLF净投放630亿元传递适度宽松信号，资金面紧张局面有望缓解 [18][19] 二季度展望 - 流动性投放将加大，资金面紧张局面有望缓解，货币市场利率中枢可能下降 [9][10] - MLF或继续超额续作，配合买断式逆回购实现净投放，不排除实施降准 [9][10] - 政府债务仍将是社融主要支撑，二季度为地方政府专项债发行高峰期 [9][35] - 居民和企业融资需求修复仍需时间，居民贷款可能延续偏弱态势 [9][39]

美国财政政策 - 美国财长贝森特表示根据收益率变化美国的融资需求可能会增加 [1]

经济指数情况 - 截至2025年6月8日，本周ECI供给指数为50.19%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点[1][6] - 截至2025年6月8日，本周ELI指数为 - 1.04%，较上周回落0.17个百分点[1][11] 经济运行态势 - 6月初经济运行平稳，供给端季节性回落，需求端有结构性分化，基建投资回暖，地产销售增速走弱，出口不确定[1][7] - 预计5月融资需求环比回暖，社融增速或继续抬升，5月新增人民币贷款7000亿 - 8000亿元，社会融资规模新增2.2 - 2.5万亿，4月社融增速或环比回升至8.8%[1][14] 高频数据表现 - 6月初工业生产景气度小幅回落，部分行业开工率和库存有升降变化[15] - 5月乘用车市场零售同比回升13.0%，环比增长10.0%，新能源车零售同比回升30.0%，环比回升14.0%[22] - 6月4日石油沥青装置开工率环比回升3.60个百分点，5月30日全国水泥发运率环比回升0.78个百分点[26] - 本周上海/中国出口集装箱运价指数分别环比回升167.64点和37.37点，波罗的海干散货指数均值环比回升177.50点[32] 通胀与货币情况 - 本周猪肉平均批发价环比回落0.11元/公斤，布伦特原油期货结算价环比回升1.03美元/桶[38] - 本周央行货币净回笼6717.0亿元，7天shibor利率和10年期国债收益率小幅回落[41] 风险提示 - 美国关税政策有不确定性，政策出台力度或低于预期，房地产改善持续性待观察[1][48]

文章核心观点 - 3月金融数据出现积极变化，实体融资需求改善，政府债和信贷支撑社融，居民中长贷同比转为多增，M1增速反弹，社融增速续升；4月资金面压力趋于减轻，降准及结构性货币政策出台概率较大 [1] 分组1：社融情况 - 2025年3月社会融资规模增量为5.9万亿元，同比多增额扩大至1.1万亿元，政府债券和人民币贷款是同比多增主要贡献 [3] - 3月政府债券净融资规模略降至1.5万亿元，较去年同期仍显著高出1万亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加3.8万亿元，同比由少增转为多增5358亿元 [3] - 3月委托贷款同比由多减转为少减299亿元，未贴现承兑汇票同比由少减转为多增81亿元，信托贷款同比少增额收窄至443亿元 [3] - 3月企业债券融资规模回落至 -905亿元，同比由多增转为少增5142亿元，境内股票融资同比由少增转为多增186亿元 [3] 分组2：新增人民币贷款情况 - 2025年3月新增人民币贷款3.64万亿元，同比由少增转为多增5500亿元 [5] - 3月居民部门贷款增加9853亿元，同比由少减转为多增447亿元，短期和中长期贷款分别新增4841亿元、5047亿元，居民短贷同比由少减转为少增67亿元，中长期贷款同比由多减转为多增531亿元 [5] - 3月企业部门贷款增加2.84万亿元，企业短贷和中长贷是主要贡献，同比由少增转为多增5000亿元；企业短贷同比由少增转为多增4600亿元，企业中长贷同比少增额缩小至200亿元，票据融资减少1986亿元，同比少减514亿元 [5] 分组3：M1、M2及社融存量增速情况 - 2025年3月M2同比增速稳定在7%，3月财政性存款减少7710亿元，同比多减49亿元；居民部门存款增加3.1万亿元，同比由少增转为多增2600亿元；企业部门存款增加2.84万亿元，同比由少减转为多增7675亿元 [7] - 3月份新口径M1增速显著反弹至1.6%，较上月回升1.5个百分点，M2与M1同比增速之差收窄至5.4%，资金活性有所好转 [7] - 3月末社融存量增速延续上行至8.4%，但剔除政府债券影响后的社融增速较上月继续回落 [7] 分组4：融资需求改善原因及后续展望 - 融资需求改善原因包括工业企业生产经营景气度恢复向好带动企业融资需求回暖、3月新房和二手房销售双双改善使居民中长贷同步好转、3月特殊再融资债发行环比减少使化债对信贷拖累减弱、财政开支强度加大及政府债资金进入拨付和使用阶段 [1] - 4月政府债发行节奏放缓，叠加信贷投放或季节性回落，资金面压力趋于减轻；在外部不确定性加大且当前经济压力尚未完全体现之前，降准及结构性货币政策出台概率较大 [1]